政府投资基金是政府支持产业发展的一种方式，部分资金来源于公共财政。因此对其开展绩效评价是我国实施全面预算绩效管理的必然要求。相比项目支出绩效评价，基金绩效评价工作仍处于探索阶段，基金绩效评价思路和共性的绩效评价指标体系仍需不断实践完善。

本文基于政府投资基金的性质与定位，提出从经济效益、政策引导和基金管理三个方面评价基金运行绩效，构建符合基金特点的政府投资基金绩效评价指标体系。
 

一、我国政府投资基金绩效评价现状

政府投资基金中政府出资部分通过一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算等安排，因此须关注财政资金使用绩效。伴随着我国政府投资基金的发展，基金绩效评价相关政策也在不断完善，中央和地方也在积极开展基金绩效评价实践。
尤其是自2018年开始，我国政府引导进入更加注重绩效和质量的高质量发展阶段，特别是《关于全面实施预算绩效管理的意见》（中发〔2018〕34号）的印发，对政府投资基金绩效评价提出了更高的要求。

 

（一）政府投资基金绩效管理政策要求

2008年，财政部等三部委联合印发的《关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见的通知》（国办发〔2008〕116号）文件中提出，“引导基金纳入公共财政考核评价体系……对引导基金建立有效的绩效考核制度，定期对引导基金政策目标、政策效果及其资产情况进行评估。”2015年，财政部印发《政府投资基金暂行管理办法》（财预〔2015〕210号）要求“各级财政部门应建立政府投资基金绩效评价制度，按年度对基金政策目标实现程度、投资运营情况等开展评价，有效应用绩效评价结果”。2016年国家发展改革委印发《政府出资产业投资基金管理暂行办法》（发改财金规〔2016〕2800号）提出应分别针对基金和基金管理人建立绩效评价指标体系。随后，国家发展改革委办公厅印发《关于做好政府出资产业投资基金绩效评价有关工作的通知》（发改办财金〔2018〕1043号），明确“对在全国政府出资产业投资基金信用信息登记系统中登记并完成材料齐备性审核的基金和基金管理人，运用科学合理的绩效评价指标、评价标准和评价方法，对政府出资产业投资基金的政策目标实现程度、投资管理能力、综合信用水平、经济效益等进行客观、公正的评价”。

2018年，中共中央、国务院印发了《关于全面实施预算绩效管理的意见》（中发〔2018〕34号）提出“力争用3—5年时间基本建成全方位、全过程、全覆盖的预算绩效管理体系”，并要求“积极开展涉及一般公共预算等财政资金的政府投资基金、主权财富基金、政府和社会资本合作（PPP）、政府采购、政府购买服务、政府债务项目绩效管理”，明确将政府投资基金纳入预算绩效管理范畴。2020年，财政部印发《关于加强政府投资基金管理 提高财政出资效益的通知》（财预〔2020〕7号），提出“财政部门会同相关部门对基金实施全过程绩效管理”，对政府投资基金绩效管理提出更高要求。

（二）政府投资基金绩效评价实践

近几年，中央层面开始探索对所设政府投资基金进行绩效考核。财政部、国家发展改革委和工信部分别于2016年和2017年出台《先进制造产业投资基金国家出资绩效评价暂行办法》（财建〔2016〕865号）和《先进制造产业投资基金国家出资年度绩效评价工作实施方案》（财办建〔2017〕114号），用于指导先进制造产业基金的绩效评价工作。2017年财政部和国家发展改革委联合印发《关于开展国家新兴产业创业投资引导基金存量资金管理绩效考核的通知》（财办建〔2017〕96号），明确对存量资金管理进行绩效考核，具体的组织实施工作从2017年开始试行。截至目前，存量资金管理绩效评价工作已经连续开展4年，并制定了《国家新兴产业创业投资引导基金存量资金管理绩效考核暂行办法》（财建〔2018〕668号），指导绩效评价工作开展。

中央层面政府投资基金绩效评价一般从政策效应、经济效益、管理效能三个维度评价，重点关注政策目标实现效果和管理合规性，但是因评价对象不同，关注重点存在差异。如，存量资金绩效评价侧重管理机构管理情况，因此重点考核管理机构运营管理的合规性；而引导基金和先进制造基金评价侧重国家出资部分的绩效，因此评价中均重点关注国家出资运作的合规性。

地方政府对投资基金绩效评价的重视程度也不断提高，更加注重政府投资基金成立后对其运行管理进行绩效评价和监管（李萌，2016）。山东省财政厅于2015年9月出台了《山东省省级股权投资引导基金绩效评价管理暂行办法》，随后北京、山东、河南、江苏、深圳等地也出台了政府投资基金绩效评价相关政策文件，并开展了绩效评价工作实践。深圳市先后出台《深圳市政府投资引导基金管理办法》《深圳市政府投资引导基金管理办法实施细则》《深圳市政府投资引导基金绩效考核评价管理办法（试行）》等相关制度文件，对深圳市政府投资引导基金参股的市场化子基金按投资期及退出期分类开展年度运营情况绩效考核评价。从地方实践来看，地方政府投资基金绩效评价关注重点各有不同。北京市政府投资基金绩效评价从基金合规性、基金效率与价值、政策效果三个维度考核。深圳市政府投资引导基金参股的市场化子基金评价关注政策效应、 经济效益、社会效益和子基金运营效率及管理的规范性等方面。山东省政府投资基金绩效评价从基金经济性、效率性和效益性三个维度考核。

