金选·核心观点

基本内容

理财集中赎回潮结束，信用债利差高位修复

净值化后，理财从债市稳定器变成波动放大器。2022年11月中旬到12月中旬债市回调引发银行理财产品净值回撤遭遇赎回，市场波动加剧进一步形成负反馈。集中赎回潮对信用债造成了流动性冲击，各类债券信用利差全面走阔，商业银行二永债、城投债受冲击尤为明显。

12月中旬到今年1月份中旬，随着债市收益率企稳，理财集中赎回潮基本结束，随着前期城投债受流动性抛压利差调整至历史高位，票息优势凸显，近期利差从高点持续修复。

风险演绎一：中高评级、短久期城投债受追捧

从债项评级来看，AAA、AA+城投债修复程度更高；从期限来看，短久期城投债修复更明显。当前中高评级、短久期城投债更受投资者的追捧，AAA/AA+等级短债性价比或下降，需关注1YAA公募债及1YAAA/AA+私募债、担保城投债持有至到期票息策略，另外可以关注1.5-2.5Y AAA/AA+票息及资本利得机会。

风险演绎二：强区域与弱区域估值分化进一步加剧

不同区域城投债估值收益率和信用利差修复情况不一，分化明显。分省份来看，上海、广东、北京等优质省份信用利差修复程度较好，且主要集中在高等级主体；青海、天津、云南等省份信用利差进一步走阔。部分中部省份高等级主体信用利差仍处于历史高位，如江西和湖北等。

分地市来看，黔西南、黔东南、深圳的信用利差修复程度较好，前两者主要受益于遵义道桥债务重组落地，整体来看，信用利差修复主要集中在强地级市。另有锦州、贵阳、潍坊等逾100个地市利差进一步上升。部分强地级市信用利差仍处于历史高位，如珠海、成都、宜昌、厦门、长沙等。

风险演绎三：流动性冲击演绎为信用风险，弱区域净融资走向分化

理财集中赎回潮后，城投净融资大幅改善，但结构性分化明显。中高评级主体净融资改善更加明显；省市级平台改善程度较好，区县级主体难言改善。强、弱区域分化加剧，江苏、湖北、广东等省份在赎回潮后净融资改善程度较好；陕西、江西、贵州相对一般。当前流动性冲击基本结束，但是要注意部分区域、主体的流动性风险逐渐演绎成信用风险。后续要关注理财赎回潮后量、价未得到有效改善，且短期到期压力比较大的区域。

投资策略：理财投资短久期化，关注1Y持有至到期票息策略、1.5-2.5Y AAA/AA+利差修复机会

弱区域负面舆情冲击时有发生，对区域城投债利差或有较大冲击。虽然目前城投债保刚兑，但是一方面刚兑能力不足，依赖土地财政的弱省份及地级市付息压力较大，导致偿债能力不足；另一方面再融资压力较大，非标、贷款等负面进一步传导至债券，导致债券净融资承压，估值进一步走高。

理财仍未达到净申购状态，利差分化或常态化，弱区域利差修复或呈现长尾效应。今年需要额外关注封闭式理财到期后的接续及理财后续的冲击，鉴于理财资金回到银行表内，或需重点关注回表资金债券投资偏好，或加剧区域分化特征。

2023年城投或面临弱区域技术性违约及非标、贷款负面偶发性冲击，估值波动风险加大，同时理财赎回冲击后，理财子或将流动性管理作为重要目标之一，久期匹配或导致投资行为短久期化。对于负债端稳定账户，推荐短久期持有至到期票息策略，可以关注1Y左右的中高等级私募债品种、1Y左右AA等级城投债以及1Y左右强担保AAA债项弱资质城投投资机会。

另外考虑到上述品种流动性较差，可以关注城投债务置换展期重组政策、隐性债务试点推广及地方债化解隐性债务背景下，弱区域1.5-2.5YAAA/AA+城投债利差修复机会。

