证券时报记者 孙璐璐

在债市二级市场交易中，曾因收益低被机构“看不上”的中短期信用债近来成了“香饽饽”。

随着年初以来债市逐渐摆脱去年底赎回潮余波，信用债市场迎来持续的反弹回升行情。尽管上周资金利率收紧，但债市在配置需求带动下并未因此受明显冲击。多位受访人士表示，央行通过公开市场精准投放呵护资金面，流动性充裕无虞，中短期高等级信用债仍有望持续修复上涨。

中短期信用债

重新成为“香饽饽”

上周高等级信用债呈现收益率整体下行（价格上涨），成交规模上升的特点。其中，AAA级产业债各期限收益率整体下行，AAA级城投债收益率除1年期外整体下行。推动信用债行情转暖的主要力量来自去年底债市超调带来的补涨空间，以及今年以来银行理财、基金公司等机构配置需求。

光大证券首席固定收益分析师张旭对证券时报记者表示，2月以来信用债收益率出现较为明显的下行。从交易行为来看，近期信用债收益率的下行主要是由于银行理财等资管类账户重新入场所致，这也从侧面印证出银行理财规模已趋于稳定。

来自银行理财公司的受访对象给出相同的答案。交银理财投资经理柳灯对记者表示，年初以来，随着债券市场企稳，银行理财业绩表现整体有所回升，银行理财资金端也相应有所企稳，尤其是摊余成本法、混合估值等理财产品持续火热发行。近期银行理财资金恢复信用债净买入，细看数据，主要还是集中在中短期限信用债，长期限债券依然在减持，这也是目前债券市场的主流观点。

另有基金公司从事债券投资的人士透露，理财公司、基金公司近期纷纷推出含有摊余成本法计价的混合估值法产品，资金对中短期信用债配置存在刚性需求；加之作为债市配置“大户”，银行理财市场的逐步企稳也让理财公司不再抛售中短期信用债，短期内形成供需紧张，助推信用债收益率下行明显。

“中短期高等级信用债，从机构纷纷抛售到成为‘香饽饽’，前后只用了不到两个月时间。”上述基金公司人士称。

当前信用债的火热行情从资管机构新发产品的募资情况也可窥知一二。2月14日，首批混合估值法债基中，鹏华永瑞一年封闭式债券型证券投资基金发布提前结束募资的公告称，基金于2023年2月2日开始募集，原定募集截止日为2023年2月15日。根据统计，截至2023年2月13日，该基金募集的基金份额总额和认购户数均已达到基金合同生效的备案条件。

所谓混合估值法债基，是将50%~80%的固收类资产按摊余成本法计量，将剩余资产按市值法计量。其卖点在于引入能使用摊余成本法计量的固收类资产，目的则是降低产品的净值波动和应对赎回风险，满足固收投资者对追求稳健收益的诉求。据了解，首批混合估值法债基于2月2日同时发售，产品均设置了80亿元的募集规模上限。这意味着，鹏华永瑞一年封闭式债券8个工作日内至少募资80亿元。

短期内市场继续

看好信用债上涨行情

多位受访人士看好短期内信用债将延续上涨趋势。张旭表示，尽管较多品种信用债的收益率已于近期明显下行，但仍高于2022年一季度的均值。例如，去年一季度5年期AA级中票收益率的均值为4.17%，而当前为4.24%。预计未来一段时间内信用债市场仍将处于估值修复的进程之中，前期收益率上行幅度较大的品种其后期下行的幅度亦会相对大一些。

“目前中短端债券静态收益率具备一定配置价值，持有的收益确定性更高，所以短期来看，依然是利好中短期限高等级债券。”柳灯称。

此外，对于资金面变化会如何扰动债市行情，业内的普遍态度则是短期看多、全年看存在分歧。一方面，随着近日央行加大逆回购投放为资金利率“降温”，市场预期短期资金面仍会偏宽松，对债市形成利好。

“短期内预期资金面整体仍偏宽松，主要因为经济基本面的复苏仍需要资金面的配合与支持。只是当前资金杠杆整体偏高，如果再叠加月末等特殊时间点的情况下，资金利率的波动也会加大。但整体看，目前资金面形势对债市偏利好。”柳灯称。

