来源：中国经济网 郭跃

永田俊表示,丰田正计划提高在欧洲和北美市场的车辆售价,以此抵消部分成本上涨、芯片短缺带来的利润下滑冲击。数据显示,第三季度,丰田在欧洲由盈转亏,亏损了772亿日元(5.342亿美元),在北美则亏损249亿日元(1.723亿美元)。

永田俊认为,“丰田虽然已经着手提高车辆售价,但如何定制合适的价格,让消费者愿意接受,是一个难题。尤其凯美瑞、卡罗拉等长期热销车型,在消费者心中已经有了预期售价区间。同时,丰田也希望继续保持品牌的整体形象、定位,以及价格水平。”

当地时间本周二(11月1日),丰田汽车负责公共关系的高管永田俊(Jun Nagata)表示,丰田正计划提高在欧洲和北美市场的车辆售价,以此抵消部分成本上涨、芯片短缺带来的利润下滑冲击。

数据显示,第三季度,丰田营业利润下降了25%,至5627亿日元(38.9亿美元),营业利润率也从去年的9.9%大幅下降至6.1%,成本则激增20亿美元。在欧洲和北美市场,丰田都出现了明显经营亏损,其中,丰田在欧洲由盈转亏,亏损了772亿日元(5.342亿美元),在北美也由去年的盈利1780亿日元(12.3亿美元),转至亏损249亿日元(1.723亿美元)。这令其难以承受,并考虑通过涨价来对冲经营风险。

丰田还表示,未来不排除采用更“积极”的行动,或更频繁地提高车辆售价。丰田财务部门高管山本正弘(Masahiro Yamamoto)介绍,“丰田将每年调整1-2次车辆售价,通过更频繁的调价,反映出成本的增长。”

但永田俊表示,“丰田虽然已经着手提高车辆售价,但如何定制合适的价格,让消费者愿意接受,是一个难题。尤其凯美瑞、卡罗拉等长期热销车型,在消费者心中已经有了预期售价区间。同时,丰田也希望继续保持品牌的整体形象、定位,以及价格水平。”

此外,芯片短缺仍制约着丰田的发展。受芯片短缺等问题影响,丰田已调低产量预期,其最新预计将在截至2023年3月31日的财年内生产920万辆汽车,较此前的970万辆削减了50万辆。采购部门高管官熊仓和奈(Kazunari Kumakura)表示,“虽然芯片短缺问题正在缓解,但在车辆使用的多达1000种芯片中,仍有一些供不应求。”

丰田还同时调低了销量预期,将截至2023年3月31日财年的零售预期由1070万辆下调至了1040万辆。(中国经济网 郭跃/编译)

中国基金报记者 李树超

为促进产品流动性、交易便利性和提升投资体验，近日多只已上市公募REITs密集新增做市商，做市商最多的REITs产品已经多达10家。

多位业内人士对此表示，公募REITs新增做市商，对公募和券商两相裨益，基金公司有利于提升产品竞争力和客户体验，券商可增强做市业务综合竞争力和影响力。除了新增做市外，各家公募基金还将通过提高主动管理能力，增加产品透明度，保障产品平稳运营等举措，不断提升REITs产品的综合竞争力。

多只公募REITs新增做市商最多做市商数量达到10家

近日，上海证券交易所发布公告称，为促进华夏基金华润有巢REIT的市场流动性和平稳运行，根据《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业务》等相关规定，同意中信证券股份有限公司自2023年2月21日起为华润有巢提供主做市服务。

除了该只基金外，进入2月份以来，还有建信中关村产业园REIT、华夏中国交建REIT、华夏北京保障房REIT、嘉实京东仓储REIT等多只公募REITs密集新增做市商，促进基金的市场流动性和平稳运行。

据记者统计，目前全市场25只公募REITs中，做市商数量最多的平安广州广河REIT达到10家，少的产品也有4家做市商。

随着做市业务的开展、产品数量增多和REITs关注度的提升，全市场公募REITs的成交额也进入稳步攀升阶段。截至2023年2月24日，全市场公募REITs今年以来日均成交额为3.66亿元，而在2021-2022年，日均成交额分别为1.69亿元、2.71亿元。

“近期已上市公募REITs增加主做市商是为了提升产品流动性，提升投资者的投资体验。”华夏基金相关人士称，目前已上市的REITs主要优选在场内产品有丰富做市经验的做市商，做市商也有动力做此安排，主做市商虽然有比一般做市商更高的评价和考核标准，但也能得到更多激励和适当费用减免。

华夏基金对记者表示，由于不同类别的基金产品在价格水平、流动性等方面的特性差异，做市服务报价义务也有所区别。与股票ETF做市相比，公募REITs的集合竞价参与率和连续竞价参与率的最低要求都小于股票ETF。公募REITs一、二级市场套利机会和多样性交易型策略不足，以配置型需求为主，换手整体不如ETF，因此做市商的引入意义重大。

