资产配置是在不同类别的资产间进行动态的资金分配，而不是抱着某一资产不放。。

年初以来，我们持续买入黄金、白银、原油、日圆的策略收到良好效果，预期的阶段性目标均已实现。

惹眼的市场表现随着收益率的攀升使越来越多的人对上述市场表现出兴趣，但目前来看，尚未达到过热的程度，显示这些市场仍然具有投资机会。

贵金属的属性和市场特点

1、货币的金本位不可能回归，因财富创造的速度远大于黄金的生产速度，故将导致通货紧缩，从而令经济陷入绝境；金本位会带来分配不公，对黄金的争夺会招致战争；

作为最牛美联储主席的格林斯潘老爷子表示应该恢复金本位不知怎么想的。

2、牙买加协议后，黄金的主要属性为商品，因此具有强烈的波动性；

3、由于黄金具有质量大、体积小、可塑性强、易于分割、便于携带、在全球任何地点和时间均可顺利变现等特点，因此具有高于主权货币的安全资产特征，这在战争和灾害时尤其突出，因此各国央行仍将其作为储备资产，其金融属性、避险属性也时有体现；

譬如如果中美发生战争，美国冻结我国持有的大量美元资产，那损失将是惨重的。但如果央行持有较适当比重的黄金储备，则会安全的多；

其实最好的解决办法是让人民币成为国际货币，在资本和经常项下对外绝大部分使用人民币结算、交易，我们就不用有那么多外汇储备了。

4、黄金从超长期来看的确基本能够反映通胀水平，但并非任何时点持有黄金未来都能够保值，因金价波动相当剧烈。

譬如1981年850美元高点买入黄金，目前的效果处境惨不忍睹。

5、影响黄金价格的因素很多，主要受大宗商品、通胀、利率、美元汇率以及风险事件影响，当前影响金价走势的主要因素为美国利率、美元汇率以及大宗商品走势。

近来金价与美国国债收益率之间的负相关关系非常紧密----需要注意的是，这个关系并非始终有效。

6、白银虽价值远不及黄金的，但却是在传统上的贵金属，因此，其长期趋势跟随黄金运行；

7、由于白银具有工业金属属性，一些时候，金价对其影响不及基础金属；

8、白银的波动率在贵金属趋势确立后，将远大于黄金。

我们在投资贵金属时，切记不要去相信那些将黄金白银过于神话的忽悠，更不要基于那些子虚乌有的阴谋论进行交易，而是要立足于金融市场本身去观察，很容易找到影响其价格走势的主要矛盾。

