一、A股市场估值修复仍有空间

2023年8月25日，上证指数盘中下行至3053点，指数点位刷新年内新低。万 得偏股混合型基金指数更是跌破2022年4月底的市场低点，创2020年6月底以来 新低.8月27 EJ ,财政部、税务总局发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》， 随后证监会连发三条重磅政策，涉及调降融资保证金比例、规范股份减持行为、阶 段性收紧IPO节奏等，A股市场迎来大幅反弹。

通过将当前A股市场整体、主要板块及细分行业的估值与历次“市场底”附近 估值水平进行比较，可以更好预判未来股市估值修复的幅度和结构.2000年以来， A股市场走出了几次令人记忆深刻的“市场底”行情，例如2005年6月股改“998” 行情，2008年10月上证指数1664点历史大底，2013年年中的钱荒引发上证指数 跳水至1849点，2018年市场持续下行并于2019年年初录得2440点。此外，近年 来还有2020年3月美股熔断、2022年4月俄乌冲突及疫情扩散等导致的A股阶段性底部。

1.1）A股市场自2022年10月底走出双重底以来，出现明显向上趋势.市场持续修 复至2023年4月中旬前后，随着上市公司年报与一季报陆续披露完毕以及高频经济 数据复苏斜率不及预期，市场再度震荡下行.从市场整体估值来看，截至2023年8 月2 5日，万得全A市盈率（TTM）为16.7倍，当前估值水平处于2010年以来的 34%历史分位数附近，当前A股整体估值水平并不高，仍处于历史中枢值下方。

1.2）从股权风险溢价（ERP）来看，当前国内权益资产具有更好的投资性价比。截 至2023年8月25日，目前中债10年国债到期收益率为2.57%,万得全A指数 ERP （市盈率倒数减去无风险利率）为3.42%,位于2010年以来的74%分位数水 平（ERP越高代表股市相较债券市场的投资性价比更高）.在A股近期调整以及央 在连续下调多项政策利率影响下，国内股债性价比进一步提升。

1.3）从主要规模指数市盈率(TTM)来看，除国if 2000指数市盈率接近2010年至 今的历史中位数以外，其余主要指数市盈率都处于历史较低水平。具体来看，截至 2023年8月25日，代表大盘股的沪深300指数市盈率为11.4倍，位于2010年至 今的28%的历史分位数水平，代表中小盘的中证500指数和中证1000指数市盈率 分别为22.0倍和33.8倍，位于2010年至今的历史分位数的14%和25%水平。

二、大盘股估值低于2005、2008年

2.1）通过与历次“市场底”估值比较，从整体来看，以万得全A指数衡量的市场整 体估值，无论是市盈率还是市净率（整体法）均已低于2005年“998”底部水平， 市净率更是低于2008年“1664点”历史大底水平。

2.2）从结构来看，沪深300指数及上证指数的市盈率、市净率均显著低于2005、2008年估值水平，不过中证500指数市盈率、市净率仍高于2008年水平。这也反 映出当前主要是大盘股的低估值带动整体法下的市场估值低于2005、2008年。

2. 3）如果看指数的成分股的估值中位数的话（中位数法相对于整体法，受小市值公司影响更明显），全部A股、沪深300指数的市盈率、市净率中位数仍高于2005、 2008年.中证500指数的市盈率、市净率中位数仍高于2008年水平.由此也说明 当前大盘股估值偏低•中证1000.创业板指的发布日期较晚，无法与早期数据比较。

2.4）从主动权益型基金的重仓股估值情况来看，截至8月2 5日，前100名重仓股市 盈率中位数为28.1倍，位于2010年至今28%的历史分位数水平。全部A股市盈率 中位数为31.3倍，位于2010年至今14%的历史分位数水平。前100名重仓股市盈 率中位数除以全部A股市盈率中位数的当前比值为0.90,位于2010年至今64%的 历史分位数水平，这一比值已降至2010年以来的历史中枢水平。

三、近四成细分行业估值低于2008年

从细分行业来看，截至8月25日收盘，当前A股6大板块的108个细分行业 中，市盈率低于2005年市场底、2008年市场底、2013年市场底、2019年市场底、 2020年市场底、2022年市场底的分别有45、43、58. 38、54、41个细分行业. 市盈率同时低于上述六次市场底的细分行业有13个，主要分布在医药、中游制造、 周期板块。

截至8月25日收盘，市净率低于2005年市场底、2008年市场底、2013年市 场底、2019年市场底、2020年市场底、2022年市场底的分别达28、42、58、40、 58、54个细分行业。市净率同时低于上述六次市场底的细分行业有8个，主要分布 在金融地产和周期板块.

