投资路上众说纷纭，投资者应如何透过分歧确定机会？

本刊记者 王东岳／文

近期，头顶“AI龙头”光环的科大讯飞(002230,诊股)（002230,股吧）（002230.SZ）因一篇分析文章卷入舆论风波。有学者质疑，科大讯飞业绩增长虽快但含金量不高，公司盈利状况难以撑起千亿市值。公司随即回应，“亚马逊亏损20年，估值却达4800亿”。

现金与利润、当下与未来，自证券市场开市以来，投资的道路上总是争论不断，分歧固然是促成交易的要素之一，但更值得关注的是，参与者该如何在争论中反思机会？

盈利质量遭“质疑”

自2008年上市以来，科大讯飞业绩表现喜人，公司10年营收年化复合增长率约为36.19%，净利润年化复合增长率约为27.86%。

2016年，科大讯飞实现营业收入33.2亿元，同比增长32.78%，较上市前的2.06亿元增长15.11倍；实现净利润4.84亿元，同比增长13.79%，较2007年的5350万元增长9.13倍。

进入2017年，人工智能概念持续火爆，科大讯飞成为各路机构追捧的对象。

6月份，科大讯飞股价开启狂飙模式，自29.79元/股一路飙升至57.9元/股，三个月累计涨幅94.36%，公司市值亦由413.78亿元升至804.23亿元。

但市值飞速膨胀之际，质疑接踵而至。8月29日，长江商学院会计学教授薛云奎公开撰文质疑科大讯飞盈利质量，“科大讯飞是2017年表现最抢眼的一家高科技概念公司，但公司光鲜的增长背后隐含巨大的风险。”

薛云奎指出，近年来，科大讯飞外延扩张频繁，而内生增长不足；公司利润增速低于营收且应收款项增长过快，公司盈利“含金量”偏低。

根据Wind数据统计，自2012年以来，科大讯飞前后耗资13.31亿元并购五家公司，行业涵盖造纸、教育、旅游，跨度颇大。

2016年，科大讯飞实现净利润4.84亿元，但经营活动产生的现金流量净额为2.99亿元，同比下滑41.95%，占净利润比重亦下滑至61.78%。存货和应收款项增长过快是导致公司现金流入减少的主要原因，2016年，其应收账款同比增长25.76%、存货同比增长93.18%。

除此之外，频繁融资成为科大讯飞受人诟病的另一诱因。

上市至今，科大讯飞已累计募资52.07亿元。其中，公司首发上市募集资金3.14亿元，自2011年起的五次定向增发募集资金48.93亿元。2016年年底，科大讯飞短期借款3.06亿元、长期借款3.71亿元。

或是受募资影响，科大讯飞资产规模呈现出几何式增长，由上市之初的2.7亿元增至2016年的104.14亿元，其中包括应收账款17.98亿元、固定资产10.59亿元、无形资产10.71亿元、商誉11.26亿元以及存货6.04亿元。

然而，与体量扩张相伴的是资产周转率的逐年下降。2016年，科大讯飞总资产周转率由上市之初的0.59下滑至0.35，存货周转率由16.3下滑至3.58，固定资产周转率由6.08下滑至3.46。

与融资规模相比，科大讯飞盈利能力也随即失色。统计数据显示，自上市以来，科大讯飞累计实现净利润22.67亿元，累计现金分红6.76亿元，公司净资产收益率（扣除/平均）一路下滑，由上市之初的17.25%下滑至3.83%。

文末，薛云奎总结道，“科大讯飞在经营层面是一家快速增长但含金量不高的公司。在管理层面，是一家扩张很快但效率低下的公司；在财务层面，是一家擅长募资但却不擅赚钱的公司；在业绩层面，是一家大手笔花钱但股东回报率低下的公司。”

现金or利润？

薛云奎的质疑很快得到回应，8月30日，科大讯飞在深交所投资者互动平台上表示，“按照作者（薛云奎）的观点和逻辑，就不会有亚马逊、特斯拉、京东等这样的企业了，以亚马逊为例，其亏损近20年，估值却达4800亿美元，就是其广大投资者对其战略和落地执行能力的认可。”