可以看到，从中央到地方，各级政府在政府投资基金绩效评价方面做了很多探索。评价实践证明，政府投资基金政策效果的实现与绩效考核有很大的关系，通过建立可量化、标准化和数据化的基金绩效评价标准体系，促进基金政策效果的实现（邓飞，2017）。

总体来看，政府投资基金运行管理和绩效考核相关政策文件不断完善，但政府投资基金绩效评价尚未形成较成熟的模式和指标体系，部分政策内容规定仍较为简单粗略，与基金实际情况并不相符，对于绩效评价工作的指引作用待加强。

在对政府投资基金绩效评价实践中也发现部分制度规定的指标存在操作性不强、指标设置不够全面系统、不适应基金不同管理阶段特点、对政策引导作用关注不够等问题。如依靠财政支出指标评价基金效果，但是未考虑基金自身特征，或者评价偏宏观，忽视基金的微观效果，比如缺少从被投资企业的视角分析基金投资绩效等（秦智鹏，2014）。

部分地方政府投资基金绩效评价指标设置上存在差异，部分地方政府投资基金绩效评价更加关注基金投资回报情况，评价指标设置侧重经济性指标，缺乏效率性指标以及发展性指标（许芳、伍光磊，2016）。

 

 

二、政府投资基金绩效评价指标体系构建思路

 

政府投资基金既要兼顾基金的市场化属性，也要注意其政策目标的实现，因此其绩效评价要兼顾经济性和政策性，同时为保障其经济性和政策性目标的实现，需要对基金管理机构管理专业化、规范化水平加以关注。

政府投资基金作为基金的一种，资金通常包括政府资金和社会资本，前者追求国有资本的安全，后者追求投资经济回报最大化，因此政府投资基金也应关注投资收益情况等经济性指标。但相比较一般市场化股权投资基金，政府投资基金是财政以市场化方式支持产业发展的一种手段，其设立就带有明确的政策目标，承担着引导社会资本投向经济社会发展的重点领域和薄弱环节，推动相关产业和领域发展和转型升级等政策任务，即通过发挥财政资金杠杆放大效应，增加创业投资资本的供给③。

因此与市场化股权投资基金绩效评价有明显的差别（唐翔，2021），政府投资基金评价中应更多地关注资金管理规范性和资金引导作用（陈静，2021），应该更加关注基金政策目标的实现情况。

同时，要看到基金经济性目标和政策性目标任务能否实现，很大程度取决于基金的日常运营管理专业性和合法合规性，因此对政府投资基金的评价还应关注基金管理的合规性、专业性和管理质量。

综上，政府投资基金绩效评价指标体系设立应综合考虑基金的经济回报、政策任务及基金的日常管理情况，全面考核基金运营管理情况。

依据政府投资基金相关政策文件和绩效评价实践，围绕政府投资基金经济回报、政策任务、日常管理情况，结合基金设立、投资、管理、清算、退出的生命周期，笔者提出从“经济效益”“政策引导”“基金管理”三个维度评价政府投资基金运行绩效。

 

政府投资基金绩效评价视角图

 

 

三、政府投资基金绩效评价指标体系构建路径

 

“经济效益”“政策引导”“基金管理”等方面具体评价内容，可根据基金所处阶段、基金特点等选择性设置具体指标。

（一）经济效益

政府投资基金按照市场化运作，需要关注基金投资带来的经济回报，即基金所投资金实现的经济效益情况以及在促进相关产业和领域内被投企业的经济增长情况，可概况为基金投资效益情况和基金投资企业经营发展情况。参照市场化股权基金考核指标，通常从基金投资回报倍数、内部收益率、资本分红率衡量基金投资效益情况，从被投企业的营收增长率、净利润增长率衡量基金投资促进企业经营发展情况。根据评价对象不同，界定政府出资部分收益情况和基金全部资产的收益情况，判断财政资金的保值增值情况；也可以根据基金所处阶段的不同，选取上述部分指标进行评价，如通常只有当基金处于退出期时才选取内部收益率指标。

（二）政策引导

立足基金批复设立时预期实现的政策目标，从基金在促进相关产业和领域发展方面的目标即基金投向、行业发展、社会效益、杠杆效益等方面考核基金政策任务的完成情况，综合评价政府投资基金所发挥的政策引导作用。

