牛市还在吗？大盘狂泻65点，两市4623只股票下跌，上涨股票仅569只，外资净卖出123亿，内资净卖出598亿，三大指数均跌幅2.00%以上，内外资一起砸盘，市场信心不足。牛市就这么过去了？

本意非常好：要活跃资本市场，提振投资者信心！但得有过程，而且需要的是资金。还没开始，到处都在喊牛市来了，这次是真的，因为动真格了，于是跌了两年的证券发起了上攻，把大盘从3160拉到了3322，160点就认为是牛市了，这届股民的确很容易满足。

大多数时间就是券商和低位的地产股在拉，其它股票大多数打酱油，不少股票在指数上涨中还跌了，因为市场增量资金不积极，机构投资者个人投资者纷纷拆东墙补西墙，哪里热闹就去哪里。不涨的股票割肉了。

什么是牛市，牛市是普涨行情，现在5000多只股票，如果真的牛市来了，每天的交易量应该在2万亿左右，2015年股票不足3000只，当时的交易量很多时间都在两万亿左右。

这次仅7月31号交易量过了万亿，平时的几千亿资金大多去了证券地产等少数上涨板块，今天证券彻底放弃了护盘和抵抗，大跌4.37%，其中红塔证券锦龙证券跌停。那些追券商股的可能又会套两年。

上海银行三季报营收增速提升，资负结构改善，资产质量向好。

投资要点

数据概览

21Q1-3上海银行归母净利润同比+10.6%，增速环比0.3pc；营收同比+10.4%，增速环比+1.4pc；ROE12.6%，同比+0.2pc，ROA0.87%，同比+1bp；不良率1.19%，环比持平，拨备覆盖率332%，环比+7.7pc。

营收增速提升

21Q1-3上海银行营收同比+10.4%，增速环比+1.4pc，主要得益于其他非息收入增速回升。21Q1-3其他非息同比+5.9%，增速环比+14pc，归因低基数效应。同时财富中收保持高增，21Q3财富中收同比+34%，客户数和客户AUM均取得较快发展，零售客户数同比+9%，客户AUM同比+22%，增速环比基本持平。展望未来，资产结构改善以及财富管理战略发力有望支撑营收继续增长。

资负结构改善

21Q3上海银行单季度净息差环比下降2bp至1.71%，归因资产端收益率下降，推测受贷款利率下降影响，21H1贷款收益率较年初下降31bp。值得注意的是，21Q3上海银行资负结构改善，存贷款占比均提升，贷款环比增长2%，增速较总资产快1pc；存款环比增长3%，增速较总负债快2pc。展望未来，资负结构改善，上海银行净息差有望企稳。

资产质量向好

21Q3上海银行不良率环比持平于1.19%。前瞻指标方面，关注贷款实现双降，关注额环比-6%，关注率环比大幅下降16bp，资产质量显著改善。风险抵补能力方面，拨备覆盖率环比+8pc至332%，拨备水平增厚；21Q3非信贷减值计提75亿元，计提力度大幅提升（20Q3非信贷减值为4.2亿元），非信贷拨备水平夯实。展望未来，资产质量向好，拨备水平提升，有望支撑盈利增长。

盈利预测及估值

上海银行营收增速提升，资负结构改善，资产质量向好。预计21-23年归母净利润增速12.1%/14.8%/15.2%，对应BPS13.1/13.3/13.6元。维持目标价9.50元，对应21年PB0.72x。现价对应21年PB0.57x，现价空间28%，买入评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级3家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为8.61；证券之星估值分析工具显示，上海银行（601229）好公司评级为3.5星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为4星。

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