本文来源：时代财经 作者：刘子琪

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停牌一周后，银泰黄金（000975.SZ）宣布易主山东国资，股价随之大跌。

12月12日早盘，该股开盘后迅速下跌，跌幅一度近9%逼近跌停，全天低走后报收12.13元/股，跌幅7.33%，成交额高达21.52亿元，总市值336.8亿元。

12月11日晚，银泰黄金公告称，公司实控人沈国军、控股股东中国银泰投资有限公司（下称“银泰投资”）拟将其合计持有的20.93%公司股份转让给山东黄金（600547.SH），转让价款不高于130亿元。

12月12日，银泰黄金证券部人员向时代财经表示，控股股东的变更对于公司的日常经营并没有实质性影响。“山东黄金在同行业中比较靠前，总体来说对公司较为利好。”对于沈国军转让股份的原因，上述人员表示“不太清楚”。

最高溢价70%

这次股份转让，沈国军可谓是“清仓式”离场。

根据公告内容，沈国军通过北京国俊投资持有银泰投资92.5%的股份，而银泰投资持有银泰黄金4.01亿股股份，占公司总股本的14.44%，另外沈国军还直接持有银泰黄金6.49%的股份。

若上述股份转让实施完成，银泰黄金的控股股东将变更为山东黄金，实际控制人将变更为山东国资委，而沈国军本人也不再持有银泰黄金股份。

一周前（12月5日），银泰黄金曾“预告”称，获悉某企业正积极与实控人及控股股东接洽，不排除其通过向该企业协议转让其持有的公司股份实现控制权变更事项。公司股票自2022年12月5日(星期一)开市起停牌。

此后在12月6日，经向深交所申请，银泰黄金自12月7日开市起继续停牌，停牌时间不超过3个交易日。

时代财经注意到，如果按照银泰黄金停牌前（12月2日）363亿的市值计算，此次被交易的股权价值约76亿元，而本次130亿元的交易价格最高溢价率达到71%。

12月22日，时代财经针对交易事项多次致电山东黄金，截至发稿并未接通。

不过，这起看似“诚意满满”的收购也挡不住双方股价大跌。

12月12日，银泰黄金报于12.13元/股，跌幅为7.33%，换手率为7.08%，总市值为336.8亿元。与此同时，山东黄金跌幅6.31%，报19.29元/股，总市值862.9亿元。

在银泰黄金的股吧，有股民表示“明天开盘就走”、“为什么银泰和山东双输呢？”

实际上，早在停牌前，银泰黄金便显露跌势。

12月2日，银泰黄金早盘高开不久后开始掉头下行，直到下午封住跌停板，报收13.09元/股，跌幅9.97%。

盘后龙虎榜数据显示，当日深股通专用席位买入1.51亿元并卖出1.38亿元，2家机构净买入5190.67万元，3家机构净卖出2.73亿元。

截图来源：同花顺

面对股价突然大跌，银泰黄金12月5日在投资者互动平台回应称，目前公司生产经营一切正常。

Wind数据显示，12月2日-12月12日区间内，银泰黄金跌幅达16.57%，市值减少约66.93亿元。

业绩方面，Choice数据显示，2019年、2020年及2021年，银泰黄金实现营收分别为51.49亿元、79.06亿元、90.40亿元；实现归母净利润分别为8.64亿元、12.42亿元、12.73亿元，营利均录得正增长。

不过今年前三季度业绩有所下滑，当期营收64.32亿元，同比增长9.92%，归母净利润为9.3亿元，同比下滑10.39%。

沈国军不断减持

沈国军身上有多个标签，马云好友、菜鸟网络前CEO、银泰商业创始人等等……最为人熟知的还是银泰投资的创始人、知名浙商。

官网显示，银泰投资成立于1997年，近年来该公司与金融集团累计投资逾80余家公司，总投资金额超200亿元，其中有15家公司已经成长为估值10亿美金以上的“独角兽”。

