中材科技：风电叶片业务增长和国资改革预期，支撑公司股价上涨

类别：公司 研究机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：马光耀 日期：2015-01-29

这样的业绩能实现恢复上市吗？按照之前的恢复上市标准，华锐需要连续3年净利润为正，且在3000万以上！

多项业务毛利率有望相继改善。风电业务将受益近期订单量价提升，水电业务将受益交付产品结构渐趋优化，有望双双于2014 下半年实现毛利率触底回升。火电设备的毛利率继续下降的空间有限，行业洗牌将加速，促使市场在新的供需博弈下回归至更为合理的价格平衡点；公司该业务毛利率有望于2015 年逐步回升。

股民们对于华锐风电恢复上市的看法

主营业务及核心竞争力

大兆瓦海风龙头，公司业务持续聚焦大功率海陆风机产品的研发制造，掌握超紧凑型半直驱核心技术，并通过持续的研发创新，开发了适应不同气候条件的陆上、海上风力发电机组，成功跻身全球十大风机制造商之列。

净利润表现

据新华社报道，中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。本次会议通报中提出推动“双碳”工作从“有序推进”到“有序做好”，特别强调了要纠正“运动式减碳”。 国家大力强调推进碳中和，风电是新能源不可缺少的产业。上半年装机10.84GW，相比去年同期增长72%；中电联报告，今年装机目标是50GW，之前目标是35GW，这2个数据都是超预期的。风机大型化趋势降低了度电单价成本，叠加储能技术更加成熟。本周五整个风电板块走出一波强势行情。等风来，还是追风去？现将风电产业链概念股汇总如下。

今年以来国内风机招标规模持续超预期，二季度风机招标量接近30GW，上半年总招标量则接近50GW。

调研结论：公司风电叶片业务的较快增长是2014、2015年的盈利主要支撑。公司风电叶片产能约3000套左右，在国内多地有布点生产，产品类型近30种。公司风电叶片销售规模处于国内领先地位，市场占有率约20%。鉴于目前风电叶片行业竞争较平衡以及公司主要客户业务发展稳定，我们预计公司2014年、2015年风电叶片销量分别增长50%、60%，市场占有率提高，依旧维持近年来稳定的价格和毛利率。

吉鑫科技近日公布2014年三季报，报告期内公司实现营收12.09亿元，同比增长19.74%，实现归属母公司所有者的净利润6034万元，同比增长434.96%，每股收益0.061元。其中三季度单季实现营业收入4.59亿元，同比增长12.27%，环比增长10.53%；实现归属于上市公司股东净利润2649万元，同比增长365.99%，环比下滑15.91%，对应EPS为0.027元。

三季度业绩符合预期，产品结构改善提升毛利。受益国内风电行业复苏，公司前三季度业绩维持稳健，毛利率环比上升1.1个百分点至17.79%得益于高毛利的大功率产品占比提升。公司现有风电铸件实际产能18万吨，理论产能21万吨，目前正在加快调整产能结构，逐步加大2.5MW以上大功率产品比重以适应行业发展需求。

应收账款同比下降3.79%，存货同比上升4.39%，经营性净现金流入4910万。公司前三季度经营性净现金流入3052万元，去年同期净流出7587万元。应收账款同比下降3.79%，存货同比上升4.39%。公司现金流稳健，营收与存货稳步增长而应收账款同比下降，表明公司回款能力增强。

销售费用同比增长34.08%，管理费用同比增长6.17%，整体费用率基本稳定。公司前三季度实现销售费用5149万，同比增长34.08%，销售费用率为4.26%，同比上升1.46个百分点；实现管理费用6601万，同比增长6.71%，管理费用率为5.46%，同比下降0.57个百分点。销售费用上升较快是因为公司加大销售力度所致。毛利率上升是因为公司大功率产品占比上升，产品结构改善所致。

另一方面，公司是目前全球唯一具备3MW以上大功率风机铸件稳定供货能力的厂商，随着风机大型化趋势及海上风电的崛起，公司的盈利能力将进一步增强。目前公司在手订单充足，2.5MW以上大功率产品产能已全部开满，未来大功率产品占比提升将推动营收大幅增长。