1、基金投向。基金投向包括基金投向特定产业（领域）、投向处于特定阶段的企业、投向特定区域等，是政府投资基金在投资过程中所要遵循的要求和实现的目标。其中，基金投向特定产业（领域）是政府投资基金在批复设立时要实现的政策目标，即界定潜在投资项目是否属于基金批复的投资领域。投向领域主要依据基金批复方案或基金章程（协议）中规定的投向产业和领域，结合基金投资的项目所属产业和领域，判断基金投向规定产业和领域的资金比例或项目比例是否达到要求。部分基金在章程（协议）中也会明确投资项目阶段要求，如国家新兴产业创业投资引导基金存量资金基金章程（协议）要求投资初创期、早中期创新型企业的资金比例不低于基金注册资本或承诺出资额的60%。投向特定地域一般是地方政府设立的投资基金的政策要求，部分地方政府作为出资方会要求参股的基金在投资项目的选择上倾向于返投当地项目，以期带动当地经济发展，并且也会在基金章程（协议）要求中明确规定投资当地项目的资金比例要求。

2、行业发展。政府投资基金设立的政策目标是支持相关产业和领域发展，具体表现为对行业发展的促进作用。基金投资特定产业或领域后对整个行业的带动作用，通常从关键核心技术创新能力、技术成果转化能力、产业升级情况判断。具体来说，关注基金投资对企业在促进技术创新上的作用，如企业的研发投入、企业研发队伍建设、新技术新产品研发情况、企业申请获得专利情况等。

3、社会效益。政府投资基金通过投向特定行业、地域或阶段的企业产生的社会效益是基金运行管理关注的最终目标。参照判断一个企业对社会的贡献大小，通常从就业和税收、上下游产业带动作用等维度衡量。因此，通过对基金投资项目带动就业情况以及对当地税收贡献情况、上下游产业积聚等维度评价基金的政策目标实现情况，也是政府投资基金公共财政出资属性背景下所要求关注的重点。

4、杠杆效益。政府通过设立投资基金的方式支持产业发展，相较于其他支持方式，能够直接以及间接引导社会资本投向特定产业或领域，实现财政资金的放大作用。因此，基金募集总规模及其中财政资金占比，对社会资本的撬动作用是政府投资基金需要关注的重点。如，国家新兴产业创业投资引导基金通过投资创业投资基金，可实现资金两级放大，即“国家出资通过基金实体投资创业投资基金实现的直接放大效应”和“国家出资通过基金实体投资创业投资基金和直投项目实现的直接及间接放大效应”④。从当前实际情况来看，大多数社会资本来源于国有企业，因此也可适当关注对民营资本等撬动作用，强化对民营等非公社会资本撬动作用。

（三）基金管理

专业化、高质量的管理是基金经济、政策目标实现的基础。当前我国政府投资基金基本采用市场化、专业化运行管理模式，政府作为出资人不参与基金的日常管理事务，而是由政府委托的专业管理机构负责基金日常运行管理，政府与管理机构在基金的资金管理（含现金管理、投资管理、投资收益）、风险控制、信息报告、档案管理、团队管理等基金日常管理运行事务方面，通过基金管理协议或者章程进行约定。因此，“基金管理”指标的评价需基于政府投资基金委托运营管理模式以及协议约定、基金章程规定及相关法律法规，可从基金的规范运行、资金管理、专业管理、管理团队建设等维度对基金的管理运行进行评价。

1、规范运行。根据政府投资基金监管要求，与市场化股权基金要求一致，政府投资基金运行管理需要遵守公司法、私募股权投资基金行业监管办法。此外，政府投资基金管理还应遵守政府投资基金管理相关的政策法规和协议约定。因此，基金运行是否符合相关管理要求即基金运行的规范性是基金管理的首要关注点，同时也是政府投资基金绩效评价需关注的重点。

2、资金管理。资金安全高效运行是基金日常投资运行管理的首要任务，因此关注资金的流入和流出是否安全、高效是政府投资基金管理评价的重要内容。根据财政资金监管要求以及基金章程（协议）约定，合理界定各环节资金流入和支出是否合规。如：基金出资方出资是否及时，投资进度是否符合基金所处阶段相关要求，回收资金是否按规定进行分配；对于财政出资部分收回的本金和收益是否按照规定上缴，基金费用与管理费用是否符合约定等。对于处于退出期的基金评价，需增加对基金退出进度的考核。

3、专业管理。基金管理专业化既是政府作为委托方对管理机构的基本要求，也是政府投资基金高效运行的保障，因此政府投资绩效评价也需要关注基金管理的专业化水平。按照私募股权投资基金行业监管和基金章程（协议）规定管理要求，界定基金在募、投、管、退各环节是否按照要求规范化、专业化管理，确保基金运行高效率，实现高效益，合理规避风险。如：投资项目储备情况，风险防范机制（包括企业风险控制管理制度、机构内部交易记录制度、防范内幕交易利益冲突的投资交易制度等），以及制度的执行落实情况，投资决策过程是否符合基金相关管理制度，基金向上年报等报告制度、对外公开披露是否严格符合相关规定，基金档案管理是否规范，基金管理人信用等是否符合基金行业监管要求以及协议要求。

4、管理团队。基金管理团队的专业化素质和水平，决定了基金运行管理的水平。应重点关注团队成员组成和结构，以及核心人员从业经历及团队稳定性等，如管理机构关于基金管理团队的激励约束机制建设情况和具体执行情况，管理团队核心成员数量和从业资质情况，基金管理团队受托管理基金后核心成员变化情况及团队对基金的专职管理情况。

 

 

 