风险提示

理财赎回风险，城投债再融资风险，估值波动风险。

一直以来，为帮助广大人民群众守护好财产安全和家庭幸福，国家下大力气打击非法集资等严重损害群众利益、严重干扰经济金融秩序的违法犯罪活动。经过三年抗疫，新冠疫情逐步缓解，经济社会生活正在逐渐恢复活力，人们交流接触日渐频繁，不法分子也在蠢蠢欲动。在这万象更新、充满希望的时节，华能贵诚信托提示广大金融消费者“擦亮双眼识破骗局远离非法集资陷阱”。

防范非法集资

四种常见典型手法须注意

根据国务院发布的《防范和处置非法集资条例》，非法集资是指未经国务院金融管理部门依法许可或者违反国家金融管理规定，以许诺还本付息或者给予其他投资回报等方式，向不特定对象吸收资金的行为。

为了引诱目标受众上当受骗，达到非法集资目的，非法集资人通常会采取多种手段骗取群众信任。

★★手法一：承诺高额回报

编造财富神话、许诺高额回报是所有诈骗犯罪分子欺骗群众的不二法门。为了骗取更多的人参与集资，非法集资人在集资初期往往按时足额兑现先期投入者的本息，然后拆东墙补西墙，用后来人的钱兑现先前的本息，待集资达到一定规模后，便秘密转移资金或携款潜逃，使集资参与人遭受经济损失。

★★手法二：编造虚假项目

非法集资人大多通过注册合法的公司或企业，打着响应国家产业政策、开展创业创新等幌子，编造各种虚假项目，有的甚至组织免费旅游、考察等，打消群众疑虑，骗取社会公众信任。虚假项目从过去的农林矿业开发、房地产销售、加盟经营等形式逐渐升级包装为投资理财、财富管理、私募股权等形形色色的理财项目，貌似合法，实则没有金融资质。

★★手法三：以虚假宣传造势

非法集资人通常会举办各种造势活动，比如新闻发布会、产品推介会、现场观摩会、体验日活动、知识讲座；大量展示各种或真或假的“技术认证”“获奖证书”“政府批文”；公布一些领导视察影像资料，比如公司领导与政府官员、明星的合影；故意把活动选在政府会议中心、礼堂进行，为其公司实力背书，其场面之大、规格之高极具欺骗性。

★★手法四：利用亲情或熟人诱骗

前期集资参与人由于获得超高回报，急于向亲友展示投资成果，有些非法集资人利用这种心态，鼓动集资参与人采取此类传销的手法，利用亲情、地缘关系，编造自己获得高额回报的谎言，拉拢亲朋好友加入，完成或增加自己的业绩，使参与人员迅速蔓延，集资规模不断扩大。

非法集资手段翻新

谨防针对特定人群的高发骗局

随着人们生活水平和投资意识的提高，非法集资犯罪的手段也在不断翻新，尤其是针对特定人群的需求偏好编织骗局。目前，针对中老年人的养老诈骗和针对金融网民的金融创新诈骗案例日渐增多。

★★骗局一：养老诈骗

近年来，随着养老产业的不断升温，老年人的养老服务和投资理财需求逐渐增多，一些不法分子打着投资、加盟、入股养生养老基地，以销售虚构的养老公寓或者以长期出租养老床位、销售养老公寓使用权等名义，通过返本销售、售后返租、约定回购、承诺高额利息等形式，以高回报为诱饵实施非法集资活动，吸收老年人资金。

还有一些不法分子以销售“养老产品”为由，以消费返利、商品回购、寄存代销、养生讲座、专家义诊等方式欺骗、诱导老年人群体，购买价格虚高或者假冒伪劣的产品，进行非法集资。此类非法集资行为存在高额利息无法兑现、资金安全无法保障、养老需求无法满足的风险，给老年人造成严重财产损失和精神损害，造成极其恶劣的社会影响。

