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跨期对冲套利(对冲套利的特点)

2023-04-21 22:14分类:帐户交易 阅读:

跨期套利这个名词可能对很多投资者来说还很陌生,更多地是在各个分析师的策略建议中看到“正套”、“反套”这些词汇。相信都不会陌生,这些“正套”、“反套”的操作就是跨期套利的一部分。但是,绝大多数分析师给出“正套”、“反套”的操作建议,却不会提及这样做的理由与支撑逻辑。对于投资者来说,只能透过模糊的概念,选择相应的跨期策略。

 

本文为您抽丝剥茧,一文讲透跨期套利那些事。

 

跨期套利主要内容包括期现套利以及近远月合约价差套利,方法包括模拟交割法历史价差法

 

 

今天就用模拟交割法、历史价差法来说透期现价差、近远月合约价差套利的逻辑以及操作方法。其实,跨期套利的思想较为简单,出发点就是期货与现货之间、不同月份合约之间价格走势的差异,这种差异偏离合理的范围就产生了套利的可能。

 

本文主要以铁矿石为例,采用模拟交割法、历史价差法两种方法,对近远月合约价差套利进行分析研究。期现套利的逻辑与之类似,再此就不在赘述。

 

01、模拟交割法

 

模拟交割法的出发点在于不同合约之间的价差存在合理的区域,当价差出现起伏波动,偏离合理区域后,即可采取相应的套利操作,在价差回归合理区域后进行平仓获利。

 

一般来说,影响实物交割跨期套利盈亏有多种因素,包括买卖价格差、出入库费、检验费、仓单打印费、仓储费、资金利息、增值税、交易手续费、交割费等。该形式的套利利润=卖出远期合约价格-买入合约价格-各项费用

 

首先,针对铁矿石期货I2001、I2005合约价差套利,先从计算模拟交割的套利成本开始入手。

 

过程之中涉及到的较为确定的费用如下:

 

交割手续费:0.5元/吨。两个合约收两次,总计为1元/吨

 

出/入库费:(以铁路运输方式为例)20元/吨。出/入库分别收两次,总计为40元/吨

 

仓储费:0.5元/天/吨。铁矿石2001和2005合约分别按照交割月的16日为交割日期,共计120天,因此仓储费总计为0.5*120=60元/吨

 

交易手续费:交易所手续费为0.02%,按12月10日I2001、I2005的收盘价688.0、649.5计算,手续费约为13.76与12.99,两个合约开仓共计26.75元/两手,因每手有100吨,故双边开仓一次手续费为0.13元/吨,实际以期货公司收取为准。

 

资金借贷成本:假定套利过程中,先行开仓两个合约,再等到价差回归至正常过程中,所涉及的资金使用主要是两个合约的保证金。交易所保证金如下:

 

数据来源:大连商品交易所

 

为计算方便起见,近远月合约都以20%保证金计,以12月10日收盘价计算的I2001、I2005每吨保证金占用分别为688.0*20%=137.6、649.5*20%=129.9,合计267.5元

 

借贷资金成本以年化6%核算,折算为4个月120天的资金成本,计算结果如下:

 

267.5*6%*120/365=5.28元,即每吨5.28元

 

此外,一方面,如果期货价格持续上涨,那么所需的保证金也将水涨船高;另一方面,通常情况下,期货帐户不会满仓操作,也就是说帐户上会有一部分闲置资金。综合以上两点,所需资金会略高于上述,因此资金成本会高于上述所计算的5.28元。

 

增值税:增值税是整个套利过程中最不确定的因素。因为计算增值税需要的是两个合约最后交易日的结算价,这个在计算过程中无法测算也没有办法提前估算。故采用的是收盘价作为结算价差,那么要承担的增值税就是2005合约和2001合约的价差再乘以相应的税率。这里采用13%的增值税税率。以12月10日收盘价计算的从I2001交割至I2005应缴交增值税为(688.0-649.5)/(1+13%)*13%=4.43元

 

总计的I1501、I1505合约跨期套利成本如下表所示:

 

 

就是说,当铁矿石01-05合约价差高于此数值时,将会出现套利机会,进行反套,即卖出01合约并买入05合约操作,将会有较高的安全边际。而当01-05合约价差反常缩小时,进行正套,即买入01合约并卖出05合约操作,也将获得较为稳定的收益。