“目前各家密集增加做市商，主要是增加二级市场流动性和交易便利性。”平安基金也表示，不管是股票ETF还是公募REITs的做市商，一般都是为了增加产品流动性而设立的；区别是股票ETF是开放式基金，投资人可进行申购和赎回，对做市商的需求量相对较大，而公募REITs是封闭式基金，投资人只能交易，做市商的规模相对股票ETF较小。

中金基金相关负责人也表示，做市商通过为公募REITs买卖双方提供双边报价，能在提升REITs产品交易活跃度和流动性方面起到积极作用，还能助力减少REITs二级市场价格波动，引导交易价格回归合理水平。在此背景下，公募REITs增加做市商或将有利于推动促进REITs市场长期健康发展。

不过，也有业内人士向记者表示，增加做市商虽然会增加基金公司成本，但对券商也是有利的。

华夏基金相关人士表示，公募REITs做市业务可以强化基金公司与券商的合作关系，增强券商的做市业务综合竞争力和影响力。目前公募REITs做市商的利润空间来源于持仓收益和做市报单价差收入。公募REITs作为一个新兴的投资品种，有较股票型资产、债券型资产和货币型资产不同的风险与收益特征，目前存量产品较少，几乎每一只新产品的面市都引发了市场的极大关注和参与。做市品种的丰富也能降低券商自身的风险敞口和对冲成本，实现规模效应。

“因此，目前基金公司增加做市商成本可控，双方合作共赢，基金公司愿意为了提升产品竞争力和客户体验而适当增加做市商。”华夏基金上述人士称。

中金基金相关负责人也说，“随着REITs底层资产的扩容和产品数量的增加，REITs市场规模不断壮大，做市业务在券商业务板块中的关注度不断提升，券商参与的积极性也有所提高。”

对折溢价率缓解有限公募多策略提升REITs产品竞争力

记者注意到，尽管各公募REITs产品积极引入做市商，但二级市场上此类产品的溢价率仍然较高，截至2月24日，25只上市品种平均溢价率19.33%，溢价率最高的品种华安张江光大园REIT，仍有42.15%的高溢价。

在华夏基金看来，增加做市商对折溢价现象的缓解作用有限。公募REITs折溢价受宏观经济形势、标的资产收入情况和盈利预期、资产定价、市场情绪甚至少数突发大额交易行为等多方面因素影响。当下，解决公募REITs折溢价问题，一是持续丰富产品供给，二是持续增强投资者教育，三是做市商提供集合竞价流动性支持，并为大额交易做好预案。

多位业内人士还表示，公募REITs产品上市后，除了新增做市商外，还有可以通过提高主动管理能力等提升产品竞争力。

中金基金相关负责人表示，公募REITs是一种具有长期配置价值的基金产品，基金管理人可通过提高主动管理能力，发挥在研究、投资、管理、投资者教育等方面的优势，保障基金平稳运营，通过为投资人创造长期较稳定的收益，助力提升产品的竞争力。

华夏基金也表示，公募REITs作为权益属性产品，其主要竞争力体现在所经营资产的长期价值提升。价值提升的内在驱动因素在于资产管理者的经营管理水平不断提高、资产在行业内的竞争能力提升，进而带来资产的经营绩效提升。因此基金管理人、原始权益人及外部管理机构的资产管理水平是决定性因素。

此外，华夏基金还认为，增强产品披露透明度、增加投资者交流、积极参与并推出扩募资产等举措，对于提升产品竞争力也有至关重要的作用。公募REITs产品竞争力的提升需要基金管理人良好治理、原始权益人良好管理和外部管理机构良好运营三方面共同努力。

编辑：小茉

审核：陈思扬

Q1： 李总好，螺纹空头需求走弱的逻辑在多次被证伪之后似乎隐约要成为现实，梅雨季节对需求的影响已经显现，淡季需求走弱也在深化，下半年房地产开工率等宏观指标也不好，对于未来的螺纹行情，您怎么看？一旦库存回升，螺纹期现货能否以双双下跌的方式实现基差回归？

TIME：2017-06-21 11:37:47

智咖解答：最近对我提问的主要都是基于螺纹和卷板，我也不断的发表并坚持个人的观点。

螺纹的问题，我认为1710合约最后还是会以期货盘面的涨来修复和现货价格之间的贴水，真的要考虑的是能到多高，是不是会破1705合约的前高。螺纹空头的逻辑在你的提问中已经列明，还得再加另外两 预计下半年资金紧和预计下半年中频炉改造成电弧炉的产量会释放。

对于螺纹的行情，我此前的回答已经很详细了，预期毕竟是预期，供需才能决定产品的价格，库存能反应当前的供需情况，当前，我们能看到以下几点：一是粗钢产量不减，二是钢厂在高利润的驱使下主要产品是高利润的螺纹，三是螺纹库存前期不断下降当前略微增加基本维持平衡，四是卷板预期的转强。