上述言论随即招来反驳，“科大讯飞与亚马逊，根本就是两个完全不同的企业。一个是人工智能，一个是在线零售。无论是商业模式还是公司规模，二者都差异巨大。不知为何科大讯飞却要比肩亚马逊？而且，还把特斯拉和京东也放在一起？”薛云奎如是说。

亚马逊于2004年在美国纳斯达克上市，2005年实现营业收入84.9亿美元，净利润3.59亿美元。2016年，亚马逊实现营业收入1359.87亿美元，同比增长27%；实现净利润23.71亿美元，同比增长298%。

事实上，自上市以来，亚马逊仅有2012年和2014年两年出现亏损，亏损金额分别为3900万美元和2.41亿美元，连续20年亏损的说法应是无从谈起。

更为重要的是，上市至今，亚马逊经营活动产生的现金流量净额逐年增加，公司实际现金流入远超业绩表现。

上市之初的2005年，亚马逊经营活动产生的现金流量净额约为7.33亿美元，约占同期净利润的204.18%；2015年和2016年分别为119.2亿美元和164.43亿美元，分别是同期净利润金额的20倍和6.94倍。即便是在亏损年份，亚马逊现金流量净额也分别高达41.8亿美元和68.42亿美元。

自上市以来，京东依旧在亏损之中，2014-2016年的净利润分别为-49.96亿元、-93.78亿元和-38.07亿元，但经营活动产生的现金流金额同样高于净利润，公司自身造血能力尚可。2014-2016年，京东经营活动产生的现金流量净额分别为10.15亿元、-18.12亿元和87.67亿元。

在薛云奎看来，衡量一家企业的产出既可以采用净利润指标，也可以采用净现金指标。前者依循应计会计原则，后者依循现金会计原则。所以，对企业估值如果采用净利润指标，通常采用市盈率；如果采用净现金指标，则通常采用市现率。

亚马逊因其会计政策稳健，而且不断致力于尝试新的技术，所以报表盈利水平一直不高，市盈率也因此居高不下。但如果用市现率来衡量，亚马逊当前的市值却并不离奇，约为27倍。

与亚马逊和京东相比，科大讯飞的表现却是背道而驰。数据显示，2014-2016年，科大讯飞经营活动产生的现金流量净额分别为4.2亿元、5.16亿元和2.99亿元，占同期净利润的比重分别为110.82%、121.41%和61.78%，公司造血能力有所衰退。根据Wind数据统计，截至2017年9月7日，科大讯飞的市现率（经营现金流TTM）为3256倍，市盈率（TTM）为241倍。

争论背后 有“机”可寻？

采用现金估值还是利润估值已是投资者争论多年的话题，但其初衷均是期望为评估决策提供依据。

财报分析作为工具虽不是万能的，但也不是毫无用处，公司股价或许并不完全取决于会计利润，但长期而言会计利润对股价变动仍有解释力，而基于现金的分析方法同样不失为一种应用工具。

一个相对普遍的共识是，高市现率通常意味着一家公司正在以一个较高的价格交易，但并没有产生足够的现金流去支撑高股价，而低市现率则表明公司经营过程中产生着充足的现金，但这些现金还没有反映在股价之上。从市现率的角度出发，亚马逊和京东的整体估值并非不可理喻。

值得思考的是，以市现率作为参考指标，是否能够发掘出尚未得到充分认识的公司？

以A股市场为例，根据Wind数据统计，截至2017年9月6日，按市现率由低到高排序，依次剔除净利润（扣非后）低于50%分位值、市盈率高于50%分位值的标的，排名前10位的公司分别为三一重工(600031,诊股)（600031,股吧）、徐工机械(000425,诊股)（000425,股吧）、供销大集(000564,诊股)、鄂尔多斯(600295,诊股)（600295,股吧）、铜陵有色(000630,诊股)（000630,股吧）、锡业股份(000960,诊股)（000960,股吧）、江苏有线(600959,诊股)（600959,股吧）、深天马A(000050,诊股)、首旅酒店(600258,诊股)（600258,股吧）、中国武夷(000797,诊股)（000797,股吧）。