在二级市场上，“银泰系”曾四处“狙击”，屡次掀起并购争夺战。曾参控股的A股上市公司包括银泰黄金、京投发展(600683.SH)、新世界(600628.SH)、武商集团(000501.SZ)、南都物业(603506.SH)等。此外，“银泰系”还投资了菜鸟网络、网商银行、蚂蚁集团、字节跳动、村鸟、友宝在线、车和家、趣头条等。

值得关注的是，银泰黄金并不是“银泰系”近期首次出售的股权。

12月7日，汤姆猫(300459.SZ)发布公告称，公司持股5%以上股东绍兴上虞朱雀股权投资合伙企业计划自公告发布后15天起的六个月内，通过大宗交易、集中竞价交易减持公司股份2.1亿股，占公司总股份的6%。

天眼查显示，上虞朱雀的第一大股东人为沈国军，持股比例为33.34%。

此外，自2021年一季度起，银泰投资便开始不断减持京投发展。Choice数据显示，截至2021年底，其持股比例已降至1.05%；2022年一季度进一步降至0.84%；2022年二季度，银泰投资已退出京投发展前十大股东之列。

若此次银泰黄金的控股权变更顺利完成，则代表着沈国军旗下或再无控股的A股上市公司。

12月12日，河南泽槿律师事务所主任付建向时代财经表示，从银泰投资之前退出多家上市公司来看，出让股权的原因可能是实际控制人为了企业的发展以及其公司后续战略安排的需要进行主动变更。

付建认为，“民营上市企业的实际控制人一般会在自身股权能够卖出好价格的时候退场，并且变更后，国内民营企业向国企集中，某种程度也有利于上市公司发展。”

时代财经注意到，沈国军本人多次登上富豪榜。

2019年，沈国军家族以500亿元在胡润百富榜中排名第51位；此后2020年、2021年均以超560亿元身家位列榜单，2022年以565亿元财富位列胡润百富榜第76位，同年以53亿美元财富位列《2022年福布斯全球亿万富豪榜》第509位。

在征战纳斯达克20年后，新浪即将告别美国资本市场。

7月6日，新浪宣布董事会收到New Wave公司的非约束性私有化要约。后者计划以每股41美元的价格，收购新浪所有已发行普通股。

收到要约前，新浪股价为36.67美元。消息公布后，新浪股价当天大涨超10%，报于40.54美元，逼近要约价格。

新浪董事长兼CEO曹国伟

值得注意的是，试图将新浪收入囊中的New Wave公司并不是“门口的野蛮人”。它注册在英属维京群岛，实控人是新浪董事长兼CEO曹国伟。

公开资料显示，截至今年3月底，New Wave公司持有新浪约794万股普通股，占比12.2%，另持有7150股A类优先股，总投票权为58%。

此外，曹国伟个人持有约87.4万股新浪股票。两者相加，曹国伟持股13.5%，投票权高达58.6%。

尽管新浪表示尚未就私有化做出任何决定，但外界普遍认为，对于执掌大权多年、拥有多数投票权的曹国伟而言，顺利完成私有化并不会存在太多变数。

新浪选择在此时退市，有着外部环境的原因：瑞幸咖啡财务造假丑闻爆发之后，空头四处出击，爱奇艺、跟谁学等成为新的猎杀目标，美国股市的不信任情绪日益加剧。

另一方面，美国证券交易委员会（SEC）始终对无法获取中国公司审计底稿一事耿耿于怀，其头面人物甚至公开在电视上宣称“不要购买中概股”，更增添了市场的焦虑情绪。

更直接的原因则是，新浪的股价过去几年间震荡下滑，相比九年前147美元的历史高点已经跌去七成，市值仅有26亿美元。

另一方面，截至第一季度末，新浪持有29亿美元现金、现金等价物及短期投资。此外，它仍是微博的第一大股东，持股约45%。按本周二收盘价计算，新浪手中的微博股份价值超过40亿美元。

这或许意味着，新浪如今的股价存在明显低估。而曹国伟利用优势地位，仅以11.8%的溢价就将公司收归麾下，是一笔十分划算的买卖。

不过，从过去两年的业绩来看，新浪面临着营业收入结构单一、增长乏力，利润微薄等多个问题，是资本市场对它并不看好的重要原因。

2018年至今，新浪的净营收始终在四、五亿美元徘徊，未能有明显突破。季度同比增速则从2018年第一季度的59%，一路下跌至今年第一季度的-8%，已经进入萎缩区间。

