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近期市场再次进入颠簸期，去年11月初起，上证指数从2885低点爬起，一路冲破3300点。但2月以来，市场走势似乎陷入迟滞，在3300点附近频繁波动。
大盘为何围绕3300点反复拉锯？市场到底处于什么位置？A股短期还有机会吗？近期的基金投资到底该如何做？接着看，挖掘基带你好好捋一捋。
1►
市场为何围绕3300点反复拉锯？
挖掘基盘了盘，大致是以下几点原因：
其一，在前期政策预期和经济活动改善驱动行情修复后，近期市场对于经济复苏强度及后续政策分歧加大，加之两会将至，市场等待信号；
其二，2月份，企业业绩披露处于真空期，缺乏业绩指引共识不足，板块轮动较快，持续性主线尚未走出；
其三，在市场参与者的分歧中，A股增量资金入市有所不足导致存量甚至减量博弈加剧；
其四，海外层面，最新数据显示，美国通胀有所反复，就业、消费降温步伐不及预期，使得美联储在“鹰转鸽”的道路上曲折行进。2月以来，市场开始修正过去抢跑的宽松预期，美元指数和美债收益率持续反弹，全球权益市场波动率抬升。
事实上，拨开短期扰动的迷雾，从中期的角度来看：
市场分歧层面
市场在经济复苏、政策宽松预期上的分歧，或将随着1-2 月国内经济数据的披露以及两会、政治局会议的定调，而最终实现弥合、统一。（来源：兴业证券）
其一，从3月首日公布的两份经济数据来看，2月官方PMI录得十年新高，连续两个月回到扩张区间，产需两端指标均有回暖；与此同时商品房销售市场持续回暖，中指研究院发布的1-2月房企销售情况较大幅度超市场预期，经济底部向上得到进一步确认。
其二，尽管市场可能对复苏的速度和斜率有分歧，但大家对经济复苏的大方向达成了共识，大部分企业的盈利在今年会出现比较明显的改善。而从历史上赚钱效应比较好的年份来看，对于市场而言，最关键的并非经济增长的强与弱，而是经济景气度变化的方向，经济温和下货币政策与监管政策皆较为友好，才是对A股最有利的环境。（来源：中信建投证券）
其三，全国“两会”将于本周末拉开帷幕，投资者对财政、货币、产业政策相较于此前朦胧预期将会拥有更为清晰、充分的认知。参考历史，两会前市场往往震荡，直至两会后新主线出现、再回归活跃。（来源：财通证券）
海外因素层面
即便数据有所反复，但是美联储最“鹰”的时刻可能已经过去。
从美联储2月22日公布的会议纪要来看，“几乎所有委员支持25BP的加息幅度，仅有部分委员表示偏向50BP加息幅度”，基本排除了未来重回50BP激进加息幅度的可能性。
从目前情况来看，美联储仍有一定加息空间，后续或仍将如鲍威尔所重申的“在限制性区间里维持一段时间”。但从美联储官员的表态，以及对经济的担忧来看，剩余的加息空间已不大，未来加息将渐近尾声，目前市场似乎过度定价了美联储鹰派程度。（来源：申万宏源证券、华西证券）
2►
3300点，当前市场处于什么位置？
一看估值水平
目前来看，主要宽基指数相较于去年11月初显著低估的状态已经出现了明显修复，以估值修复为特征的第一阶段反弹可能来到了尾声。
（来源：Wind，截至2023-3-1，注：若指数发布日至今不满5年/10年，则采用全部历史数据，部分指数发布日期尚短，故不展示近10年百分位数）
但从指数估值看，A股市场仍处于估值低位，大多宽基指数估值市盈率（PE-TTM）分位数大多处于40%或以下的“低估”区域。
即便个别分位数“偏高”的指数，也仅在历史中枢区域。虽然指数层面的波动可能加大，但短期风险得到较好释放后，也更具上涨势能。
二看股债性价比
衡量股债性价比的指标是风险溢价，通常指股票市场指数市盈率的倒数与十年期国债收益率的差值，代表着这两类资产预期回报的差额。风险溢价越高，意味着投资股票资产的性价比越高。
研究发现，股债性价比对未来一年内的股债相对收益的预测精度高达79%。（来源：中信证券）可以用于中期择时，帮助大家“抄底逃顶”。
