我写过太多关于白银的文章。

一直以来，黄金和白银经常被拿来一起讨论。

全球各大白银交易市场的开盘时间主要根据夏令时和冬令时来划分欧盘美盘开盘时间：

衰退常用的预测方式是，金融利率指标+实体经济指标。我们首先看美债长端利差验证观点。从图表可见，从 1977 年以来，当 10 年-3 月、10 年-2 年、30 年 -5 年美债月均利差倒挂为两个或以上时，美国未来衰退概率为 100%。截止 2022 年 11 月，三种利差同时出现倒挂，暗示金融市场认为未来美国经济衰退几成定局。

未来，白银的产量受限仍将是大概率事件，而光伏需求和珠宝首饰需求的爆发将为白银价格的上涨助力。其中，2022年光伏的白银需求量约占白银表观消费量的12%，2023年有望超过20%，而且这一高速增长趋势有可能持续至2025年，为白银价格的上涨提供了坚实基础；全球防疫政策的优化也释放了此前压抑三年的珠宝首饰用银需求，白银首饰的消费场景修复带动需求改善，2023年春节期间的消费已经明显超过预期。

相比于金条，金豆克重更小，不少人将其作为强制存款的一种方式。但是，金豆的购买渠道鱼龙混杂，稍有不慎就可能上当受骗。

财主：……

就是我们平时买的银条和白银饰品了，不建议作为投资手段，不仅手工费较高，交易还不方便。

根据LBMA的最新规定，俄罗斯新生产的黄金和白银将会被禁止进入市场交易。

风险控制固然很重要，您在您的交易思路设计的时候就要想好如何设置止损、应该设计怎样的盈亏比？

由于唯一的持仓是实物白银，并且持有量较大，其变动会影响到实物白银的交易价格，反过来也会影响iShares Silver Trust的净值表现，而且可能会出现较大的流动性问题，以至于iShares Silver Trust曾经在2021年2月3日的公告中表示，“对白银的需求可能会暂时超过可交割给信托的可用供应量，对股份投资产生不利影响，由于可用的供应有限以及对股票的需求激增。授权参与者（ETF的做市商）可能无法获得足够的白银进行交割……”

5- 不被没收，不被限制；白银作为一种基本的工业原材料，很难被官方管控；但是黄金很容易被政府没收，控制。

国泰金业是香港金银业贸易场AA类会员，致力于为专业及个人投资者提供最优质的杠杆式黄金、白银24小时现货交易服务。

一、2022 年贵金属市场回顾：地缘、通胀、衰退

一季度的主要驱动力来自地缘冲突。1 月份，在 12 月美国通胀创 30 年历史新高的背景下（CPI7.1%），贵金属因加息预期爆表承压。但在地缘问题的驱动下，美联储货币政策预期由鹰转鸽，避险需求使贵金属获得溢价大幅上涨，黄金涨幅接近 2020 年的历史高点，主力合约在 3 月 8 日达到最高 2078.8 美元/盎司，白银则到达 27.495 美元/盎司（图表 2），地缘加速了我们年报的目标判断，但也改变了后期的逻辑。

二、2023 年贵金属的三个问题：货币政策转向、美国衰退、白银逻辑

我们更强调白银的多头机会，20.4 美元/盎司为底部。由于通胀韧性，低库存问题或将更加严重，白银价格空间或强于黄金，第一目标价位 26.10 美元/盎 司，不排除更高可能。

如果简单看美国当前失业率处于低位，职位空缺数处于高位， 那么美国确实处于“过热”，存在“软着陆”的可能，但是实际上却不是这样。 因为美国就业存在“错配”的可能，即在贝弗里奇曲线的二维空间内，存在结构错配的“第三维度”，使失业率相比真实值较低。由于新冠疫情使密切接触服务业供给难以恢复，超额储蓄使美国居民无心回到就业市场导致。此时核心通胀回落将缓慢，因为我们很难通过加息打压医疗、教育、基础服务业需求的方式改善 通胀。

