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财联社9月1日讯，截至8月31日，上市公司二季度报告披露结束。20余家公司遭证金“买而不举”。值得注意的是，2016年三季报披露，恒大人寿也新进或增持多只股票，比例都接近5%。此后引发市场热炒，遭监管机构关注。

如今，头顶国家队光环的证金公司再次采用这一操盘术，虽进可攻，退可守，可以避免举牌所带来的各种限制，但这是否会造成“险资举牌概念股故事”重演，值得关注。

8月31日，A股上市公司半年报全部披露完毕。从上市公司十大股东榜上看，“国家队”依旧是市场的主力军。汇金和社保基金依旧保持稳健低调风格，养老金首现三家公司十大流通股东榜，唯有证金操盘手法愈发犀利。

根据数据统计，证金不仅现身191家上市公司十大股东榜，还于二季度增持多家公司，持股比例非常接近5%，其中18家公司的持股比例精准卡在4.99%，离举牌只有一步之遥。

证金“准举牌”股中，从行业上看，券商股（6只）及银行股（3只）在内的金融板块占半壁江山，其它大多是各细分行业龙头。另从持股路线上看，准举牌的23股中有5股在一季度被证金减持，二季度再反向增持，可见证金公司已深谙“高抛低吸”招数。

在众多“准举牌”股中，证金公司“意外”对雅戈尔持股达5.01%，后者也成为唯一一家被证金举牌的公司。

可这唯一的一次举牌或也是一场乌龙。

6月7日晚，雅戈尔晚间公告称，证金公司6月5日通过二级市场贩买雅戈尔68万股后，共持有雅戈尔1.79亿股，占其总股本的5.01%。对此，证金公司表示，举牌是“无意之举”，出现增持情况是由于红股到账时间晚于市场除权除息变动时间。

由此可见，证金公司原本对雅戈尔也是想采取“买而不举”策略，但证金6月5日增持当日并没有注意到雅戈尔红股还未到账，因而不小心买多，超过了5%的举牌线。

01

从救市到准举牌：证金操盘手法愈发犀利

证金公司，全称为中国证券金融股份有限公司，成立于2011年10月，设立的直接目的是为证券公司融资融券业务提供配套服务。

2015年，A股股市大幅震荡。为了维护市场稳定，证金公司“临危受命”入市购买股票维持股价，成为救世主力军，也是从此开始，证金开始步入A股市场舞台。

初级阶段：选股无章法，只为稳定市场

2015年股灾发生时，证金公司进场救市，其买入股票并没有什么章法，基本上呈现出“胡子眉毛一把抓”的特性，一边疯狂扫货大盘蓝筹股，另一边也接纳业绩下滑甚至亏损等基本面不佳的上市公司。

比如王的女人“梅雁吉祥”，2015年三季度期间，证金公司由于增持“过猛”，“一不小心”成为该上市公司第一大股东，也引发了市场的一轮爆炒，并在市场上引起争议。

2016下半年，市场逐渐趋于稳定，很少出现暴跌的情况，证金开始随即调仓，部分持股解套即抛。2016年8月，证金公司A股托管的流通市值较7月减少了245.97亿元，总额骤降至6个月的低点，可见其有逢高卖出的行为。

中级阶段：高抛低吸，玩转雄安概念

2017年开始，证金不仅继续调仓，而且高抛低吸的动作越发频繁。在上述20多只“准举牌”股中，从其持股比例就可看出证金在梅花生物、海通证券、国电电力等多股身上的高抛低吸动作。

从一季度数据来看，证金增持的个股基本上都是上市公司中的“现金奶牛”。证金公司在增持银行股稳定市场的同时，还能获取一定的分红回报，无异于“一箭双雕”。当然，国家队资金增持不仅仅是稳定市场，对于市场也是在价值投资上的引导。

进入2017年二季度，证金面对部分暴涨个股，获利收割也是毫不手软，经常是巨额大单卖出。

2017年4月11日，河钢股份、华夏幸福、唐山港等多只雄安概念股被遭大单卖出。

其中，河钢股份首单砸盘是990000手，合计9900万股，查询河钢十大流通股东发现，符合条件的只有证金公司。河钢股份二季报数据显示，证金已经退出十大股东榜，一季度持股占总股本比例为2.66%。华夏幸福、唐山港二季报数据显示，证金已经退出十大股东榜。

高级阶段：稳健投资，开始“买而不举”