在这情况下，说明了什么？第一，今年总体社会对螺纹的需求不差，要想在10合约之间需求大幅度下降到冰点不太现实。第二，社会库存是总体表现但是钢材产品存在地域性差异，螺纹总体社会库存只要不是报复性大增，还是平衡的情况下，现货不太可能大跌，现货倘若就算能跌到3200，期货还是贴水，也可采取逼仓上涨。

空头的预期会随着螺纹实际库存没有大增的情况下会破灭的。第三，螺纹利润下跌，卷板利润上涨，难道钢厂就不会把高炉铁水重新转向卷板。第四，废钢的价格上涨，电炉钢的废钢用料比例会下降，电炉钢主要用于生产螺纹，已在产的电炉此后螺纹产量会再增加值得怀疑。

因此，1710螺纹合约之前，我个人认为，由于螺纹现货总体供需情况反映也许会在下半年比上半年差，现货价格能否冲前高可能是有难度的，因此，期货也是，期货倘若逼仓，那么不敢说价格高度，但是已经还是会到3500左右，但是有种情况要注意，倘若卷板的发力，与螺纹的共振，那么一切都不好说了。

当前盘面，就像我之前分析那样，涨了也别感觉太好要控制欲望，跌了也别感觉太差要克服恐惧，现在盘面总体还是处于2900-3300左右的价格调整阶段，多头呢？在等待时间推移、等待空头预期故事耗尽，空头呢？在等待寻找预期真正发生或者会看情况初步撤退仓位。您说的螺纹期现货能否以双双下跌的方式实现基差回归，我认为有难度，最大可能是以下两种，螺纹现货涨或小涨，期货盘整到7月底8月份开始发力向上修复贴水，或者是螺纹现货小跌，期货到7月底8月份仍有机会发力修复贴水。

1710合约之后再看！

以上个人观点仅供参考。谢谢。

Q2：李总好,当前螺吨毛利为1000元,卷吨毛利200元。大量钢企已通过技术改造将产线由卷板转向螺纹。随着螺纹库存的累积和卷库存的持续下降，两者利润是否会迎来重新分配？预计将怎样分配？今天卷的大涨，意味着卷正式开启上涨通道？还是短期的反弹？谢谢

TIME：2017-06-20 21:26:49

智咖解答：首先我想指出的是，前几月由于螺纹效益大大高于卷板，钢厂并不是通过技术改造产线将卷板转向螺纹，因为这个改造投入成本不少，主要是通过三个手段，一是高炉配合下的卷板生产线的检修，二是将原生产板坯的铁水最大利用下转成生产钢坯来用于轧材能力发挥最大，三是考虑钢坯和板坯的成本可将板坯切割成钢坯使用。通过这些手段减少卷板的产出，使得平衡市场的供需。

但是由于螺纹存在中频炉改造成电弧炉的预期(虽然我个人认为今年这块增加产能不会大多，最大可能是明年)，以及当前产量的最大化，外加市场存在梅雨高温需求变差的预期，使得螺纹当前利空因素较多，但由于实际需求在，因此，库存基本平稳。但是，卷板产量是前期控制，当前又成了卷板预期的旺季(汽车家电的销售)，使得卷板利好，需求增加，库存转少。

卷板是消费用钢，螺纹是建筑用钢，不同的消费市场，各自供需变化决定价格，这个供需就是在于上述说的钢厂自我调节，在这情况下，钢厂利润品种会有所变化，利润是会产生变化。但是，要知道卷板都是大厂，产能一旦利用，产量修复的比螺纹更快。因此，两者相互支撑，相互又制约。

因此，供应少了，需求预期好了，卷板的我个人认为短期是不错的，螺纹也会与之共振，利润具体如何分配，没有定数的，但今年总体还是螺纹会好于卷板，明年不确定。

Q3：你好！这两天螺纹钢走势相当强劲。请问你对后面的螺纹钢走势看法。

TIME：2017-06-15 17:51:54

智咖解答：其实，我在潮汐最近的几个回答都已经说明了我自己的看法。

螺纹盘面的走势，无非就是螺纹钢的深贴水后面如何演绎如何修复的问题。我之前的回答无非就是，要正面看待1710螺纹的基差回归方式，很多人认为要通过现货下跌的幅度高于期货来完成，这个我不是很认可的，毕竟当前螺纹库存低，需求好，钢厂盈利挺价底气足，我看不到现货有何理由一定要通过大跌赶上期货来完成价差的修复。如果是继续讲故事说预期不好，如何如何，这毕竟有时间效应，越往后这故事会越难编了，越往下打越没底气，没货可交的。