 

但是由于上述模拟交割成本较高,事实上是计算的结果是无套利安全边际。在实际行情中这种机会少之又少,真正满足上述条件的情况仅有2016年12月、2019年8月两次短暂的机会。

 

 

02、历史价差法

 

上述模拟交割法追求较高的安全边际,只有当01-05合约价差足够大的时候才可能出现套利机会,但是这样的机会不仅少,而且时间非常短暂,并不是能够常用的策略。因此,需要做的是放宽套利区间的范围,把握价差走势的规律性特征。

注:蓝色块代表9月-1月份;绿色块代表1月-5月份;黑色块代表5月-9月份;

 

将近远月价差的历史走势根据活跃合约月份的不同进行板块划分,可以看出较为明显的走势规律。

 

第一,各个分块内部近远月价差走势基本延续,很少出现中途转向的情况。这一点表明不论是01-05合约,还是05-09合约价差,在形成方向性趋势后,很少出现中途转向,趋势的连续性较强;

 

第二,针对01-05合约价差来说,9月-1月期间价差走强的频率较高,但是仍然存在走弱的可能性,规律特征不明显;1月-5月期间大多出现走弱情形,其把握性较高;5月-9月期间价差走势多为平淡,波动幅度不大,但近年来有波动增大的趋势;

 

第三,针对05-09合约价差来说,9月-1月期间价差走强、走弱频率相差无几,规律性特征不明显;1月-5月期间基本处于走强状态,其把握性较好;5月-9月期间价差多为走缩,近年来走弱幅度有增大趋势

 

总体来说,上述为规律性经验的总结,只能是未来判断的重要参考之一,具体价差如何演绎,还需配合基本面的情况具体分析。对当前来说,铁矿石整体处于较强走势,合约间价差分化不够明显,但仍能判断05合约处于较强地位,带来的结果就是01-05合约价差走缩、05-09合约价差走强概率增大

 

在判断具体进出场点的时候,本文认为将合约按照活跃月份进行时间段划分,再将当前价差水平与相应区间段数据历史水平进行比较,能够获得更加可靠的结论。下图是针对铁矿石品种划分了三个时间段,即【9月-1月】、【1月-5月】、【5月-9月】的频率直方图。

 

 

 

 

总得来说,跨期套利的思想是较为简单的,一方面是根据交割制度,捕捉价差偏离无套利区间的机会;另一方面是放松无套利区间限制,总结价差走势规律,判断价差套利机会。当然,思想较为简单,但是用好却需要经验累积。任何规则都不是一成不变的,都需要结合市场的变化,结合基本面的情形,进行具体判断。

 

01. 套利思维

无本金损失获利是最高级的投资,价差套利是捕捉市场的同属性投资标的的价差,买入低估,卖出高估,等待价值回归而获利。归纳为费率套利、期现套利、跨期套利、跨市场套利 套利以价差利润空间>交易摩擦为启动条件。

02. 费率套利

永续合约的价格是通过资金费用机制来使永续合约市场价格锚定现货价格,资金费用每8小时收取一次,收取时间在每天合约结算之后的00:00、08:00和16:00 理论资金费用=持仓仓位价值*资金费率 当资金费率为正数时,多头支付空头 当资金费率为负数时,空头支付多头。

03. 费率套利

在资金费率为正时 U本位永续合约开空头+买同价值的现货,高倍杠杆提高资金利用率,但爆涨时可能来不及从现货划转到合约保证金而的爆仓 或在1倍杠杆内,币本位永续合约开空,因为保证金就是现货本身,对冲涨跌的风险 资金费率为负时,一般不进行套利,除非是以对应币种本位进行投资。

04. 跨期套利:

更适用于以币本位收益为目标 同一交易品种的不同周期的交割合约上建立数量相等、方向相反的交易头寸,不同周期价格回归时平仓 ,远期合约价格更高时,买入近期合约,卖出远期合约可进行跨期套利 近期合约价格更高时,不建议进行跨期套利 跨市场套利:不同交易所搬砖,已无利润空间。

05. 期现套利:

通过交割时期货和现货价值回归,搬平期现价差获利 期货价格要高出现货价格,并且超过用于交割的各项成本(时间成本,手续费)时,买入现货+卖出期货,随交割临近,价格回归时平仓 现货价格要高出期货价格,需要有卖出现货+买入期货,长期持有现货才会有此操作,比如长持BTC本位的投资者。

