证券时报网

证券时报记者 吴少龙

年末卖房卖地保壳、“亏损两年、盈利一年”长期不退、恶意炒作退市股……A股劣质公司难出清久矣。

针对A股退市的“老大难”，创业板改革通过丰富和完善退市指标、精简和优化退市流程多个维度，打造史上最严退市制度，推动建立劣质公司精准从快出清的生态。

市场预期，创业板改革将提高板块的退市率，大幅提升市场优胜劣汰功能，将壳公司占用的资金解放出来获得更加合理的配置，劣质公司逐渐边缘化。

优化指标 对症下药

A股市场，退市问题一直是“老大难”。

年末突击交易，规避亏损进行保壳；“亏损两年、盈利一年”，操控财务“长期不退”……各种花式操作，令市场目瞪口呆。

创业板本轮改革瞄准了前述A股的顽疾，打造史上最严退市制度，通过优化退市指标实现“对症下药”。

将净利润连续亏损指标调整为“扣除非经常性损益前后孰低的净利润为负 营业收入低于1亿元”的复合指标是本次改革中亮点之一。

一会计从业人员向证券时报记者解释，以“扣除非经常性损益前后孰低的净利润为负”作为标准，上市公司无法再通过突击交易、政府补助、资产处置等方式规避亏损进行保壳，能够精准打击主业无法盈利、实际已经丧失持续经营能力的空壳公司，实现“劣者必汰”，堵上“死不退市”的漏洞；另一方面，组合考虑“营业收入低于1亿元”标准，并对来源于与主营业务无关的贸易业务或者不具备商业实质的关联交易实现的收入进行认定扣除，增加对处于周期性行业、阶段性亏损但具有一定收入规模企业的包容性，显著提升财务类退市的出清精度。

“精准”的改革还有财务类指标全面交叉适用、财务类退市触发年限统一为两年等。

前述会计从业人员告诉记者，将审计意见纳入财务类退市指标，并与净资产、“收入 净利润”指标交叉适用，可以避免上市公司通过操纵财务指标或审计意见规避退市；退市触发时间统一缩短为两年，尤其是净利润退市指标由四年缩短至“收入 净利润”退市指标的两年，将“精准”打击“亏损两年、盈利一年”操纵行为，根治业绩恶化公司的“长期不退”顽疾。

此外，为加强市场选择机制的决定性作用，进一步发挥市场化退市功能，充分发挥市场淘汰机制的作用，本次改革充分考量创业板存量企业和后续增量企业市值规模特征、市场交易情况，新增“连续20个交易日股票市值低于5亿元”的市值退市指标。

简化流程 平稳起步

畅通“出口关”，除了需要对症下药，还需加快出清速度。

细看创业板退市制度改革，同样做出了针对性安排，如取消暂停上市、恢复上市环节、对交易类退市不再设置退市整理期。

以往在暂停上市期间，投资者并无交易机会，公司往往无法在短期内恢复主营业务的盈利能力，却觊望通过不合理乃至违规的交易或财务处理寻求恢复上市，平添退市阻力，引发市场质疑和恶意炒作。

这样的安排，大大缩减退市流程，避免退市流程过长增加的不确定性和实施阻力，减少恶意炒作的机会窗口，畅通市场出口。

加速优胜劣汰的过程必然会伴随着阵痛。

本次退市制度改革恰逢2019年年报披露期间，涉及800多家存量公司的实施安排，尤其是本次改革前后的退市指标、实施流程均有较大变化，需要合理设置新旧规则的过渡安排。

为确保新旧规则的顺利衔接，维护上市公司和投资者的合法权益，深交所拟对退市制度按照新老划断的原则做出了安排。其中，新规定的“净利润 收入”、净资产、审计意见等财务类退市风险警示情形以2020年度为第一个会计年度起算，避免存量公司因适用新规指标而出现“突然死亡”；而已暂停上市或因2019年年报触及暂停上市等，则仍适用旧规则。

新政显威 未来可期

“创业板改革新增市值退市，希望公司重视自家股价，不要因为市值不达标退市!”“创业板改革来了，公司亏损严重，会被退市吗？”

尽管创业板改革尚在征求意见，但是退市制度的改革“威力”已经显现。伴随2019年年报披露基本结束，记者发现，不少投资者主动将公司现状与退市新指标一一对照，“灵魂拷问”公司有何应对举措。

个股方面，目前，创业板已有3家公司股价跌破面值，分别是金亚科技、神雾环保、盛运环保。除即将终止上市的金亚科技外，天翔环境、暴风集团、神雾环保等3家公司市值处于5亿元至10亿元之间。