2017年二季度来，证金的投资风格又发生了明显的变化，一方面是首次现身创业板，逐步布局绩优股。

据Wind数据统计，截至6月底，证金公司位列30家中小创公司前10大流通股东之列，均为二季度新进。这些公司也多为绩优成长股，中期表现优异，比如汤臣倍健、神雾环保、昆仑万维等中期净利润增速均超过了50%。

另一方面则是开始“买而不举”，证金对多只个股精确增持至4.99%，控制在举牌线以下。

在证金“买而不举”的18只个股中，券商股占比最大，占比三分之一。有市场人士认为，证金此举体现了其配置属性，相较单体个股，其更注重板块的配置。数据显示，证金公司大量合计买入券商股超过22亿股，买入成本可能300亿元左右。

此外，对于证金而已，买而不举对于交易最大的作用就是可以自由减持。

简而言之，证金的操盘术已经悄然发生了变化。从2015年股市维稳时的广撒胡椒面，到如今重点增持大金融股票、首次现身创业板优绩效股、一边抛售雄安概念股，一边又买而不举...这一系列的连续动作已不像一个单纯维稳股市的救世主，而更像一个高抛低吸经验丰富的操盘高手。

02

证金效仿恒大，“买而不举”概念股是否会再次“摔跤”

“买而不举”的操作，恒大人寿在2016年已经“玩”得炉火纯青。

2016年三季报现身期间，恒大人寿先后收割了金洲管道、国民技术、梅雁吉祥等多枚“准举牌”概念股。

恒大的加入在当时吸引了不少市场的目光，大量散户、机构、游资纷纷追风买进，国民技术、梅雁吉祥在被曝光后即收获涨停，梅雁吉祥、国民技术、栋梁新材2016年10月期间涨幅也均超过30%。

但是谁也没有想到，恒大虽逼近举牌线，却再无增持之意，反而用起了“高抛低吸”的操作。

以梅雁吉祥为例，2016年11月1日晚间，梅雁吉祥公告称，截至10月31日，恒大人寿所持有的公司股票已被全部减持。而10月25日晚间，梅雁吉祥发布的三季度报告还显示，截至9月30日，恒大人寿持有9395.83万股，占总股本的4.95%，为公司第一大股东。

也就是说，恒大宣布成为梅雁吉祥第一大股东的5个交易日后（区间累计涨幅高达26%），恒大便将其全部抛售。

公告发出后次日，市场风声鹤唳，梅雁吉祥便出跌停板，三个交易日累计跌幅达17.13%。

这一系列做法当时引起热议，保监会随后也介入其中，宣布暂停恒大人寿委托股票投资，恒大准举牌概念股炒作亦退出A股舞台。

一般而言，准举牌既能充分表达对相关公司未来看好的观点，同时也可以避免举牌所带来的各种限制，按法律和相关规定，投资者购买上市公司股份比例达5%，都必须履行信息披露义务且在6个月内不能卖出。从资本角度而言，这明显是一种更为稳健且利益最大化的投资方式。

但是，从投资者角度而言，买而不举是存在投资风险的。恒大也好，证金也罢，频繁的“准举牌”势必吸引资金目光，从而引诱市场炒作。如果证金像恒大一样，“买而不举”后高抛走人，那么高位接盘的投资者的利益又该由谁来保护？

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本报记者 李维 实 习 生 严娱 北京报道

在业内人士看来，举牌资金监管有进一步强化的可能性，其中针对举牌人、举牌资金贯彻“穿透式”监管思路，或成为未来强化举牌监管规则的一种可能路径。

举牌潮正在引起监管层的进一步重视。

在12月3日举办的第二届基金业协会会员代表大会上，上任一年多来的证监会主席刘士余一反低调常态，在表达对资产管理行业诸多期望的同时，对近期市场的举牌、要约收购现象进行了点评。

刘士余直言称，利用“来路不当”的资金从事杠杆收购，“从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。这是在挑战国家金融法律法规的底线。”

此言一出，再次激起了市场对于举牌资金合规性和信息披露制度进一步强化预期的猜测。12月5日，万科A（000002.SZ）、中国建筑（601668.SH）、格力电器（000651.SZ）等举牌概念股遭遇重挫。

事实上，监管层对举牌行为在信息披露等环节的严管从未休止。例如今年以来的部分举牌事件中，交易所也曾多次下发关注函和问询函，对一些举牌人的预期动作进行询问。

值得关注的是，12月5日晚间，保监会网站披露，近日保监会下发监管函，针对万能险业务经营存在问题，并且整改不到位的前海人寿采取停止开展万能险新业务的监管措施；同时，针对前海人寿产品开发管理中存在的问题，责令公司进行整改，并在三个月内禁止申报新的产品。

