来源/首席风控合规官，作者/梓淇

做投资，客户的心理是必须考虑的。原因很简单，就像你是“开车”的，客户就是坐在旁边的“副驾驶”。

我希望PE（注：原意是股市市盈率，这里指资管公司管理规模和管理能力的比例）一直不是很高的情况下，我们EPS（注：每股收益，这里是比喻基金的赚钱能力）一直增长，就是我们的投资管理能力。

他们，见证这个时代。

另外一半就是，不能辜负客户的信任。另外还有一半的一半，真的是要善待自己的员工，这是对资管公司最大的挑战。

但可以想象的是，在疏堵结合下，基金业内潜伏的“硕鼠”会慢慢减少。而行业有望在新《基金法》的指引下，彻底挣脱阴霾，迎来灿烂的春光。

访谈过去半年多时间了，回想起来，很多表述还是很打动人！

不过，张剑辉对此并不悲观。他认为，在行业陷入周期底部时，基金业规模能够站上万亿，且权益类资产规模保持相对稳定，这已经是巨大的胜利。

“当股票类资产迎来向上周期，基金业也将随之迎来转机，资产规模迈上10万亿门槛亦非难事。”他进一步提出。

新《基金法》促使基金业走上转型之路，后者也因此逐渐摆脱了冬季的阴霾，但全面入春为时尚早。

比如说，做某些类型的投资，最多可能只是提供流动性，更多的是拣人家皮包的。

后来忽然看到这本书，发现跟我的想法很接近，而且这么做还做地这么成功，所以我就翻来覆去翻了很多遍，在我们内部兴起了学习capital。

私募作为专户顾问决策投资

价值观和文化看起来很虚，但实际上很重要，因为有的人的思维就是很关注奖金，关注今年奖金有发没发到位。

你开车自己觉得没问题，嗙嗙嗙就走了。客户提心吊胆的，在旁边提醒你慢点慢点。一旦停下来，他就跑了，因为他觉得你会出车祸。

在某种意义上来讲，最好就是客户胆子也大一点的，他坐在那里，也不晕车，一觉睡到目的地了。

值得警惕的是，在基金业即将破局之际，频发爆出的老鼠仓正在给行业公信力带来严峻挑战。一度被寄予厚望的员工炒股，放行一年以来，进展甚微，暂时未能在遏制老鼠仓上发挥应有作用。

按照监管的要求，以后资管计划将不能通过信托放贷款。具体来说，就是一对多产品，不得投资于委托贷款、信托贷款等贷款类业务；一对一产品，如果投资委贷或信托贷款类，向上穿透不得存在募集资金的情况。

对此，好买基金分析师袁方认为，目前未看出未来将对私募产生重大影响。当然会存在市场竞争，但是我国的中高端理财市场容量很大，还存在很大的潜力有待开发。无论是公募基金的专户、券商集合理财，还是阳光私募，只要能够形成自己的特色，实现市场细分就可以，无所谓哪一方更具优势或劣势，关键还是要看具体公司的表现。

我选择上市公司也是这样。以前如果说企业靠的是手腕，但产品力不够，比如说特别注重营销，资源上非常丰富，我都有点担心。

为什么把公司打造成为这样的一个体系？我们不是一时心血来潮，我们一直认为，整个公司都要以围绕着价值投资做安排，做逆向的资产配置。

陈光明：舒适和速度的平衡，永远是两难。你开得快，会影响舒适度，但你开得太慢，会损失收益。

陈光明： 美国资本集团（英文是CapitalGroup）做得比较好。 早年还没有看到《长线》那本书，我就是这么想，也是这么做的。

而随着基金子公司“通道”业务被政策限制，以及净资本约束、同一经营机构私募资产管理业务投资非标债权的金额不得超过全部资管计划净资产的35%等新规的影响下，基金子公司的回报率一降再降。在去年，记者采访某基金子公司时，对方还表示，按照净资本约束，基金子公司在增资后，年回报还有望达到40%以上。但今年回访时，对方却表示，能否有回报都很难预测。

炒作是以财富转移为主要特征，而不是以价值创造为主要特征。我们希望是价值创造。

其次，基金专户一对一和一对多区别主要为业绩基准和管理费率差异大。其中在业绩基准方面，一对一的提成要明显高于一对多，其年收益率一般需要超过8%才能提取业绩报酬，而一对多只需达到6%即可;而在管理费率方面，一对多的实际管理费率一般为0.75%，而一对一的实际管理费用则达到0.9%~1.5%。

最后，基金专户一对一和一对多的区别体现在“性价比”上。对基金经理而言，一对多业务募集规模一般为5000万-1亿之间，按照1%管理费提取，一年获得的管理费最高才达到100万，而这几乎还无法支付其工资。而一对一业务不同，其门槛高达5000万，一般基金公司的规模可以超过5亿，因此单管理费就大大高出一对多业务。此外，一对多业务在发行和运作上也需要花费更多的人力财力成本，因为相较于一对一业务，一对多需要更多的投资经理来匹配。

在市场这么大跌的时候，比如2008年、2011年，总是会跌一点的，不能以短期的跌与否，来衡量你到底做得好还是坏。

但这轮行情与以往不同的是，这次涨得太快，以至于很多投资者都踏空了。尤其那些习惯在1月定立全年投资计划的投资机构，它们通常在春节后落实计划，正式执行则在3月之后，如果今年还按这个节奏走，相当于完整错过了整个Q1的行情。

另外，证券公司代销私募基金产品时，也存在风险点，主要表现为审查委托人资格不严，甚至故意放松标准，对私募产品的风险等级划分不准确、不合理，销售超出其能力范围的复杂私募产品，面临较大的合规管控风险。

“富国专户的目标一直很明确，聚焦主动管理，不做通道业务，因此这一轮调整对我们影响相对有限。”于江勇解释道，从权益角度来说，专户规模下降主要来自净值的损失。2018年富国权益专户新增资金约10亿元，但由于当年A股上证综指全年跌幅约25%，由此造成的净值损失冲抵了资金新增额，加上债券方面的规模收缩，因此总体会表现为规模减少。

天弘基金有关方面表示，与以往业内讨论的高管持股激励不同，天弘基金的员工持股覆盖面更广，未来全体员工均有机会享有股权激励。

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