对于当前而言，关注美联储利率、美元走势对金、银价格的影响才是根本。而对股市风险的规避作用可作为阶段性因素考虑。

原油的属性和市场特点

9、原油是最重要的大宗商品，因其至今仍具有无可替代的战略地位和对整体通胀的影响而成为大宗商品之锚，其价格走势左右着整体大宗上皮价格的走势；

10、原油价格从根本上来说受供求关系影响，但由于石油早已被金融化，作为一种金融资产被广泛交易，其价格受到资本进出的影响已经远超实际供求关系；

11、原油以美元标价，因此油价长期走水与美元存在较强的负相关关系；

12、油价有时会被作为竞争工具，但最终会遵从市场规律；

13、任何商品在价格低迷时都会自然限制产能，所以会自动回归价值；反之，则会造成产能过剩，令价格跌落；

14、超长期来看，替代能源的使用是原油长期价值的重要压力，但这个时代的到来尚需时日。

对于当前而言，关注美元汇率、关注资本动向、关注产油国措施，是投资原油的主要着眼点。

外汇的市场属性和特点

15、影响货币汇率的因素非常之多，相当复杂，主要包含利率、国际收支、财政、增长、相关资产及市场变动、内外政治、资金流动、投机交易等等等等；

16、外汇市场是众多市场中囊括信息最多、变化最复杂、把握难度最高的一个；

17、经过数十年的演变，外汇市场进一步演变为各个货币板块，分别具有不同的特征；

18、当然，外汇市场的左右者是美元，它是所有问题的焦点；

当前外汇市场的主要问题是美联储利率政策取向，从某种意义上来说，能否准确预判外汇市场走势，关键在于能否准确预判美联储的货币政策结果。

在哪里进行贵金属、原油、外汇投资

贵金属

19、银行账户贵金属

各商业银行基本都有账户黄金、账户白银的交易品种，采用询价交易（做市商）模式。

“账户金”原本是不交割实物现货黄金交易，以伦敦金为报价基础。由于相关部门要求必须有实金支持，各银行装模作样地改了规则糊弄了过去。

该品种的好处是交易成本低，几乎24小时不间断交易，人民币和美元均可交易，能够做多和做空，无杠杆，非常适合普通投资者参与。

20、上海黄金交易所黄金、白银交易

是有实物黄金、白银对应的撮合交易的现货交易，有不带杠杆的实盘和带有杠杆的延期交易品种。

金交所的贵金属的有点为品种较为齐全，且交易后能够交割黄金实物，是企业对冲风险的良好工具，投机者可根据风险偏好选择交易类型。

缺点为没有实现全天候交易，交易会中断，由于贵金属价格为全球市场联动，因此对投资者形成潜在风险；另外设有涨跌停机制，而价格又与国际市场同步，因此这个机制实在很奇葩；

21、上海期货交易所黄金、白银交易

实物黄金、白银的期货撮合交易，带有较高的杠杆，交易机制与其他期货品种没有显著区别，也有交易中断和涨跌停的问题。

原油

22、账户原油

某大型银行被称为宇宙行的原油交易品种，为不可交割的现货交易，与现货黄金、白银的交易机制基本相同，这是目前知道的唯一一个合法原油交易品种，普通投资者可选择；

23、原油期货

证监会已经批准上海期货交易所上线原油期货，但目前仍在准备中。

外汇

24、各商业银行几乎都有外汇买卖业务，现货可做多做空，无杠杆，24小时交易，另有期权、远期等品种，带有杠杆，风险较大。

除银行、上海黄金交易所、上海期货交易所意外，国家未批准任何机构开展黄金、原油、外汇的交易（白银的限制相对宽松一些），其他乱七八糟的各类地方交易所或交易中心、境外交易平台、网络交易平台绝大多数都不靠谱，甚至是非法的。

建议慎重选择，资金安全是第一位的，可以想想泛亚的例子。

资产配置，不是在同类资产中执拗的选择，而是在各类资产中进行动态的分配。

因此，你需要知道一些除了理财和股票以外的投资方式。

来源：微信公众号---刘维明的微财经（ID：liuweimingwcj），作者：刘维明。

本文为作者授权转载，所发表言论不代表21世纪经济报道观点，也不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。

（见习编辑：曾妮）

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一、影响黄金价格的因素

首先，要做好黄金资产投资，需要先了解影响黄金价格的因素。对黄金的价格走势进行预测，有利于对黄金资产的合理投资。以下罗列了影响黄金价格的主要因素。

1. 美元走势

一说到黄金，很多人第一反应是美元，为什么呢？这要从历史说起，二战后建立了“布雷顿森林体系”，规定美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩，这奠定了美元在国际上的霸权地位。目前黄金的市场价格是以美元标价的，使得黄金与美元具有十分强的相关性，美元升值会促使黄金价格下跌，相反美元贬值又会推动黄金价格上涨。

图1是从1971年开始的黄金价格与美元指数每日收盘价对比，可以看到当，美元指数上升时，黄金价格在下降，美元与金价大致是负相关的。

美元走势与黄金走势通常呈负相关关系，即人们抢购黄金就会抛售美元，抢购美元就会抛售黄金。黄金因其稀缺等特性，所以始终会有价值，被视作储备保值的好资产，而美元的价值虽然没有黄金稳定，但是流动性要好得多，因此美元和黄金都受到投资者的喜爱。美元指数表现坚挺，会在一定程度上削弱黄金作为储备资产和保值功能的地位。当美元走势强劲时，人们认为投资美元升值机会大，自然会追逐美元。相反，当美元在外汇市场上表现较弱时，黄金价格就会走强。

