编者按：2018年的A股市场清味寡淡，遭遇一场寒冬，展望2019年以至更远的未来，市场依然会“我行我素”，我们要做的就是在市场“任性”之前去发现风险和价值。今日头条与《红周刊》独家合作共建“V视角”栏目，本栏目为资本市场专业人士而设，为市场提供原汁原味的大V们的看法、决断和思想。无论前路迷途抑或正道光明，我们都与投资者相伴一路，喜乐相随。

投资既简单又困难，简单之处在于多数人想要获得合理的回报，不需要花费多少时间。

低估时定投宽基指数，便可获得一个长期8%以上的回报。如果运气好，以低价买入，可能回报会更好。但想要超越这个回报，即每年多出1%，长期看都极其困难。

投资中面对的第一个问题是：买什么？

目前A股3500余家上市公司，分别隶属于28个一级行业，如何把它们放在一起做比较，最终挑选出哪家适合买入，便是投资的第一步工作。

当我们想要去商场买一件商品时，比如一台电脑，通常的做法是，看各品牌的电脑同一个型号的都是什么价格，最好的那款电脑什么价格，然后结合自己的需求，选择直接买最好的，或者买显卡突出、其他稍差一些但价格有优势的。

总之，在决策的过程中，质量和价格是做选择时考虑的两个核心因素，最后都是围绕这两个因素，做出适合自己的最优解。

回到买股票，工作方法基本一致，即公司的质量、价格如何，最终选出最优解。当然，由于在投资过程中，买的是一家公司未来的变化，所以还会加一个因子，就是确定性。

接下来，便需要给质量、价格、确定性三个因子做出更详细的定义。

先说质量，假如现在不是在买股票，而是做生意，比如开一家饭店，我们可能马上会在大脑中计算，这家饭店需要投入多少钱，几年能回本，多少年开始净赚。总结成一句话，即这个生意的盈利能力如何。

假如A饭店投入100万年赚20万，B饭店投入100万年赚10万，毫无疑问，我们会投A饭店。股票本质上也是一家家公司，所以质量的定义便清晰了，即这家公司盈利能力怎么样。

股票比做生意复杂的地方在于还多了一层价格，因为二级市场每天都有成千上万的人站出来报价。

还是以饭店为例，假如A、B两家饭店都已经开张，一年赚20万的A饭店卖300万，一年赚10万的B饭店卖80万。如果两家公司未来的利润都不会变化，那应该买B饭店，这就是价格对决策的影响。

最后是确定性。由于企业的经营不可能一成不变，所以不可能静态地去比较两家公司的质量和价格。

出价300万的A饭店老板说，这家饭店地段好，生意兴隆，未来挣的不止20万，30万、40万都是小意思。

B饭店老板说，这家饭店盘下来时投了100万，现在80万卖你，我还倒贴。

但你一看，B饭店地方偏僻，口味也不太好，未来可能赚10万都困难，而A饭店客人都预订，未来提价、外卖一加上，40万也挡不住。

但最终你还是决定买A饭店，这就包含了你的主观判断，根据对一个行业的认知和熟悉程度，决定了对两个事物发展的确定性有了不同的看法。

一些投资业绩优秀的机构通常将股市中的机会划分为金银铜。

顺着这个划分，可以将黄金机会定义为高质量、高确定性、低价格，三者都满足，白银机会则可能只满足其中两个，而青铜机会则可能三者只满足其中之一。

在实际投资中，每个人对这三者的打分权重各不相同。

比如投资大师彼得·林奇可能对成长打分权重更高，而同样优秀的投资大师约翰·聂夫则对价格打分权重更高。虽然他们的打分权重各不一样，但最终都是围绕质量、价格、确定性三个因子进行组合算出适合自己的最优解。

解决完买什么的问题后，最后就要解决买多少的问题。回答这个问题之前，先将各大类资产的长期回报进行比较。

美国的资本市场时间存续较长，以美国为例，会发现权益类资产，也就是股票的长期回报是所有大类资产类别里最高的，百年时间里回报高达6.6%，其次是房地产、债券、大宗商品、现金。

这就使得从长期来看，持有股票是最好的选择，那有没有可能高抛低吸，做择时进一步提高收益呢?