另一方面，市场对于全年债市预期则存在一定分歧，分歧主要来自于对经济复苏程度和货币政策宽松程度的不同判断。华创证券投顾部研报认为，未来经济复苏的预期究竟是得到兑现还是被证伪，目前还不得而知，市场也需要持续观察宏观数据。市场对债市存在分歧是合理的，利率也确实处于上下两难的状态。不过，目前能确定的是，如果经济要强复苏，刺激政策不能退出，特别是货币政策方面可能要保持宽松甚至是加码宽松，那么债市也不用过于悲观。

圣诞节后，美股继续开启下挫模式，标普、纳指再度下跌，创七周新低。美债收益率普涨超10个基点，10年期美债收益率最高升超11个基点至3.86%，30年期美债收益率最高升超12个基点至3.95%，2年期美债收益率最高升12个基点至4.45%。然而A股在2022年的最后几个交易日里却走出了“三连阳”。2022年即将收官，A股还将会有怎样的演绎？2023年又有哪些投资方向？

李大霄：最低建仓成本已悄悄溜走

12月28日，沪指盘中震荡回升，午后再度回落翻绿。截至收盘，上证指数跌0.26%，深证成指跌0.86%，创业板指跌0.9%。盘面上，旅游、电力板块大涨，银行、保险、石油、传媒娱乐、医药等板块涨幅居前。

年末最后几天，A股还会不会有机会出现？部分机构认为，年尾行情可能无法延续，不过市场仍在筑底，投资者仍有进场空间。

华鑫证券表示，低成交下的修复性反弹，目前场内资金参与度依然不高，且这种现象大概率将延续至年底，因此目前虽然是值得配置的区域，但并不能确定为市场探底已经结束。情绪层面，年末阶段很难有较好的交易情绪出现，且在内外部流动性无法有更大的边际变化点下，A股探底尚未完成。

中邮证券指出，短期市场缩量见底特征较为明显，近期或将迎来企稳反弹行情。此外，中央经济工作会议在“稳字当头、稳中求进”的总基调下，部署了五大政策加六个统筹。后续随优化防控措施、存量政策和增量政策的叠加发力，将持续对经济复苏带来积极影响并有效提振投资者的信心。对市场中长期的走势依然坚定看好。在策略配置方面，一是继续看好以食品饮料为代表的消费板块。二是关注受益于稳经济预期的金融、地产链板块。三是推荐关注疫情后改善预期强、修复空间大的板块。四是看好疫情新形势下的医疗需求增长以及疫后的常规医疗复苏。

英大证券李大霄则认为，对于投资者来说，2022年才是建仓的最好时机，并且这个建仓机会已经一去不复返了。他表示，充满希望的2023年即将到来，很多投资机构摩拳擦掌准备在2023年建仓，或者在2023年年初完成建仓，殊不知真正的深度价值投资者在2022年建仓成本要远低于2023年。

“2022年股票市场出现系统性退市风险，下跌幅度惊人，中概股和在港中概股下跌超78%，恒生科技指数下跌超75%，而2023年该风险将不会发生。很多人幻想等基本面完全好转时才建仓，重温巴菲特的名言：待布谷鸟叫的时候，春天已经过去了一大半了。这就是我在2022年最悲观的时候鼓舞信心的原因。”

机构称2023年或迎牛市

正如李大霄所言，2022年对于部分投资者来说或许是一道“坎”，但冬季依然会过去，春天即将到来。许多投资机构默契地表达了对来年投资A股的向往。

对于后市，业内机构普遍表示，筑底阶段已近尾声，2023年一季度是市场开始转折向上的重要窗口期。

浙商证券认为，市场自4月26日确认底部左侧，站在当前，筑底阶段已近尾声，2023年一季度是市场开始转折向上的重要窗口期。从基本面角度，一是盈利层面，结合工业增加值产出缺口周期的运行时间，2023年一季度有望开始见底向上；二是风险偏好层面，市场将逐步消化疫情影响；三是流动性层面，美联储将于2023年1月和3月举行货币政策会议，随着CPI拐点的显现，有望传递更多积极信号。从结构和情绪角度，一是，前期强势的新能源基金重仓股开始补跌；二是，新成长个股已有序上涨；三是，当前情绪指标契合底部右侧特征；四是，结合季节规律，1月市场容易发生转折。

国泰君安认为2023年来自于疫情、经济、政治等关键因素的不确定性将下降，坚决看多2023年A股市场。他们指出，第一，抑制性政策的转折、疫后开放世界的临近以及中下游利润率重新扩张(CPI-PPI)，我们判断2023年Q2中国将迈入新一轮需求回暖、资产回报率改善、盈利预期提升的周期；第二，内外宏观环境均从高度不确定的状态逐步迈向确定，我们判断投资者对风险资产的持有意愿也将回升。第三，政策底部、经济底部和估值底部的同时出现，往往隐含了股票投资回报的巨大空间。2022年最差的预期已经见到，A股市场将迎来峰回路转之势，我们认为2023年A股是一轮牛市。