沪深300指数风险溢价
（来源：Wind，统计区间2018.2-2023.2，风险溢价=1/市盈率-中国10年国债收益率(中证)）
目前沪深300指数的风险溢价为5.43%，虽然相较于去年10月底有所下降，但仍处于近5年73%分位数处的相对高位，与2019年2月类似。
据Wind统计，基于历史数据的回测显示，在当前风险溢价附近对应未来1年的指数收益率仍以正数为主，说明当前的股市仍然具备较高的投资吸引力。
图：历史风险溢价对应未来1年收益率统计
（来源：Wind，历史估值对应未来1年收益率的选取了过去10年内120个估值点以及每个估值点对应的未来1年的指数涨跌幅。用以描述估值高低与未来涨跌幅是否存在相关关系）
三看指数点位
根据卖方机构的测算，当前市场点位并不高。
该模型以2019年1月万得全A 3170 点的底部和该月M2为基准，假设万得全A的底部与M2成正比，可计算出每月的万得全A流动性底部，绘制成曲线，并较好地契合了大底的位置。
从该模型来看，市场当前点位并不高，处于刚刚从底部启动的状态，向下空间有限。（来源：中信建投证券）
3►
3300点反复拉锯
基民应该如何操作？
其一，对于仍被套牢的投资者而言
要知道“春寒料峭不是冬”，在当前这个特殊的阶段更需要给予手中基金更多的时间，切勿在慌乱中丢失筹码。
2008年以来A股市场经历过四次走出底部的过程，每一次都会经历拔估值-估值回撤-盈利驱动三个阶段，而在估值回撤阶段指数的回撤幅度通常有限，几乎不会突破前低，而后便会迎来扎实的由盈利回升驱动的上涨行情。（来源：信达证券）
而我们刚刚走过的春季行情，正是一个市场逐步走出底部、经济开启修复的早期阶段，板块和风格的差异度主要靠估值变化推动，当观点的分歧出现时便会带来波动的加大，此时新手很容易被情绪带跑，在“倒春寒”中丢失筹码。
事实上历史已经向我们多次证明，3300点左右的A股，长期来看并不需要为了“套牢”发愁，并且仍旧处于值得积极布局的“有为期”。
图：沪指3300点左右买入基金指数收益率水平
（来源：Wind，采用万得普通股票型基金指数和万得偏股混合型基金指数，指数历史业绩不预示未来表现）
其二，对于仓位不高的投资者来说
要知道“天为之农，而我不农，谷亦不可得而取之”，当前处于主线逐步清晰的阶段，可围绕主线适度布局。
在中国经济结构转型升级的大浪潮中，资本市场会很繁荣，机会或许层出不穷，挖掘基提供两条主线猜想：
主线猜想一：产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域
近期随着数字经济顶层设计的出炉，数字中国的高度战略地位确立。
在我国经济从高速发展转向高质量发展的关键阶段，数字经济被寄予厚望，成为推动转型升级、促进经济增长的“新引擎”，而《规划》的提出进一步强调了数字中国建设的重要意义。
事实上，数字经济作为一个宏大的主题叙事，在某种意义上可以类比2020年的“碳中和”，有望演变成为一个长坡厚雪的中长期投资机会。因而我们看到今年以数字经济建设为核心的产业周期呈现多点开花的格局。（来源：中国证券报）
数字经济的景气浪潮有望辐射软硬件等多行业，比如计算机板块（信创、人工智能等），通信板块（运营商/设备商、工业互联网等），电子板块（芯片半导体）等领域均有望受益，投资者可以通过主动管理基金或相关的主题ETF进行布局。
主线猜想二：基本面修复弹性大的顺周期复苏链条，如泛消费
自去年10月底以来，随着防疫政策的优化及两份扩内需顶层文件的下发，疫后复苏预期再次点燃了市场对消费板块投资热情，消费板块重回风口成为内外资的心头好。
不过在积累了一定的涨幅过后，1月下旬后板块行情似乎有所退潮。事实上，从中期角度看消费板块投资胜率依旧较高。当前中国经济站在一轮新的复苏周期和信用扩张的起点，而从今年的情况看，扩内需、促消费是实现周期复苏的必要抓手。