因此，盘面我的倾向是，犹如去年几次那样，以期货快速补涨方式去修复与现货之间的贴水。近期几个涨跌，我都坚持盘面2900是当前盘整的底部，3350左右是当前的高度，是由于现在仍有时间，多空仍处于试探方向的阶段，因此，盘面贴水现货300-500要以正常角度来看待，但是越临近1710合约，这个价差会不断缩小。而且，我们也可以看到，盘面几次大跌到2900附近，现货螺纹压根不理盘面，成交量受到的影响不太大，成交价格也尚可，也就跌幅在150~200左右，完全不跟的态度。

我之前回答中仍提醒要注意卷板，这两天卷板涨幅也最凶，这个道理其实也很简单，就是钢厂会把铁水多流向盈利多的钢种，可社会总体卷板库存不再增加，供需平了，可1710卷板每年根据汽车销售量可是旺季，因此，卷板在库存不增，供需平衡，预期变好情况下，却是利多。我说的卷板会和螺纹共振，就是这个原因。螺纹的新高度，取决于卷板。因此，不要小看1710，搞不好高度不低。

另外，由于当前矿的港存较高的原因，虽然矿的底部支撑差不多了，但是矿要给予钢厂更多的动力，需要等待自身的流动性变好，通过国产矿停，非主流进口矿减少，加大自己的流动性，使得矿种继续分离，比如说，之间由于国产矿起来了，国产矿优势是铝低，但是一旦国产矿少了，低铝进口矿资源又有优势了，要知道矿铝高会影响高炉产量，钢厂在这高利润满负荷生产的阶段，影响产量就是影响效益。

因此，由于目前时间尚有，看螺纹涨的快了，压制下铁矿，拖累螺纹高度，后面，再往下做不动了，又担心被套被逼去交货，会逐步撤离。

Q4：李总好，您觉得本周钢厂钢材厂内库存外加社会库存增幅大嘛？贸易商和下游钢材真实需求怎样，淡季的预期已经体现了嘛？谢谢

TIME：2017-06-08 12:49:15

智咖解答：要知道钢材库存相对历史来说已经是低位了，要知道大家说的预期的需求淡季只是 预期 并不是肯定，要知道旺季不旺，淡季不淡现在是常态。

高炉复苏，对矿的需求加大，国产矿已经在减少，铁矿等原料开始给予钢材成本上的支撑，需求相对较差的品种卷板在价格底部支撑的同时也给予了较好需求的品种螺纹底部价格支撑，但是同时又拖累了螺纹价格的冲高，除非热卷趋势转好和螺纹产生共振，因此我个人此前的回答，一直认为螺纹的当前的底部价格支撑就是在2900左右，短期高度会在3450左右，和现货贴水个400/500当前都是合理化的。

另外要看到用废钢作为原料的土耳其生产的螺纹，和用煤、矿作为原料的越南生产的板材，他们的成本也是不低的，国内市场价格不好，转向出口优势会显现，出口的量会增加，同样会支撑住钢材底部价格的。中频炉改造螺纹能否增加产量，我个人认为是很难的，之前的回答我都分析过了。越往后，用预计的需求会减少，去面对当前实际的低库存现状，谁最没底气，这个无需质疑的，资金短期会做文章，但是越往下越没底气。

此前在钢厂调价上涨后，经销商拿货变慢会控制节奏是正常的，这会导致钢厂厂内库存略有增加，但是由于社会需求较好，仍在，因此，社会库会减少，如果，钢厂把螺纹出厂价格降到3200，你看钢厂会不会卖的飞起来。因此，我还是认为螺纹到了2900会是短期的底部，会盘整，围绕支撑位，再涨，再跌，最后暴力拉涨，7月8月搞不好是个好时机，1710螺纹逼仓会重演的概率很大。螺纹要大跌到2500除非有更大更真正的利空出现。我的个人分析，仅供参考。

Q5：李总您好，作为螺纹风向标的沙钢管理领导，市场都在说螺纹缺货，还要大涨，现在供需真像传言的那样？现货快新高了，后期还有多少空间？淡季您怎么看，会有大幅下跌可能吗？您认为现货大概什么时间节点存在转势？

TIME：2017-05-24 12:56:31

智咖解答：由于环保问题，三类钢厂停产使得市场上小规格螺纹的确缺少货源。我们沙钢只是补涨，使得出厂价格贴近现货，从4月粗钢不减，螺纹库存大幅度下降，可以看出供需的确可以的，但是不排除经销商在钢厂没涨价前多屯点货这个蓄水池功能。现货和上波一样短期突破3800就是高位了，有压力的。后期，主要还是看房地产，基建等基本面情况，如果需求不减，螺纹现货还是有望到4000的，但是盘面1710是预期，有贴水，贴水的高低不好控制，会震荡。

下半年，我认为资金问题还是会严重的，对大多数品种不利，可唯独螺纹还是有支撑的，螺纹现货大跌难，上涨容易，现货3000会有支撑，盘面2900会有支撑，当前盘面贴水现货3000-500是常态，但是随着，时间往后，螺纹现货扛跌，盘面只会越来越容易修复贴水，搞不好1710螺纹还是会像1705那样逼仓。对矿来说，由于螺矿的今年开始分离，矿基本面太差，只会被作为一个做空买保险的品种，在基本面没改变前，涨难跌易，会在底部盘整时间较长。