　　财务分析是运用财务报表的数据，对企业过去的财务状况和经营成果及未来前景的一种评价。

　　通过这种评价，可以帮助投资者对上市公司的财务状况进行判断，从而作出投资决策。

　　虽然财务报表反映的是过去的财务状况和经营成果，但是可以通过对财务报表的分析来预测未来的盈利和风险状况，以帮助投资者进行决策。

　　财务报表分析

　　一般来说，财务分析的方法分为同一年份财务报表各项目之间的比率分析、不同时期的分析以及不同企业之间的比较分析。

　　其中，同期的财务比率分析是财务分析的核心。

 

　　一、财务比率分析

　　财务报表中最大量的数据，可以根据需要，计算出很多有意义的比率，这些比率涉及到企业经营管理的各个方面，财务比率可以分为以下五类：

　　1.盈利能力比率;

　　2.管理能力比率;

　　3.偿债能力比率;

　　4.变现能力比率;

　　5.市价比率。

　　1.盈利能力比率。

　　1.主宫业务利润率。主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入X 100%

　　2.净资产收益率。 净资产收益率=(净利润/净资产)X 100%

　　3.资产利润率。 资产利润率=(利润总额/总资产)x 100%

 

　　2、管理能力比率

管理能力比率是用来衡量上市公司在资产管理方面的效率，其中最重要的是：

　　1、应收账款周转率，

　　2、存货周转率，

　　3、其他管理能力比率，包括营业周期、流动资产周转率和总资产周转率。

 

　3.偿债能力比率

　　偿债能力比率主要包括:

　　1、股东权益比率; 股东权益比率=(净资产/资产总额)x 100%

　　2、资产负债率。 资产负债率=(负债总额/资产总额)X 100%

4.变现能力比率。

　　变现能力是企业产生现金和银行存款的能力，它取决于可以在近期转变为现金和银行存款的流动资产的多少。

　　由于偿还短期债务要减少现金和银行存款，在计算变现能力时要扣除短期负债。

　　反映变现能力的财务比率主要有流动比率、速动比率。

　 1.流动比率=流动资产/流动负债

　2.速动比率=(流动资产一存货)/流动负债

 

　　5.市价比率。

　　市价比率即市场价值比率，是指市盈率以及相关的每股收益、每股净资产等指标。

　　1.每股收益=净利润/普通股股数

　　2.每股净资产=股东权益总额/普通股股数

　　令人不解的是,在我们这个股票市场里，每股净资产高却成为好的东西，成为评价一家上市公司好坏的重要指标。从财务的角度来看，简直到了颠倒黑白的地步。(格雷厄姆看到这，估计得气得够呛。)

　　3.市盈率=每股市价/每股收益

　　4. 每股股利=股利总额/普通股股数

　　5. 留存收益比例=(净利润-全部股利)/净利润X 100%

 

　　6. .财务比率的使用

　　(1)计算比率使用的财务报表数据不一定反映真实情况。

　　(2)不同企业可能选择不同的会计程序，使它们的财务比率失去可比性。

　不同时期的分析

　　对一企业连续几期的财务报表进行分析、研究，有助于了解企业过去儿年的财务状况和经营成果的变化情况，推测、判断企业今后的发展趋势，为投资者寻找有发展潜力的企业提供一个分析、判断的方法。

　　不同时期的分析在证券市场较常使用的有两种方法：多期比较分析、结构百分比分析。

 

　1.多期比较分析。

　　多期比较分析，亦称趋势分析法，是对一个企业连续几个会计年度的财务报表进行分析，比较各期的有关项目金额，以揭示企业财务状况和经营成果增减变化的性质和趋势的方法。

　　其目的是查明什么项目变化了，什么事件造成这些变化，这些事件対企业的未来有何影响，变动趋势的性质是有利或不利，以达到预测企业将来发展趋势的目的。

　　2.结构百分比分析。

　　结构百分比分析，是把上市公司的财务报表换算成结构百分比报表，然后将不同年度的报表逐项比较，查明某一特定项目在不同年度间百分比的差额，分析产生差额的原因，推测、判断企业今后的发展趋势。

 

隐藏在数字中的潜力股

　　目前中国大部分投资者，以四处打听内幕消息来寻找“黑马”，通过借助大比例送股、寻找合资、重组等题材来炒作股票。

　　一年辛苦下来，才发现不如耐心持有一只好股票的盈利多。

　　其实，只要我们平心静气地坐下来仔细分析上市公司财务报表，分析行业情况，不仅是黑马，而且是长期的黑马就隐藏在数字中。

　　过去的经验、教训说明，牢记“投资进场、投机出场”的原则，首先不要被市场的题材所迷惑，必须平心静气地坐下来研究财务报表，找出潜力股，研究行业情况，到上市公司、管理部门等进行深入的调查、研究决充分了解了上市公司的情况后，最后考虑市场所关注的题材，挖掘各种题材，充分投机。

　　“知己知彼，百战不殆”。

　　让我们共同挖掘隐藏在数字中的潜力股。

 