2023年中央经济工作会议中，实现“稳增长”放在第一位的是“扩大内需”，尤其是消费。“促消费”同样成为多地政府工作报告重点词，相关专项行动方案纷纷亮相，从“消费能力、消费条件、消费场景”三维度发力，消费复苏是今年的大势所趋。
中长期来看，消费板块的表现主要取决于人均可支配收入以及居民储蓄率。当前，居民存款增速触及十年新高，在后续经济进入复苏、就业环境转好、地产预期改变的情况下，存在超额储蓄释放的较大可能性，消费板块长牛回归值得期待。（来源：东北证券）
风险提示
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偏股混合型基金20年来，年化收益13.8%，为何大批基民却体验感没那么好？
出现此种情况的主要原因之一是投资者教育不足，持有周期过短，操作多追涨杀跌，在错误的时点申购或赎回了基金，即“择时”不当。
或是投资了一只过去由于运气或者高 Beta 属性表现突出的基金，未来很快收益反转，即“择基”不当。
对于“择基”而言，基民倾向于申购过去收益比较高的基金，也可以描述为“追涨”行为。
尽管“追逐赢家”策略很常见，这意味着过去表现良好的股票可能会被高估，使它们的投资吸引力降低。
根据量化研究，每年买入后10%的基金持有一年的收益远大于买入持有前10%的基金。
那么有没有一种基金，我买入它不用再担心明年萎靡不振，逃脱冠军魔咒呢。
有！
这个方法来源于看过的一篇研报：寻找低落差感基金。顾名思义，就是买入当前业绩好，后一年业绩也好的基金。没有落差感，不会像买入前两年坤坤和兰兰的基金。随后基金萎靡不振的情况。
当然这2位其实也是规模限制了自身的发挥，属于规模效应，风水轮流转，他们船大不好调头。
那么如何通过定量+定性方法可以找到业绩落差长期远低于同类的优秀权益基金？
- 在基金经理层面汇总其在管权益基金，并使用过去6期数据考察其累计的净值收益率与基民收益率；
- 剔除持有结构特别集中的基金，剔除有固定持有期、定期开放的基金；
- 在基金经理层面，每个报告期对满足上述要求的权益基金取中位数净值收益率与基民收益率，并在时间轴上测算累计收益率，以累计净值收益率与累计基民收益率分别为横轴、纵轴绘制散点图。 通过以上方法，可以找到业绩落差长期远低于同类的优秀权益基金，并推荐给投资者。
可以看到类似的净值收益率下，确实存在基民收益率的典型差距，且净值收益 率越高，基民收益差距分化越大。
根据上述原则，选出一些基金经理的产品：
挑选出的这些“低落差感”基金经理在各期的业绩落差表现上是比较稳定的
那么这种效果来源于哪里呢？
- 个股挖掘足够前瞻，投资产业成长周期中的快速 上升阶段，因此具有高进攻性。止盈止损比较及 时，也有一定的抗回撤能力，业绩持续性强。
- 行业、风格均较大幅度轮动，基金阶段性创新高 的频率、回撤恢复的速度与恢复的幅度优于同 类，为不同时间段入场的投资者创造良好的进入 与退出时点。
- 超额收益通过日积月累达成，相比于同类权益基 金，信息比率高、胜率高。单年业绩并不突出， 每年稳定前40%左右，吸引短期资金有限，但长 期业绩非常突出。
- 基金经理代替投资者进行择时，严控回撤，熊市 业绩比较突出，偏稳健的“类绝对收益”净值曲 线，投资者持有体验好。
希望本文对你有所帮助，如果需要资料请留言，可以免费发给你的。
1月11日，多家基金公司向蓝鲸财经确认，监管部门于近期向辖下资管机构进行窗口指导，要求资管计划以后禁止通过信托放贷款，基金专户和券商资管投信托贷款被紧急叫停。
关于证券公司资产管理计划参与贷款类业务的监管规定，要求如下：
1、不得新增参与银行委托贷款、信托贷款等贷款类业务的集合资产管理计划(一对多)。
2、已参与上述贷款类业务的集合资产管理计划自然到期结束，不得展期。