Q6：李总您好，自你们沙钢大涨价格后，现在螺纹一片大涨声音再起，有看3800的了，还说国家不压制会更高，您怎么看？现货现在是不是高价区了，追多风险大？期货贴水很大，后期回调还是做多吗？铁矿这个价格，钢厂会补库吗？是否存在后期多矿空螺的机会？

TIME：2017-05-22 14:37:26

智咖解答：我们厂里下旬价是上涨了，可这只是补涨，是跟在市场大涨价之后的，市场对螺纹有需求，螺纹库存大幅度下降，是这次大涨的主要原因。今年盘面价格和螺纹现货价格贴水200-500之间会是很正常的。国家会不会通过行政手段压制螺纹价格，这个我不敢说。但是现货螺纹到了3800以上，应该算是高价区间了，对于经销商来说，是有很大压力的，也是会担心下游一下子消化不了，高价螺纹压在手上，此前我们没涨价时，经销商只要多拿货，可当前会变得更加谨慎了，但是螺纹现货今年到4000还是可期的。

盘面不好说，要看贴水大小的。盘面的螺纹是1710的价格，是第四季度螺纹现货价格的预期，时间上比较长，可是当前持仓就已经如此巨大，后面对多空都有压力的，双方减仓是必然。铁矿港存太多，矿山不减量，国产矿正常生产，流通性越来越差，港存现在1.4亿后面到1.5亿也估计1-2个月时间就可实现，这么高的港存，钢厂没必要补库矿石，按需采购即可。今年多矿空螺我认为要小心，相反，钢材利润小了后，继续多螺空矿才是正道，今年钢材利润600-1000会是正常现象。

Q7：李总，你好！螺纹又上3100了。市场现货是不是很紧张。到底缺不缺货啊。你对螺纹钢后市的看法如何。感谢！

TIME：2017-05-17 17:11:01

智咖解答：前两天盘整为主，螺纹杭州价格在3380-3520区间，今天价格到3600，出货正常，杭州总体在3300-3500吨每天。目前看螺纹库存的确是不高的，仍然具有炒作的条件，而且，我们要看到螺纹也会带动热卷上涨的。

目前来看螺纹杭州在3650高点，热卷3300左右。热卷板前两天价格基本维持在3050-3080盘整，昨天主流略有抬升，报价在3100-3120，今天主流报3180-3200，个别报3230，但是整体出货还是一般，出货量在500吨左右，今天询价略有增多，我们的产品市场对外报价3180-3200左右，能否批量成交要是要观望的，卷板总体库存是偏高的，钢厂不减产的话，会压制着卷板的价格。

由于现在在生产的钢材盈利能力很好，而且是开足马力的，可是社会螺纹库存在降，卷板库存也不再另外增加，反面来说需求当前还是可以的，如果需求不减，那么螺纹还是可以给市场后续想象空间的。个人预计，今年螺强卷弱的局面可能会贯穿全年，即使淘汰的中频炉改造成电弧炉（看电极价格翻倍了），今年估计难以投产，供应仍然不会有太大的改善。另外，螺纹的带动效应也不容小觑的，倘若，卷板库存下降，不再拖累螺纹，那么，螺纹的现货涨势到4000是可期的。另外，当前制约螺纹还有两个因素，就是铁矿难以想象的高库存，以及废钢的价格较低。

Q8：李总您好，螺纹1710从2775到昨天跳空到3115，连反转了吗？此轮高点会是多少？

TIME：2017-04-29 10:36:03

智咖解答：我最近的一个回答潮汐的提问，是在3月31号。我把我的回答复制过来: 近月前期没冲高，再冲高有难度了。中频炉能否改造成电弧炉，能否被批准，能否将轧材能力利用起来，是影响后面螺纹的价格主要关键。国内矿产量增加，进口矿发货不减，港口库存增加，铁矿流动性会越来越差，成本坍塌越来越近。后面会出现螺纹跌的慢，原料跌的快的局面。当前中期来看，螺纹可能会在3000左右有支持，铁矿在60左右。

此后到目前的行情已经验证，但是在此期间我没有再回答问题，我不想再因为回答问题干扰我和提问者的判断。您的简单提问，现在可以续上我上次的回答。

由于铁矿虽然港存高，国产矿投产，降低了矿的流动性，会使得成本的坍塌。但是，我们还要看到矿存在底部支撑，原因在于，第一，国产矿是有开采边际成本的，在60美金左右。第二，相对去年矿在50美金算是底部，可是要知道到岸价的矿的价格组成是fob矿价 运费，由于今年运费的上涨和油价的上涨(现在在50美金左右，去年底部在40美金)，那么当前底部的价格肯定会比去年有所抬升，我个人认为应该在60美金左右，这个价格我会随着油价和运价变化做出微调。

