世间万物，招致失败的根源，无不是秩序的丧失，而做空者深知这一点，并试图趁火打劫。

作者 | 猫仔

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

在股票市场，人人都期待牛市，都乐意看见股票价格上涨，但是，在股票市场，同样有着这样一批人物，他们押注未来股票价格将会下跌，等到股票真的下跌的时候，就能从中获利，那这样一批逆行者们，外界叫他们做空者。

做空是什么？做空又称放空、沽空（香港用语），用最简单的概念来理解的话就是，现在一个东西卖400元，你预测它未来的价格会下跌，你就向别人借来，然后以400元的卖出，并且需要在一定时间内重新买入，还给借给你东西的人，如果你重新买入的价格低于400元，那么你就能从中获取到利差。

做空者分为三类，一类是做空者属于投机者，他们可能是散户，也能是投资机构，在预先判断市场前景后出手，在下跌时从中获利。

另一类则是以索罗斯为首的做空财团，他们一般是通过靠做空市场来进行套利，例如索罗斯会携大量资金进入市场，通过做空货币来做空整个市场，而当一个国家的股票市场被做空后，整个国家都会受到影响。这类做空者无不招致各个国家的警惕。

而最后一类做空者则是做空机构，他们会公开发布关于一只股票的各种负面消息，引发该只股票大幅下跌，有时甚至会导致这个股票以退市告终。

同样还是做空，前后做空的评价却非常不同，并引发了许多争议。究竟是有什么争议呢？为什么争议呢？我们往下看。

一

大空头

2008年，次贷危机席卷全球市场，随后2015年，电影《大空头》上映，这部取材于由真实事件改编的小说《大空头》一书的电影，通过刻画四只做空次贷的团队，将2008年金融危机前后华尔街关于金钱与人性的疯狂和贪婪表现得淋漓尽致。

电影中，时间倒回了危机发生前的2005年，基金经理迈克尔·巴里在翻看房地产贷款数据时，发现看似正常的数据下，其实是一片混乱，房地产贷款的放贷机构不断放低放贷标准，甚至那些没有收入、没有工作、没有资产的人都能贷到钱，而且拿到的贷款有的甚至远远高出抵押的房屋价值。

这些放款人将手中的贷款卖给了高盛、摩根斯丹利等投行机构，投行将这些贷款打包，设计出一款房屋抵押贷款债权，又称次级抵押债。而这样一个应该是存在高风险的债券居然获得了穆迪等评级机构的好评，有了四大评级机构高评级背书的次级抵押债一经推出，便收到了市场的欢迎。投行后来还推出了风险更加高的债务抵押债券（Collateralized Debt·Obligation），又称CDO。

发现到这一切的迈克尔很快意识到，这是一个千载难逢的大好机会，迈克尔·巴里决定，他要做空房地产市场。迈克尔随后囤积了大量的CDS，CDS又称次级抵押贷款债券的信用违约互换，也就是一种债券保险，如果债券真的出现违约，保约价值就会上升，以弥补债券持有人的损失；如果债券本息顺利偿还，则最多损失的是购买CDS的费用。

而德意志银行交易员贾里德·韦内特听说了迈克尔的行为后，作为产品设计的部门，当发现市面上充斥着大量次级抵押债时，贾里德·韦内特嗅到了房市的泡沫正在不断变大，迈克尔的行为让他下了决定，他毅然决定把自己的股权都放到CDS交换市场上。

市面上，大量的CDS正在被出售，在投行中负责管理对冲积金的马克·鲍姆注意到了这一不寻常的现象，在房地产一片大好的情况下，却有着大量的CDS被出售，为了找出原因，马克.鲍姆开始了实地的调研，经过调研后，马克·鲍姆也决定要做空房地产市场，马克·鲍姆在二级市场购买了可以随时放货的做空衍生品。。