来源:环球网

伴随着A股震荡,量化对冲理财持续升温。

从本质上看,量化对冲是以绝对收益为投资目标,具备抗市场风险价值的一种投资方法。所以,资本市场行情波动越大,量化对冲的优势越明显。

具体而言,量化对冲是在量化投资的基础上引入对冲机制,其中“量化”区别于传统的定性投资,是一种严格的、通过统计方法、数学模型等,利用计算机程序来选择投资资产的模式,而“对冲”是一种通过管理来降低组合系统性风险的风险控制方式。

如何通过管理来“对冲”风险,其实大有讲究。

量化对冲生态圈

了解一款量化对冲产品,首先要看它的对冲策略是怎样的,也就是用什么方法获取收益。

现主流的量化对冲策略主要为股票市场中性策略,从对冲股票的贝塔收益出发,建立股票多头和股指期货空头头寸。策略收益的关键在于量化选股策略中的股票组合与市场指数的相对表现,策略收益与市场涨跌相关性低,因而能够获取较稳定的绝对收益。

除此之外,还包括股票多空策略、管理期货策略、统计套利策略、宏观对冲策略等。其中,股票多空是指同时持有股票多头与空头进行风险对冲的投资策略,做多低估股票,做空高估股票;量化对冲类的管理期货策略,多侧重于期货市场投资,从不同期货市场或是同一市场内不同期货合约间的价差中寻求利润;统计套利多属于中频交易,是通过分析价格模式和价格差异,以产生 alpha为最终目的交易策略;宏观对冲策略关注长周期上的alpha来源,是基于宏观经济周期理论,对不同大类或地区资产进行轮动配置的对冲策略。

整体来看,量化对冲策略具有风险低、收益稳定的特点,现主要应用于对冲基金产品。对于近年来兴起的银行理财子公司,采用量化对冲策略进行产品设计,是银行理财推进产品净值化转型的布局方向,能够拓展和丰富理财产品的资产类别。不过,受限于理财子公司的发展阶段和投研能力,目前银行理财发行的量化对冲理财产品尚属个例。

不过,通过梳理已发行的量化对冲相关理财产品,对比产品投资策略与业绩,可以看到产品之间也具有一定的差异性。

量化理财产品朋友圈

在中国财富管理网筛选理财子公司公开发行的理财产品,名称中包含“对冲”字样的理财产品有5只,分别是光大理财发行的阳光橙对冲1号、招银理财发行的招越量化对冲(平衡型)十五月定开一号混合类理财计划、招越量化对冲(平衡型)十五月定开三号混合类理财计划、招越量化对冲FOF一号混合类理财计划以及工银理财发行的鑫添益系类纯债对冲型(每周开放)个人理财产品。

从投资策略来看,阳光橙量化对冲1号与招越量化对冲FOF一号理财计划相同,均是通过资管产品投向绝对收益类量化策略,主要配置于市场中性的对冲策略,另外还投资于ALPHA、CTA、统计套利、打新策略等其他对冲策略;招越量化对冲平衡型理财计划产品部分配资于项目类资产,部分配资于股票市场中性策略,并适时参与A股打新;鑫添益系类纯债对冲型理财产品主要投资于固定收益类与衍生品类资产,通过对市场走势积极预判进行债券投资后,借助国债期货、利率互换以及信用风险缓释凭证等衍生工具进行利率及信用风险的对冲。

数据来源:Wind,各产品最新净值该更新日期有差异。

从产品绩效来看,光大理财阳光橙量化对冲1号表现最为亮眼,年化收益为9.24%,远超产品3.2%-6.6%的业绩比较基准,历史最大回撤仅为0.54%。招银招越量化对冲(平衡型)两款理财产品年化收益分别在1.2%和2.4%左右,回撤近1%,而招越量化对冲FOF一号较平衡性产品表现好一些,年化收益5.63%,但回撤水平有所提高,超过2%。工银招越量化对冲FOF一号混合类理财计划以债券投资为主体,标的风险水平与对冲机制使产品整体风险较低,收益走势平稳,达到了年化5.62%。