而由此引发的进一步思考是，是否存在利润指标与现金指标均处于相对低位的公司？

2015年，广证恒生曾发布策略投资报告，依照股息率由高至低排序，筛选依次剔除市现率、市净率和市盈率三项指标排名低于25%分位值的标的公司。

根据报告，截至2015年8月27日，在不考虑行业重叠的情况下，排名前列的公司包括上汽集团(600104,诊股)（600104,股吧）、深高速(600548,诊股)（600548,股吧）、福耀玻璃(600660,诊股)（600660,股吧）、农业银行(601288,诊股)（601288,股吧）、大秦铁路(601006,诊股)（601006,股吧）、中国神华(601088,诊股)（601088,股吧）、鲁西化工(000830,诊股)（000830,股吧）、雅戈尔(600177,诊股)（600177,股吧）、中国石化(600028,诊股)（600028,股吧）、华域汽车(600741,诊股)（600741,股吧）。

自2016年9月7日至今，上述公司涨幅分别为61.47%、25.83%、70.8%、33.33%、56.29%、80.38%、116.08%、17.47%、34.03%和61.63%，同期沪深300指数涨幅约为15.22%。

他山之石可以攻玉，时至今日，上述名单已然发生变化。经统计，截至9月6日，按股息率由高至低顺序，依次剔除市现率、市净率和市销率三项指标排名低于25%分位值的标的，在不考虑行业重叠的情况下，排名前10的公司分别为中国神华、金地集团(600383,诊股)（600383,股吧）、上汽集团、梅花生物(600873,诊股)（600873,股吧）、农业银行、森马服饰(002563,诊股)（002563,股吧）、宁沪高速(600377,诊股)（600377,股吧）、中国石化、鲁泰A(000726,诊股)、厦门空港(600897,诊股)（600897,股吧）。

(本文由公众号越声财富(YSLC168888)整理，仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)

习惯和逻辑都是致命的

事实上，在股市中 依照经验进行投资，不但难以取得收益，往往还会带来损失。因为在投资者形成共有的经验时，庄家很容易去反向利用和操纵，让投资者亏尽血本。而且由于股市中 赚钱方法的不断变异与不可逆性，过去正确的理论与成功的技巧不可能保证你未来一定获胜。假如有一个分析股票赚钱的好方法，大多数人采用它或不采用它，我认 为都不能赚钱。一是，股市里是少数人赚钱的游戏，若多数人采用了这个方法，肯定就不灵验了，若灵验就出现了多数人反而赚钱的悖论;二是，若多数人不愿意采 用这个方法，证明它不会是个好方法。结论就是：再好的方法也只能用一、两次，再多肯定就不灵验了。

股市中输赢的原因，一般不是规律性起作用，往往是心理气势决定一切。易经之理非常科学，而其精华就在于变易。在市场中，你一旦找到了赚钱的交易方法，而且也赚到了许多，必须学会戛然而止，必须坚决摒弃它。

“应 无所住而生其心”。进行思考不可先存自己的想法，应抛开原有的经验，选择一个全新的角度。因为市场也总是奖励那些能够不断创造独特方法，又不易被人发现的 人。因道理不变，方法简单，但是在应用中必须随时随地学会应变。佛学讲“法无定法”。正如中国伟人毛泽东也曾讲，要“活学活用”，就是这个道理，不仅活学 而且更重要的是活用。在易经的六十四卦中，每一个卦在不同时间、对象、地点解释结果是截然不同的。马克思主义哲学理论指出：一切以时间、地点为转移。所 以，不能只靠过去的经验去判断，习惯是致命的“毒药”，也不可用逻辑性去推断，结论往往是不可信的。正如你每天用美味佳肴喂食火鸡一样，对于火鸡来讲，一 天一天过去了，999天过去了，它始终习惯地认为主人只要一来，肯定是给它喂食。但不可由此推断未来。感恩节到了，它又高兴地跑过来，已是第1000天 了，结果这一天主人拿过来的不是美食，却是致命的一刀!