盈利预测及评级：我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.16、0.25、0.30元，对应估值分别为39、24、20倍，给予“增持”评级。

一、事件概述。

公司公告2014年业绩快报，其中收入177亿元，同比增长43.84%，归属于母公司净利润为18.3亿元，同比增长327.85%。

二、分析与判断。

公司2014年营业收入177亿元，同比增长43.84%，主要受益于国内风电行业复苏，2014年风电装机近20GW，同比增长25%，公司处于行业龙头营收受益风电行业增长。

三、盈利预测与投资建议。

我们预计2014-2016年EPS为0.72元、0.90元和1.05元，对应估值为20倍、16倍和14倍，作为行业龙头未来存在进一步超预期可能，继续维持强烈推荐投资评级。

四、风险提示：国内政策不及预期、风机价格下滑。

公司公告，为开拓在航天航空线缆领域的细分市场，决定与全资子公司宝胜(上海)电线电缆销售有限公司共同投资人民币5,000万元在上海市设立宝胜(上海)航天航空线缆系统有限公司。

1、公司是中航机电旗下电力电气业务发展平台，具备独特渠道优势

2、航空电缆技术要求极高，目前依赖进口，国产化替代空间巨大

3、公司内生增长强劲，大力发展附加值高的特种电缆。

4、国内电缆市场处于整合期，公司作为行业龙头，加速向特种电缆并购扩张

中国电线电缆2014年总销售收入约1.2万亿元，行业集成度极低，宝胜是全国规模前三，只占全国市场份额的1%。电缆是资金密集型企业，随着宏观经济不断触底，行业进入整合期，公司作为中航下属企业，在资金成本和融资渠道上都占有优势。

公司拟于定向增发时收购东莞日新传导，并拟议现金收购矿物绝缘电缆业务有关资产。日新传导收购价格为16,200 万元，主要从事工业线缆、医疗线缆、能源线缆、通讯线缆等，14-16年业绩承诺为为1500、2000、2600 万元。矿物绝缘电缆业务收购价格为2亿元，收购后三年承诺净利润分别为2,400万元、2,880万元和3460 万元。

5、盈利预测：

我们预计公司2014-2016年EPS为0.29、0.34、0.48元，首次给予“审慎推荐”评级。

维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到目前该战略合作还停留在前期阶段，我们暂时不调整对公司未来三年的盈利预测，预计2014-2016年公司实现每股收益0.40元、0.56元和0.83元，2013-2016年复合增长率114%，目前对应2014年26倍、2015年18倍PE。假设考虑增发股本摊薄的影响，则2014-2016年EPS为0.27、0.37、0.56元。

核电新建项目于四季度正式开工的概率大，公司将直接受益。我们测算，目前核电建设成本约150 亿元/GW，有望优先启动开工的荣成石岛湾国核示范工程I 期、福清II 期和红沿河II 期所涉6 台机组(7.24GW)将拉动约1,086 亿元的投资额。作为核电设备龙头企业之一，公司有望分羹。

核电产业集群较完整，市场竞争力强。公司在核岛重型设备和常规岛汽轮发电机组设备制造领域具有较完整的产业集群，在德阳、广州、自贡、武汉设有重要生产基地。在常规岛领域，公司的发电设备市场占有率超过50%；在核岛领域，蒸汽发生器、稳压器等产品的市场占有率超过40%。公司目前已经具备批量生产百万千瓦等级(1GW~1.8GW)核电机组设备的能力，技术路线覆盖二代+、三代压水堆型核电技术，并正在探索以高温气冷堆、快中子增殖堆等为代表的四代核电技术。

核电产品毛利率优于常规产品。2014 上半年，公司核电产品加权平均毛利率为20.45%(其中核岛设备31.1%)，显著高于主营业务综合毛利率(15.7%)。我们认为，核电重启将直接利好公司核电业务订单增加，一定程度上利好产品结构优化。

盈利预测：我们预计，2014~2016 年，公司现有业务将分别实现当前股本下EPS0.82 元、0.99 元、1.13 元，对应17.8 倍、14.8 倍、12.9 倍P/E，2.00 倍、1.79 倍、1.59 倍P/B。相对估值于行业内偏低。

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