市场也预期，注册制实施后随着市场规模的稳步增长以及定价估值水平的理性回归，面值和市值退市指标预计会发挥更大作用。

开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜表示，退市制度方面，创业板简化了退市程序，取消暂停上市和恢复上市，并设置了多样的财务退市指标。创业板注册制改革后的退市标准相较现行版本更为严格和多样，更好地适应了注册制的要求。

安信证券首席策略分析师陈果表示，注册制的推进和退市力度的加大是一个硬币的两面。与美股和港股对比，A股退市条件宽松。创业板注册制改革简化了退市程序，取消暂停上市和恢复上市，完善了退市标准，创业板退市率有望大幅提高，从而将壳公司占用的资金解放出来获得更加合理的配置。

陈果进一步表示，在市场的优胜劣汰下，创业板将加速两极分化，投资趋势转向龙头，成交量逐渐向龙头集中，劣质公司逐渐边缘化。

“宽进、严出”，在前期科创板退市制度改革的基础上，本轮创业板退市制度的修订又往前走了一步，进一步理顺退市指标和程序，符合市场化、法制化的改革方向，与此同时，更为下一步全市场退市制度改革提供了经验。

创业板改革并试点注册制正在紧锣密鼓地推进中，针对退市流程较长、退市指标较单一等痛点，创业板退市新规通过简化退市流程、优化退市标准、完善退市风险警示制度等，从多方面完善市场优胜劣汰功能，实现精准从快出清。

由于本次退市制度改革恰逢2019年年报披露期间，深交所有关负责人告诉上证报，为确保公平合理，避免存量公司因适用退市新规相关指标而出现“突然死亡”，退市制度改革将设置过渡期，从三个方面为新旧规则平稳过渡护航。

新老划分 平稳过渡

当前，除少数公司受疫情影响延期披露年报外，2019年年报披露基本收官。根据2019年年报，乐视网、金亚科技将被终止上市，天翔环境将被暂停上市。

此外，千山药机披露的主要经营业绩显示公司年报披露后存在终止上市风险，盛运环保、神雾环保、暴风集团、文化长城等4家未能或延期披露年报的公司存在暂停上市风险。

为减少恶意炒作，本次退市制度改革精简了退市流程，取消暂停上市、恢复上市环节，对交易类退市也不再设置退市整理期，那么，上述触及终止上市或暂停上市条件的公司，到底应该遵循新规则还是老规则呢？

深交所有关负责人告诉上证报，由于改革前后的退市指标、实施流程均有较大变化，且恰逢2019年年报披露期间，涉及存量公司的实施安排，为确保新旧规则衔接平稳过渡，深交所将为退市制度改革设置过渡期，具体包括三个方面：

一是对新规发布前已暂停上市的公司，适用原《上市规则》实施恢复上市或者终止上市；

二是按照原《上市规则》，2019年年报触及暂停上市条件的公司，包括连续亏损、净资产为负、否定或无法表示意见、未在法定期限披露2019年年度报告等情形，仍旧适用原《上市规则》，对公司股票实施暂停上市，以及后续的恢复上市或者终止上市；

三是新《上市规则》规定的“净利润+收入”、净资产、审计意见等财务类退市风险警示情形，以2020年度为第一个会计年度起算。

有券商投行部人士认为，如此安排体现了既不“错杀”也不能放过的原则，可以保障市场各方尤其是投资者基于现有规则和已有信息产生的预期不落空，有利于维护市场公平、公正。

宽进速退 劣者必汰

“尽管创业板退市制度改革设置了过渡期，但对于对照新规要求处于退市边缘的公司来说，留给他们自救的时间不多了。” 资深投行人士王骥跃指出，注册制下，创业板上市公司会加速分化，一些公司会得到市场青睐而更快速成长，另一些公司则会被边缘化甚至退市。

实际上，创业板试点注册制，不仅要“宽进”，还强调“速退”。投行人士指出，本次退市制度修订，在前期科创板退市制度改革的基础上，又往前走了一步，进一步丰富和完善退市指标。

首先，精准打击空壳公司，通过卖房卖地等规避亏损进行保壳，将不再管用。本次改革中，将净利润连续亏损指标调整为“扣除非经常性损益前后孰低的净利润为负+营业收入低于1亿元”的复合指标。