“保监会与证监会分别就险资举牌发表较为严厉的表态，未来或出台相关规范文件。”海通证券分析师孙婷表示，“我们认为险资举牌属于保险公司的正常交易行为，且举牌标的均为低估值、高ROE、高分红的大盘蓝筹股票，对于资本市场的行为引导亦有正面贡献。但该部分资金来源大多为高结算利率的万能险产品，具有负债成本高、保障程度低、价值贡献低（甚至为负）的特点，应从产品端予为限制。”

二级市场也讲“穿透”

“刘主席挑选基金业协会会员大会来讲举牌问题，其实也是发现了资管产品近年来的许多问题。资管产品之间嵌套有三个维度的穿透问题需要解决，即资管持有人、资金来源和实际投向。”一位接近监管层的AMC系券商资管投资经理认为，“非标时代，资管说的更多是投向，但在举牌潮中，监管层必然更关心谁是真实的举牌人，以及资金来源是怎样的。”

事实上，强调业务实质大于形式的“穿透式”监管思路，已被今年“新八条底线”（《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》）等新规所明确。

但与资管业穿透监管较多提及的资金投向“穿透”不同，在A股二级市场中的穿透监管，更多指向了实际举牌人、一致行动人、关联方以及资金来源等要素的穿透。

例如，在去年针对伞形信托、HOMS子单元等场外配资活动的清理中，账户实名制问题也有着相应穿透式监管的体现。

“虽然配资查的问题是违规杠杆，但一些账户背后的实名制问题是违反证券法的。”上海一家私募基金合伙人表示，“通过别人账户、产品账户来代理交易或融资交易，本质上和当前的杠杆举牌是有共同性的，但后者有了持牌机构工具的参与，在举牌人身份、举牌资金的合规性上更具有迷惑性。”

“这个信披监管其实和早年的信托持股有点像，有些机构曾经用集合信托、伞形信托来持股，有时候不一定触及举牌，但偶尔出现在前十大流通股股东里也是有的。”上述合伙人坦言，“这个其实就是资管产品背后是谁，资金来源何处等信披问题。”

前述投资经理认为，资管产品举牌所带来的杠杆效应、举牌人模糊化、资金来源不易穿透等问题，才是刘士余讲话直言部分资金“来路不正”的深层次原因。

“资管产品的叠加和参与，其实给举牌人和举牌资金的监管提出了更高的要求。”前述投资经理表示。

补漏模式待考

事实上，重视、完善和发挥信息披露制度，一直是强化举牌人及其资金来源的重要路径。

比如在交易所层面，监管层曾多次通过下发关注函、询问函等方式，对一些举牌人提出了细化信息披露和动机的要求。

21世纪经济报道记者不完全统计，在今年下半年的围绕万科A、伊利股份等举牌或类举牌事件中，沪深交易所曾多次下发相关函件予以追问，或提出更多的披露要求。

一位接近中证登的公募人士指出，除针对公司层面的信披监管外，也可以在证券账户准入环节对一些产品账户、问题账户重点监控，并对其资金来源、实际持有人等情况进行核查，从“入口关”加强对违规资金入市的监管力度。

“例如一些带有融资功能或理财资金参与的账户，对其进行限制，或者核查中发现有较多异常举动的账户，也可按规定对其采取措施，或提出更加细化的信息披露要求。”上述公募人士认为。

值得一提的是，目前出现在举牌、类举牌和要约收购等活动上也存在着举牌人利用市场情绪短期炒作的可能性。

例如此前恒大人寿在即将触及梅雁吉祥举牌线前的一次“快进快出”，以及期间发生的信息披露“摩擦”，不但导致梅雁吉祥股价在数日间出现异动，更让部分市场人士质疑恒大人寿这一举动的合理性。

因此亦有行业人士建议，可根据现实情况研究特殊信披义务人名单制度，设定规则对特殊投资者的入股、投资、举牌等活动依照更高的信息披露标准，执行差别化监管。

“实际上，许多市场机构在二级市场买入时都存在一定概念效应，比如恒大系、宝能系这种资本一旦进入某些公司，就会形成一个范例。”中银律师事务所一位资深律师指出。“比如一个险资主动披露买了哪只股票，那么资金难免会来炒作，这种预期可能也会被资本所利用。”

“所以在强化信息披露上不仅应当对特别行为加强监管，比如5%举牌线，也可针对市场关注度较高的机构或个人设立名单式监管，让进入名单的投资者履行更加严格的信披义务，以降低这些资本带给市场的信息不对称。”上述律师建议。 （编辑：巫燕玲）

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