报告摘要

报告日期：2022年12月6日

客户对同一期权合约的询价时间间隔不得小于60秒。

与此同时，随着国内量化的不断发展，一批顶级量化私募开始发展壮大，并大致划分为两大派系——具有海外投资经验的海归量化，和脱胎于国内清北等高校的本土量化。公开信息显示，嘉恳资产、前海进化论、诚奇资产、鸣石投资、世纪前沿、明汯投资、天演资本、幻方量化、启林投资、衍复投资、金锝资产、九坤投资、灵均投资等均已迈入100亿行列。

02 宏观对冲策略的分类

智通财经APP获悉，根据日本财务省周三公布的数据，日本投资者在2022年减持了23.8万亿日元(约合1810亿美元)的海外固定收益证券，这是自1996年以来的最高水平。主要原因在于，随着全球各大央行在去年上调利率以抗击通胀，日本投资者对冲汇率波动的成本飙升;与此同时，对日本央行将转向货币政策正常化的猜测推动了日本国债收益率的上升，提升了对日本国债对投资者的吸引力。

媒体汇编的数据显示，在汇率对冲的基础上，日本投资者目前持有美国十年期国债的收益率约为-1.32%，而类似期限的日本国债收益率约为0.5%。东京NLI研究所高级经济学家Tsuyoshi Ueno表示：“日本投资者在2022年的投资环境很艰难，今年看起来也好不到哪里去。对冲成本可能会保持在高位，非对冲投资者面临着日元走强的风险。”

数据显示，日本投资者净抛售了15.7万亿日元的美国债券和1.8万亿日元的法国债券，均创下历史新高;英国债券持仓逆势上涨，净购买量为2326亿日元。此外，在减持债券的同时，日本投资者变成了海外股票的净买家，买入了2.97万亿日元。

因此，在疫情前的数年中，削减收费成了世界各地的对冲基金的趋势。

利率债对冲效果详细数据

股指期权对冲头寸是什么？

正式规则明确了中证1000股指期货合约交易保证金为15％，略高于中证500股指期货合约的14％保证金比例；交易结算相关手续费率及交易持仓限额与中证500股指期货一致。另外本次新发布了《关于套期保值交易管理的通知》，主要变化在于：新品种上市后，意味着卖出套保对应的可匹配现货资产范围从过去的800成分股拓宽至1800成分股；其次，关于套期保值额度频繁交易做出了明确说明；最后，关于期现不匹配、频繁开平仓的监管处罚措施做出了更加细致的规定。

7月22日上市交易合约为IM2208、IM2209、IM2212、IM2303。

第一，规定股指期货、股指期权各产品可匹配的现货资产范围包括所有产品标的指数成份股、沪深交易所上市的所有跟踪A股的股票ETF和LOF基金（不含混合型、债券型等其他类型）。新品种上市后，意味着卖出套保对应的可匹配现货资产范围从过去的800成分股拓宽至1800成分股，对于只能申请套保额度的中性策略而言，拓宽了选股范围，有助于中性策略产品的业绩稳定性。中金所在《套期保值与套利常见问题答疑》中也指出，当前三个股指期货、股指期权品种标的指数成分股与中证800指数成分股范围相同。未来交易所推出其他股指期货、股指期权品种后，可匹配的成分股范围也会相应扩展。

第二，关于套期保值额度频繁交易做出了明确说明：套期保值交易每自然周买开卖平交易量不得超过可使用买产品发放额度的2倍；每自然周卖开买平交易量不得超过可使用卖产品发放额度的2倍。过去亦有此限制，在《中金所套期保值与套利业务指南》中有规定，本次在套期保值管理办法做出了更加明确的规定和说明。

第三，关于期现不匹配、频繁开平仓的监管处罚措施做出了更加细致的规定，并进一步明确了提交证明材料的流程。非期货公司会员和客户套期保值持仓不符合期现匹配管理要求的，年内第一次出现，交易所可以采取要求限期调整、报告情况等措施；第二次出现，交易所可以采取要求限期调整、谈话提醒、限制开仓5个交易日等措施；第三次及以上出现，交易所可以采取要求限期调整、谈话提醒、限制开仓1个月等措施。