3、定向资产管理计划（一对一）参与上述贷款类业务的，管理人应切实履行管理人职责，向上应穿透识别委托人的资金来源，确保资金来源为委托人自有资金，不存在委托人使用募集资金的情况；向下做好借款人的尽职调查、信用风险防范等工作，其他监管机构有相关要求的，也应从其规定。
已参与上述贷款类业务的定向资产管理计划发生兑付风险的，管理人应及时向监管部门及行业协会报告。管理人应切实履行职责，做好风险处置工作，不得刚性兑付，同时应避免发生群体性事件。
北京一家公募基金工作人员向蓝鲸财经表示：“基金公司的专户产品分为‘一对多’专户和‘一对一’专户，如果客户是多人，就是一对多，客户只有一家，就是一对一。和普通公募产品不同的是，基金公司一对多专户的门槛一般是100万，是一种不能公开募集、类私募的产品。”
上述人员还表示，此项政策主要是针对证券的集合理财产品、基金专户产品，对公募业务影响不大。
按照监管的要求，以后资管计划将不能通过信托放贷款。具体来说，就是一对多产品，不得投资于委托贷款、信托贷款等贷款类业务；一对一产品，如果投资委贷或信托贷款类，向上穿透不得存在募集资金的情况。
中国证券基金业协会将停止对投贷款项目的集合计划备案。
最受市场关注的睿远基金管理有限公司（简称“睿远基金”）上月末获批文之后，即将开业，预计将于12月初发行公司旗下首只“一对多”专户产品，其公募产品也在准备中，估计于明年发行。
据悉，招商银行、东方证券、兴业证券、中信证券等少数机构，将限量发行睿远基金的“一对多”专户。来自代销渠道的消息称，基金期限为3+2年（满3年可赎回，支付赎回费用1%，5年后免赎回费）。
今年10月26日，证监会官网发布消息，睿远基金获批，这是国内最著名的价值投资践行者陈光明发起的基金公司。
在睿远基金筹备期间，“聪明投资者”创始人之一范恩洁（笔名“艾暄之城”）受中国证券投资基金业协会委托，参与基金行业20周年书籍的编著，曾独家深度访谈陈光明，这是他关于管理和投资价值观较完整的一次对外表述。
公开资料显示，陈光明将持股睿远基金55%，为公司法人代表总经理，前兴全基金副总傅鹏博持股32.51%，原国泰君安合规总监、副总裁、首席风险官刘桂芳持股7.5%，原招商银行总部财富管理部、零售银行部财富产品负责人林敏持股4.99%。
这绝对是中国公募基金最强战车。
不仅如此，据“聪明投资者”了解，睿远基金的研究团队，还包括“白金分析师”吴非、原百度战略副总裁金宇、原交银施罗德首席基金经理唐倩，等等。
圈内资深投资人告诉“聪明投资者”，睿远基金的研究团队，可谓是国内现象级的研究团队。
资料显示，吴非曾在2008～2014年连续七年获新财富电力、煤气及水等公用事业第一名，并于2014年被评为新财富“白金分析师”。而在新财富最佳分析师评选15年历史里，一共仅有10位分析师获得白金分析师。
金宇是来自实业界的大佬，据称将负责睿远基金的TMT研究组。
2003年12月-2013年2月，金宇任中金公司研究部董事总经理，负责互联网、传媒和电子行业研究。2008-2010年获评新财富传播和文化行业第一名，2011-2012年获机构投资者中国互联网研究最佳分析师。
2013年2月-2017年8月，金宇担任百度集团战略副总裁，直接向CEO汇报工作，负责集团战略规划以及核心业务的战略落地。2017年9月-2018年4月，金宇任百度资本董事总经理。
唐倩原为交银施罗德基金公司的首席基金经理，也是交银稳健配置的基金经理，将负责睿远基金研究舰队的消费组。
唐倩是个资深的投资人。历任申银万国证券研究所分析师，中银国际分析师，香港雷曼兄弟证券公司研究员，上投摩根基金公司研究部总监、基金经理。 2013年加入交银施罗德基金管理有限公司， 历任权益部副总经理。
TMT和消费这些大行业，都是组队研究，研究呈航母舰队形态，舰船上有舰组，舰队和舰首的阵容都堪称“豪华”。
除了权益投资的强大阵容，睿远的固定收益负责人来自上海银行资管部老总，管理过上万亿资产，曾荣获上海市领军人才称号。
