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中国基金报江右
新三板精选层新股首批定价来了！
6月29日晚间，首批新三板精选层2只新股定价出来了，颖泰生物5.45元，艾融软件25.18元，相比发行前市价分别为8.05元、34.28元，分别有47.71%、36.14%的空间。
本周有7只精选层新股发行，7月2日、7月3日还分别有同享科技、球冠电缆、佳先股份，以及方大股份、苏轴股份发行，意味着明天后天晚间还有新的定价出炉。
精选层新股定价有打折
6月29日晚间，首批启动新三板公开发行的两家公司公布发行价格。
公告显示，颖泰生物发行价格确定为5.45元/股。按照2019年扣非后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本的每股收益计算，此价格对应的市盈率为24.77倍。
艾融软件发行价格确定为25.18元/股，按照2019年扣非后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本的每股收益计算，此价格对应的市盈率为49.31倍。
公募基金报价相对谨慎
从网下投资者报价情况来看，公募产品报价相对谨慎。颖泰生物的报价中公募产品报价中位数为5.32元，低于发行价5.45元，在各类网下报价投资者中，仅高于证券公司定向资管计划。
艾融软件的报价中，公募产品报价中位数22.84元，也低于25.18元的发行价，仅高于财务公司报价中位数。
网下有效报价中签率均不到3%
在剔除无效报价和最高报价，以及低于发行价的剔除后，在有效报价中，颖泰生物、艾融软件的有效申购倍数分别为38.48 倍、37.18 倍，有效报价中的中签率分别为2.6%、2.69%。
颖泰生物，本次网下发行的有效报价网下投资者为517家，管理的配售对象为656个，对应的有效申购数量总和为 161,628.57 万股，对应的有效申购倍数为38.48倍。
艾融软件，本次网下发行的有效报价网下投资者为558家，管理的配售对象为597个，对应的有效申购数量总和为 18,322.47 万股，对应的有效申购倍数为37.18倍。
资金量大中签率有望100%
新三板不是所有人都能参与，有一定开户门槛，其中精选层要有100万才能开通，并且要开通前10个交易日日均金融类净资产大于100万。
根据新三板精选层的发行规则，参与打新中签率可达100%。相对目前A股打新，新三板打新有如下两大特点：
第一、不需要市值配售，打新需要现金申购缴款
新三板精选层网上投资者参与申购无存量持仓市值要求，只需要申购时缴付申购资金即可参与，最低申购100股，最高可达网上初始发行数量的5%。
第二、新股按申购量平均分配，因而大概率可100%中签
当网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，根据网上发行数量和有效申购总量的比例计算各投资者获得配售股票的数量。
其中不足100股的部分，汇总后按时间优先原则向每个投资者一次配售100股，直至无剩余股票。市场预计，按照目前全市场符合新三板精选层开通条件的投资者数量来看，基本都能100%中签。
截至2020年6月2日，新三板合格投资者累计开户数量已突破百万，达100.49万户。业内人士分析，到6月底预计新三板精选层开通户数可达150万户。
本文源自中国基金报
7折发行价对市场有吸引力，精选层打新相对踊跃。但市场化发行，二级市场也将面临分化，并非都是赚钱机会
图/Unsplash
文丨《财经》记者 郭楠 特约作者 楚晓染
编辑丨陆玲
7月1日，新三板精选层打新正式开启，首批两家企业颖泰生物、艾融软件公开发行。6月29日晚间，两家首发企业新股定价公布，颖泰生物5.45元，艾融软件25.18元，发行市盈率分别为24.77倍和49.31倍。
发行前，这两家企业在新三板停牌时的市价分别为8.05元、34.28元。也就是说，颖泰生物发行价打了6.8折，艾融软件发行价打了7.4折。在精选层预期影响下，停牌前两家公司市价已有所上涨。
精选层100万元的投资门槛较新三板之前已经明显降低，但全额缴款的方式仍然对投资者资金实力提出较高要求。
