来源：方正中期期货有限公司

摘要：

原油供需层面，全球油气上游资本支出偏低令原油剩余产能持续下降，这限制了主要产油国增产空间，俄罗斯供给降幅不及预期，伊朗供给预期回归，但OPEC+可能以减产对冲，因此排除地缘政治扰动，原油供给向上和向下调整的空间都不大，而需求端在未来会面临经济走弱的冲击，同时季节性需求也将转弱，欧洲能源危机间接提升石油替代需求，但实质替代量预计有限，因此我们认为未来原油需求层面进一步走弱概率较大。基于此，原油平衡表存在进一步转弱预期，油价中长期估计会进一步下修。短期伊朗问题带来的利空有一定兑现，叠加OPEC+减产消息，油价受到支撑。

整体上，认为原油短线反弹修复，但中长期维持下行的观点。此外，在仓单持续注销、人民币贬值、中轻质原油价差走扩以及海运费走高等因素提振下，SC原油走势仍会相对强于外盘原油，直到跨市场套利利润足够吸引中东可交割原油入库注册仓单。

正文

一、伊核协议接近达成 伊供给增长潜力较大

近期伊核问题再度受到市场关注，为了达成伊核协议，伊朗放弃了一些主要的要求，包括国际原子能机构必须结束对2019年在伊朗地点发现的未申报核材料的调查，从而使伊核协议达成的可能性进一步提高，而俄罗斯方面也表示，俄罗斯确认批准《联合全面行动计划》（JCPOA）的最新协议草案。从当前的形势来看，比过去1年多任何时间都更接近达成协议。

伊核协议若达成，意味着伊朗供给将逐步回归市场，且未来供给增长潜力较大。此前因西方国家制裁，伊朗原油产量及出口量大幅下滑，一度不能正常出口。2018年二季度伊朗原油产量达到380万桶/日的峰值水平，此后由于美国等西方国家的石油禁运，伊朗原油产出大幅下滑，到2020年下半年降至不足200万桶/日，而2021年以来，在美国对伊朗态度缓和后，伊朗原油供给有所恢复，目前伊朗产量恢复至250万桶/日左右，但较峰值水平仍然低130万桶/日。除此之外，伊朗仍有超过1亿桶在岸及浮仓原油、凝析油库存，一旦制裁解除，该部分原油及凝析油也将向市场释放。

二、OPEC表态削减产量

近期沙特及OPEC官员相继表态可能会削减产量，以对冲可能的伊朗供给回归。沙特能源大臣称，欧佩克+可能需要收紧产量以稳定市场价格，欧佩克+将很快着手制定2022年后的新协议。此后，欧佩克+方面称，当伊朗石油回归市场时，欧佩克+可能倾向于削减石油产量，如果全球经济衰退，他们将支持减产。

当前由于产油国原油剩余产量有限，这导致主要产油国在增产方面十分谨慎，由于产量受限，对于产油国来说，更希望通过支持油价来提升出口收入。近几年全球油气上游投资下降导致原油剩余产能持续下滑，根据IEA的统计，截止今年7月，OPEC+原油剩余产能为370万桶/日，其中OPEC成员国原油剩余产能为340万桶/日，主要集中在沙特和阿联酋两个国家。由于俄罗斯受欧美制裁，原油供给受限，同时伊朗供给尚未回归。

2020年疫情后，为提振油价，OPEC+达成历史性减产协议，到今年8月底OPEC+将结束为期两年多的减产协议。而今年以来，OPEC+产量持续低于目标产量，尤其是4、5月份因俄罗斯产量下降导致OPEC+产量环比走低，在此背景下，OPEC+减产执行率达到200％以上，今年7月份甚至超过500％，到目前为止，OPEC+仍有接近280万桶/日的产量未按计划恢复。在8月产油国会议上OPEC+仅同意9月增产10万桶/日，对原油供应端的影响几乎可以忽略不计。

三、俄罗斯石油供给降幅不及预期

俄乌冲突后，虽然欧美对俄罗斯发起能源制裁，但在高贴水吸引下，亚洲买家加大了对俄罗斯原油的采购，包括中国、印度等国，使得俄罗斯原油出口在4、5月份不降反增，但成品油出口量下降了约70万桶/日，主要是欧洲地区减产了对俄罗斯成品油的采购。6月以来，由于亚洲买家减少了对俄罗斯原油的采购，尤其是中国减少了俄油进口，使得俄罗斯原油出口量较4、5月份的峰值水平有所下降，但也基本与年初时的出口量持平；从出口地区占比来看，俄乌冲突后，亚洲在俄罗斯原油出口份额中的占比从此前的30％左右提升至50％左右，而欧洲从此前的50％左右降至40％左右。

欧洲对俄罗斯石油实施制裁后，进一步减少了对俄油的进口，为弥补供应缺口，欧洲增加了对美国、中东、非洲等地的石油进口，近几个月，欧洲自沙特、伊拉克、安哥拉以及巴西等地的原油进口量显著增长，自沙特、科威特等地的成品油进口量增长也十分明显。预计欧洲未来也将积极寻找替代能源，加大对俄罗斯以外地区的能源进口，在此背景下，欧洲对俄油禁运带来的市场冲击将得到进一步缓冲。

四、经济转弱对石油消费的冲击将逐步兑现

高通胀叠加金融环境收紧，全球经济增长显著放缓。今年美国GDP连续两个季度萎缩，美国长短期国债收益率出现倒挂，中、欧、美等主要经济体制造业PMI连续下行。机构连续下调今年经济增速预期，IMF预计2022年全球经济将增长3.2％，较4月份预测值下调0.4个百分点，世界银行将2022年全球经济增长预期下调至2.9％，远低于今年1月预期的4.1％.