据悉，在睿远基金成立初期，公司旗下产品的基金经理，将由陈光明和傅鹏博亲自挂帅。陈光明将负责公司的专户业务，傅鹏博负责公募业务。
今年4月，“聪明投资者”曾走访陈光明。接近4个小时的访谈，陈光明不回避任何问题，回答非常坦诚。
这不是我们第一次听陈光明讲价值投资，但却是我们在收集大量公开资料、参加若干小范围分享之后，首次听到他对价值观的最完整阐述，尤其是作为公募基金的管理者，如何践行对于投资人的“信义责任”。
访谈过去半年多时间了，回想起来，很多表述还是很打动人！
至少这些话，值得投资者鼓掌、行业深思！！！
1，做自己认为正确的事情。至于结果，有一句话叫因上努力，果上随缘。
2，做投资，客户心理是必须考虑的。就像你是开车的司机，客户是坐在旁边的副驾驶员。你不能自己觉得开快车没问题、客户提心吊胆的，做好投资者沟通，非常非常重要。
3，做公募基金，这是我们的一个小情怀，希望能够为很多人服务，能为未来大家的养老服务。
4，资产管理行业里，作为企业，最核心的就是对内经营人才，对外经营信任。作为企业管理人，最大的挑战就是管理好自己的欲望。
5，如果1000亿资金，每年15%的回报，能做到20年，相当于2万亿。管好这些钱，不是自然而然就是巨大的资产管理公司么？
6，我内心一直非常认可一句话，“守方圆，知进退”。未来的机会，创造价值的人，压力会越来越小，这个社会的发展趋势就是这样。
现年44岁的陈光明是原东证资管董事长，亲自管理的东方红4号，从2009年成立到2017年年底，收益近9倍。
作为国内价值投资的领军人物，陈光明告诉聪明投资者：“坚持价值投资，最重要的核心关键点在于选公司、选企业，这是我们拿手的，或者说我们的核心竞争力所在。”
“我一直是认为，我是一个选股者。我做了这么多年了，即使做了董事长，也一直是一个选股的手艺人。”
以下是“聪明投资者”与“选股手艺人”陈光明的部分对话记录。
一、做自己认为正确的事情
1，聪明投资者：这么多年践行价值投资，你认为，要坚持价值投资，重要的是什么？
陈光明：我觉得，坚持价值投资有两个要求：
第一，要跟长期投资连在一起，不是说一定要投长，但是，价格反映价值的时间是不确定的，在不确定的过程中，一定要求有长期价值投资的机制。
否则，万一一两年价格就是不反应价值。如果公司老总任期可能只有三年，基金经理考核最多一两年，就无法支持这样的模式。
另外，还要有长钱的配合。我们发现，短钱做不了的。纵使公司内部可以决定考核期，但是资金决定不了的话，还是没有用。
我们为什么要长钱，为什么要发三年期产品？是希望尽量能够让持有人享受到中长期收益，每次看到很多人在高点买，在低点割肉，都非常心疼。
为什么？一般买在高点的客户，可能会先亏，然后在净值反弹到九毛到1块1之间的时候，赎回三分之二以上。等赚50%的时候，可能剩1/5的份额都不到。到了赚几倍的时候，一看，发现没有多少人。
就像我们东方红4号，虽然净值翻了九倍了，但从头到尾持有的客户占比也是比较低的。而如果是封闭三年的产品，产品赚钱，投资者是实实在在赚到的。
我们一定要为客户的长远利益考虑。短期我们没办法预测，也没有这样的能力。长期来看，我觉得我们有这个能力，但是最后的转化效率太低了，实在太可惜了。
投资者往往市场热的时候进场，市场相对低点的时候又远离市场。
在市场这么大跌的时候，比如2008年、2011年，总是会跌一点的，不能以短期的跌与否，来衡量你到底做得好还是坏。
每个机构都有自己的考核指标，每个人都有自己的现实压力，我们能理解。在现实压力面前，当时招行选择一起来做长期投资的试点，不容易。
短期的结果确实是很难预料的。我也没想到去年能那么火，价值投资变得这么火。但是我认为，我们这样的做法，大概率能够获得长期的回报，比较可观的长期回报。
当时我们只是认为，要做自己认为正确的事情。至于结果，一直有一句话叫因上努力，果上随缘。
我不是佛教徒，但我认为，佛学中有很多智慧很有道理，你越在乎短期的结果，你越得不到。