除了这些大型投行的精英外，同样把握住机会的，还有投机者查理·盖勒和杰米·希普利。他们意外地捡到了韦内特的计划，很快发现了这是一个赚大钱的机会，在归隐的银行家本·里克特的帮助下，实现了杠杆交易。通过购买一级市场衍生品去进行交易。

电影的最后，四只团队不仅在“遍地尸骸”的股市全身而退，并且，迈克尔·巴里的基金还赚取了7.5亿美金；贾里德·韦内特获利4700万美金；查理·盖勒和杰米·希普利获利8000 万美元；马克·鲍姆的基金在2007到2008年最大规模有15亿美元。综合起来，四路人马一共赚到了将近20亿美金。

这群投机者，在发现次级抵押贷款的风险后，毅然决然选择了做空。在华尔街的人们眼中，当下最重要的是如何通过此次危机获利，无论这场危机导致了多少人失业。

在2008年，由美国次贷危机引发的金融危机开始在全球爆发。

二

索罗斯狙击香港

如果说《大空头》中的投机者们不过是通过看空市场来进行做空的话，那么以索罗斯为代表的一批做空财团，就在做空上，保持着极大的自主性了。

1997年，在东南亚肆虐结束的索罗斯等人，把目标放在了香港这块土地，准备狙击香港。自1997年5月开始，索罗斯为首的炒家们低息借入了大量港币，并在期货市场上大肆抛出，沽空期指。

当时，索罗斯还秘密地开始买入香港股票，而且这种买入是持续性的,使得港股从1996年的低点开始不停地上涨，之后，疯狂抛售港元，迫使港府“挟息”，造成恒生指数暴跌，甚至借货抛空股票。

等到恒指暴跌，淡仓合约平仓，索罗斯等炒家们便能带钱离去。

索罗斯的做空手法很简单，非常必要的条件就是有足够的资金作支持，真正的盈利重头不在于现货买卖，而在于股指期货的空单。

等到8月28日，恒指期货结算日。香港股市一开盘，索罗斯开始不断抛货股票，恒指不断下跌，引发崩盘的恐慌心理，一度跌到了令人胆战心惊的6000多点时，北上获得资金支持的香港政府则大量购置蓝筹股，当索罗斯手中的做空筹码已经抛售殆尽时，恒生指数却始终在6000点上方牢牢站稳。午后，大盘反攻，截止到收盘，恒生指数及期货指数分别坐稳7829点和7851点。索罗斯做空香港的计划彻底失败。

索罗斯损失惨重，但是胜利的恒指也是遍体鳞伤，恒生指数从约16000点下跌到6500点，跌去了约60%。而香港的楼价从1997年的最高峰开始持续下跌，到了2003年差不多跌去了65%。港人财富蒸发了2.2万亿港元，平均每一个业主损失267万港元，负资产人数高达17万，一直到了2009年才恢复到了1994年的水平。

1997年-1998年，索罗斯把整个香港被洗劫了一把，自此以后，每次港股到16000-17000点的时候就开始大幅震荡,被称为索罗斯震荡。做空财团固然可恨，但同样是主动做空，但是做空机构却与做空财团有着非常明显的区别。

三

中概股杀手：浑水机构

全球有几大著名的做空机构，有浑水(Muddy Waters)、香椽(Citron)、格劳克斯(Glaucus)、哥谭市(Gotham City)、匿名分析(Anonymous Analytics)，其中，浑水机构又以做空中概股而闻名。

浑水公司的创始人卡森·布洛克毕业于南加州大学马歇尔商学院，主修金融，辅修汉语。2005年，布洛克第一次来到中国，落脚上海，加入上海众达律师行。

2010年，卡森在对中概股东方纸业拜访时看到，公司废弃的大门、陈旧的仓库宿舍以及无所事事的工人，这与此前东方纸业发布的财报描述大相径庭，之后，在察觉到这类的中概股数量不少后，2010年6月28日，他召集了一批熟悉中国商业规则的人，在香港成立了“浑水公司”。