财务状况的综合评价

　　通过在实践中的探索，我们提出并建立起一套上市公司财务状况评价体系，选择最能反映企业经营状况的财务指标，抛弃市场人士认可但经常被少数人利用来投机、经常误导投资者的每股收益、每股净资产等财务指标，力争做到客观、公正地评价上市公司的财务状况。

　　1_综合评价的前提：同行业的分析、比较。

　　机械地不分析行业、不分析实际情况去评价企业的财务指标是好是坏毫无意义。

　　在进行财务报表分析时，与同行业的其他企业进行对比分析、比较，才能知道企业在行业中所处的地位，才可以发现与竞争对手的差距，从而发现优势、劣势，确立企业今后发展的潜力;

 

　　2.评价体系的建立。

　　在众多财务指标中我们选用了 10项重要的财务指标来综合评价上市公司的财务状况：

　　一、盈利能力

　　1. 主营业务利润率。权重15%

　　2. 净资产收益率。权重15%

　　3. 资产利润率。权重10%

　　盈利能力是支持股票价格的根本原因。

　　在盈利能力指标中，主营业务利润率反映了企业产品的竞争能力，它是产品销售价格和销售成本的综合表现，是企业利润的最主要、最稳定的来源。

　　一只被市场长期看好的股票必然是在同行业中主营业务利润很高且稳定的企业，因此，在评价财务状况时给予主营业务利润率以最高权重15%。

　　企业实实在在为投资者创造了多少利润就是靠净资产收益率反映出来，因此，在评价其财务状况时给予净资产收益率以最高权重15%。

　　资产利润率是指企业运用总的资产(除资本金外，尚包括借入资金等)能创造多少税前利润。这个指标能衡量企业的规模、竞争地位以及今后发展的趋势，因此在评价财务状况时给予资产利润率以10%的权重。

　　(2)成长能力。

 

　　1.主营业务増长率。权重 10%

　　2.净资产收益率増长率。权重 10%

　　主营业务增长率反映了企业主营业务的市场占有率及变化趋势，是企业成长的重要指标。

　　净资产收益率增长率则反映了企业给投资者创造的利润是增长还是减少的趋势。

　　两指标给予10%的权重。

　　注意：如果用净利润增长率代替净资产收益率增长率，则不尽合理。

　　⑶管理能力，

　　应收账款周转率。权重10%

　　存货周转率。权重10%

　　企业所生产的产品是否得到消费者、经销商的许可，应收账款周转率和存货周转率是两个重要的衡量指标。两指标给予了10%的权重。

　　(4)偿债能力

　　股东权益比率。权重 10%

　　股东权益比率反映了一个企业的负债水平。企业的负债水平低，向银行等债权人扩大融资的潜力大。如果企业的净资产收益率高，有好的项目，则今后发展的潜力巨大。该指标给予的权重10%

　　（5)变现能力。

　　1. 流动比率。权重 5%

　　2. 速动比率。权重 5%

　　虽然流动比率和速动比率也是两个很重要的财务指标，但由于我国目前现实的经济情况，以及我国上市公司规模偏小，一旦发行新股或配股，这两个指标会立即大幅改善，因而尚不能全面、真实反映企业的财务状况，故只给予5%权重。

　　3. 财务状况的综合评价方法。

　　(1)将深沪上市公司按行业分类，进行综合评价。

　　(2)标准比率以该行业上市公司平均数为依据。(去掉最髙分、最低分)。

　　(3) 最高评分为评分值的110%。

　　(4) 最低评分可考虑减少个别指标异常给总分造成不合理的影响而定为0,如不会造成不合理影响，则如实计算。

　　(5)在10项指标中只有净资产收益率增长率可能发生异常波动，如扭亏转盈等。因此，具体计算时对异常波动进行修正。

　　假设某行业的标准比率为N%,行业最高比率为M%,以主营业务利润率为例，最高得分为16.5分，某企业主营业务利润为P%,则：

　　该企业主营业务利润率的得分 ={〔P-N〕/(M-N) +1}x(16.5/2)

　　例如，“海尔”1996年度主营业务利润率为7.5%,行业最高比率为10.50%,行业标准比率为4.60%,则：

　　“海尔”主营业务　利润率的得分 ={〔(7.5-4.6) / (10.05-4.6)] + 1} x8.25

　　=12.31(分)

　　综合评价的标准如下：

　　100 分一110 分 特别优秀企业

　　80分一100分 财务状况优秀

　　60分一80分 财务状况良好

　　40分一 60分 财务状况一般

　　20分一40分 财务状况较差

　　0分一20分 财务状况很差

　　我们在寻找潜力股时，对股票的盘子有多大，股价有多高，是否送股、重组、收购等题材先不予考虑，按照这种方法，首先必须避开那些投机因素，研究股票的投资价值。

　　找出潜力股之后，再考虑流通盘子是否适合，股价是否太高，导致市盈率太高，是否送股、重组、收购等题材，配合炒作。

　　如果从投机出发寻找潜力股，不可能平心静气的研究潜力股，因而很容易陷入“投机进场、投机出场”的误区中。

每经记者：黄小聪 每经编辑：叶峰

近日，人社部社会保险基金监督局披露了截至今年一季度末的养老金以及企业年金投资数据，记者注意到，2021年一季度，全国企业年金实际运作的资产金额达2.29万亿元，一季度的投资收益为59.79亿元，加权平均收益率为0.3%。