王骥跃指出，一方面，以“扣除非经常性损益前后孰低的净利润为负”作为标准，上市公司无法再通过突击交易、政府补助、资产处置等方式规避亏损进行保壳，可精准打击主业无法盈利、实际已经丧失持续经营能力的空壳公司，实现“劣者必汰”，堵上“死不退市”的漏洞。另一方面，组合考虑“营业收入低于1亿元”标准，并对来源于与主营业务无关的贸易业务或者不具备商业实质的关联交易实现的收入进行认定扣除，增加对处于周期性行业、阶段性亏损但具有一定收入规模企业的包容性，这也将显著提升财务类退市的出清精度。

其次，本次修订明确，审计意见、净资产、“收入+净利润”等财务类指标全面交叉适用，并将财务类退市触发年限统一为两年，大大缩短退市时间。本次改革后，公司因任一财务类指标被实施退市风险警示的，下一年度再触及任一类型财务类指标，都将终止上市。

王骥跃指出，将审计意见纳入财务类退市指标，并与净资产、“收入+净利润”指标交叉适用，可以避免上市公司通过操纵财务指标或审计意见规避退市。退市触发时间统一缩短为两年，尤其是净利润退市指标由四年缩短至“收入+净利润”退市指标的两年，可以更有效地打击“亏损两年、盈利一年”操纵行为，根治业绩恶化公司的“长期不退”顽疾。

此外，本次改革充分考量创业板存量企业和后续增量企业市值规模特征、市场交易情况，进一步丰富完善交易类退市指标。在现有的面值退市基础上，新增“连续20个交易日股票市值低于5亿元”的市值退市指标。

“注册制实施后，随着市场规模的稳步增长以及定价估值水平的理性回归，面值和市值退市指标预计会发挥更大作用。”有关专家认为。

作者：时娜

声明：转载此文是出于传递更多信息之目的。若有来源标注错误或侵犯了您的合法权益，请作者持权属证明与本网联系，我们将及时更正、删除，谢谢。

随着证券市场交易制度的不断完善与成熟，股票市场的运行秩序也趋于规范化。与此同时，在IPO发行常态化的影响下，却促使股票市场退市规则的完善化，一些海外成熟市场的退市规则也得到了市场的参考与借鉴。然而，一些普通投资者却无法充分了解其中的规则政策。

在最近一段时间内，有部分前期强势的股票出现大幅下跌。这类价格大幅下跌的股票既不是重大违法强制退市的性质也不是面值退市的问题，反而却触及了一些不为人知的退市规则。例如在主板市场中，当上市公司的股东数量持续20个交易日且每日均低于2000人时，将会触及股东数量太少而导致退市的风险。

例如，今年的牛股菲林格尔近期出现了价格大幅下跌的表现。然而，对于股价的接连下行，市场却把原因归咎于上市公司股东户数太少，甚至因此存在终止上市的条件。对此，菲林格尔回应表示，截至今年11月20日，菲林格尔的股东户数为4586人，并不存在相应的终止上市情形。

不过，细看股东户数太少而触发的终止上市规则，在具体的规则中，并不包含上市公司首次公开发行股票上市之日起的20个交易日以及公司的股票停牌日。除此以外，与主板市场相比，中小板以及创业板的规定有所不同。例如，对于同一个规则，中小板的股东人数设定为低于1000人，而创业板市场不具有上市条件的，则为少于200人。

由此可见，对于近期个别上市公司股票价格的离奇下跌或与股东人数太少，非常接近触及退市规则的因素有着一定程度的联系性。但是非专业的投资者却很难充分熟悉退市制度的具体规则，进一步提升了投资者踩雷的风险。

实际上，除了面值退市以及股东人数过低的退市规则外，在A股市场中，投资者仍需要紧盯着上市公司的成交量变化情况。在实际情况下，针对上市公司的成交量变化，对部分成交量极度低迷的上市公司来说，同样也可能会触及到退市的风险。具体而言，以主板市场为例，在连续120个交易日中，且不包括停牌日，上市公司的累计股票成交量低于500万股，将可能存在终止上市的问题。至于中小板以及创业板市场，则股票累计成交量的规则标准有所不同，例如在同等条件下，中小板的股票累计成交量低于300万股，而创业板股票累计成交量低于100万股，也可能会触及终止上市的条件。

这些不为人知的退市规则，对投资者也是一种潜在的投资风险，若稍有不慎则可能产生出不可忽视的投资损失。由此可见，在市场交易规则趋于完善与成熟的背景下，投资者的踩雷风险也会趋于提升，而从整体上分析，A股市场投资者的持续盈利难度也会趋于增强，这对投资者来说，也是一种不少的考验。

