美国硅谷银行挤兑破产，引发一些列美国中小银行挤兑股价暴跌，这里马犇有一个疑问，如：银行破产，储户的存款只能限额兑现（存款保证金额度），超过限额部分不予兑现。目前引发的反应和我们最直接的黄金和比特币大涨。相关概念股也是跟着涨。

3月3日上市的次新股四川黄金继续一字涨停，自上市以来已录得7个涨停板（不含首日），是当前连续涨停最多的次新股。证券时报·数据宝统计，该股早盘涨停板封单一度超过110万手，比公司流通盘还高出不少。

商品代多模式养殖并行，养殖规模达 4 亿只。在商品代养殖环节，公司以“公司+农户”合作养 殖方式为主，并正从传统的合同养殖模式逐步向委托代养模式升级，同时也在一些条件适合区域逐步加大商品代一体化自养，上述两种模式的养殖量已超过 4 亿只。

该模式在相对优势区域，聚集资源，实现多个种猪繁育场和商品育肥场等生产单元聚集，生产管理、兽医、营养、育种等专业人才聚集，以及种猪场、育肥场、饲料厂、屠宰场等产业链环节资源聚集。通过三个层面的聚集，实现产业资源匹配效率最大化。

业绩持续增长，龙头地位稳固

从金斧子的观点来看，主要原因是新能源板块细分领域较多、各技术路径及各公司竞争仍比较激烈，目前还未产生类似宁德时代这样在锂电池行业技术、产能、市场都绝对领先的行业霸主。

榕树投资则表示会更聚焦于锂电。“锂电行业有两个大的未来需求，一是新能源车，二是储能，新能源车刚刚进入行业发展期，全球渗透率尚不及20%，是增长空间巨大的产业；未来全球多国都将实现碳达峰和碳中和的目标，新能源的装机量将显著增长，但风电、光伏都存在发电不连续的问题，因此需要储能系统，未来储能对锂电的需求量将远超新能源车，因此我们重点投资锂电行业。”

过去5年多时间中，山东省在普惠金融方面做了许多探索。初明峰表示，可以概括为三个方面，一是推动普惠金融从单一的小额信贷向多元化金融服务转变;二是规范发展新型普惠金融组织，积极引导民间金融组织从地下走到地上，阳光化、规范化发展;三是健全地方金融监管体制。

公司合作农户数量逐渐下降，但结构趋于优化。截至 2021 年末，合作农户共 1860 家，较2020年底下降 17%，但养户结构更加优化。规模 1000 头以上合作农户占 83%，规模 500 头以下合作农户占比不到 1%。从区域上看，2021年东部和北部合作农户占比显著下降，中南区和西南区农户数合计占比达 50%。

另一方面，还推进传统金融转型与民间金融创新。一是促进地方中小金融机构改革发展，完成农村信用社银行化改革，全省农商行达到110家，贷款规模突破1万亿，70%以上的资金投向三农领域。二是推动城市商业银行县域全覆盖。初明峰表示，山东首家民营银行威海蓝海银行也已经开业运营。目前全省村镇银行126家，全国居首位。金融租赁、汽车租赁、消费金融、资产管理公司等新型金融机构相继设立，普惠金融服务主体更加多元。

特高压的另一个利好与新型电力系统发展有关。2023年1月，国家能源局就《新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿)》公开征求意见，制定了新型电力系统“三步走”发展路径，并提出建设新型电力系统的总体架构和重点任务。

饲料：公司的饲料产品主要包括禽饲料、猪饲料、水产料和其他料。

机构持仓：北上资金持有超8693万股，证金公司持有超3152万股，阿布达比投资局持有超516万股。

新希望六和股份有限公司成立于1998年，公司成立之初是一家以饲料为主营业务的农牧企业，经过30年的发展，现已成为国内营收规模最大、产业布局最完善的农牧龙头企业之一，实现了饲料业务、禽链一体化业务、生猪养殖业务及食品业务的协同发展。

初创：从养鹌鹑起步，积累第一桶金。

1986年，育新良种场年产鹌鹑达到 15 万只，鹌鹑蛋畅销全国，最远经销到俄罗斯。刘氏兄弟成为远近闻名的“世界鹌鹑大王”，他们也由此赚到“第一桶金”1000万元。