全球石油消费与经济增速直接有着较强的关联性，经济的转弱会对石油消费会形成明显的负面冲击。在全球经济增长转弱的大背景下，多家机构下调了对今年全球石油消费增长预期，EIA、IEA、OPEC认为2022年全球石油消费增幅分别为208、211、310万桶/日，年内已多次下调该预期。从季度需求来看，根据IEA的统计及预测，今年二季度到明年一季度全球汽油、柴油、LPG等石油产品需求均将出现不同程度的下滑。

五、欧洲能源问题会引发部分石油替代需求

今年以来，受欧美制裁导致俄罗斯对欧洲能源供给下降，同时美国增加了对欧洲LNG的出口进一步加剧了美国市场供应紧张的局面，这导致欧美天然气价格轮番上涨。而今年夏天，欧洲遭遇严重的高温、干旱天气，影响水力、核能和太阳能发电，欧洲今年前7个月水力发电量比去年同期减少两成，核能发电量减少12％，而高温也使得太阳能光伏发电板的发电量显著下降，这进一步提升了对传统能源的需求。天然气供给减少叠加需求增加，这使得近几个月欧美天然气价格均升至历史最高水平。

在工业领域，石油可以对天然气形成一定的替代，如一些炼油厂可以用石油替代天然气的使用。目前在全球主要的能源价格中，按热值计量的话，欧洲及亚洲天然气价格最高，相对来说，石油具备较强的经济性，但整体替代量相对有限。根据IEA的预计，未来6个季度的石油替代需求将增加约30万桶/日，其中燃料油和柴油各占一半。

整体来看，宏观层面，全球经济衰退压力持续加大，中、欧、美等主要经济体经济数据连续下滑，美国GDP连续两个季度负增长，欧洲经济陷入衰退也只是时间问题，虽然美国通胀水平见顶回落令美联储激进加息步伐有所放缓，但年内加息政策将延续，货币供应持续收紧，而经济的走弱将对石油消费形成打击。原油供需层面，全球油气上游资本支出偏低令原油剩余产能持续下降，这限制了主要产油国增产空间，俄罗斯供给降幅不及预期，伊朗供给预期回归，但OPEC+可能以减产对冲，因此排除地缘政治扰动，原油供给向上和向下调整的空间都不大，而需求端在未来会面临经济走弱的冲击，同时季节性需求也将转弱，欧洲能源危机间接提升石油替代需求，但实质替代量预计有限，因此我们认为未来原油需求层面进一步走弱概率较大。基于此，原油平衡表存在进一步转弱预期，油价中长期估计会进一步下修。然而短期伊朗问题带来的利空有一定兑现，叠加OPEC+减产消息，油价受到支撑。整体上，认为原油短线反弹修复，但中长期维持下行的观点。此外，在仓单持续注销、人民币贬值、中轻质原油价差走扩以及海运费走高等因素提振下，SC原油走势仍会相对强于外盘原油，直到跨市场套利利润足够吸引中东可交割原油入库注册仓单。

本文源自金融界

中金网04月21日讯，多年以来，OPEC与被OPEC简单粗暴的归结为“投机客”的对冲基金势如水火。在2016年，故事发生了180度大转变，两者之间的关系开始暧昧不明，甚至各类报告显示两者在不同场合相互勾结。

就在上个月，金融博客Zero Hedge 还撰写了一篇名为“为什么OPEC在勾结对冲基金？”然而，路透社的能源分析师约翰·坎普周四在推特上说，OPEC开始对对冲基金失去信心，两者之间的这种勾结关系可能会结束。

坎普指出，在2016年下半年，OPEC和一些活跃在大宗商品的重要对冲基金在“石油市场正在趋向平衡”一事达成共识。于是，OPEC和对冲基金分工协作：OPEC致力于切实执行减产协议，减少全球原油库存；而对冲基金则在净价交易（统一价格交易）和日历差价交易（日期套利）中建立多头头寸。

通过为石油市场提供产出水平和高协议执行度的具体细节，OPEC有效的为基金经理的看涨头寸做了“担保”。作为回报，基金经理则提前支付给OPEC的是更高的油价，以及从期货升水转向现货升水。后者应该会帮助排除多余的原油库存。

然后，路透社分析师指出，最初，在2016年12月到2017年2月，OPEC和对冲基金的勾结是成功的。现货油价上涨了10美元，而日历价差从期货升水转向平价，甚至短暂的现货升水。