随着近期监管层的频频表态，新一轮的全市场退市制度改革方向逐渐明朗，规则有望近期落地。

第一财经记者从接近监管部门人士处获悉，退市新规将吸收借鉴科创板、创业板试点退市改革经验，优化退市标准和程序，拓宽多元退出渠道，预计近期会推出并对外征求意见。

就在11月19日，证监会上市公司监管部副主任孙念瑞在“2020上市公司高质量发展论坛”上表示，证监会将优化退市标准，把单一连续亏损退市指标改为组合类财务退市指标，总体思路是不再简单考察企业盈利性，而是同时注重持续经营能力，退市的指向性也将更符合注册制要求。

11月28日，证监会副主席阎庆民也公开讲话称，要健全常态化退市机制，实现“退得下”、“退得稳”。提高我国退市机制的适应性，也要通过重组一批、重整一批、退市一批，拓宽多元化退出渠道。同时，对于严重财务造假的“害群之马”、丧失持续经营能力的“空壳僵尸”，增强退市刚性，决不允许“久拖不退”。

“退市制度改革必须与注册制改革相匹配，注册制的多元化、多通道的IPO标准，需要多元化、多通道退市制度与之相配套。退市制度改革的大方向也是市场化，比如‘1元退市’标准、‘市值退市’标准，提高投资者风险意识，让投资者用脚投票。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对第一财经表示，新的退市制度改革，除了优化指标体系之外，更需要强化信息披露监管，让造假得到彻底遏制，退市制度才能有效、高效实施。

在中泰证券首席经济学家李迅雷看来，退市要求简单明了、程序简化，有利于促进退市，促进市场优胜劣汰，以及促进资本市场的规范化，对A股市场有着深远意义。一方面可以让指数成份股更加优质，促进指数上涨；另一方面，可以矫正估值体系，防止劣币驱逐良币。

汲取科创板、创业板退市改革经验

注册制试点被提出来之后，退市制度同时也被提升到一个重要的地位。尤其是今年，退市制度成为一大改革的重点。

在近两个月的时间，中央层面多次提及健全上市公司退市机制。 11月2日，中央全面深化改革委员会第十六次会议审议通过《健全上市公司退市机制实施方案》，方案指出，健全上市公司退市机制，依法从严打击证券违法活动，是全面深化资本市场改革的重要制度安排。

11月3日，在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中也提出，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。

11月10日，证监会召开贯彻落实《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》动员部署会，会上提出，畅通“出口关”，抓好退市制度改革落地实施。

在全面推行注册制的改革背景之下，新一轮的全面退市制度改革也有了可借鉴的方向。第一财经记者获悉，退市新规将吸收借鉴科创板、创业板试点退市改革经验。

在2019年设立科创板并试点注册制改革和2020年创业板注册制改革中，证监会对对退市制度作出了两大重点安排，一是完善退市标准。包括多维度刻画丧失持续经营能力的主业“空心化”企业的基本特征，引入“扣非净利润为负且营业收入低于一个亿”的退市指标，取代以往单一的连续亏损退市指标；增加市值退市指标、信息披露或规范运作存在重大缺陷退市指标；保留了非标审计意见、交易类退市指标等。

二是优化退市程序。取消暂停上市和恢复上市程序，对应当退市的企业直接终止上市，避免重大违法类、主业“空心化”的企业长期滞留市场，扰乱市场预期和定价机制；压缩退市时间，触及财务类退市指标的公司，第一年实施退市风险警示，第二年仍然触及将直接退市。较现行“三连亏暂停、四连亏退市”标准相比，时间大幅缩短。

“整个A股市场的退市制度改革应该向科创板、创业板看齐。”董登新分析称，传统的单一盈利指标退市标准已无法适应注册制的需要，组合类财务退市指标能够更精准、科学地判断一家公司是否应该退市。

他同时称，科创板和创业板的退市制度改革中，最重大的成果是废除暂停上市、恢复上市环节，终结了炒壳、赌壳、保壳游戏，让空壳企业和僵尸企业无处藏身，只有退市一条路；相对应的，投资者风险意识也大幅提升，学会主动用脚投票，较大的提高了退市效率，缩短退市周期。

“过去在退市制度上存有较多障碍，比如，ST股票保壳戏法、地方政府要扶贫的项目尽可能不让它退市，但实际上没有起到保护投资者利益的作用，这次的退市制度改革简化程序，让将死上市公司不再有恢复上市的侥幸心理，有利于促进市场的优胜劣汰。”李迅雷对第一财经记者称。