1995年，希望集团年收入20亿元，产品销往全国各省，以及俄罗斯、越南、韩国等海外国家，希望集团成为中国500家私营企业排名第一位。

（1）1998年，公司主营业务为各类饲料产品，于 97、98 和 01 年分别进军化工、房地产及乳制品行业。

（2）99年饲料业务开始向海外拓展，以越南为第一投资国并以此为依托向周边国家发展。

（3）2015年，顺应互联网金融浪潮，公司“希望金融”正式上线。“希望金融”是国内第一家定向服务于三农的农业互联网金融平台，推动解决广大农村地区农业从业者融资难等问题，填补了传统金融在农村市场的空白。

营业收入持续增长。2021年实现营业收入 1262.62 亿元，同比增长 14.97%，其中饲料业务占比收入占比 56.1%，生猪养殖业务收入占比 13.6%，较2020年下降 8.9 个百分点，主要是受到猪周期影响。

2021年公司归母净利润为-95.91 亿元，同比减少 293.98%，拆分来看，饲料业务保持平稳增长，实现利润 16.5 亿元，同比增长 22.8%；猪产业受周期波动出现大额亏损，亏损 111.5 亿，同比下降 471. 7%；禽产业亏损 2.38 亿，同比下降 8450 万；食品板块盈利 1.3 亿，同比增长 60.5%，首次突破亿元规模；民生银行投资收益 9.7 亿元，同比下降 4.1%。

1999年开始将饲料业务向海外拓展，以越南为第一投资国并以此为依托向周边国家发展，2012年设立新加坡私人有限公司，作为国外公司的管理中心，统一管理公司的国外业务。

2021年公司海外营收 138.61 亿元，同比增长 23.87%，占总营收的 10.98%。2020年海外饲料产量为 345 万吨，占饲料总产量的比重为 14.54%。

饲料业务一直是公司的主要支柱，在国内饲料行业中多年保持规模第一。

2021年，公司饲料内外销量合计 2824 万吨，同比增长 18.07%，其中外销 2132 万吨，同比增长 20.6%，总销量市占率 9.6%，保持行业第一位置。

分品种来看，禽料市占率 13.2%，位列全国第一；猪料市占率 7.6%，水产料市占率 7%，均位列全国前三。

2021年饲料毛利率为 6.5%，近几年在 7%左右波动，分品种来看，禽料毛利率最低，2021 年为 3.7%。水产料毛利率水平最高，2021 年为 7.7%。

在公司2022年员工持股计划和股权激励计划的可选考核要求中，对饲料销量要求是2022年不低于 3000 万吨，2022-2023年累计销量不低于 6500 万吨，2022-2024年累计销量不低于 1.05 亿吨，以均达产计2021-2024年均复合增长率超 12.3%。

禽料：配套服务巩固合作，龙头地位稳固。禽料是公司最主要的饲料产品，市占率保持行业第一，2021年总销量 1606 万吨，市占率 13.2%，同比增长 0.9pct；外销 1333 万吨，同比增长 7%。

2021年猪料外销 584 万吨，同比增长 68%，总销量市占率 7.6%，同比增加 0.1pct。随着生猪养殖规模化的推进，公司加大了对集团和规模客户的开发，并根据客户需求提供综合服务，2021年猪料外销中，集团和规模客户的销量占比达到27%。

2021年水产料销量 161 万吨，同比增长 22.9%。从2019年开始，公司便加大了对水产料的开发力度，2019年饲料业务的投资约 11 亿元，其中水产料投资约 5 亿。近年来，公司尤其加大了特水料的投资和营销力度，2020年，特水料销量 36.64 万吨，同比增长 120%。2021 年上半年特水料同比增长105%、功能水产料增长115%。2021年全年特水料销量 53 万吨，同比增长 45%，占水产料比重达 33%。

2021年，公司生猪销量 997.81 万头，同比增长 20.33%。根据公司最新推出的股权激励的考核目标，以2021年生猪销量为基数，生猪销量增长率分别不低于 40%、85%和 135%，分解到每年约 1400、1850、2350 万头，2024年出栏量较2021年有望翻番。