此外，市场化定价，精选层打新将与A股打新有着明显差异，二级市场股价分化将逐渐显现。南山资本创始人周运南强调，最终精选层企业的价格还是围绕其当时的内在价值波动。
7折定价
按照全国股转公司规定，精选层股票公开发行有三种定价方式选择：询价发行、合格投资者网上竞价发行和直接定价发行。具体采用哪种，由发行人和主承销商自主协商确定。
截至6月30日，包括颖泰生物和艾融软件，披露发行方式的14家精选层企业中，有13家采用询价发行方式，借助专业投资者进行合理定价，目前只有龙泰家居1家采取直接定价方式。
此次报价，保荐券商的价投报告应有的价格引导作用似乎体现不大。西南证券表示，颖泰生物参考估值区间为5元-9.42元，市盈率区间为23-43倍。有投资者表示，这个估值区间和报价建议范围太宽泛，实质性帮助有限。
光大证券提到，艾融软件每股估值区间为27.66元~33.55元，对应2019年市盈率区间为47.43~57.54倍，而艾融软件最终的定价25.18元，略低于估值区间的底部。
将近7折的发行价，让投资者认购相对踊跃。数据显示，颖泰生物询价认购倍数为45.04倍，艾融软件为74.47倍。
颖泰生物为国内农药销售公司，2019年营收52.95亿元，净利润2.82亿元。根据公告，颖泰生物本次发行不超过1亿股，募资不超过5.45亿元。
艾融软件为软件服务商，客户主要为金融机构，2019年营收2.13亿元，净利润4343.49万元，预计发行不超过880万股，募资不超过2.2亿元。
此前，全国股转公司有关负责人介绍，新三板发行承销制度设计特点中有“丰富战略配售范围，明确配售比例要求”和“允许设置超额配售选择权，维护价格稳定”。
首批两家公司均采用了战略投资者定向配售，且均达到了规定的比例上限。颖泰生物引入8家战略投资者，包括一家公募基金和一家国有背景产业基金，其他均为产业链上下游企业，战略配售股数占本次发行30%，限售期6个月。艾融软件引入了公募基金和券商2家战略投资者，战略配售股数占本次发行20%，限售期6个月。
7月1日-3日，陆续将有8家精选层企业公开发行。除了7月1日的艾融软件、颖泰生物，还有7月2日的同享科技、球冠电缆、佳先股份发行，7月3日的方大股份、苏轴股份、龙泰家居发行。根据Wind，截至6月30日，已有 14家公司明确申购日，此外还有数家公司处于核准、报送、审议阶段。
从全年看，截至2020年6月29日，一共158家创新层企业明确向市场传达了申报精选层的意愿。参考科创板推进速度，粤开证券预计，以目前精选层每批次发行企业数量在1-3家，未来一年将发行50批次计，精选层挂牌企业在未来一年内有望超过100家。
赚钱机会来了？
与之前新三板500万元投资者门槛相比，新三板精选层的开户门槛有所降低，开通前10个交易日日均资产100万，2年交易经验即可。但精选层打新仍是一批资金实力较强投资者的打新盛宴。
与主板不同的是，精选层目前为全额缴款方式打新，即对投资者没有股票市值要求，仅需要全额缴付申购金额并实行比例配售，最低申报数量为100股。
要指出的是，虽为比例配售，但并非只要申购就保证100%中签。按照比例计算各投资者获得配售股票的数量后，其中不足 100 股的部分，汇总后按时间优先原则向每个投资者依次配售 100 股，直至无剩余股票。业内人士指出，针对此特点，看好的股票要第一时间尽早申购，二是在力所能及范围内尽可能多申购。
全额缴款的方式对投资者资金周转提出了较高要求。一位投资者表示，必须考虑资金成本，一万元每天的成本大概0.8元，而且资金冻结三个交易日，参与哪些新股的打新对于个人投资者来说需要取舍。
打新前夕，市场机构对精选层打新收益较为乐观。粤开证券表示，精选层企业市值较小且公开发行比例较低，目前明确传达申报精选层意愿的158家创新层企业，市值中位数为8.49亿元，远小于目前科创板企业市值中位数88亿元，市值规模较小。如有大规模资金看好部分优质企业，二级市场股价有望快速提升。
新三板精选层的转板机制也为二级市场带来了想象力。6月3日，证监会发布新三板转板上市规则，明确规定申请转板上市的企业必须是新三板精选层挂牌公司，且在精选层连续挂牌一年以上，另外，企业需符合转入板块的上市条件，转板上市条件与首次公开发行并上市的条件保持基本一致，交易所可以根据监管需要提出差异化要求。