兴业证券表示，综合指数与估值比价、30日均线偏离度、拥挤度等指标看，随着成长板块的悲观预期释放，拥挤度压力消化，相对性价比已逐渐显现，而对于成长板块中的高性价比方向，当前又到了可以掘金、布局的时间。站在当前时点，可重点聚焦成长中符合政策引导方向、明年有望高景气或迎来边际改善，且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向：信创(计算机软件、云计算、网络安全等)、半导体(设备、设计、材料)、消费电子(显示面板、汽车芯片)、储能(航空发动机、碳纤维)等。

光大证券张宇生在2023年A股市场展望中表示，2023年，市场将会看到多方面的积极影响。即使当前市场已经有所反弹，但A股的资产价格仍然相对偏低，2023年A股市场有较大的概率实现高收益率。盈利的修复会是支撑市场最核心的动力，其不仅是市场本身上涨的原因之一，也会对估值提升产生直接的影响。叠加信用修复与微观资金的流入，市场上行将会有较高的确定性。配置方面，他表示，在内需改善成为经济主要边际变化的情况下，相较于成长，消费的景气度将会逐步提升，这也与海外市场的阶段性表现相一致。科技制造领域则需要更加细致的自下而上的选择，高增长的细分行业或许仍将有不错的机会。此外，疫情影响下充分出清的行业也会在经济改善过程中有不错的表现。主题投资领域，建议关注国企重估主题与安全主题，未来政策的牵引将会是驱动二者上涨的核心动力。

中信证券表示，2023年A股将逐步聚力上行，延续已开启的中期全面修复趋势，进入二季度后上行动能更强，其中外资和私募是全年增量资金的主要来源。A股行情可分为两个阶段，第一阶段由政策驱动，并已在途中，配置上建议聚焦精准防控、地产产业链和全球流动性拐点三条主线；第二阶段行情由业绩驱动，风格更偏成长，配置上建议重点关注“四大安全”。

具体而言，首先是能源资源安全，关注传统能源(煤炭/油气)保供、新能源内需扩张、供需偏紧的关键矿产资源(锂、稀土)。其次是科技安全，关注半导体产业链、信创(计算机软硬件)、数字基建(运营商、ITC设备等)。再次是国防安全，围绕航空航天装备及发动机、元器件自主可控需求布局。最后是粮食安全，聚焦种源自主可控，抢占生物育种产业化机会。除“四大安全”之外，还建议关注全球份额持续提升的中国优势制造业(智能汽车、化工)。

此外，还有多家外资机构也表达了对2023年A股上行的期待。高盛认为，自今年11月始，中国股市已出现了一个相对较强劲的牛市信号，预计此波牛市将持续。今年外资增持A股并非个别现象，而是代表了一种趋势。它背后的逻辑是，A股在全球市场动荡时期提供了一个相对安全的避风港。

野村东方国际表示，在防疫政策优化和刺激政策加码的背景下，经济周期性复苏的预期迅速重燃，A股超低估值已成为未来长期回报的有力保障。

（以上内容不构成投资建议）

潇湘晨报记者郝咏琪

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开源证券2月28日研报认为，资金面放缓是暂时因素所致，市场剩余流动性仍有望持续向好，主要基于：(1)宽货币向宽信用传导渐趋顺畅，预计市场剩余流动性或将逐步改善。(2)海外货币紧缩对国内流动性的掣肘或影响有限。(3)疫情基本结束，有利于市场风险偏好回升。从结构方面，近一个月内、外资仍主要增配成长。从流动性角度，短期调整空间有限，修复动力及空间依然较大，故对市场及成长风格维持乐观。

e公司讯，招商证券认为，在政策支持和经济复苏背景预期下，2023年全年行情值得期待，但年初至今持续反弹后应谨防短期市场震荡回调。一方面，稳妥起见投资者可适当配置部分权重蓝筹板块，如业绩及质地优良的金融、消费、基建、石化、地产链等。另一方面，如遇市场回调建议重点关注弹性较好的大消费、光伏储能、新能源锂电池、军工、生物医药、半导体芯片、人工智能等板块。

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