自养代养齐头并进，自养比例有望扩大。公司在生猪养殖的组织架构设置了新好、新六、新海、新望四大纵队，并形成一体化自养与“公司+农户”合作代养相结合的养殖方式。

公司现阶段仍以“公司+农户”合作养殖为主，一体化自养为辅，2021年公司一体化自养与合作放养的全年出栏量比例约为 1:4，年末存栏量比例约为 2:3。随着公司战略扩张公司自养规模，未来公司自养比例有望不断扩大。

2021年一季度末，公司已经叫停外购仔猪和母猪，进而育肥猪中高成本外购项影响在2021年四季度起基本消除。去年四季度以来，公司自繁仔猪育肥成本已呈现出明显的下降趋势，年底成本已降到 17.9 元/公斤。

2022年一季度，受原料价格上升和冬季季节性疫病影响，成本略反弹至 18.7 元/公斤，但成本水平较2021年前三季度已经明显回落，4 月公司成本已经降至 18 元/公斤水平。

公司在投资者关系活动交流中表示，2022 年底自育肥成本目标 16 元/公斤，22 年 7 月阶段性降至 16.5 元/公斤，相比2021年前三季度的 20 元/公斤，下降 3.5~4.0 元/公斤，分指标拆分来看：

1. 苗种成本：

①断奶仔猪成本下降：Q3 完全成本中苗种成本 5.3 元/kg（对应每头仔猪成本 600 多元），21Q3、Q4、22Q1 的仔猪断奶成本分别降至 470-480 元/头、500 元/头、470 元/头，对应苗种成本有望下降至4.1元/公斤左右，随着疫情稳定，苗种成本仍有下降空间。

2. 死淘率：

3. 饲料成本：

2022年行业整体面临原料价格上升，但公司通过精细化管理提升料肉比、依托饲料主业优化配方，饲料仍有小幅下降空间，公司目标饲料成本从21年底的7.9元/公斤降至2022年中的7.5元/公斤。

4. 费用：

5. 其他：兽药疫苗药费等有 0.1~0.2 元/公斤空间。

为应对周期低谷，公司在2021年已经完成了 20 亿元中期票据发行、10 亿元的可续期公司债券发行和 81.5 亿元的可转债发行，2022年拟进行 45 亿元面向大股东的定增发行，用于偿还银行债务，存续债规模达到 131 亿元，其中 85%为 3 年以上，基本覆盖周期。

种鸭繁育国内领先，种鸡保持适度规模。2021年公司共销售鸡苗、鸭苗5.19亿羽，同比增加2.3%。公司的种禽繁育业务，在种鸭和种鸡这 2 个领域向上游延伸的环节有所不同。

公司深度参与了高代际优良原种的选育，是国内第二大父母代鸭苗，第三代商品代鸭苗供应商，特别在种鸭繁育领域具有行业领先的技术。公司与中国农业科学院合作，针对国内鸭肉消费特点选育出“中新”北京鸭，2021年，中新白羽肉鸭祖代、父母代销售近 1.5 万单元，商品代产销 3.8亿只。

2021年，公司销售商品鸡鸭 4.3 亿只，同比增长 1.6%。

屠宰规模行业第一，年屠宰量超 7 亿只。

在禽屠宰环节，公司优先宰杀公司自养的 4 亿只左右的商品代鸡鸭，同时灵活收购部分商品代鸡鸭。通过上述方式，公司近年来年禽屠宰量超过 7 亿只，每年生产近200万吨的禽肉，多年来一直高居行业第一位。2021年，公司屠宰毛鸡、毛鸭 7.21 亿只，同比下降 2.1%；销售鸡肉、鸭肉180.14万吨，同比下降3.0%。

食品业务是公司长期转型发展的方向，近年发展态势良好。公司食品业务主要包含屠宰分割业务（生猪）与食品加工业务，此外还有中央厨房等细分领域。2021年营业收入90.4亿元，同比增长2.21%，归母净利润 1.3 亿，同比增长 60%。

2021年，屠宰分割猪肉产品销量 29.41 万吨，同比增长 41.6%，随着行业生猪产能恢复，屠宰销量连续 2 年的下降之后实现大幅上涨。肉制品和预制菜方面，公司持续走大单品路线，2019年推出了爆款产品小酥肉，2021年延续火爆势头，全年销售收入近 10 亿元，同比增长 66.7%，公司依托小酥肉，带动其他产品销售和拓展，近 3 年肉制品业务销量稳步提升，2021年销量达到 25.35 万吨，同比增长 16.93%。