另外，截至一季度末，已备案的养老金产品有636个，期末资产净值达1.58万亿元，一季度的投资收益率为0.33%，自成立以来的累计收益率为25.42%。

加权平均收益率为0.3%

根据全国企业年金基金业务数据摘要显示，2021年一季度实际运作的资产金额达2.29万亿元，建立的组合数为4704个，一季度的投资收益为59.79亿元，加权平均收益率为0.3%。

具体到组合收益方面，在单一计划中，1157个固定收益类组合的加权平均收益率为0.98%，3191个含权益类组合的加权平均收益率为0.2%；在集合计划中，71个固定收益类组合的加权平均收益率为0.53%，130个含权益类组合的加权平均收益率为0.11%。

从收益率情况来看，在一季度的震荡行情中，权益类组合的平均收益率明显低于固定收益类组合，不过整体还是实现了正收益。

再具体到基金公司方面，截至一季度末，有3家公募基金公司的管理规模超过了千亿，分别为工银瑞信、华夏基金和易方达基金，组合资产规模分别约为1658亿元、1294亿元和1283亿元，其中易方达的规模增加比较明显，去年底的规模为1197亿元。

另外，管理规模超过500亿元的基金公司还有海富通基金、南方基金、嘉实基金、富国基金和博时基金。

部分养老金权益组合一季度收益为负

与企业年金投资情况同时披露的还有养老金的投资数据，养老金产品业务数据摘要显示，截至今年一季度末，已备案的养老金产品有636个，实际运作的数量为573个，期末资产净值达1.58万亿元，一季度的投资收益率为0.33%，自成立以来的累计收益率为25.42%。

分类别来看，在权益类资产中，股票型产品的数量最多，备案数量为183个，实际运作为169个，期末资产净值约为1094亿元，不过这部分组合一季度的投资收益率为-2.79%，相比较而言，股权型、优先股型、股票专项型在一季度都取得了正收益，其中股票专项型一季度的收益达11.82%。

在固定收益类资产产品方面，混合型产品一季度同样取得了负收益，128个实际运作的产品，一季度的投资收益率为-0.14%，而其它固定收益类产品均取得了正收益，值得一提的是，在债券基金中，唯一一个运作的产品，成立以来的累计收益率为-0.32%。

再具体到各家公募基金公司所管的产品上，记者注意到，部分产品在一季度的收益超过-10%，比如华夏基金华智1号股票型养老金产品，一季度的收益为-12.29%，华夏基金华益5号定向股票型养老金产品，一季度的收益为-10.98%；博时久期匹配价值策略股票型养老金产品，一季度的收益为-12.33%，博时量化对冲股票型养老金产品，一季度的收益为-14.72%；易方达泰富股票型养老金产品，一季度的收益为-10.05%。

另外，还有多只产品在一季度的收益也超过了-5%，比如华夏基金华益1号股票型养老金产品，一季度的收益为-8.47%；南方基金优选成长股票型养老金产品，一季度的收益为-7.61%，工银瑞信添安股票专项型养老金产品，一季度的收益为-9.6%。

不过，如果从成立以来的数据来看，这些产品成立以来的投资收益大多都取得了正数。从这些数据还可以看出，在一季度的市场震荡行情中，即使是养老金产品，权益方面的投资要取得正收益也并不容易。

封面图片来源：摄图网

每日经济新闻

资产评估专业人员应当对委托人和其他相关当事人提供的企业未来收益资料进行必要的分析、判断和调整，结合被评估单位的人力资源、技术水平、资本结构、经营状况历史业绩、发展趋势，考虑宏观经济因素所在行业现状与发展前景，合理确定评估假设，形成未来收益预测。

1.收益预测步骤

(1)对影响企业收益的因素进行分析，包括宏观因素(政治和法律因素、经济因素、社会和文化因素、技术因素等);行业 因素(行业经济特性、行业市场结构、行业生命周期、行业景气情况等);以及企业内部因素(历史业绩情况、现有业务在所处行业中的竞争地位以及未来的经营方向与经营效果等因素)。

(2)对企业历史收益进行分析和调整主要包括三方面:一是对财务报表编制基础进行分析和调整，使历史各年度的业绩具有相同的编制基础;二是对非经常性收入和支出进行分析和调整，使历史各年度的业绩均反映经常性的收入和支出;三是对非经营性资产、负债和溢余资产及其相关的收入和支出进行分析和调整，使历史各年度的业绩均反映经营性资产和经营性负债的贡献。

(3)对未来收益趋势进行总体分析和判断，包括企业当前所处发展周期及未来的走势、未来收益进人稳定状态所需的时间以及进入稳定状态后的趋势等。

(4)未来收益的具体预测，具体预测内容主要包括收入预测、成本及费用预测、折旧和摊销预测、营运资金预测、资本性支出预测、负债预测、溢余资产分析、非经营性资产和费经营性负债分析等。