二、投资人作为“司机”，须考虑“副驾驶”的心理
2，聪明投资者：巴菲特说，价值投资者夜夜安枕，你是否夜夜安枕？
陈光明：我自己现在买公司，基本比较安稳了，但是我希望客户也能够安枕。
做投资，客户的心理是必须考虑的。原因很简单，就像你是“开车”的，客户就是坐在旁边的“副驾驶”。
你开车自己觉得没问题，嗙嗙嗙就走了。客户提心吊胆的，在旁边提醒你慢点慢点。一旦停下来，他就跑了，因为他觉得你会出车祸。
事实上，你也平安抵达终点，但这个过程中，他不愿意一直坐你的车。
这是一种舒适性的代表，客户不仅仅是要从上海开到杭州，而是在意过程是不是让人感觉到舒适、安心。
3，聪明投资者：追求舒适性，会不会牺牲收益？
陈光明：舒适和速度的平衡，永远是两难。你开得快，会影响舒适度，但你开得太慢，会损失收益。
在某种意义上来讲，最好就是客户胆子也大一点的，他坐在那里，也不晕车，一觉睡到目的地了。
但是这样的人比较少数，那你要为大多数人考虑的时候，就要走一个折中。如果是自己的钱，你看好一些的公司，就要压得更重一点。但是压的重了，波动率自然就会大一点。
如果分散了，显然，抓一个10倍股也没有用，但是抓10个、20个，不可能都是10倍股，表现可能就平庸一点，两者之间的平衡是需要去考虑的。
所以，挑客户的时候就会考虑，如果客户很有钱，他根本就不太看的，等到他看到的时候，怎么已经这么多了，就好了。
但那些承受力比较小的，一般最好不要开太快，因为他一坐上来可能晕车，要么你给他吃晕车药，说长期价值投资是怎么怎么样。晕车药吃完了，他坐的还比较稳当，哦，是有点颠簸，但没关系。
要是你没有晕车药，就不要让他上车了，因为到最后他吐着，会影响其他人。这是两者要匹配的问题。
我不追求规模，老客户占比比较多，我给老客户的投资回报率很高的，中间稍微有点波动，他们扛得住，他对你有信心了，知道你开车就是这个习惯，有点儿波动，他就没那么敏感。我们会对新客户比较谨慎。
在客户沟通方面，我们争取做得细致和贴心一些。
但我仍然认为，要尽量地少用短期的市场噪音去干扰客户，尽量少引导客户关注权益产品的短期业绩。对投资经理也一样，尽量少关注短期排名。
三、希望做价值创造，而不是财富转移
4，聪明投资者：投资有所为有所不为，哪些事情是你不会做的？
陈光明：我不会去炒概念。因为炒概念不符合我的投资理念。
炒作是以财富转移为主要特征，而不是以价值创造为主要特征。我们希望是价值创造。
我的目标就是专注地做价值投资，而且是投最好的一些企业。这样对社会贡献比较大，收益比较高，同时风险也不高，公司的经营很稳定。
我们的重点也肯定是做多为主，因为我们相信国运。
你想，做多有CPI和GDP增长的基本保障，做空还有借券成本。长期来看，做空赚钱要难多了。
我相信，长期的资本回报应该大于GDP增长，我们希望让更多老百姓能真的分享到资本市场的成长。
四、对内经营人才，对外经营信任
5，聪明投资者：投资总会遇到陷阱，你控制风险的经验是什么？
陈光明：讲句实在话，2011年到2018年的投资成功率还是非常高的。
回过头来看，跟最优秀的企业和最优秀的企业家，最正派、最正直、最有能力的人在一起，实际上就是最大的风险控制。
因为他们不会犯离奇的错误，就是有坑也踩不进去，能踩进坑里的，反过来讲，说不定就是欲望太强了，可能手段上不太正规，有时候就是品德不过关。
当然，有些可能是能力不过关。他没看到社会发展、行业发展的趋势。而且因为自己能力不过关，也招不到一流的人才。
6，聪明投资者：睿远怎么去找一流的人？
陈光明：我希望睿远是一家研究驱动的长期价值投资机构，要找到最优秀的人。
因为这个行业不是劳动力密集型的，不是说多10个人就多干10个人的活，而是替代型的。
劳动密集型行业里，80分的良品率和90分的良品率，能做80分良品率的人，工资少拿点，也能把成本算过了，但投资不是这个概念。