在颖泰生物6月30日的路演中，公司董事会秘书刘晓亮先生表示：“根据当前法规，转板上市需满足精选层挂牌满12个月的要求，届时公司将综合考虑法规要求、自身情况等方面因素进行相关决定。”
市场人士表示，根据之前新三板企业成功转板A股上市情况，在新三板摘牌时的平均市盈率和在A股市场的平均市盈率有超过一倍估值差。精选层上市公司未来转板科创板或创业板，不涉及重新IPO，精选层上市公司股东的所持有股份，可以直接持股转板，有望享受估值溢价。
有市场声音担心，因新三板精选层发行前原始股可以在公开市场交易，而且挂牌后部分原股东没有锁定期，挂牌首日新老股东的持股成本不同，所以大量低成本的非锁定原始股可能对挂牌精选层后的二级市场股价有压制影响。
“肯定会有，可能并不会像大家表面上看到的这样严重。首先较多非限售股已经在停牌前进行过了交易换手，很多停牌时的持仓成本可能并不比公开发行价低；其次是精选层相对停牌时所在的创新层，本来就存在升层后带来的流动性溢价和估值溢价；其三是企业申请精选层的确定性落地了，市场预期大幅改善了，老股东在精选层对股价的预期肯定要大幅高于在创新层时对价格的预期；其四是只有精选层二级市场涨幅达到了一定程度，新老流通股股东产生了估值分歧时，才会产生价格的波动。”周运南对《财经》记者表示。
不过，精选层采取市场化定价方式，不再受23倍市盈率限制，例如此次颖泰生物、艾融软件，发行市盈率分别为24.77倍和49.31倍，市场人士认为，如果发行价不合理或者市场低迷，精选层新股存在破发可能。
“精选层是真正的注册制，当天破发的情况也可能出现，所以后期分化会非常严重。”一位机构投资人表示。
新三板精选层新股首批定价来了！
6月29日晚间，首批新三板精选层2只新股定价出来了，颖泰生物5.45元，艾融软件25.18元，相比发行前市价分别为8.05元、34.28元，分别有47.71%、36.14%的空间。
本周有7只精选层新股发行，7月2日、7月3日还分别有同享科技、球冠电缆、佳先股份，以及方大股份、苏轴股份发行，意味着明天后天晚间还有新的定价出炉。
精选层新股定价有打折
6月29日晚间，首批启动新三板公开发行的两家公司公布发行价格。
公告显示，颖泰生物发行价格确定为5.45元/股。按照2019年扣非后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本的每股收益计算，此价格对应的市盈率为24.77倍。
艾融软件发行价格确定为25.18元/股，按照2019年扣非后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本的每股收益计算，此价格对应的市盈率为49.31倍。
公募基金报价相对谨慎
从网下投资者报价情况来看，公募产品报价相对谨慎。颖泰生物的报价中公募产品报价中位数为5.32元，低于发行价5.45元，在各类网下报价投资者中，仅高于证券公司定向资管计划。
艾融软件的报价中，公募产品报价中位数22.84元，也低于25.18元的发行价，仅高于财务公司报价中位数。
网下有效报价中签率均不到3%
在剔除无效报价和最高报价，以及低于发行价的剔除后，在有效报价中，颖泰生物、艾融软件的有效申购倍数分别为38.48 倍、37.18 倍，有效报价中的中签率分别为2.6%、2.69%。
颖泰生物，本次网下发行的有效报价网下投资者为517家，管理的配售对象为656个，对应的有效申购数量总和为 161,628.57 万股，对应的有效申购倍数为38.48倍。
艾融软件，本次网下发行的有效报价网下投资者为558家，管理的配售对象为597个，对应的有效申购数量总和为 18,322.47 万股，对应的有效申购倍数为37.18倍。
资金量大中签率有望100%
新三板不是所有人都能参与，有一定开户门槛，其中精选层要有100万才能开通，并且要开通前10个交易日日均金融类净资产大于100万。
根据新三板精选层的发行规则，参与打新中签率可达100%。相对目前A股打新，新三板打新有如下两大特点：
第一、不需要市值配售，打新需要现金申购缴款
新三板精选层网上投资者参与申购无存量持仓市值要求，只需要申购时缴付申购资金即可参与，最低申购100股，最高可达网上初始发行数量的5%。