螺纹1710毕竟相对现货来看还是预期，此前贴水可以打的超出预料。当前上涨的原因有四，第一，4月初的大跌，下游被打出需求，下游不可能不采购，临近5月1假期，补库。第二，大跌过猛，直接筑底，空头打压难度加大，减仓后，重新做趋势。第三，05临近交割，散户没法持仓进交割月，清洗出去，公司户多头在底部做多不惧怕结货，然而真正交割的公司户空头不一定能占到便宜，是否真正交割我也怀疑。第四，铁矿大跌后铁水炼钢相对废钢炼钢又有了优势，钢厂矿石采购热情上升，对钢材又有了支撑。

后续趋势，当前，我个人认为，此轮回调，螺纹无论现货还是期货，会在上波的高点和低点寻找平衡位置，也就是说现货会在3400左右，螺纹会在3300。如果到了这个位置的话，要注意了，要关注，可以做对冲的话，适当抛点远月。矿由于港存高的问题，相对弱些，但我个人认为会在540-550左右，就是第二波大跌开始的位置。

Q9：李总您好，年后钢材现货都涨了500多，但期螺依旧未创新高，今天整体增仓40多万，要决战了吗？上周您说你们沙钢明天会大涨200以上，真的吗？您一直提醒做多到3800以上，这两天要加速了吗？铁矿可多吗？

TIME：2017-02-20 17:47:45

智咖解答：今天增仓是挺狠的，多空看似有决战事态。但是，我个人觉得今年上半年的行情，基本面的转好、需求的起来、1月信贷的宽松，对钢材现货市场和是有着很大的支撑的，这对多头是有利的，外加两会前环保政策的不确定影响也是有利于多头的，空头的逻辑我看除了高库存也没什么了，可是高库存在好的市场行情下，蓄水池的放大，是很容易的，而且库存的高低并不是价格涨跌的必然条件。

我们厂里螺纹中旬的价格，在没有得到老板正式批准公布之前涨多少都是揣测的，但是可以预测到的是，如果钢材市场好，钢厂定价的合理，稳步的推涨才是顺应市场趋势的。螺纹这两天会涨上去，如果市场真像判断的螺纹会到3800，那么铁矿到750也是合理的。（05合约）

Q10：李总您好，铁矿这是没人性啊，高炉开工在低位，港口库存天量新高，今天巨仓突破见涨停，是要突破700站稳还是最后疯狂了？双焦一直低位弱势，螺纹尾盘大跌，有突破3500可能吗？周末你们沙钢要大幅涨价吗？

TIME：2017-02-10 15:46:41

智咖解答：我一直强调我是比较看好钢厂利润的，钢材价格也是很有想象空间的，前两天大跌我认为可以建仓做多。今天盘面这么大涨，很大程度上有以下几点导致的，一是即使钢材库存节后大增，但是很大程度上是社会库存，钢厂厂内库存不大。二是钢厂这两天钢材出货不错，挺价是必须的。三是大家觉得元宵节过后，钢厂会开始采购原料补库尤其是铁矿。四是大家总体对今年上半年的预期看好。这就导致今天盘面资金大量的流入，由于铁矿不像螺纹那样限仓，因此，疯狂程度是十分可怕的。

今天市场的突破式的走出来，铁矿行情又上了个新的台阶。虽然铁矿港口库存已经达到了1.3亿吨，但是钢厂利润高是不惧怕拿中高品位的铁矿资源的，导致矿石品种的分化，外加盘面资金做预期时，做的只是62%品位的矿粉，这和港口铁矿库存的绝对值的高低是存在区别的。现在盘面振幅巨大，1705合约之前，螺纹3500以上是大概率事件甚至会更高些，铁矿达到100美金也是大有可能，但是过程应该是震荡上行。

Q11： 李总您好，年后黑色就暴跌，这跟库存大增有关吗，很多说钢厂还会抛售，真实情况如何？现在螺纹成本是2900多，大v们都说要打到2900以下钢厂亏损，你们沙钢是标杆，极限能到什么价格，淡季还有多久？

TIME：2017-02-03 15:42:25

智咖解答：黑色大跌主要是受春节期间钢材库存累积，外加资金利率的提升，流动性趋紧导致的。当前黑色盘面受资金炒作的影响相当大，涨跌幅度也是很大的，而钢材现货市场的走势相当稳健，并不跟随期货上串下跳。钢厂抛售钢材我个人觉得可能性不大，去年钢厂总体都是有盈利的，资金面也基本良好，外加铁矿煤焦成本的支撑，以及地条钢的淘汰，钢厂是没有理由去抛售钢材的。