★★骗局二：金融创新诈骗

随着科学技术的发展和人工智能的广泛应用，以虚拟货币、区块链、NFT项目为噱头的“金融创新”类诈骗手段也层出不穷。

虚拟货币交易属于非法金融活动，区块链作为虚拟货币的重要支撑技术，往往被非法集资人利用，作为噱头炒作虚拟货币进行诈骗。NFT作为一种由区块链技术验证的新型数字资产，存在被利用进行洗钱、非法集资等犯罪行为的风险。不法分子利用投资者对新生事物不甚了解的特点，混淆投资概念，描绘一幅预期报酬丰厚的蓝图，让集资参与人产生“高端科技”“不容错过”“机不可失”的错觉。在集资参与人入局后，不法分子不仅通过幕后操纵所谓虚拟货币价格走势、设置获利和提现门槛等手段非法谋取暴利，还以“静态收益”（炒币升值获利）和“动态收益”（发展下线获利）为诱饵，吸引公众投入资金，并利诱投资人发展人员加入，不断扩充资金池，具有非法集资、传销、诈骗等违法行为情形。

华能贵诚信托提示广大金融消费者，没有取得相关金融业务许可，以入股、投资、预定等名义许诺还本付息或者给付其他投资回报，向不特定社会公众公开吸收资金的，就是非法集资，不能因其以养老产业政策、创新金融产品、公司前景、高额回报等为噱头，就误以为是合法业务，不顾风险进行投资。

参与非法集资后果很严重

损失自负 还可能被追责

非法集资人吸收公众资金的最终目的绝不是帮助参与人获得高额回报，他们往往会在吸收一定规模资金后携款潜逃，或者因为原本就是“庞氏骗局”人去楼空，或者因为经营不善致使资金链断裂。根据我国法律法规，因参与非法集资受到的损失，由集资参与人自行承担。这意味着一旦金融消费者参与非法集资，其利益不受法律保护。集资参与人将遭受惨重经济损失，甚至血本无归。

部分群众不明真相，被非法集资人提供的利益诱导，为非法集资人服务，向他人推销非法集资产品。根据《最高人民法院、最高人民检察院、公安部关于办理非法集资刑事案件适用法律若干问题的意见》，为他人向社会公众非法吸收资金提供帮助，从中收取代理费、好处费、返点费、佣金、提成等费用，构成非法集资共同犯罪的，应当依法追究刑事责任。

支招如何识骗局

“四看、三思、等一夜”要牢记

为了防止广大金融消费者被不法分子编织的骗局冲昏头脑，提高投资理性，有关部门推荐“四看三思等一夜”法。

★★“四看”

一看融资合法性。除了看是否取得企业营业执照，还要看是否取得相关金融牌照或经金融管理部门批准。金融消费者如有理财需求，应当选择银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等持牌金融机构发行的资产管理产品。未经金融监督管理部门许可，任何非金融机构和个人不得代理销售资产管理产品。

二看宣传内容。看宣传中是否含有或暗示“有担保、无风险、高收益、稳赚不赔、机会难得、名额有限”等内容。高收益意味着高风险，金融消费者要合理评估自身承受能力，审慎确定风险承担意愿，不盲目冒险投资。

三看经营模式。要看有没有实体项目，了解项目真实性、资金的投向去向、获取利润的方式等。金融消费者要坚守理性底线，想想自己懂不懂，比比风险大不大，不要被赌博心态和侥幸心理蒙蔽双眼。

四看参与集资主体，是不是主要面向老年人等特定群体。

★★“三思”

一思自己是否真正了解该产品及市场行情。

二思产品是否符合市场规律。

三思自身经济实力是否具备抗风险能力。

★★“等一夜”