第二、新股按申购量平均分配，因而大概率可100%中签
当网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，根据网上发行数量和有效申购总量的比例计算各投资者获得配售股票的数量。
其中不足100股的部分，汇总后按时间优先原则向每个投资者一次配售100股，直至无剩余股票。市场预计，按照目前全市场符合新三板精选层开通条件的投资者数量来看，基本都能100%中签。
截至2020年6月2日，新三板合格投资者累计开户数量已突破百万，达100.49万户。业内人士分析，到6月底预计新三板精选层开通户数可达150万户。
新三板精选层打新启幕。7月1日，新三板精选层2只新股艾融软件、颖泰生物将开始申购，成为首批进行申购的新三板精选层股票。
值得一提的是，新三板推进节奏超出市场预期，全国股转公司于4月27日正式启动股票公开发行并在精选层挂牌业务的受理与审查工作，仅约两个月后，即有8家企业进入发行阶段。
新京报记者统计发现，这8只股票从受理到核准平均用时44天，从受理到申购平均仅历经61天。对于新三板的长期投资策略，安信证券新三板首席分析师诸海滨预计，精选层首批公司的打新收益或将十分可观，考虑到时间较紧，初期新成立可参与打新的机构及投资人较少，收益率将在较高区间，后续随着参与产品逐渐增多，收益率或逐渐下行。诸海滨建议投资者按照前期、中期、后期三个阶段确定投资重点。
首批申购的两家企业如何发行？
艾融软件拟发行880万股，拟募集资金2.15亿元；初始战略配售发行数量为176万股，占发行数量的20%，网下、网上初始发行数量分别占扣除初始战略配售数量后发行数量的70%、30%。颖泰生物拟发行10000万股，拟募集资金5.5亿元；初始战略配售发行数量为3000万股，占发行数量的30%，网下、网上发行数量分别占扣除初始战略配售数量后发行数量的60%、40%。
新三板公开发行的定价方式有直接定价、竞价、询价三种。目前进入发行阶段的8家企业全部选择了询价方式，发行人需要确定发行价格的区间或发行底价，再通过网下初步询价确定发行价格。其中，艾融软件本次发行价格区间为16元/股-45元/股，颖泰生物本次发行底价为4.75元/股。
8只打新股票加速“闯关”？
从8只已经进入发行阶段的新股来看，新三板推进的高效可见一斑。8只股票从受理到核准用时平均为44天，从受理到申购平均61天。其中，闯关最快的方大股份，从受理到核准仅用时38天，到7月3日申购历时53天。
其中，除了球冠电缆经历了两轮问询之外，其余7家企业均只经历一轮问询。证监会核准的时间也较短，8家企业平均用时在2-3天。与科创板相比，新三板精选层的审核时间和问询轮次均大大减少。科创板2019年3月启动受理，首批企业在6月下旬至7月上旬进入发行阶段，审核及注册用时平均在3个月以上。
截至6月29日，新三板股票公开发行并在精选层挂牌系统已经受理56家企业的申请。自6月10日新三板挂牌委召开首场审议会议以来，不到20天时间内，挂牌委已密集召开12场审议会议，共24家企业获挂牌委审议通过，其中15家已获证监会核准。随着接下来更多企业陆续进入发行阶段，业内普遍预计，精选层有望在今年年中开板。
精选层打新规则有何不同？
新三板精选层打新作出了一系列特殊安排，与A股主板和科创板存在较大区别，如新三板公开发行网上申购股数为100股或其整数倍，这与A股500股申购单位不同。
而最受关注的一点是新三板中签率高。与A股常见的摇号抽签方式不同，新三板公开发行网上发行实行按比例配售方式，网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，根据网上发行数量和有效申购总量的比例计算各投资者获配数量。不足100股的部分，汇总后按时间优先原则向每个投资者依次配售100股，直至无剩余股票。
也就是说，申购越多，获配越多，申购时间越早，获配概率越高，因而投资者有望100%中签。举例来说，若发行人网上发行股份数量为1亿股，网上投资者有效申购总量为5亿股，则配售比例为20%；其中一个投资者申购了1万股，则可按20%的比例获配2000股；另一名投资者申购了4800股，按比例应获配960股，则先配900股，剩余60股在第二轮配售中按照时间配售。