3.1、空头套期保值

中证1000股指期货面临着非常旺盛的空头套保需求。过去股指期货三个品种中，中证500股指期货的空头套保需求最旺盛，原因在于中小盘股的定价效率更低，也更容易被量化策略捕捉到Alpha。而中证1000成分股的市值与定价效率更低，潜在的Alpha收益空间也更大。我们可以用公募指数增强基金的超额收益来衡量中证1000的Alpha收益空间。2017年以来，公募沪深300、中证500、中证1000指数增强基金的规模加权超额收益分别为2.97％、6.10％、12.87％，中证1000指增的Alpha收益显著高于沪深300与中证500，这意味着中证1000的空头套保需求也将显著超过中证500。

3.2、多头套期保值与多头替代

4.1、股指期权合约交易信息报备

1. 在股指期权某一合约上每秒申报笔数达到10笔以上（含10笔）的客户，应当通过所在期货公司会员向交易所报备相关信息。申报笔数是指买入、卖出以及撤销委托笔数的总和。

2. 同一客户通过不同期货公司会员申报交易，其申报笔数合并计算。因即时全部成交或撤销限价指令、即时成交剩余撤销限价指令自动形成的撤单笔数计入申报笔数统计。做市商因做市交易产生的申报笔数不计入统计。

4.2、股指期权交易相关事项

4.3、中证1000股指期权交易限额

日内开仓交易的最大数量是指客户某一交易日在某一品种、某一月份合约或某一合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。深度虚值合约是指同一月份合约中，行权价格高于上一交易日合约标的指数收盘价的第十个及以上的看涨期权合约和行权价格低于上一交易日合约标的指数收盘价的第十个及以下的看跌期权合约。

4.4、中证1000股指期权合约披露标准

4.5、中证1000股指期权合约设计

根据中金所发布，中证1000股指期权合约的合约乘数为每点人民币100元，与已上市的沪深300股指期权一致。以2022年6月22日中证1000指数收盘价6691.81点计算，中证1000股指期权的合约面值约为67万元。此外，中证1000股指期权合约的主要条款均与已上市的沪深300股指期权产品保持一致。中证1000股指期权行权价格覆盖中证1000指数上一交易日收盘价上下浮动10％对应的价格范围。

4.6、中证1000指数波动率

根据中证指数公司发布的编制规则，中证1000指数选取中证800指数样本以外的规模偏小且流动性好的1000只证券作为指数样本，中证1000指数大约反映了全部A股中排名第800到第1800的股票，是传统上的小盘股指数，与沪深300和中证500等指数形成互补。截至6月22日，中证1000指数前五大权重股为江特电机、星源材质、四维图新、融捷股份和中矿资源，前五大权重之和为2.67％，前十大权重之和为4.71％。因为中证1000指数股票集中度较小，且成分股中小市值公司占比较高，使得中证1000指数波动率相较于上证50，沪深300，以及中证500偏高。据统计，中证1000成分股个股平均市值为117亿，远低于上证50的3704亿，以及沪深300的1577亿，从上市板块来看，中证1000成分股中，科创板和创业板成分股数量分别为41只和248只，权重合计占比超1/3；整体而言，中证1000指数更加侧重捕捉深市新兴产业及创新创业企业的成长性。通过考察各大指数的历史波动率可以发现，上证50历史波动率中枢水平为20.51％，沪深300历史波动率中枢水平为20.68％，中证500历史波动率为24.17％，而中证1000指数的历史波动率达到了26.28％。

5.1、备兑策略

5.2、保险策略

5.3、领口策略

领口期权策略是三腿的期权组合策略，第一腿是持有标的，第二腿是买入认沽期权对持有标的下跌风险进行保险，第三腿是卖出上方认购期权降低保护性认沽期权的持仓成本。领口期权的应用主要还是以保护性认沽期权的应用场景为主。保护性认沽期权和领口期权都是看好标的价格上涨，但担心标的价格下跌买入认沽期权，而不同点就是卖出认购期权来降低买入认沽期权的成本。

5.4、期权对冲的特点

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