遇到相关投资集资类宣传，一定要避免头脑发热，先征求家人和朋友的意见，拖延一晚再决定。不要盲目相信造势宣传、熟人介绍、专家推荐，不要被高利诱惑盲目投资。

温馨提示：

华能贵诚信托再次提醒广大金融消费者，在投资时擦亮双眼提高警惕，增强风险防范意识和识别能力，分辨融资活动是否属于吸收公众存款行为甚至诈骗行为，依法理性开展金融投资活动，自觉远离非法集资，防止利益受损。如发现涉嫌违法犯罪的线索，可积极向公安、司法、金融监管等有关部门举报。

2015年11月1日讯，一提起理财展会，很多人脑海就会出现白发攒动身影。其实，青年人对理财的关注并不输给老年人。在本次金博会上，我们就遇到了这样一些年轻人，他们中有70后，也有80、90后。对于理财，每个人都有自己理念，有人偏爱稳健理财，有人关心创业融资的钱从哪里来，也有人靠着独特的投资理念已经赚到了人生第一桶金。

年轻市民青睐保守理财

“我是90后，我的理财观念可能比较保守。”在金博会上，记者遇到了看展览的小杨，他生于1990年，今年已经在广告行业工作了4年，说起90后理财，小杨一点也不陌生。他告诉记者，很多90后并不是人们印象中只会吃喝玩乐一群孩子，而是对理财有自己的理念和看法。

小杨告诉记者，他的收入是这样分配的，每个月大约6000元至8000元收入，由于生活费父母都负责了，他大约有4000元可以用于自行支配。而这部分钱他几乎都用于投资了。

这其中，2000元他选择购买基金。因为相对安全，收益近期也是相对不错的，所以收入中的80%的他会购买债券基金。去年以来至今，这部分收益已经达到了20%，可以说相当可观。

月收入中的600元他选择了购买保险，一份重疾险可以为今后的生活添一份保障。小杨想法很简单，年轻不代表无风险，如果一旦出现意外，对家庭就是负担。而保险可以化解未来可能出现的这种风险。

一年的收入中，大约不到2万元投资股市，这部分算是组合配置里的激进部分，即便是今年上半年市场局面一片大好，他滚动在股市里的钱也就只有2万。有朋友劝他趁着市场比较好，多投入一点，他却坚持自己的观念：宁可少赚一点，也要保障本金安全。5月下旬，觉得收益已经符合预期的小杨就撤离了股市，躲过了一场股灾，还稳稳地保住了30%的收益。

平时，小杨的日常花销都放在余额宝中，随用随支取。收益虽少，也每天都有增长，积少成多也能攒出一顿饭钱。

在金博会上，小杨也在寻找相对安全的理财产品，不过他感觉适合他的现成的产品不多。P2P风险太大，让人不敢下手。信托门槛又太高，也不适合年轻人。他说：“我希望收益率在5%以上，同时，也能保证本金安全。如果因为一次激进理财伤到本金，那么投资就不能算成功。”

靠指数基金赚到第一桶金

80后青年王磊这次到金博会是作为雪球的演讲嘉宾，这个年轻人在雪球叫做“银行螺丝钉”，靠着投资指数基金，他赚到了人生的第一桶金，也有了一大群自己的粉丝。

为什么选择的是定投指数基金？王磊解释，指数相比较个股来说，最大的一个优势是永续性。而永续经营是每一个企业都梦寐以求的，相比较股票投资，实际上能存活五六十年的企业寥寥无几，指数轻轻松松就可以达到这个时间长度。所以如果想为自己的一生，构建一个长达几十年的投资计划，指数基金就是非常好的选择了。

之所以选择定投，因为他觉得定投是最适合年轻人的一种投资方式。年轻人手里没有什么积蓄，但每个月可以收获工资。当工资到手后，他们就可以拿出不影响正常生活的一部分，慢慢积累股份，实现资产的长期增值。