卡森·布洛克还表示，公司名称取自中国成语“浑水摸鱼”之意，并在2010年11月10日发布了针对中概股绿诺科技的财务质疑报告。

报告中，浑水机构列举了绿诺科技的多项欺诈行为，最后，浑水机构以伪造客户关系，夸大收入、管理层挪用IPO募集的资金等理由，将绿诺科技评为“强力卖出”，目标价2.45美元。

市场一片哗然，23天后，绿诺科技股价从15.5美元跌至3美元，被纳斯达克摘牌退至粉单市场，成为在美国“反向收购”第一个倒下的中国公司。自此，浑水机构一战成名，成功猎杀数家中国公司，因为做空标的大部分是中概股，浑水机构也被叫做中概股杀手。

浑水官网上还写着：布洛克是一个熟悉法律的企业家，浑水的研究团队则是那些熟悉中国商业规则的人。

浑水机构做空一家上市公司，一般分为下面几个步骤，首先，寻找做空目标，这个环节的方法因人而异，选定目标后，做空机构会去做大量调研，除了查阅资料，通过对上市公司的各种公开资料做详细研读。还会在公司实地调研，正所谓“耳听为虚，眼见为实”，实地调研的结果对于浑水机构来说非常很重要。

除了实地调研外，浑水公司还会调查关联方，也就是除了上市公司本身的大股东、实际控制人、兄弟公司等进行调查，除了关联方外，还会有供应商，有时候，可以通过对供应商的调查反应出公司的问题，最后，除了广义上的供应商外，还包括了提供审计和法律咨询服务的会计师和律师事务所等机构。

但是，做空机构对一家上市公司进行多方调查，并在一定程度上对上市企业有一定的监督作用，因此，也有许多人表示，有了做空机构的存在，市场才能更好的发展。

但是，凡是做空，总归是被做空企业与做空机构之间的博弈，那可能是一场事关生死的搏斗。巴菲特说过，“要在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。”

世间万物，招致失败的根源，无不是秩序的丧失，而做空者深知这一点，并试图趁火打劫。

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免责声明：内容仅供参考，请读者谨慎依此进行投资决策。

期货爆仓是金融学的专业术语，投资者一定不会陌生。爆仓是由于利用了杠杆资金，例如看涨买入，但是之后期货价格大幅下跌，使得亏损额大于或等于其保证金金额时，期货被强制卖出，保证金全部损失。

期货

期货爆仓是投资者购买期货“加杠杆资金”时出现的一种现象，期货交易一般自带杠杆，不同期货品种的杠杆率不同，例如商品期货的杠杆率一般是6—15倍。不过，期货公司为了防控风险，会控制投资者账户的杠杆率。

期货可以买涨或者买跌，无论哪种形式，当未来发生相反趋势时，当下跌或者上涨幅度使投资者账户中的保证金小于或等于亏损额时而被强行平仓，以防止继续下跌/上涨而使得资金提供方受损，上述现象就是爆仓。

爆仓后，投资者的自有资金也将“归零”，如果平仓不及时，甚至有的时候投资者还需要承担除保证金以外的亏损。

期货爆仓

A投资者自有资金2万元，看涨买入原油期货，杠杆率为10倍，则投资者可用资金为20万元，自有资金2万元作为风险保证金。

若购买后第三天，原油期货价格大幅下滑，爆仓情形如下：

（1）若下跌10%，则会强制平仓，亏损2万元。

（2）若下跌超过10%，在极端行情时，亏损10%时未及时强制平仓，当亏损超出自有资金2万元，如果是投资者原因造成的，还需要补充亏损的资金。

一般快到平仓线时，期货公司会要求投资者补充保证金。若不能提前及时补充保证金，亏损达到10%就会被要求强制平仓。

投资“加杠杆”放大了投资可用资金量，因此放大盈利规模的同时也可能放大亏损规模，甚至一旦爆仓，将会强制平仓，资金全部亏损完，连回本的机会也没有了。

爆仓

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