拓宽退市渠道与加强投资者保护

在借鉴科创板、创业板试点退市改革经验之外，新的退市制度还可以从哪些方面进行完善，或者需要哪些配套政策？

董登新认为，退市制度的有效实施，需要一个前提条件，就是监管必须到位，尤其是信息披露监管要有足够的威慑力，让上市公司不敢造假，那么真实、高质量的信息披露能够有效的引导投资者作出正确决策，提高投资者风险意识，并主动用脚投票，可以有效发挥市场化退市标准的作用，比如“1元退市标准”、“市值退市标准”。

除了退市严格监管外，还要尝试多元化的退出渠道。据第一财经记者了解，完善破产重整等制度也是监管层推动多元化退市的一个方向——除了让触发退市指标的公司退市外，还可以通过让问题资产退市，实现上市公司质量的提升。

证监会近期明确提出，交易所要切实承担主体责任，各派出机构与地方政府加强协作，坚决打击各类恶意规避退市行为，严肃处置通过煽动缠访闹访等方式对抗监管的行为；拓宽多元化退出渠道，充分调动相关方面和地方积极性，重点推动重整一批、重组一批、主动退一批，促进存量上市公司风险有序出清。

阎庆民在11月28日的讲话中表示，前些年，我国资本市场尚处于发展初期，各方面认识不统一，退市机制不健全。2001-2018年，年均退市公司仅6家，年均退市率0.36%；而美股达4%，是我国的10倍。其退市比较顺畅，有两个重要原因：一是退出渠道多元，强制退市只占市场退出的5%，通过私有化、重组等其他方式退出占95%；二是集团诉讼等司法救济机制比较健全，能够有效保护投资者合法权益。

“落实新《证券法》，推动投保机构代表人诉讼制度尽快通过典型个案落地，实现市场出清与保护投资者的双重目标。”阎庆民称。

李迅雷也表示，在配套制度方面，需要加强投资者保护，“对于退市之前存在争议、有仲裁等损害投资者利益的情况，该赔偿的要赔偿，投资者保护基金的钱需要充分利用起来”。

另外，李迅雷认为，退市配套制度中还需加强事前的风险提示，上市公司要做到充分披露信息，让投资者能够较早认识到相关公司可能存在退市的风险，以避免突发性的退市让投资者措手不及。

影响A股市场几何？

中国资本市场30年来，截至今年11月30日，A股上市公司数量共有4087家，退市公司数量仅为125家。那么，若新的退市制度推出的话，A股市场的退市情况会有多大改观，对整个股市影响几何？

“目前A股市场正在经历注册制改革下的快速扩容，那么退市公司的数量也会大幅增长，按照目前的趋势，在新退市制度下，预计一年退市三五十家公司应该是一种常态化的现象。”董登新对第一财经记者称。

他同时称，新的退市制度可能会带来大进大出的效果，也就说，若A股市场将来每年IPO数量在300家~500家左右的话，那么一年退市（包括主动退市和强制退市）的数量应该保持在100家左右才算相匹配，最少不应该少于三五十家。

“以此来看，将来资本市场应该会掀起并购和私有化的浪潮。退市的整体规模中，通过并购退市和私有化退市的数量差不多占到退市总数的一半，强制退市的数量可能也会基本上占到一半。而在强制退市中，因‘1元退市标准’退市的公司数量可能占到一半。”董登新预计。

除了退市公司数量将增加之外，李迅雷认为，新一轮退市制度的改革，将给A股市场带来深远的影响。

他以美国股市举例称，美国股市表现较好的一个原因在于，它是建立在大量公司淘汰的基础上，基本上从1980年到现在退市了1.8万家左右，剩下5000多家，指数成份股则是优中选优，这样的话，指数上涨则较为明显。

另一方面，李迅雷认为，退市制度完善之后，退市率得到提高，A股市场游戏规则发生变化，有利于估值结构的完善，矫正估值体系。

“科学的估值体系，应该是给股市中确定性强的公司更高的溢价，比如每股盈利可预期、主营业务突出、未来业绩相对有保障等这些公司的估值水平应该相对高一些，对那些主营业务变幻莫测、经常进行并购重组、主营业务多元化等存不确定性的公司可以进行折价。”李迅雷具体分析称。

阎庆民也表示，上市公司有进有出、优胜劣汰，才能“流水不腐、户枢不蠹”；“只进不出”将扭曲市场估值体系，导致逆向选择、劣币驱逐良币。

上一篇：利达光电股票东方财富网(股票)

下一篇：移动转售概念股票(移动转售行业)