“总有人他定投指数基金不赚钱，那可能是方法不对吧。我遵循的是格雷厄姆用盈利收益率去买卖股票的标准。”王磊告诉记者，这个标准买入股票有两条原则，一个是盈利收益率要大于10%；另一个是盈利收益率要在国债利率的两倍以上。卖出标准只有一条：如果我们能取得比原来股票的盈利收益率更高的收益，我们才会去卖出股票。

“格雷厄姆的这个策略很简单，但是效果却非常不错。那么它在A股的表现具体如何呢？”王磊告诉记者，从去年7月份开始，他建立了一个定投实盘，用定投的方式，用格雷厄姆的盈利收益率策略，去投资指数基金。

在定投的时候呢，王磊做一个这样简单的表格，用来记录一下自己买入时的日期，买入的品种，买入的估值、价格，以及自己积累的资产。这有两个作用，一来可以准确判断出自己是不是严格执行了估值标准，二来可以预先设定好要定投的日期，让自己强制投资，避免受到主观情绪的干扰。

“这是我从去年7月份到现在的定投记录。”王磊展示，到目前为止，这个定投实盘的年复合收益率，达到了23%，考虑到目前持有的主要是红利指数和H股指数，而这两个指数仍然处于低估区域，未来大概率会继续上涨。所以这个定投实盘年收益还会继续增加。靠这种定投方式，他赚到了投资的第一桶金，并且希望继续用格雷厄姆的策略去投资指数基金。

大学生关注创业融资

今天是第十一届北京金博会的最后一天，来参观的年轻人比前几日略多。在京东金融的展台，记者遇到一位刚上大四的女生。她自我介绍姓齐，江苏盐城人，周五从新闻上看到北京展览馆正在举办金融博览会，今天便想来看看。学习工商管理专业的小齐对金融很感兴趣，她说：“我和父母转账时用手机支付宝，同学聚餐后常用微信钱包AA收款，还用过一次京东校园白条买小米手机。这次想来了解一下互联网金融、P2P什么的，不过转了一圈没看到太多熟悉的互联网金融企业，只看到京东金融。”

小齐关注P2P网贷，并不是想赚高收益，而是希望为自己的淘宝小店融资。小齐在淘宝上开了一家婚庆用品DIY的零售店，设计制作签到册、桌签、喜糖盒等用品。小店已经开了两年多，小齐一直利用课余时间打理，据说由于产品设计独特吸引了不少买家。“毕业后我想全职做这个，像现在这样就不行了。今后我主要负责设计、进货，至少需要雇两个人帮我制作，而且离开宿舍后马上面临租房子的问题，但我不想管家里要钱。听说P2P很火，不知道它能不能帮我解决资金问题。”

小齐介绍，现在学校很鼓励大学生创业，凡是在全国大学生电子商务“三创”大赛上获奖的项目，都能得到学校的两万元创业基金支持。“我的店太初级，模式和产品都很简单，就没有参加比赛。而且两万元是一次性发的，对我来说没有太大意义。”小齐了解过阿里小贷和京东众筹，但觉得前者利息太高，后者对产品创意要求太高，都不适合她。一家小小的淘宝手工作坊也拿不到银行贷款，小齐表示，如果找不到低息贷款，扩大生产规模的计划就暂时搁置，先集中精力积攒第一桶金。

记者了解到，普惠金融与大众创业是第十一届北京国际金融博览会的主题之一。目前我国正面临着新的经济转型期。不仅产业结构面临升级调整，个人也面临着新的创业机遇。而金融怎样更好地服务于大众创业、万众创新，则成了新的焦点话题。傅洋 张品秋/文并摄

理财信息

铁路推3元乘意险

最高赔30万

本报讯 从今天开始，铁路部门将为旅客提供一项铁路旅客人身意外伤害保险服务。这种保险为旅客自愿投保，保费3元，最高保障30万元。

记者从铁路部门了解到，铁路乘意险是指被保险人在保险期间内持有效乘车凭证，乘坐境内旅客列车，遭受意外伤害致使本人身故、伤残或者受伤治疗的，铁路自保公司按照约定给付保险金的一种保险服务。保险事故发生后，铁路现场工作人员可以直接受理报案，为旅客提供相应服务。据悉，自2013年1月1日起，火车票价中不再包含旅客意外伤害强制保险费用，铁路旅程中的人身安全保险经济保障出现了空缺。 孙文文