答案是很难。如果将美国股市中1%的上涨时间错过，长期回报会直接从6.6%掉成负的，这也印证了一句投资名言，即股票的收益高度集中在涨幅最大的少数交易日，如果错过了这些交易日，那么长期回报会很低。

所以，闪电打下来的时候，一定要在场。

综上，想要从股票投资中获得超出市场水平的收益，可以围绕质量、价格、确定性三个因子，通过不断增进对企业的研究深度、行业的发展规律认知、商业模式的识别，从而构建出适合自己且兼具性价比的投资组合。

在构建组合完毕后，还需要让自己保持耐心，除非整体市场处于极度高估状态，否则长期持有，定期检查，最终获得一个满意的投资回报率。

本文首发于《证券市场红周刊》 第2465期，原文标题为《质量、价格、确定性三因子投资法》。

作者简介：房杨凯，2010年接触投资，2014年进入资管，现为职业投资人。

“同花顺崩了”再次冲上微博热搜榜。11月9日上午，有不少用户在社交平台上反映，使用炒股软件同花顺、东方财富等APP时，出现了部分行情界面数据显示异常的问题。

对于该情况，澎湃新闻记者早间以投资者身份拨打了同花顺证券事务代表电话，相关工作人员告诉记者：“技术部门还在看，相关原因正在排查。”

上证所信息网络有限公司11月9日午间发布消息称：“今日9时45分，因Level-2行情主用系统报警，我司按应急预案切换至备用系统。9时50分以后，信息商陆续反馈行情显示已恢复正常。至下午开盘前，所有信息商均已恢复正常。”

“期间，Level-1行情正常发布。经与上海证券交易所确认，沪市交易不受切换影响，均正常进行。”上证所信息网络有限公司进一步指出。

同花顺今年半年报显示，在个人用户方面，截至2022年6月30日同花顺金融服务网注册用户约6.03亿人。

值得一提的是，不少投资者发出了“在股票第三方交易平台出现系统异常情况下，由此带来的投资损失该如何‘买单’”的灵魂拷问。对此，有律师告诉澎湃新闻记者说，投资者因股票交易系统出现异常要求索赔，需要考虑两方面问题：一是证据，二是因果关系的证明。

炒股软件“崩”上热搜，背后用户数量庞大

11月9日上午，针对同花顺、东方财富等APP“崩了”的消息，在网络上引来了大批股民热议。

“今天早盘无法发挥出正常的实力，不能怪我呀”“关键时刻软件崩了”“又拔网线了？” “炒股软件突然崩了，难道3050点大家激动的？”不少股民如此感慨。

据了解，周三早盘，同花顺、东方财富等APP的部分行情界面，数据出现了显示异常。

不过，大批股民吐槽的背后，也体现了炒股软件背后庞大的用户群体。

例如，同花顺2022年半年报显示，截至上半年，机构客户方面，公司的产品和服务已覆盖了国内 90％以上的证券公司，此外还覆盖了大量的公募基金公司、私募基金公司、银行、保险公司、政府、科研院所、上市公司等机构客户。

而在个人用户方面，同花顺半年报表示，截至2022年6月30日，同花顺金融服务网注册用户约6.03亿人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1452万人，每周活跃用户数约为1927万人。

赔钱算谁的？

同样引发股民热议的，是在股票第三方交易平台出现系统异常情况下，由此带来的投资损失该如何“买单”的问题。

不少股民在社交平台上发出灵魂拷问：“这种崩了的情况造成的损失怎么办？”“软件崩了出现损失算谁的？”

对此，沪上某律师事务所首席合伙人说：“投资者因股票交易系统出现异常要求索赔，需要考虑两方面问题：一是证据，二是因果关系的证明。”

“具体而言，索赔的前提是能够证明因果关系，如投资者提前下单，但由于系统出问题，投资者交易机会在系统出问题期间被干扰，这种情况还是有可能的。”该律师进一步指出，“如果投资者是仅仅想去交易，而因为系统异常没能实现交易，这种损失是证明不了的，举证比较有难度的。”

行情软件故障并非首次

值得关注的是，炒股软件出现故障的问题近两年并非个例，且不仅包括同花顺等第三方软件，还包括券商公司APP。

例如，今年3月14日，“招商证券崩了”冲上微博热搜。当日两市开盘后，陆续有网友在社交平台反映招商证券交易系统出现系统故障，包括交易页面无法成交，无法撤回等问题。

当日午间，招商证券回应称，“集中交易系统所有交易委托都已实时传送至交易所系统，但是由于成交回报处理延迟，部分客户在客户端未及时收到成交回报信息，撤单交易受到影响，给客户带来的不便，公司深感抱歉。目前公司正在加紧修复，问题已经有所缓解，系统其他功能正常。”

不过，时隔两个月，招商证券客户端再次被曝用户无法登录。5月16日早间，有投资者反映称，登录招商证券PC与APP端均出现错误，无法交易。

“对此我们深感抱歉。若您有任何疑问，请与投资顾问或客户经理联系，或致电客服电话。”招商证券当时称。

无独有偶，2021年10月28日上午，“同花顺崩了”也登上热搜。有不少用户在社交平台上反映，使用炒股软件同花顺APP时出现登录异常，自选股等软件数据显示异常，以及无法查看交易账户等问题。

彼时，同花顺在微博上回应称：“因网络线路出现异常，同花顺APP部分用户出现登录异常，目前已经恢复。如有个别用户仍存在问题，请随时联系我们。由此对用户造成的不便深表歉意。”

来源：澎湃新闻

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