就像考试，一个人考90分，一个人考88分，考88分的只能淘汰，它是PK型的，人多没有用。
它就是要求最优秀的人在一起，有优秀的领导，如果领导的水平、胸怀、品德各方面在山腰上，公司肯定在山腰以下的。
优秀的领导才能吸引优秀的人才。
优秀的人在一起，接下来就是管理相当困难。每个人都有想法，我们这个行业，其实不是管钱的行业，事实上是管人的行业。
我觉得，从公司来说，对内就是经营人才，对外经营信任。如果这两点你把握的好，就很优秀了。
内部的人才经营的好，业绩就会好。
对外经营信任，是什么概念呢，要让你的客户真正赚钱，如果不为客户着想，那你是走不远的，所以，要把这两点经营好。
五、做有意义的事情
7，聪明投资者：所以，睿远会在研究团队上花很大代价？
陈光明：睿远可能会市场化更高一些，希望做一些有意义的事。
年轻人可以理解，因为他还要买房子、结婚、生孩子，要尽快地满足他们的基本生活要求。
但是我们那些合伙人，中层以上干部，如果是冲着收入高跑过来，我绝对是不给这个机会。我们觉得，要做点比较有意义的事情。
为什么叫有意义的事情？
第一个，我们做公募基金，这是一个小情怀，希望能够为很多人服务，能为未来大家的养老服务。
第二个，我们投最优秀的企业。
我之前应该是深度价值投资，从2011年开始，我就更偏向于成长的价值投资。我为什么会转过来做成长？
一方面就是从投资角度来看，另一个从社会价值角度来讲。
比如说，做某些类型的投资，最多可能只是提供流动性，更多的是拣人家皮包的。
其次是纯粹的深度价值投资，除了提供流动性，还让价格更加接近企业的本身价值，这样的社会资源的配置是有效率的，因为好公司的价格长期低于价值，不利于资源优化配置，这是第二层。
我做的是第三层，投最优秀的企业，它们对社会的贡献最大，效率是最高的。他们的资源配置，它对消费者剩余社会价值的创造是最大的。
我们用合理的价格买进去，让它们创造更多的价值，有更多的机会成长，这对社会的推动作用是最大的。作为投资人，我们得到的成就感也是最强的。
我从深度价值投资转为更偏向成长的价值投资，原因是：
一个是，在中国，像格雷厄姆这样的深度价值投资机会是很少的，只有典型的非常熊的熊市尾端的时候才会出现。
第二，回归价值的过程当中，有很多的不确定性，价值的转化率打折比较厉害。
第三个，跟品行正的优秀企业家在一起，心情也会更好一些。跟他们交流，他们的胸怀、眼界、能力，各方面对你都是很大的促进。
六、价值观和文化看起来很虚，实际上很重要
8，聪明投资者：如果对标海外资产管理机构，你希望跟谁对标？
陈光明： 美国资本集团（英文是CapitalGroup）做得比较好。 早年还没有看到《长线》那本书，我就是这么想，也是这么做的。
后来忽然看到这本书，发现跟我的想法很接近，而且这么做还做地这么成功，所以我就翻来覆去翻了很多遍，在我们内部兴起了学习capital。
为什么把公司打造成为这样的一个体系？我们不是一时心血来潮，我们一直认为，整个公司都要以围绕着价值投资做安排，做逆向的资产配置。
无论是人才招聘、产品发行还是投资端，都是要围绕着价值投资、长期投资、逆向投资的方式，来打造整个体系。
9，聪明投资者：听说你们对基金经理的考核，不看一年，而是看三年的？
陈光明：一年业绩也是要看的，但是不一样。
如果是做了五年以上的基金经理，会有一年期、三年期、五年期的成绩。当年的考核就是：五年期业绩占40％，一年期业绩占30％，三年期业绩占30％。
五年期业绩，考核的是会不会下岗的问题，五年期业绩不太好，一般要下岗。但是奖金是跟一年期、三年期、五年期都有关系的。
有的人只做了三年基金经理，那就一年期和三年期的业绩考核各占一半。
如果是第一年做基金经理，我们会淡化一年的业绩，不会因为当年业绩不好，而让基金经理下岗。但给了他机会，他就不要那么关注短期奖金了，如果是这么短期的人，也不是我们想要的人。
价值观和文化看起来很虚，但实际上很重要，因为有的人的思维就是很关注奖金，关注今年奖金有发没发到位。