首款类货币

保险理财产品挺火

既是货币基金，又有保险的功能。近日，首款货币保险类理财产品上市，规模已经达到45亿。

记者了解，首个保险货币基金产品—国寿与嘉实合作的国寿嘉年养老理财正式登陆微信理财通，这是行业内推出的第一支开放式个人养老保障产品，首次实现了养老保障产品可随时申购赎回，与传统养老保险产品的区别是无犹豫期及退保费用、无保险责任等，适应互联网产品的简单直观需求。

据悉，上线以来，这个货币保险类理财产品的管理规模已经达到45亿元，用户数量超过100万，年化收益率为 4.0437% 。本报记者 傅洋

来源：北京晚报-北晚新视觉网

请先看一张资产负债表：

一、右侧融资

1、负债融资

众所周知，融资的目的就是为了取得货币资金，而传统的融资形式就是将资产负债表的右侧做大。

借：流动资产——货币资金——银行存款

贷：短期借款/长期借款

质押抵押融资示意图：

另外还有一种形式，就是上市公司依照法定程序发行公司债券，并约定在一年以上期限内还本付息。公司债是由证监会监管的中长期直接融资品种。承诺于指定到期日向债权人无条件支付票面金额，并于固定期间按期依据约定利率支付利息。

公司债发行示意图：

2、股权融资

股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东，同时使总股本增加的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。

借：流动资产——货币资金——银行存款

贷：实收资本

股权融资示意图：

二、左侧融资

1、房地产信托投资基金(REITs)——一般适用租赁和地产投资类公司

房地产信托投资基金(REITs)是房地产证券化的重要手段。房地产证券化就是把流动性较低的、非证券形态的房地产投资，直接转化为资本市场上的证券资产的金融交易过程。房地产证券化包括房地产项目融资证券化和房地产抵押贷款证券化两种基本形式。

2、资产证券化

资产证券化（Asset securitization）是指企业或金融机构将其能产生现金收益的资产加以组合，然后以其现金流为支持发行证券产品出售给投资者的过程。

（1）广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：

①实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。

②信贷资产证券化：就是将一组流动性较差信贷资产，如银行的贷款、企业的应收账款，经过重组形成资产池，使这组资产所产生的现金流收益比较稳定并且预计今后仍将稳定，再配以相应的信用担保，在此基础上把这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可以在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券进行发行的过程。

③ 证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。

④现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程

我们一般说的资产证券化ABS是指狭义的资产证券化，也就是信贷资产证券化和企业资产证券化。

原始权益人（发起人）拥有可预期的现金流收入作为基础资产，通过将基础资产打包，出售给法律意义上的特设有限责任公司SPV。而SPV以现金流基础资产为担保，向公众发行资产支持证券（债券）募集资金。使得原始权益人的可预期现金流基础资产进行了提前变现和转移分拆，进而满足了企业的融资和风险释放的需求，达到资产负债表左侧融资的目的。

（2）资产证券化的核心理论

资产支持证券表面上以“资产”为支持，但实际上以资产所产生的“现金流”为支持，是对资产池现金流进行重新分配重组的技术

（3）资产证券化的基本原理

①资产重组原理：选择能够产生未来现金流的资产进行重新配置与组合,形成资产池；

②风险隔离原理：与资产原始所有者的风险(其他资产风险、破产风险)无关；

③信用增级原理：提高资产支持证券的信用等级，分为外部信用增级和内部信用增级；

④流动性增强原理将流动性一般不佳的资产转化为资本市场流动性更好的证券。

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