将钢材期货价格打到2900以内，如果有庞大的资金实力不是不可以，但问题在于现货跟不跟，不跟的话，那么打不深的，而且盘面快速修复贴水的能力相信大家也是有目共睹了。因此，我个人还是看好钢厂今年的利润的，钢材现货价格也是有支撑的，我们今年钢材的价格当然也是易涨抗跌的。要说下跌的极限看不出来，一旦市场大环境不支持的话，那么也会跌跌不休的，反之也是上涨空间也可超乎想象，如今房价又涨起了，螺纹没有理由会一直要低于3000的。去年我们也看到，现在没有淡季旺季了，市场会提前发动。

Q12：李总您好，您有十几年铁矿经验，您能分析一下为何铁矿最近最为强势原因吗？夜盘涨到443，简直惨绝人寰，那下周能带动整个黑色涨停吗？下周行情您怎么看？

TIME：2017-01-14 09:21:22

智咖解答：首先搞明白以下几个问题:

一是，真正62铁品位以上的进口铁矿在整个供给量中如澳洲的PB，纽曼，麦克，巴西的brbf混合粉和卡粉这类高铁品位矿，是满足不了中国粗钢铁水产量需求的。

二是，进口铁矿的普氏价格是以62铁品位为计价标准，大商所的铁矿也是以62铁矿作为标准的。

三是，大商铁矿交易，对真正想要套期保值的工厂来说是没有保护的，最后会面临的问题是没法大批量接到货的，很多做盘面的金融机构也不会真正去交货接货的，这就导致大商经常干的事就是电话通知平仓，这就导致交易的不可控。

四是，进口矿替代掉了大量的国产矿，而国产矿又是以65的精粉矿为主，国内这部分产能是很难再恢复了。五是，煤和焦的供给侧改革，价格的大幅度提高，对生产来说降低入炉烧结矿品位是会增加燃耗比增加成本的。六是，钢厂当前利润较好，通过提高高炉系数增加铁水产能就更倾向于高品位矿。

这就导致，虽然矿石供给总量是大的，可铁矿的品种化差异越来越明显，中高低品位差价越拉越开，低品位反而会成为死库存，fmg由于之前和很多钢厂还有贸易商通过预付款的形式给予长协，这就是fmg矿折扣始终不会到位的主要原因。铁矿盘面越来越难以用正常的思维逻辑去分析，金融机构做商品大部分时间就看哪个贴水多买哪个，哪个价值较低就买哪个(铁矿曾到过180美金)，哪个预期强就买哪个，而行业做盘面对冲的却最后伤横累累。

昨日夜盘，螺纹在尾盘拉升后提前半小时停盘，铁矿的表现让人大跌眼镜，导致这个原因的，主要在于交易时间大商和上期时间的不一致的问题，以及铁矿不限仓导致的。对于价格，我看了下上波螺纹1705高点3557对应铁矿高点657，昨日螺纹高点3260对应铁矿高点643。铁矿这波将煤焦的跌幅给填补了。下周我行情，我估计开头两天仍会维持高位，螺纹有冲高的动力，铁矿煤焦仍将维持高位，后面两天有所回落。高度和回落幅度，我很愧疚实在是难以预测，现在黑色用技术不管用了，基本面管用，供给侧就是基本面。

Q13：您好李总，地条钢关闭你们是最大收益者，产业链若增加高效产能会得到监管层批准？您对目前不断出台的政策以及高价格高利润，企业会怎样安排上半年生产计划？能表达下您对螺纹阶段看法和2017年上半年预判？

TIME：2017-01-13 22:11:25

智咖解答：像我们这种大厂，审批手续都是齐全的，而且在环保设备上都是先进的，我们是有优势的。地条钢的关停对正规大厂来说螺纹是有利的，这也正是供给侧改革的目的。您所说的高效产能我可以理解是生存下来的钢厂会提高高炉系数，增加的铁水产量，这块产量毕竟是有限的，大厂高炉稳定生产是最重要的。

大钢厂的不同的钢材品种，盈利亏损情况不同，大体都是会将铁水流向获利多的钢材品种，保证满负荷生产比如卷板，而减少亏损的或者不赢利的钢材品种的产量比如船板，但是总体对于粗钢产量来说，如果没有新增高炉，是不会有太大变化的。受实实在在的供给侧影响，供给侧的最终也就是产品价格的上涨，螺纹的价格在2017年上半年是有望突破3500的，或者更高。

Q14：李总您好，1月你们沙钢螺纹出厂价平稳，但供货量大增，基于什么原因?上周您说钢厂2月前的订单不好，螺纹大概率跌破2700,现在双焦再次大跌破位，是不是螺矿补跌会加快?另外2700左右能长线做多吗？

TIME：2017-01-04 09:39:45

智咖解答：螺纹就是由于钢厂产量的减少，外加步入新年，钢厂才会再次用平稳出厂的价格来对市场挺价。至于量是由于从出口减少转到国内的，总体没增加。要知道铁矿的供应基本面没有变化太大，无非是因为煤焦的价格导致铁矿品种分化。要知道，虽然国家调控了钢厂，导致产量下降，但是同样当前临近年底螺纹的社会需求也下来了。