因此，美元强弱对黄金价格产生非常重大的影响。

2. 战乱与政局动荡时期

黄金是受国际公认的交易媒介，具有公认的特性，且价值稳定，因此一直被视为避险投资品种。当出现战乱或政局震荡时期，每个国家的经济发展或多或少会受到限制，任何当地的货币都有可能由于通货膨胀而贬值。黄金，不属于任何一个国家的货币，正是在这个时候发挥其无可替代的作用，人们对黄金的需求增加，刺激黄金价格上涨。

通常而言，战争或社会动荡，出于避险需求导致黄金价格容易上涨，但是不可以一味地觉得动荡时黄金价格必定上扬，还需结合影响黄金价格的其他因素，如美元等。例如，在1989至1992年间，世界上出现了许多的政治动荡和零星战乱，但黄金价格却没有因此而上升，原因就是当时人人持有美元，舍弃黄金。

因此，当发生战乱或政局震荡时期，趋于避险原则买入黄金是考虑黄金价格变化的一个方面，还需结合其他影响黄金价格的因素判断黄金价格的走势。

3. 世界金融危机

在金融危机中，如果世界级的银行倒闭，那么黄金价格会有什么反应？

当出现危机时，人们自然会想将钱保留在自己手上，银行因此出现大量的挤兑或破产倒闭，国家为了保留最后的投资机会，会收紧银根，人们拿不到钱，导致骚乱不断，全国陷入恐慌之中。

当美国等西方大国的金融体系不稳定时，同样出于避险的缘由，人们会投向黄金，对黄金的需求增加引发黄金价格上涨。当金融体系趋于稳定时，人们投资的目光又从黄金投向别处，黄金卖出造成金价下跌。

4. 通货膨胀

通货膨胀简单来说就是物价上涨，相同的货币能购买的东西越少，这种货币就越缺乏吸引力。如果物价保持稳定，持有现金既不会贬值，又有利息收入，那么人们自然不会选择黄金。当通胀剧烈，持有现金容易贬值，人们就会采购黄金，黄金价格随通胀而上升。

美国的通胀率最容易引起黄金价格的变动。而一些较小的国家，如智力、乌拉圭等，即使通胀率再高，对金价的影响也是微乎其微的。

通货膨胀几乎总是经济增长和扩张的信号。当经济增长和扩张时，货币供应量扩大是很普遍的。扩大货币供应量会稀释流通中的每一种货币的价值，使得购买那些具有储存价值的资产变得更加昂贵，如黄金。因此货币供应量迅速扩张的量化宽松计划常被认为对实物黄金价格有利。

5. 石油价格

黄金是通胀中的保值品，与美国的通胀息息相关。石油价格上升，通货膨胀会紧随其后，于是黄金价格也随之上涨。

为什么石油价格上升意味着通胀呢？因为世界主要原油现货与期货市场的价格都以美元标价，原油价格的涨落既反映了世界原油的供需情况，又反映了美元汇率的变化，而美元的汇率又隐含了美元通胀的信息。

例如，如果原油价格上涨，则可能反映出美元汇率下跌，即美国通胀上涨，黄金价格会随通胀上涨，因此，原油价格间接影响了黄金价格。

6. 本地利率

黄金的投资收益来源于价格的溢价，不会获得利息，因此利率的高低就是投资黄金的机会成本。当利率较低时，因投资黄金而损失的利率收益较少，机会成本较低，权衡之下，投资黄金的益处更大；当利率升高时，收取利息更吸引人，黄金的机会成本增加，从而黄金的投资价值下降。

因此当美国的利息升高时，美元会被大量吸纳，黄金价格势必受挫。利率与黄金有着密切的联系，如果本国利率较高，就要权衡利息收入与黄金哪个更好了。

7. 经济状况

当经济欣欣向荣时，一方面，人们的投资欲望与投资闲钱增加，民间购买黄金的能力提高，金价也会得到一定的支持；另一方面，国家怕经济过热会采取紧缩的政策，从而导致金价下跌。

例如，美国经济增长强劲——低失业率、就业增长、制造业扩张、GDP增长超过2%，就有推动金价走低的趋势。强劲的经济增长意味着美联储可以采取措施收紧货币政策，提高利率，金价下跌。

8. 黄金供需关系

决定黄金价格的最直接因素是黄金的供求关系。如果黄金产量由于新采金技术的应用、新矿的发现等原因而大幅增加，供大于求，则金价下跌。相反，如果黄金产量由于矿工长时间的罢工等原因而停止增加，供小于求，则金价上涨。