更为严重的是虽然知道习惯可怕，但由于“意识复制”的特点还是难以逾越。所以身陷股票市场中，最担心的就是你认为过去那个原因必然导致特定结果发生，而后一旦那个原因出现，往往大脑中误以为又会出现同样“结果”。

良好的看盘界面如何设置(游资+高手都如此)

市场炒股看盘软件层出不穷，主流包括像通达信、同花顺、东方财富、大智慧、wind等系列;各有千秋和利弊，但一款舒服的软件标准只有一个：你用着合适才是最好的

一般只用通达信，因为通达信相较于其他软件可以自由定制界面，非常好用。如果只是一个普通散户，完全不用多屏电脑来盯盘，买一个大显示屏的就足够你发挥了，今天就给大家分享市场绝大部分短线投资者或者游资平时看盘界面的设置和效果(共13张图片，每一部分文字在上，图片紧随其后)

再逐个区域来看：

1、第1区域主要看涨幅榜和跌幅榜个股表现，市场领涨股是哪些以及涨停数多还是少来判断当天的市场情绪。这部分个人偏好前三显示依次为：涨幅、涨速和现量，这个很重要

2、第2区域很简单，采用了一行二列模板，主要是股市5分钟内的涨幅和跌幅排名，可以迅速判断这一阶段市场的风口在哪里。同时，个股异动数据全显示能够寻找短线买点(可凭喜好设置三分钟涨幅、也可以设置多行多列显示其他参数)

3、第3区域主要是自选股和自定义股，作用是啥?：观察自选股是否出现介入的机会，以及现在的走势如何等等;自定义股很重要：每天重点观察的对象，是否符合预期，如果对了就马上追或者直接打板博弈第二天的溢价

4、第4区域大家都懂，不用介绍过多。唯一可以交待的是：公式代码可以添加一个涨/跌停板实心标记(需要编写公式代码)，好处就是这支股的涨停跌停基因怎么样，有一定的参考意义的。

5、第5区域不用太复杂，简单的参数足够;重点是一定要设置出来跌停价和涨停价，适合打板选手快速定位，手快眼疾执行

6、第6区域是异动精灵，能扫描整个盘面哪些股大单压制和托盘，哪些火箭拉升和高台跳水，哪些个股封住涨停或打开等...

7、第7区域观察具体个股的分时表现，突破还是回踩，均线支撑或压制，日内成交量量如何，做T是否合适成功等问题

8、第8区域一定就要考虑大盘系数了，大盘安全还是跳水必须一目了然;同时和上面的第七部分放在一起，对于个股的考验很有意义。如：大盘跳水，而个股坚挺谓之强势;大盘拉升，个股缓涨可以及时补仓等等

9、第9区域属于千档行情盘口，L-2(必备);主要适用于打板用，买一多少手笔在排队等成交，又有多少大盘在封板，如果大单撤退，打板资金可以适当减少或者撤单，短线交易必备(L2需要花钱向通达信买的，不解释)

10、第10区域也需要L-2，除了千档盘口买一关注外，其他买二乃至买十整体情况要掌握;如下

11、第11区域和第十三部分都是显示主买还是主卖，总体和细节的区别：

12、第12区域不容忽视，一只个股涨停/跌停;一眼看过去这属于哪些板块概念，同一个板块的助攻和跟风兄弟股表现如何?

当你从过去经验中，发现有支股票一跌到 十 日均线就要上涨，你已连续三次用了少量资金买入，发现赚钱很容易，但你非常后悔三次没有将账户的钱全部投入到这支股票。你为什么没有错呢?即那支股票一回 到那个价格你买上就挣钱，恐怕你每次的“后悔”是不对的，你没有想到你那样做是100%正确的。而如果那个股价第四次又回到十日均线时的价格上了，你一旦把账户上全部资金都去买了这支股票，肯定会发生出乎你意料之外的事情，它不会从十日线上的那个价格像前三次那样如你所愿地上涨，它会一反常态下跌。我想你 始终不会想到下跌的原因就是因为你疯狂地全仓杀入的结果。你总又认为是在第四次买入时自己运气太差了!没有在第一次、第二次、第三次全仓买入。事实上，你 这一生都不会相信，如果在第一次、第二次或第三次全仓买入，往往它仍会下跌，这就是真相!所以你应该庆幸你少量资金买入股票给你带来的利润。因为你所看到 的股价一旦滑落到十日均线上的价格时，它就会上升，完全是一个致命的逻辑!

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