当前，由于钢材产量虽然减少，但是由于库存提前累积，说明市场需求更差。由于煤焦价格的继续下跌，钢材已经少了成本的支撑，后面低品位矿的优势会体现。当前做多大环境还不成熟，即使上去也会被打压下去。至于2700的螺纹长期持有，个人觉得明年机会还是很大的。但我明年看好的是钢厂的相对利润，而不是绝对价格。

量化私募已成为一股不容忽视的力量。在量化投资大举扩张背后，亦存在一系列问题待解，包括目前对冲成本高企、策略容量以及投资人对量化理解不足等问题。有机构指出，目前量化年化对冲成本超过10%，甚至短期能达到15%，严重制约了量化投资的发展。

受制对冲成本高企

目前，国内量化对冲策略主要运用股指期货或者期权进行对冲，对冲工具偏少、对冲成本高企等问题一直困扰着不少量化私募。

新锐量化私募深圳诚奇资产董事总经理何文奇表示，股指期货作为期货类投资标的，因参与门槛高，很多个人和公募类基金产品受限于监管与合规要求无法交易股指期货，因此大量以对冲为目的的股指期货空头需求没有对应的多头需求来匹配，造成了对冲成本高居不下。

千象资产创始合伙人、总经理马科超也表示，目前国内量化对冲工具依旧偏少，股指期货只有3个品种，而期权市场的流动性不足。近期，随着股指期货贴水加深、年化达到15%，导致阿尔法策略的对冲成本高企，整体还没有完全恢复到股市大波动之前。

上海锐天投资董事长徐晓波也表示，量化对冲策略的对冲成本大致可以从两个角度拆分，一是股指期货保证金比例如果要求高，则多头端的资金使用效率将被迫降低。2019年，中金所进一步调降了股指期货的保证金比例，利好市场中性类产品；二是期货相对于现货的贴水幅度，从今年3月起，IC(中证500股指期货)各期合约维持深度贴水的状态，次主力合约的平均年化贴水幅度高达15%以上，使得量化对冲策略的对冲成本无形中高企。

何文奇表示，整体来看，目前量化年化对冲成本超过10%，甚至短期能达到15%，严重制约了量化对冲投资的发展。

谈到量化投资在国内发展所遇到的困难，思勰投资总经理吴家麒表示，首先还是投资人的理解问题。量化对投资人来说是个“黑匣子”，不少投资人很难真正信任量化私募。

“相比海外，国内投资人的申购赎回频率高，对量化的理解程度弱。当然，人才竞争问题也会一直存在，未来只有少数公司有资本去招募最优秀的人才，量化私募的中后台运营成本将不断提升。”吴家麒说。

策略容量天花板在哪

2019年，明汯投资、灵均投资、锐天投资、金锝资产、幻方量化等5家量化私募突破百亿大关，在规模急剧扩张之后，幻方量化和九坤投资纷纷宣布“封盘”，量化私募的策略容量问题开始备受市场关注。

何文奇指出， “策略容量”是一个伪命题，或者说表述得不准确。只能说某个团队使用他们当前已研发的策略，在现阶段的市场条件下能够有效管理多大规模，而不能说这类策略有个具体的容量，这些都是动态变化的。

比如说，日内高频策略，按国内的看法容量很小，原因是多方面的，但一个重要的原因是国内做高频的时间还不长，欧美做高频策略的管理规模也能到几亿乃至几十亿美元。

“如果一个团队长期积累策略，那么即使是高频策略也能做到很大规模；而策略更新换代慢，不能适应变化快的市场行情，那么即使过去号称可以管理很大规模的明星团队也会快速缩减。”何文奇说。

然而，策略容量限制盈利能力一直是量化投资行业绕不开的话题，即使是海外量化巨头，亦将其顶级策略封闭不对外开放，以提升盈利能力。

2005年，詹姆斯·西蒙斯管理的大奖章基金关闭外部募集渠道，并退还外部投资者的资金，将规模控制在50亿美元，客户均为他个人自营资金和旗下员工的资金。

国内量化发展至今，部分头部量化私募亦在效仿西蒙斯的做法，将其顶级策略产品封闭，这些不对外产品的业绩往往要好于公开募集的产品。

徐晓波认为，当前国内量化策略的整体规模距离发达国家资本市场水平还有一段距离，虽然国内也陆续出现了几家百亿级的量化私募，并且它们的规模仍在不断增长。“在当下，策略容量上限还不是制约头部量化机构发展的桎梏。扩充策略容量的上限要求量化管理人有较为厚实的策略储备、有较强的学习能力、在投研上持续进行大力的投入。”

值得注意的是，策略容量问题和规模“天花板”背后，也凸显了行业竞争的激烈。

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