当前市场“政策底”方向明确根基牢固，国家政策对于资本市场高度重视持续 关怀.2023年7月24日，中共中央政治局召开会议，指出要活跃资本市场，提振 投资者信心.随后证监会在年中工作座谈会中指出，要从投资端、融资端、交易端 等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位. 8月27日，财政部、税务总局发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》，自 2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收.随后证监会连发三条重磅政 策，涉及调降融资保证金比例、规范股份减持行为、阶段性收紧IPO节奏等•这些 政策对股市企稳以及提振股市交易活跃度的作用已经开始显现.

目前A股市场整体估值不高，具有较好的投资，性价比。展望未来，当下中国经 济运行不断回稳向好，在“政策底”夯实下，我们认为对后续A股市场的行情应该 积极乐观，市场最终会给理性的投资者予以回报•

五、部分券商的策略思维
5.1、【国君策略】

1）高度不高震荡很长，不靠预期而靠交易

2）先看科技后看制造，寻求确定红利护航

下一阶段科技成长股的机会在高端装备和材料：机械/电子/军工等。

核心逻辑：

第一，对经济和政策的预期均已在前期下修过了，短期的利空出尽；未预期到的利好有限，因此下一阶段指数横盘震荡，3000-3300。

第二，大的利好利空均已经price in，因此从预期角度很难找到投资机会；要从交易的角度去找，尤其是调整时间很长、股票充分换手悲观者出清，有边际催化的股票。微观结构好的股票才有机会。

第三，题材行情，小市值依然会比大市值股票更好。中报季临近结束，在短期内没有什么业绩暴雷和下修的风险，加上不允许减持的新规，下一阶段科技股题材股的行情会再次出现。

但是投资机会不在已经炒过或拥挤度高的方向，关注调整充分，基本面预期接近见底，受益于国产替代、现代化产业建设相关的高端装备和材料的中小市值，重点机会在机械、电子、军工以及688等。

对稳健投资者，继续看好央国企红利：运营商/石化/公共事业。

5.2）中信策略——迎接“金九”行情

政策近期密集出台，后续料还会不断加力，直至经济走弱和预期转弱的趋势彻底扭转，同时市场基本消化了政策底及市场底后最后一轮卖盘压力，当前市场底部区域特征更加清晰，风险收益比更佳，是积极入场的时点，市场将迎接“金九”行情，配置上建议布局三主线。

一方面，此前四种资金行为共振形成卖压，当下已经被市场基本消化：一是博弈政策的资金行为在政策长时间酝酿和集中出台后已集中兑现；

二是“赎主观，买被动”的资金行为存在时间差并造成一定短期波动，但反映的是对市场的乐观预期；

三是北上资金阶段性流出规模已达历史极值，政策迅速密集落地见效后趋势或逆转；

四是活跃交易型资金对量化存在误解和忌惮，加强量化交易监控会缓解其焦虑。

另一方面，当前市场风险收益比更佳，是积极入场的时点：一是预计政策还会不断发力，直至经济走弱和预期转弱的趋势彻底扭转；二是政策的效果会很快显现，人民币汇率趋势有望逆转；三是当下市场风险收益比更佳，底部区域特征更加清晰。

配置上，建议围绕地产、科技、能源资源三大产业主线积极布局：1）地产产业关注物业管理、家居、消费建材等行业的长期成长机遇；2）科技产业，自主可控领域建议持续关注半导体、AI国产化的催化，基本面视角下关注盈利持续改善的运营商，以及存储、面板的行业周期底部反转机会，新能源车关注自动驾驶技术进步推动下有产品革新力的整车厂及供应商；3）能源资源产业，传统能源关注商品价格回暖和PPI底部反弹带来的利润环比修复，建议关注基本金属、煤炭、基础化工等。

四、风险提示

地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。

备注：本文来自多家券商的综合观点，如有侵权，告知删除

实话实说：

在股市里，只要有我认为、我觉得、好像是、应该是……等类似预期，都是不可取的！

所有的心里预期，都会导致操作上犯错！

炒股就好比打猎！猎物的每一个动作，不是用大脑想出来的，而是用眼睛看出来的！

股价的每一个转折和接下来走向，都只需要用眼睛看就行了，任何思考或想法都是无济于事的！

而散户最正确的做法，就是跟随股价的运行做出应对！

猎物的每一个动作才是猎人真正应该关心的！股价的每一步走向才是散户真正应该关心的！猎物的每一个动作能用大脑想出来吗？股价的每一步走向能用大脑思考出来吗？

天天研究猎物的习性，对于捕猎没有丝毫用处！天天研究影响股价走势的因素，对操作毫无帮助！

方法不对，努力白费！

所以，炒股就是如何看与干！其它的一切都是扯淡！

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