2.收益期的确定与划分

(1)收益期的确定

收益期是指资产具有获利能力的期间，企业的收益期是指企业未来获得收益的年限，即从评估基准日到企业收益结束日的时间长度。包括有限年期和永续年期两种情况，对于大多数正常经营的企业，在没有信息证明其企业经营有年限的限制时，均适用于永续经营假设，收益期限为无限期;对于生产经营受到一些因素的制约、无法维持永续经营的企业，其收益期限为有限期。对企业收益期的确定，通常应考虑影响因素如下:

1）法律法规。对企业收益期的确定，应首先考虑国家有关法律法规、产业政策、行业准入政策、企业所在行业现状与发展前景等因素。通常情况下，对于国家鼓励的产业，可以理解为企业的收益期不会因为行业产业政策而受到影响;对于国家限制的产业，应慎重考虑企业的收益期限制;对于国家禁止的行业，企业的收益期会受到限制或影响。国家限制或禁止的产业主要集中在高能耗、高污染、产能过剩的行业。例如，国务院于2015年4月2日颁布的《水污染防治行动计划》规定:“2016年年底前，按照水污染防治法律法规要求，全部取缔不符合国家产业政策的小型造纸、制革、印染、染料、炼焦、炼硫、炼砷、炼油、电镀、农药等严重污染水环境的生产项目。”若评估专业人员对不符合国家产业政策的上述“十小”企业进行评估，则应根据上述文件规定确定企业收益期。

2)公司协议和章程。企业投资者在协议或章程中对企业收益期做出具体约定的，通常不能仅根据这些协议或章程中的约定做出企业收益期为有限期的认定，应考虑协议或章程中约定的期限届满后是否可以延长经营期限以及企业投资者的经营规划等因素后，合理确定企业收益期。

3)企业主要资产的使用期限。当企业主要资产的可使用或利用期限为有限期，且无法通过更新换代使这些资产持续为企业所使用或利用的，企业收益期将受这些资产使用期限的影响或制约。

第一，企业生产经营所必需的主要生产资料能否持续取得具有不确定性，则该类企业的收益期通常为评估基准日企业已取得生产资料的可使用或可供利用期。房地产开发企业收益期的确定，通常确定为有限期，收益期至评估基准日所拥有的全部土地资源开发完毕为止。租赁等房地产自营业务可视为永续经营，收益期可视为无限期。

第二，企业经营依赖于耗竭性的、不可再生的自然资源的，应根据其所依赖的自然资源的可利用期限确定企业的收益期。采掘企业或采选联合企业的收益期，直接取决于资源储量的大小，资源储量大，矿山服务年限长，企业收益期长。以耗竭性资源为主要原料的生产企业(如金属冶炼企业、石化企业等)，其收益期应考虑原料采购途径、资源的可回收性以及资源储量是否丰富等因素后进行合理确定。

第三，企业主要资产的可经营期受法律法规或合同的规范或制约的，收益期取决于该主要资产的可经营期。政府与社会资本合作(PPP)、许经营项目公等基于政府与社会资本合作协议或特许经营协议而设立，对可经营期限及经营期届满后项目设施的移交方式做出明确约定，收益期取决于相关法律法规的规定以及协议的约定。如基础设施和公用事业特许经营企业，其收益期应根据签署的特许经营协议确定且不超过30年。

4)企业所处生命周期及其经营状况。采用收益法对企业价值进行评估隐含着一项基本假设，即企业能够持续经营，但企业持续经营并不意味着企业永续经营，任何企业都有其生命周期，应在分析企业生命周期的基础上，结合企业经营状况，合理确定企业收益期。

（2）收益期的划分

不论企业的收益期是有限期还是无限期，通常需要将企业收益期划分为详细预测期和稳定期。详细预测期也称为明确的预测期，是指从评估基准日到企业达到稳定状态的收益期限。企业收益的不稳定时期有多长，详细预测期就应当有多长。对处于周期性行业的企业来说，详细预测期通常与净现金流量到达整个业务周期的期望平均净现金流量时所需要的年度数量或者期间数量一致。若企业已进入平稳期，详细预测期可淡化周期性的影响，但对尚处于波动期的企业，通常需要适当延长详细预测期，使详细预测期结束时企业的经营状况能达到稳定状态。

企业达到稳定状态，通常应同时具备以下五项特征:①企业收入成本的结构较为稳定且基本接近行业平均水平;②企业的资本结构逐渐接近行业平均水平或企业目标资本结构水平;③企业除为维持现有生产能力而进行更新改造的资本性支出以外，不再有新增投资活动;④企业的投资收益水平逐渐接近行业平均水平或市场平均水平;⑤企业的风险水平逐渐接近行业平均水平或市场平均水平。

3.主要预测方法的介绍

预测的方法归纳起来有定性预测方法和定量预测方法。定性预测方法是指建立在经验、逻辑思维和推理基础上的预测方法。定量预测方法是建立在统计学、数学、系统论、控制论、信息论、运筹学及计量经济学等学科基础上，运用方程、图表、模型和计算机仿真等技术进行预测的方法。