但是，在2月21日时间利差崩溃以及3月8日净价崩溃之后，OPEC和对冲基金形成的共识就开始土崩瓦解了。

在2月和3月，日期套利交易和净价交易急剧逆转，这让看涨对冲基金遭受了巨大损失。就在越来越多的对冲基金质疑OPEC的减产是否真的达到了市场预期之际，油价的修正开始了。

交易员指出，很少有迹象显示出全球原油和成品油库存在2017年头三个月里下降了，实际上，全球库存继续创下新高。同时，看涨的基金经理么把预期的库存下跌时间推迟至今年下半年。

要再次让对冲基金多头抱有信心，OPEC压力很大。目前，OPEC在向对冲基金作出承诺，会延续减产至下半年。

周四，沙特和科威特支持减产延续至下半年，OPEC延长减产的信号明确。但对于OPEC是否真的在2017年下半年收缩产量的疑虑仍然挥之不去。

OPEC想要对冲基金保持住信心的话，库存的下降需要快点才行。这也就是为什么OPEC反复报告的高执行度已经失去了其有效性，不再足够支撑对冲基金的看涨立场。

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对冲交易，只不过是分散风险行为，并不保证盈利。如果有利可图的话，那么则称之为套利行为，但也不完全保证盈利，也有可能出现风险头寸。

套利通常指在某种实物资产或金融资产（在同一市场或不同市场）拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较高的价格卖出，从而获取无风险收益。

举个例子，比如比特币交易存在多个市场，例如中国市场跟美国市场，甚至是国内的两家网站，火币网和比特币交易网（如今比特币国内不提供交易），两个网站交易价格是不一样的，在某个时间可能相差几百块钱，而你在两个网站都有账户，那么你就可以买入低的，卖出高的。等到某个时候另外一边高，这边低时，便可以做同样的操作从中获利，这就是套利。

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但A股里没有完全对应的两个市场，有的仅是不完全对应的市场，例如A股与期指，买入上证50中的一只股票，如要对冲套利的话，那只能卖出上证50期指。然而这一操作不完全对应，A股里是一只，而期指上证50是50只股的指数。虽然是两个市场，但不具有可操作性，特别是散户，因为买卖一手上证50期指金额极高。

再例如股票与ETF基金，它跟股票与期指存在形式差不多，是以一揽子股票去换取对应的ETF基金份额，对于散户来说不具备很强的操作性。

对于散户来说，存在套利可操作性的仅是分级基金和LOF场内场外基金等罢了，但并不是对冲套利，而是普通套利，因为我国基金不存在做空机制。

但不管是机构还是散户，在金融交易中，单纯的运用对冲进行套利是较难实现的，因为价格波动变化极快，可能买入跟卖出只差一秒，操作就可能会被反转，出现亏损。如某个金融产品可以实现套利，那人们就会大量涌入，致使金融产品价格很快达到新的平衡，不再具有套利空间。

所以，我们说的对冲交易，更多的是一种风险分散行为，或者说买保险，以避免金融产品长期单向走势或乌龙，甚至黑天鹅事件，使自己处于不利之势。

对冲基金最初的存在形式就是为了分散风险，只是后来才发展成为高杠杆高风险的基金类型，忘了初衷。

对冲在期货市场上是一种金融术语，主要是指投资者特意降低另一种投资风险的投资，主要是通过降低商业风险来获得投资利润的一种手段。而套利是指投资者以两种不同的价格购买实物资产和金融资产，以更高的价格出售，以赚取这种无风险收益差异。

市场对冲主要包括以下内容：

　　1、投资者同时进行两种相关产品，但方向相反，数量相等，最终盈亏相抵。

　　2、在外汇市场上，对冲经常出现，主要是为了避免单线交易造成的风险。单线交易主要是指市场投资者看好一种货币就买空，不看好就卖空。

　　3、在期货市场，对于投资者来说，有时大多数投资者不是通过现货交割结束交易，而是通过对冲结束，这在一定程度上提高了期货市场的流动性。

　　很多人分不清对冲和套利的区别，小编来给大家介绍区分一下。市场上的对冲手段和套利手段，主要区别如下：

　　1、虽然两者都属于市场上买卖不良的交易行为，但套利在一定条件下也是对冲，这也说明对冲的范围更大。

　　2、对于套利而言，它更多的是从事纠正市场上的一些内部错误和不合理，最终使其回到正确的轨道。一般来说套利也需要双方品种的高相关性，即可以一起涨跌，投资者赚取相对利润。

　　3、如上所诉套利是一种逆势交易，对冲则是顺势交易。它不注重品种之间的相关性，更注重波动的强弱。

　　4、套利是一种积极利用机制捕捉利润的机会，对冲更多的是为了控制风险，但是他们最终的结果是为了获得利润。

　　以上就是关于“期货对冲是什么和套利有什么区别”的介绍，郑州金管家致力于期货软件及APP的开发，有专业的集资管分仓、跟单系统、量化交易功能为一体在期货软件，如果您有兴趣可与我们联系，期待您的来访。

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