我这里对人的培养这样的：你短期不太好，只要路走得对，过程走的对，我都是以化解你的压力为主。
有些人短期做的很好，但是有点脱离了，我就是以批评为主，虽然你赚到钱了，但是我不认可。
七、若20年复合收益15%，自然是巨型资管公司
10，聪明投资者：今年是公募基金20年，作为一个见证资管行业20年发展的老兵，你感触最深的是什么？
陈光明：这个市场太大了，我们没有想到。
公司希望管住自己的欲望，给投资者带来实实在在的价值。
我一直这么跟同事讲，如果200亿资金，每年15%以上的复合回报，做到20年，相当于4000亿。管好这些钱，自然而然不就是巨大的资产管理公司么？最重要的，就是打造好自己的投资管理能力。
八、守方圆、知进退
11，聪明投资者：睿远基金将来准备管理多大的资产规模？
陈光明：作为资产管理公司来讲，这个行业机会太大了，最重要的是你自己的能力。
我的想法很简单，我不希望高价IPO（高位募集资金的比喻）。比如说，我们现在管理能力是能管500亿资金的话，我们的团队就只管个200亿到300亿，打个五折、六折。
我希望PE（注：原意是股市市盈率，这里指资管公司管理规模和管理能力的比例）一直不是很高的情况下，我们EPS（注：每股收益，这里是比喻基金的赚钱能力）一直增长，就是我们的投资管理能力。
我希望通过多年的努力，能够一直增强我们真正的核心竞争力。
这个行业的发展机会太大，最重要的还是自身能力能不能匹配。
投资的结果不是快速消费品，好还是不好，不是短期、马上能发现的，只能到了未来才能被验证。
相当于投资者预订了个汽车，车行说，我会造一个好车卖给你，讲一个概念，给了客户一个对未来产品的预期。
问题的关键是，你能不能真的造出好车，满足投资者的预期，让大家能够得到很大的消费剩余。
如果你能够给客户提供真正长期的、稳健的、可复制的、还不错的中长期收益，未来行业的需求还是非常巨大的。
未来的机会，对于创造价值的人来说，机会会越来越大，压力会越来越小，这就是社会的发展趋势。
我选择上市公司也是这样。以前如果说企业靠的是手腕，但产品力不够，比如说特别注重营销，资源上非常丰富，我都有点担心。
关键是要把产品做好。现在有了互联网，传播速度和范围都增大以后，产品的口碑效应特别明显。
有一句话，我内心一直非常认可的，六个字“守方圆，知进退”。“方圆”刚刚讲过了，就是规矩，这是法律法规允许的，我们要做的，会比法规允许的边界还要小。
知进退就是，能做的，好好做，坚持不懈地做；不能做的，不要勉强。尤其要克制自己的欲望。
作为公司来讲，最核心的就是对内经营人才，对外经营信任。作为企业领导人来讲，最大的挑战就是管理好自己的欲望。
机会不大的时候，千万要克制住自己的冲动欲望，以及人家对你的追捧。
好的时候要知道，会有艰难的时候，要低调；差的时候要自我珍重，相信艰难总会过去的，我们对自己要有信心，对团队有信心，对中国的未来要有信心。
在经营周期的过程中，要管理好自己的欲望，克制自己的欲望。如果能管理好自己的欲望，作为企业领导者来讲，应该就成功了一大半。
另外一半就是，不能辜负客户的信任。另外还有一半的一半，真的是要善待自己的员工，这是对资管公司最大的挑战。
如何能够吸引最优秀的人，这是第一步。比第一步更难的是，如何让如此众多的优秀的人，在共同的价值观和文化的引导下，为共同的目标去努力，而且是高效地努力，这个难度是非常大的。
我觉得，行的正，走得远。有时候，真的不需要特别高的回报，只要能坚持做下来20年，我想也不会太差，因为没人能跟你比，就像巴菲特干了五十多年，你一下子就没法比了。投资和公司经营都是长期的事，慢即是快。
聪投会客室
“聪明投资者”聚焦于人，
投资人成长的经历，思考的逻辑，
有熠熠生辉之处，也有血泪教训。
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