（1）定性预测方法

1）一般调查预测法。也称为直接归纳预7称测法，采用的调查方式多样，有会议调查、采访调查、表报调查、典型调查、联系网调查及咨询调查等。具体步骤如下:确立调查目的，明确调查原则和准则;成立调查工作小组;制订调查方案，设计调查问题与表格;实地调查，并研究和处理调查过程中出现的各种问题;整理调查资料;提出调查成果或调查报告。

2)集体意见预测法。集体意见预测法是指把预测者的个人意见通过加权平均而汇集成集体意见的预测方法。具体步骤如下:①要求每一位预测者就预测结果的最高限最低限和最可能的值加以判断，并对这三种情况出现的概率进行估计。②根据预测者对预测结果最高限、最可能值和最低值的估计及对三种情况出现的概率的估计，计算每一位预测者的意见平均值。③根据每位预测者个人意见的重要程度，通过加权平均，得出集体意见。

3)头脑风暴预测法。也称为专家会议预测法，可分为直接头脑风暴预测法和质疑头脑风暴预测法。具体步骤如下:确定议题;会前准备;确定人数;制定纪律;掌握时间。

4)德尔菲预测法。也称专家调查预测法，以匿名的方式，通过轮番征询专家意见，最终得出预测结果的一种经验意见综合预测方法。具体步骤如下:预测准备阶段;预测实施阶段;预测结果处理阶段;提出预测报告。

5)因素分析预测法。它是凭借经济理论和实践经验，通过分析影响预测目标的各种因素的作用的大小与方向，对预测目标未来的发展变化做出推断的方法。因素分析预测法具体包括因素列举归纳法、相关因素推断法和因素分解推断法。

因素列举归纳法具体步骤如下:第一步，列举能观察到的影响预测目标变化的各种主要因素，并搜集有关资料。第二步，分析评价各种因素作用的大小、方向和程度，区分各种因素的性质。第三步，归纳、推断预测目标未来变化的趋向。当有利因素居主导地位时，则未来前景看好;若不利因素居主导地位时，则未来前景暗淡。

相关因素推断法是根据经济现象间的相互联系和相互制约关系，由相关因素的变动方向推断预测目标的变动趋向的一种预测方法，又可分为正相关关系判断法和负相关关系判断法。正相关关系是指两个现象间的变动方向为同增或同减的关系。负相关关系是指两个现象间的变动方向表现为此长彼消或一增一减的关系。

因素分解推断法是指将预测目标按照一定的联系形式分解为若干因素指标，然后分别研究各种因素未来变动的方向和程度，最后综合各种因素变动的结果，推断预测目标的变动趋势和结果的方法。预测目标与影响因素之间的关系一般有乘积和相加两种。

6)对比类推预测法。对比类推预测法利用预测目标与类似事物在不同时间、地点、环境下具有相似的发展变化过程的特点，把已发生事物的表现过程类推到后发生或将发生的事物上去，从而对后继事物的前景做出预测的一种方法。对比类推预测法包括产品类推法、地区类推法和局部总体类推法。

7)主观概率预测法。主观概率是指根据分析者的主观判断而确定的事件发生的可能性的大小，反映个人对某件事的信念程度。主观概率是对经验结果所做主观判断的度量，也是个人信念的度量。

主观概率预测法又分为主观概率加权平均预测法和累计概率中位数预测法。

(2)定量预测方法

1）时间序列预测法

①平均预测法。平均预测法包括简单平均预测法和移动平均预测法。简单平均预测法又包括算术平均预测法、加权算术平均预测法和几何平均预测法，移动平均预测法包括一次移动平均预测法(简单移动平均预测法、加权移动平均预测法)及二次移动平均预测法等。

②指数平滑预测法。指数平滑预测法是一种特殊的加权平均法，其加权的特点是对离预测期较近的历史数据给予较大的权数，对离预测期较远的历史数据给予较小的权数，权数由近到远按指数规律递减。指数平滑预测法按时间数列资料被平滑的次数，可分为一次指数平滑法、二次指数平滑法和二次以上的多次指数平滑法。

③趋势外推法。它是根据时间序列数据的变化规律(或趋势)加以延伸，对市场未来状况做出预测的方法。必须满足两个条件:第一，预测对象的过去、现在和未来的客观条件基本保持不变，过去发生过的规律会延续到未来。第二，预测对象的发展过程是渐变的，而不是跳跃式的、大起大落的。趋势外推法包括直线趋势外推预测法和曲线趋势外推预测法。

2)回归分析预测法

回归分析预测法是从各种经济现象之间的相互关系出发，通过对与预测对象有联系的现象变动趋势的分析，推算预测对象未来数量状态的一种预测法。

回归分析预测法可根据自变量的个数分为一元回归分析预测法、二元回归分析预测法和多元回归分析预测法。据自变量和因变量之间是否存在线性关系，可分为线性回归预测和非线性回归预测。根据回归分析预测模型是否带虚拟变量，可分为普通回归分析预测模型和带虚拟变量的回归分析预测模型。普通回归分析预测模型的自变量都是数量变量。在带虚拟变量的回归分析预测模型中，自变量既有数量变量又有品质变量。根据回归分析预测模型是否用滞后的因变量作自变量，又可分为无自回归现象的回归分析预测模型和自回归预测模型。

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