4、5 月猪料产量同比大幅下降，降幅分别为15.2%、14.6%，连续2个月的大额降幅反映在栏生猪饲喂需求明显下降，侧面印证当前行业生猪的存栏已经明显偏低，与猪价上涨相吻合。虽然，21年7月至22年4月能繁母猪环比降幅合计仅 9.8%，但本次猪价上涨是在一年之中消费最差的淡季，这表明生猪供应的降幅或超预期。

能繁母猪存栏量是判断未来 10 个月生猪供应和价格的重要前置指标。2021年 7 月能繁母猪环比出现下降，对应2022年 5 月生猪供应边际下降，当前猪价上涨与能繁前期变化基本吻合，5 月能繁母猪止跌，环比上升 0.4%，但同比依然下降 8.1%，由此判断后续供应依然偏紧，猪价依然处于反转上行通道内。

养殖低迷影响畜禽料产量，前 5 个月产量表现疲软。2022年 1-5 月，全国饲料累计产量 1.13 亿吨，同比下降 3.2%。5 月饲料总产量2352万吨，同比下降 11.5%，环比增加 4.6%。分项来看，猪料降幅较大，累计同比降幅达到 5.7%，禽料表现也较为疲软，蛋禽、肉禽料降幅分别达到 3.5%、4.8%。

2022年1-5月全国猪料累计产量5086万吨，同比减少5.7%，5月单月同比降幅14.6%。猪料销售和行业存栏具有较高相关性，在2021年高基数影响下，预计后续猪料仍同比下降状态。

1-5月蛋禽、肉禽累计产量分别1298、3413万吨，同比分别下降3.5%、4.8%。2022年以来，禽料产量波动较大，4、5月蛋禽料同比分别-9.4%、-6.2%；肉禽料同比分别-12.1%、-15.6%。禽养殖经历过去低迷行情后，产能已出现了一定去化，但受消费疲软和饲料成本上升，难以驱动行业持续性补栏，随着近期禽价有所回暖，禽料销售或将迎来恢复。

2020年起饲料原料价格大幅上涨，挤压企业利润空间，中小企业被迫退出，行业 CR5 从 2019年22.6%提升至2021年的26.8%。

2022年以来，玉米、豆粕价格持续上涨，迫使饲料产品继续提价，2022年1-5月猪、蛋鸡、肉鸡配合饲料价格累计同比增长5.3-9.3%。

1) 饲料：预计2022-24年外销量分别为2219、2547、2855万吨，同比分别增加4.1%、14.8%、12.1%，受 22 年养殖周期承压和原料成本上行，毛利率有所下降至 5.9%，23-24年随着养殖周期反转、高毛利率水产、反刍料销售比例增长，毛利率稳步提升至 6.1%、6.6%。

2) 生猪：预计2022-2024年公司生猪出栏量分别为1400、1850、2350万头，随着猪价周期反转、公司成本改善，22-23年毛利率有望提升至16.7%、31.9%，伴随 24 年猪价回落，毛利率降至 22.9%。

3) 禽产业与食品业务：禽产业规模稳中有升，预计收入分别为190.5、200.1、208.2亿元，同比分别增加4.5%、5.1%、4.0%，随着消费回暖和原料价格回落，毛利率分别为2.6%、3.6%、4.1%；食品主要以屠宰为主，受生猪业务量价影响，预计收入分别为115.9、156.9、179.4亿元，同比分别增加28.2%、35.4%、14.3%，毛利率分别为12.2%、19.4%、10.4%。

随着猪价反转和公司成本改善，预计2022-2024年实现归母净利润6.4、79.8、50.3亿元，同比分别+106.7%、+1139.6%、-37.0%。

考虑23年养猪可比公司业绩回归正值，对23年进行分部估值，饲料、生猪、禽、食品、民生银行投资收益分别为17.3、47.3、1.5、1.9、11.8亿元，根据可比公司分别给予15x、11x、17x、31x、5xPE，合计市值923亿元，目标价20.49元。

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