不过，与营收规模相比，更令人担忧的是新浪的营收结构。

从收入类型来看，新浪的营收分为广告收入和非广告收入，后者主要包括增值服务、金融科技等业务。

尽管新浪一直在努力挖掘广告之外的收入增长点，但时至今日成效不大。过去两年半，广告收入在新浪净营收中的占比长期在80%以上。

另一方面，非广告营收的规模始终在1亿美元上下波动，难以撑起整个公司。2020年第一季度，由于广告收入下滑明显，非广告营收的占比才提高到了30%。

未来几个季度，在新冠病毒肺炎疫情的影响下，广告主的投放势必收缩，对新浪最重要的收入来源造成影响；而直播、短视频等新的广告形态，也让新浪和微博的广告收入增长承受了越来越大压力。

除了长期被人诟病的广告依赖症外，新浪与子公司微博还存在着收入倒挂的问题。

在财报中，新浪将营收划分为“门户”（包括广告和金融科技）和“微博”（包括广告与营销服务、增值服务）两大部分。时至今日，微博早已成为整个公司的收入支柱，而门户业务日渐式微。

2018年至今，门户业务为新浪贡献了25%~30%的营收，每个季度均在1亿美元上下波动。相比之下，公司每季度来自微博的营收大约为4亿美元。

除了体量远远小于微博业务外，门户业务的毛利润率同样较低。今年第一季度，微博业务的毛利润率高达77%，而非微博业务仅为35%。

不过，得益于商业模式的特殊性，新浪的毛利润率始终维持在较高水平。

过去九个季度，新浪的毛利润率在80%左右徘徊。上季度受到疫情拖累有所下滑，但整体上仍然高达66%。

互联网广告是典型的规模经济，因此新浪可以长期保持较高的毛利润率。但在扣除了营销、研发和一般管理费用后，新浪的赚钱能力其实并不算出众。

尽管新浪每个季度能够赚到三、四个亿的毛利润，但由于盘子太小，它的经营利润常常只有数千万美元，好的时候有1亿美元出头；经营利润率约为25%。

而在过去两个季度，这一指标出现了大幅波动。

去年第四季度，由于卷入了一起海外官司，新浪计提了1.26亿美元的一次性诉讼准备金，导致经营利润大幅缩水至不到2000万美元。

到了今年第一季度，新浪的经营利润回升至3080万美元，但相比上年同期的8690万美元仍然下滑约65%。公司在财报中指出，“疫情导致的费用缩减，并不能完全抵消营收所受到的负面影响”。

净利润更能反映出新浪真实的盈利能力。每个季度，归属新浪普通股股东的净利润常年在5000万美元以下，净利润率则为个位数。

2019年第四季度，新浪录得1.754亿美元的归母净亏损，这主要是由于投资一下科技等公司，计入了3.42亿美元的投资减值。

今年第一季度，新浪的归母净利润猛增至8000万美元以上，净利润率提升至19%，主要得益于公司录得超过1.5亿美元的投资收益。

从几个关键财务指标可以看出，在曹国伟的治理下，新浪仍是一家十分健康的公司。

不过，这家公司守成有余，想要实现飞跃、重新回归中国互联网第一阵营，目前来看并不现实。

新浪是门户网站时代的开拓者和守夜人，也曾通过微博分享了社交媒体时代的红利。但除此之外，新浪几乎没有任何一款叫好又叫座的产品。

反映到业绩上，是年复一年的安稳平淡。

而股价是公司价值与市场情绪相互作用的结果；对于缺乏话题和爆点的新浪而言，长期走低并不令人意外。

不远的将来，在新浪退市之后，曹国伟将把这家具有活化石意义的公司带往何方？或许，登陆科创板甚至A股将是一个很有潜力的选择。

毕竟，连大妈们都在说，牛市马上就要来了。

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