下图是以2021/1/12为统一起始日,五只产品的历史复权净值表现情况。在今年市场大幅波动的情形下,光大量化对冲产品表现较好,在较好的风险控制中实现了收益的稳健增长,工银纯债对冲净值增长平稳,招银量化对冲FOF产品风险控制水平存在一定波动,但整体走势向好。

数据来源:Wind,各产品最新净值更新日期有差异

根据以上对现有量化对冲理财产品的基本分析,光大理财发布的阳光橙对冲一号值得重点关注。根据阳光橙量化对冲1号理财产品的说明书,该产品主要投资于以绝对收益为投资目标的量化策略,包括市场中性、CTA、统计套利、打新策略等多种类别。根据朝阳永续策略指数数据,自2018年以来,相关策略具有很亮眼的历史业绩。

数据来源:朝阳永续

从收益来源看,阳光橙量化对冲1号产品在各策略赛道中进行了策略优选。在组合方面,利用多策略间的低相关性,从而在市场风格转换的过程中进一步的分散风险,使产品具有类绝对收益的收益特征。尽管今年以来权益市场波动剧烈,但量化对冲策略相对权益市场表现出更低的波动性。

整体来看,在相同的投资目标下,该产品波动性、收益性和流动性略高于固收类产品,在相同的投资策略产品中,风险控制能力与业绩表现均较优。

量化理财投资小建议

自2021年5月中旬以来,市场情绪回暖,整体环境十分利好Alpha策略,期货市场成交额和波动率处于高位,相关CTA策略也实现了业绩平均水平上的“反超”。以绝对收益为目标的量化对冲理财产品,近期走势向好,但投资者应更为应细致地了解产品中性策略的投向,对产品管理人的综合实力与历史业绩进行筛选,从而确保产品策略的稳定收益。

对于理财子公司,量化对冲产品的发力将是在打破“刚兑”、产品净值转型的背景下,理财产品在权益类资产配置领域的积极尝试。现阶段,量化对冲理财产品主要通过资管产品(包括资管计划、公募基金等)投资于以绝对收益为目标的量化类策略,依赖于各家理财公司策略的筛选能力和组合配置能力。后期,随着理财子的投研能力的逐步增强,或将在理财产品层直接开展量化对冲投资策略,需要投资者对理财子本身的投研能力更加关注。

 

对冲交易,只不过是分散风险行为,并不保证盈利。如果有利可图的话,那么则称之为套利行为,但也不完全保证盈利,也有可能出现风险头寸。

套利通常指在某种实物资产或金融资产(在同一市场或不同市场)拥有两个价格的情况下,以较低的价格买进,较高的价格卖出,从而获取无风险收益。

举个例子,比如比特币交易存在多个市场,例如中国市场跟美国市场,甚至是国内的两家网站,火币网和比特币交易网(如今比特币国内不提供交易),两个网站交易价格是不一样的,在某个时间可能相差几百块钱,而你在两个网站都有账户,那么你就可以买入低的,卖出高的。等到某个时候另外一边高,这边低时,便可以做同样的操作从中获利,这就是套利。

但A股里没有完全对应的两个市场,有的仅是不完全对应的市场,例如A股与期指,买入上证50中的一只股票,如要对冲套利的话,那只能卖出上证50期指。然而这一操作不完全对应,A股里是一只,而期指上证50是50只股的指数。虽然是两个市场,但不具有可操作性,特别是散户,因为买卖一手上证50期指金额极高。

再例如股票与ETF基金,它跟股票与期指存在形式差不多,是以一揽子股票去换取对应的ETF基金份额,对于散户来说不具备很强的操作性。

对于散户来说,存在套利可操作性的仅是分级基金和LOF场内场外基金等罢了,但并不是对冲套利,而是普通套利,因为我国基金不存在做空机制。

但不管是机构还是散户,在金融交易中,单纯的运用对冲进行套利是较难实现的,因为价格波动变化极快,可能买入跟卖出只差一秒,操作就可能会被反转,出现亏损。如某个金融产品可以实现套利,那人们就会大量涌入,致使金融产品价格很快达到新的平衡,不再具有套利空间。

所以,我们说的对冲交易,更多的是一种风险分散行为,或者说买保险,以避免金融产品长期单向走势或乌龙,甚至黑天鹅事件,使自己处于不利之势。

对冲基金最初的存在形式就是为了分散风险,只是后来才发展成为高杠杆高风险的基金类型,忘了初衷。

 

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