记者｜赵阳戈

在A股，连续年收益率在33%左右的公司有多少呢？

第二篇总结了一下中国抽水蓄能发展史和最热的抽水蓄能的规划之后，开始具体的问题研究分析，就典型的抽水蓄能电站的建设投资和报表试着进行分析一下。南网储能，收购的文山电力，是除了国网新源公司以外最大的抽水储能公司，前身是南网调峰调频公司，旗下有多个抽水蓄能电站，摘出其中的两个具有典型的电站和规模，做一下具体的分析。

1、广州抽水蓄能电站

上表可以看出来，广蓄一年的收入大约是7.5亿元左右，比较稳定，其中容量电费的收入为5.9亿元，占总收入的78.7%，其中1期收入的容量电费跟2期的不太一样，1期建设时间较早，同时按照当时的租金和模式，大约年收入为2.7亿元，2期建设较晚，为南方电网自用，发改委核定价格，年收入大约4.7亿元，这个是因为一些外部因素，不讨论。

广蓄公司营业成本主要为主营业务成本，包括折旧费、摊销费、职工薪酬、修理费、办公费、水电费、财产保险费、警卫消防费、物业管理费、信息系统维护费、试验检验费等，预计主营成本成本为3亿元到3.6亿元之间。

资本性支出为主要包括房屋建筑物、构筑物、机器设备、车辆、电子设备的更新支出及在建工程后续支出，根据固定资产明细进行测算，大约每年的额度为1.4元-2亿元之间。

截止2022年，广蓄电站大约可以产生的净现金流为2亿元左右，后面的折现率和折现系数就不用看了，不重要，年度税后净利润大约为2.8亿元，净现金流大约2亿元左右，这就是20年前试着建设240万千万广蓄电站的收益。

总投资65亿元，就按照都是本金自己出的，那么现在广蓄电站的净资产为27.8亿元，负债大约1.3亿元，负债最大的项目为应交税费，所以说广蓄电站基本上是无负债，无折旧，只有固定资产10个亿，应收款5亿元，一年内能变现的资产3个亿，其他非流动资产8个亿等，然后就是利用这些东西发电卖电产生利润，一年可以税后净利润大约2.8亿元，产生净现金流2亿元。

资产基础法评估之后，净资产为27.9亿元，电站卖价为44.4亿元，收益法评估电站价值为35.6亿元，最终公司取了44.4亿元这个数值作为公司的估值，折合市盈率为15.8。

2、惠州抽水蓄能电站

惠州抽水蓄能电站位于惠州市博罗县，2008年第一台机组投运，2011年全部投运，一共8台机组，合计240万千瓦，全年发电量为45.62亿度，年抽水耗电量60.03亿度，总投资81.34亿元。南方电网储能公司占股比例54%。截止目前，已经投运10年有余。

惠蓄公司一年的调峰及其电能转换的收入几乎就是电站全年的营收，大约一年估算为9.5亿元。容量240万千瓦，跟广蓄的容量一致，年收入大概是广蓄的7.5亿元多2亿元，20%的收入应该就是让利当年投资方大亚湾和香港方面的优惠。

主营业务成本包括折旧，修理等大额费用和一些零散的小额费用，一共大约4.8亿元，其中折旧费用1.8亿元，修理费大约1.3亿元，合计3.1亿元左右，信息费0.5亿元，维护费0.15亿元，水资源费0.1亿元，职工薪酬大约0.25亿元，合计大约1亿元，其他的七七八八大约加起来一共0.8亿元，合计主营业务成本在4.5亿元之间。可以得出惠蓄公司的毛利润为5亿左右。毛利率48%附近。

如此可以大致估算出惠蓄一年的主营营业利润大约是4亿元左右，扣除25%的企业所得税税率，得出净利润为3亿元左右。净利率为31.5%，净利率不错，加回折旧和摊销之后一年净现金流大约为4亿元左右。

惠州抽水蓄能电站净资产为32亿元，总资产为43亿元，长期借款还有8亿元未归还，固定资产为33亿元，其他应收款为3.7亿元。按照2011年全部建成计算，迄今为止10年，总投资约81亿元，一共折旧摊销还贷款利息等，每年折合3.8亿元，基本上跟以上算的成本差不多，这就大概可以估算出一个投资81亿元，装机240万千瓦的年收益率了。

3、总结一下

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