本文选自微信公众号“玩转港股”，作者郑磊。

港股作为一个成熟市场，有良好的对冲和套利工具，所以有很多对冲基金在投资港股。即便不是对冲基金，机构投资者在配置港股时，也都或多或少采取了对冲套利的策略。其中一些投资策略，也适用于内地投资者使用。我们简单介绍其中一些常用策略。

私募系业绩分化大优选专业知名管理人

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永续合约的价格是通过资金费用机制来使永续合约市场价格锚定现货价格，资金费用每8小时收取一次，收取时间在每天合约结算之后的00:00、08:00和16:00 理论资金费用=持仓仓位价值*资金费率 当资金费率为正数时，多头支付空头 当资金费率为负数时，空头支付多头。

可以看到这类产品，也是机构配置的热门：

我曾经把股票操盘手的工作比作保安看监控——平时都没啥事，但关键时候就得马上处理。随着我的股票交易慢慢低频化，我现在每天在盯盘的同时都可以看看书，或者写篇科普贴，相当于同一时间干了两份或者三份工作。

目前中国资本市场仍在成长阶段，尚不成熟。价格价值背离程度较大，导致市场定价无效性的机会增多，由此看来，当下中国资本市场正是对冲套利的大好时机。时机虽好，但投资要从实际出发，到底哪些人适合对冲基金呢？

私募排排网数据显示，纳入统计范围内的1835只期货及衍生品策略私募产品2022年的平均收益率为6.39%，其中有1180只产品成功录得了正收益，占比64.31%，不论是平均收益情况还是正收益产品占比方面，表现都仅次于债券策略，在五大策略私募中排名第二。

从前十名榜单的情况来看，上榜的10只私募产品2022年度的收益率首尾相差195.26%，其中，维万投资旗下的“维万投资宏观对冲二号”以高达281.55%的收益率强势夺冠。

亚军产品“金程宗悫长风壹号”属于典型的“黑马选手”，产品在2019年12月成立以后最初的两年里净值表现一直都不乐观，截至2021年12月底，累计收益率仅为-4.4%，不过2022年一季度该产品突然业绩大爆发，至同年4月1日累计收益率已经飙升至276.04%，此后至今，“金程宗悫长风壹号”的净值又有所回撤，但是年度的整体业绩依然表现亮眼，最终录得240.66%的年度收益，在期货及衍生品策略私募产品中排名第二。

涌涵私募基金旗下的“涌涵峰云1号”位列第三，2022年度的收益率为184.78%。“涌涵峰云1号”成立于2021年12月，最近一年以来产品的净值可谓是大起大落，期间最大回撤值达41.67%。涌涵私募基金成立于2015年8月，目前的管理规模为0-5亿元，据私募排排网数据，公司旗下另一只有净值更新的期货及衍生品策略产品“涌涵长阳1号”2022年度的收益率为62.55%。

排在第四位的是鸿睿资产旗下的“鸿睿苍龙一号”，产品2022年度的收益率为158.88%。鸿睿资产是一家以量化对冲为主要策略的资产管理公司，拥有期权对冲套利策略、阿尔法策略和CTA策略等多种策略，不过，私募排排网数据显示，目前公司旗下仅有“鸿睿苍龙一号”一只产品净值有更新。

“筑金馨睿壹号”和“洼盈九号量化对冲进取型”分列第五和第六位，二者2022年的收益率相差不大，分别为124.41%和123.81%，另有“三才私募证券投资基金”排名第七，收益率为114.01%。

前十强中的后三位2022年度的收益率则均未能破百，分别是“草本致远1号”、“福邑进取二号”以及“御澜百川尊享1号”，收益率依次分别为96.64%、88.82%和86.29%。

值得一提的是，曾以高达425.21%的收益率斩获2022年上半年期货及衍生品策略私募收益冠军的“合德东方之星一号”本次并未入围该策略年度收益前十榜单，据私募排排网数据，该产品自2022年6月10日以后净值便一路大幅回撤，至2023年1月6日期间创下了成立以来的最大回撤值81.29%。

（1）无缝对接。在同一笔资金能不能在多个套利项目之间无缝对接，做完套利A就做套利B，做完套利B再干套利C

实际操作中不可能总能赚，但无疑可以有效平滑收益，相当于在阿尔法策略与贝塔策略之间“打个平均”。

介绍下常用的对冲方法：

图5：三种套利策略产品的平均绝对收益率

从风险角度出发，理论上套利策略可以被分为无风险套利策略及存在一定计量风险的统计套利策略（图3）。前者的代表性策略是过往A股市场的打新策略，后者代表性策略是CTA策略下以期货交易为主的套利策略。

绝对收益：以正收益为目标。

对冲好时机 哪些人适合

还有一类就是大家关注度还比较少的另类投资策略型——对冲绝对收益策略产品，即通过股指期货等对冲风险，可以做多也可以做空，不用在意市场的方向。这岂不是让我们远离了股市波动的胆战心惊？

跨境对冲

(三)可换股套戥，即买入价格偏低的可换股债券，同时沽空正股，反之亦然

在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失;如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。

在操作上，这个对冲策略只适用于投资者预期股价短期可能向下，但长线走势向上的情况。此时投资者可根据希望得到的"保险"程度，选择不同的对冲水平，一般不建议采用100%对冲(因为此时不如将股票卖掉)。用于对冲的涡轮认沽证份数可以根据对冲值和换股比例计算。由于这个对冲值不是一个常数(会随股价变动而增减)，投资者要时常检查对冲值的数据而调整认沽证的数量。

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