再从经济指标看，我们从美国实体经济指标观察，同样验证美国经济见顶预期。美联储哈克曾表示，货币政策传导到实体经济大约一年，以此推断，密集加息将在明年二、三季度开始显示威力，这支撑贵金属价格。

地产周期看，建设已脱离巅峰，趋于回落。从地产建材库存周期来看，今年年初以来，地产建材新订单同比增速持续回落、订单库存同比增速回归显示需求见顶收缩且订单不再积压，结合建材库存同比增速见顶回落，显示地产建材进入被动补库阶段。由于木材运输工具通常为平板货车，当美国私人住宅投资达到高峰时，美国木材价格与平板货车需求同步触顶。从私人住宅投资增速来开，疫情爆发以来美国第二轮地产建设已结束，平板货运市场需求回归常态，地产建设已从高峰回落。

制造业周期看，美国工业扩张趋势逐步进入尾声。美国 ISM 制造业 PMI 自年初以来不断回落，10 月 ISM 制造业 PMI 录得 50.2，显示美国制造业已几近停滞。 从 ISM 制造业 PMI 细分来看，美国制造业新订单 PMI 今年徘徊于收缩区间，显示需求已无增量。虽然短期之内生产 PMI 显示同步活动尚未出现收缩，但订单库存收缩使得同步生产的韧性存在依赖前期积压订单的嫌疑。从美国工业生产指数来看，美国工业生产今年并未出现明显下滑但上升已显疲态。

印度白银进口量的大幅上升或能解释库存回落。根据路透社的报道，今年印 度的白银进口量将会比 2021 年增加两倍，创下历史新高，此前白银价格跌至两年 低点，促使投资者押注白银、为反弹做好准备，并预计白银在未来几年可能跑赢 黄金。白银进口商 Amrapali Group Gujarat 的首席执行官 Chirag Thakkar 表 示，印度的投资需求一直在推动进口，2022 年印度的白银进口量可能会跃升至创 纪录的 8,200 吨，而 2021 年仅为 2100 吨。

第三个问题已经在前文回答。而前两个问题我们认为，年底前美元指数维持高位，但后续上涨将面临欧元区加息和日本持续的汇率抵抗，对贵金属压力或出现缓解，而国内经济周期和美国经济周期的分化，使得国内贵金属相比海外稳定。

主要原因可以根据欧元区和美国经济状况分析得到。10 月份欧元区消费者调和价格指数同比增长 9.1%，8 月欧元区核心通货膨胀率为 4.3％，比前月的的 4% 继续上升。值得注意的是，整体通胀和核心通胀之差已经放大到一倍以上，这体现食品和能源价格依然是影响欧元区通胀和经济的核心。其中能源是主要贡献者， 8 月同比上涨 43.8%（前值 44.44%）。

这就使得对于欧元区而言，控制能源价格和输入性通胀是其最优决策。而欧元区 9 月失业率 6.7%（8 月 6.6%），低于疫情前 7.4%（2020 年 2 月）。也为欧元区提供弹药，防止输入性通胀，支持其维持汇率。考虑前文分析美国经济、通胀和就业状况，以及欧元区支持制裁俄罗斯需要美国支持，预计美元指数进一步上升动力将受限。

考虑到日本失业率相比疫情前仍高，内债规模高于外债，国内经济压力更强，因此前期均未采用收紧货币的政策。而与欧元区不同，日本近日通胀上涨，主要原因来自贬值后贸易逆差大幅恶化（8 月贸易逆差 2.37 万亿日元， 2020 年 3 月 的 2.07 万亿），输入性通胀大幅拉升。由于日本重启核电设施，使得整体通胀与核心通胀差差异不大（8 月 CPI3%,核心通胀 2.8%），因此日本后续或将持续采用政策稳定汇市，限制美元对贵金属压力。

三、策略：贵金属单边多头，空金银比，多金油比

我们更强调白银的多头机会，20.4 美元/盎司为底部。由于通胀韧性，低库存问题或将更加严重，白银价格空间或强于黄金，第一目标价位 26.10 美元/盎 司，不排除更高可能。

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