导读

价值投资不缺拥趸，而在实践中坚持价值投资并非易事。

王阳：它们没有跟上时代的进步；或者说过了那个阶段，行业逻辑发生变化；或者公司战略不够清晰。

王阳：因为最终都是靠人。我希望持有人最终是从优秀的企业家身上赚钱。

韩海峰：我们的方法比较简单，没有要求一定是什么样的标准。我们每个研究员会在覆盖的行业中去扫描，找这个行业中值得看的生意。判断一个生意值不值得看，可以通过毛利、净利、ROE、杠杆这些财务指标定位出来这大概是一个什么样的生意。

价值投资回报的来源有两个，一是市场价格和公司价值的错配，也就是市场错误定价带来的回报；二是企业的价值创造，即企业在长期经营中不断地创造收入和利润。我们要找到的就是公司创造价值背后的驱动因素是什么。

记者注意到，进入8月份以来，多位管理基金超过10年的公募“老将”纷纷离职。比如上投摩根的副总经理孙芳，在管理了10年的公募产品之后，下一站选择了平安资管。

总而言之，合理的股东回报是长期投资的必要条件，也是长期牛市的根本保证，王志华对此深信不疑。“高盛做过一个统计，美国标普500成分股过去140年平均的现金回报比例，也就是派息和回购占净利润比例，超过70%，最近40年这个比例更是达到88%，这是长期牛市的保证。”

可见，虽然经历了日本经济衰退的30年，但只要买的足够便宜，也是有回报的。因为低估值买入，向下的风险是比较小的，但向上有回报的机会。所以从估值的角度讲，现在市场是比较有吸引力的。

问：怎么做资产定价？

问：你的组合管理思路是什么？

举个简单的例子，大家对广告都很熟悉，它有不同的渠道，包括门户网站、搜索、手机 APP、电梯、户外广告等。我们观察到有一些玩家，在自己的行业中已经占了非常大的份额，已经成为了行业中的寡头，这其实是一个非常好的竞争格局。但是后来我们发现它们依然有很大的经营和竞争压力，而这些竞争压力并不是来自于他们的同业，而是来自于其它领域的公司，例如近几年快速崛起的短视频。所以你会发现这不是单一维度竞争的问题，而是更大的跨界竞争，甚至是一种降维打击。

另外一位FOF基金经理讲了个故事，王阳刚开始管理国泰智能汽车时，他曾经因为一些原因赎回了这只基金，却没有意识到，「王阳也是非常强的」，这对他是一个教训。王阳之后的业绩表现非常好。

在加入汇添富之后，他期待着能够与公司投研体系不断融合，迸发出更加强大的能量。谈及职业生涯的新目标，王志华诚恳地说道，“服务好客户是我们的核心，希望能以优秀的业绩为引领，持续做大中资基金规模，成香港同业里优秀的一员。”

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