个人投资者怎样参与？
投资者参与新三板网上申购，无市值持仓要求，资金壁垒较小；而A股主板和科创板均有市值要求，投资者所持市值越多，可申购数量越多。网上投资者仅需满足新三板开户要求，其中精选层的投资者准入门槛为100万元资产。
在申购缴款方面，新三板采取全额缴付申购资金的方式，也就是说，投资者在申购前，应将申购资金足额存入其在证券公司开立的资金账户，待获配股数确定后将退回多缴款项。这与主板和科创板不同，主板、科创板不需要在申购时缴款，而是在确定中签后按中签股数对应的金额缴款。因此，投资者不能因为申购越多获配越多而盲目多申购，而要以自身所持现金来确定申购数量。
对于参与网上申购的个人投资者来说，安信证券新三板首席分析师诸海滨建议，由于有时间优先原则，小资金投资者建议9：15提前申购。另外，由于申购需要全额预缴资金，因此投资者需提前预留现金。
除了参与网上申购之外，个人投资者还可参与网下申购，这仅针对询价方式定价的股票。在准入条件方面，需满足的条件包括5年证券投资经验、1000万元证券资产等。另外还需已注册为中国证券业协会的网下投资者，并开通新三板网下询价权限，开通全国股转系统精选层交易权限。值得注意的是，对于同一只股票，投资者不能同时参与网上和网下打新。
精选层长期如何投资？
根据全国股转公司近期透露的数据，新三板精选层开户数已经突破120万人。
除了短期的打新收益之外，投资者也应关注新三板企业的长期投资价值，进行前瞻布局。目前新三板转板上市机制已经明确，在精选层挂牌满一年，符合转入板块的上市条件的企业，可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板上市。
对于新三板的长期投资策略，诸海滨建议投资者按照前期、中期、后期三个阶段来确定投资重点。前期是从目前到精选层开板之间的阶段，投资者可通过参与公开发行赚取相对较低风险的打新收益。据诸海滨测算，精选层首批公司的打新收益或将十分可观，中性假设下，首批打新收益率或在1%-2%之间，年化收益率可达4%-8%。考虑到时间较紧，初期新成立可参与打新的机构及投资人较少，收益率将在较高区间，但后续随着参与产品逐渐增多，收益率或逐渐下行。
中期是从精选层开板到明年下半年之间，主要是用时间换取企业成长带来的收益。对于转板预期明确且成长性较好的公司而言，其在精选层估值或随着时间临近和确定性增加逐步和沪深可比公司接轨；而对于成长型好但转板暂时存在困难的公司而言，估值或和A股可比公司存在一定折价；对于成长性一般且转板不确定性较大的公司，估值相对或更低。随着时间推进，转板预期逐渐明确后，估值或将逐步提升，与A股可比公司的估值差也将逐渐缩小。
后期是明年四季度之后，在精选层挂牌一年满足转板上市条件之后，当企业转板预期明确后，公司在精选层和A股市场上的估值差会迅速收窄。所以，原则上投资者可以选择在精选层转板预期明确之后退出，也可以选择持有到A股市场上再择机退出。借鉴港股创业板转港股主板的案例，当企业转板预期明确之后，会迎来估值向上的行情。
对于投资者来说，需要充分认知公司，发现价值，衡量成长性。精选层公司将涉及不同行业、不同规模的新三板优质公司，均需要在充分了解公司的前提下，给予客观认知，进而战略投资布局。投资者还需充分认知风险承受力，合理匹配资金和投资。经历深度改革的新三板，正在构建和引导更加理性的投资人权衡风险偏好，理性布局新三板投资，在充分了解公司和自己风险偏好的前提下，在精选层转板热潮的当下，适度布局将会更加稳健和高效。
开源证券中小企业服务部负责人彭海测算，按照目前已上会及即将上会企业的募集资金情况初步估计，精选层首批企业的募集资金金额在100亿左右，与科创板首批25家企业募集370亿相比，精选层资金约为科创板的三分之一，而投资者数量比例基本也为三分之一，因此无需担心精选层的流动性。
彭海表示，未来，在精选层中会分为三类企业，第一类是具有转板预期的公司，关注度比较高；第二类是上市公司子公司，相对于传统企业来说规范度更高；第三类是体量较小的公司，短期内达不到转板要求。因此，精选层企业的估值会呈现层次性的分布，投资者也将关注精选层给新三板市场带来的整体变化。
新京报记者 顾志娟 编辑 王进雨 岳彩周 校对李铭