对于黄金走势的基本分析有许多方面，在利用这些不同因素时，需要考虑每个因素的作用有多大，从而得到黄金价格的综合变动。黄金的特别之处在于，其开采成本远低于其价格，产量随价格的波动不大，产量较为稳定，因此短期的黄金实物需求对金价影响更大。

黄金的基本分析在时间段上分为短期（通常是三个月）因素和长期因素，表1罗列了供需两方短期与长期的基本分析因素，短期与长期的作用效果也需要分开来分析。

二、投资黄金ETF的策略

了解了黄金价格的影响因素，接下来就可以进行下一步——了解黄金ETF投资策略了。

1. 波段操作

黄金ETF采用T+0交易机制，当日买入基金份额，当日就可卖出，在二级市场上买卖可以完全当成股票来操作。

在进行黄金波段操作时，可以结合基本面分析与技术面分析，遵循“基本面判断大势，技术面指导操作”的原则。

基本面分析是对影响黄金价格的基本层面进行研究。通过市场上的信息，从黄金价格的影响因素入手，研究黄金的供需，从而预测黄金未来的价格走势。然而，由于受到现实中海量信息和信息不对称等因素的影响，基本面分析更适合机构投资者。影响黄金价格的因素很多，且错综复杂，普通投资者很难搜集完整的信息，并进行准确的判断。

技术分析是利用黄金过去和现在的成交价、成交量以及各种其他指标等资料，结合各种能够反映市场变化动态的理论，来分析黄金的价格走势。普通投资者更容易上手技术分析，然而技术分析也有其局限性。技术分析只是一种概率事件，而且有些指标具有滞后性，导致投资者总是追在金价涨跌之后，另外技术分析是基于历史数据的，而未来的走势不一定是历史的重复。

图2是近两年上海黄金交易所的黄金价格走势，时间从2017年1月3日至2018年12月28日。初始，黄金价格呈上涨态势，在2017年1月3日，黄金价格为263.65，在2017年4月19日，黄金价格为285.75，如果在低点买入、高点抛出，则收益率为8.38%。

错误的波段操作是在2018年2月9日时，黄金价格为269.55元/克，误以为是低点买入，判断未来黄金价格上涨，然而现实是黄金价格盘整后下跌，于是在2018年5月22日卖出，黄金价格为266.01元/克，期间收益率为-1.31%。

可见当对黄金价格走势判断不明确时，波段操作很难发挥作用。波段操作可能更多的靠事件驱动，需要把握好机会，如图2所示。

对于普通投资者而言，无论是基本面分析或是技术分析都有局限性，因此普通投资者准确把握黄金走势的难度很大。建议利用黄金ETF做波段操作的投资者，最好是自身对黄金价格影响因素有一定的了解和研究，不能仅凭他人的一面之词。

2. 定投策略

黄金ETF可作为基金定投的标的，既可以单独定投黄金ETF，也可将黄金ETF作为资产组合的一部分进行定投。

黄金ETF与沪深300指数2014年至2018年每年收益对比，沪深300指数的表现大多数时间优于黄金ETF，累计收益率和年化收益率都更高，但是可以看到的是黄金ETF的整体表现较为平稳，而沪深300指数的波动更大，上涨时收益率可以很高，例如2014年达到51.66%，但下跌时也很惨，如2018年亏损了25.31%，

图3是从2016年年初开始分别定投沪深300指数与黄金ETF的累计收益率对比，定投沪深300指数的收益率大多在黄金ETF之上，并且定投沪深300指数能获取更高的累计收益率，最高超过25%，而黄金ETF最高的累计收益率还不足15%。

在选择基金进行定投时，波动其实是定投的好朋友，高波动基金的平滑成本效果更好，能取得更好的收益，这就是直接定投黄金ETF的收益率不如定投宽基指数的原因。

如果想要定投黄金ETF，则可将其作为资产组合的一部分，而不是全部。黄金资产的核心功能是在整体资产组合中作为“稳定器”存在，通过长期配置起到平滑波动的作用，投资比例不用很高，相当于控制整体资产的回撤水平。

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