2018年开年，监管层开始重拳出击整治债券市场。

近日，业内人士告诉《国际金融报》记者，中国人民银行、银监会、证监会、保监会联合发布的《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》（银发【2017】302号）（下文简称“302号文”）已经下发。

市场风险、信用风险、合规风险的暴露是表面的。代持导致的更大危机在于如果该规模不能被充分估计，真实的市场状况被隐藏，那么将会蕴含着巨大的系统性风险。根据不真实的统计数据所采取的监管决策可能会进一步恶化实际情况。银发〔2017〕302号文的出台，之所以会更加科学不在于了解了真实的市场数据，而是市场风险诱发的巨大案件使得监管者认识到了潜在危机的可怕。

由于代持是一种表外加杠杆的行为，表现在交易中就是一笔笔真实的卖出和买入，回购协议都是线下签署的，监管部门也不掌握代持的情况。而且在做业务的过程中，甚至有三方、多方的代持交易模式。

上周债市走势分化，短债大幅下行，而长端则在开年遭遇重创，10年期国债一度逼近近期高点。新年伊始，监管升级，一行三会发布302号文，监管直指债券代持业务以及债券杠杆问题。首先针对此前由于代持问题引发的国海事件302号文做出了强硬回应，要求债券市场参与者在指定交易平台规范开展债券交易，未事先向金融监管部门报备不得开展线下债券交易，严禁通过任何形式的“抽屉协议”或通过变相交易、组合交易等方式规避内控及监管要求，并且要求正回购方在代持期间将标的债券按照自有债券进行会计核算。在这一新规下，代持业务这块灰色领域将更加规划化、透明化。其次便是对债券交易中正逆回购的余额比率设置了上限，合理控制债券交易杠杆。打击代持与控制杠杆相辅相成，代持业务透明化后将使得杠杆率的统计更加准确，更加有利于监管的实施。整体来看，302号文是金融严监管、控杠杆、防风险的进一步延伸，是监管政策的进一步细化与补充。杠杆率的限制对小型银行的影响更加突出，但同时给予了1年的过渡期，整体冲击可控。虽然302号文的实质影响有限，但仍对市场产生了情绪冲击，严监管下利率明显上行。但事件冲击后，市场将恢复理性。并且我们认为新年后储备货币因降准而发生构成改变，流动性边际改善，债市短期压力大为缓解，但回升也有限。

三是规范债券代持业务，302号文规定，参与者应按照实质重于形式的原则，根据有关规定签订交易合同及相关主协议。其中，开展债券回购交易的应签订回购主协议，开展债券远期交易的应签订衍生品主协议等。严禁通过任何形式的“抽屉协议”或通过变相交易、组合交易等方式规避内控及监管要求。

知情人士称，针对“约定他人暂时持有但最终须返售、或者为他人暂时持有但最终须由其购回的债券交易”，监管部门将之全部列为买断式回购，仅对“债券发行分销期间代缴款的情形”做了例外安排。

对于新规的执行，“302号文”以及证监会的通知都设置了1年的过渡期。

1. 302号文的两大背景

2. 三大看点：加强内控、控制杠杆、杜绝代持

一是加强金融机构的内控建设。302号文第二条对参与者加强内控与风险管理、健全债券交易合规制度作了详细的规定。包括要求将自营、资管、投顾等业务隔离，不得以人员挂靠、业务包干等承包方式开展业务；证监89号文还进一步提出加强用印管理、完善交易系统、加强人员管理等，包括债券投资交易人员薪酬发放机制等。

3. 杠杆率新规的分机构测算

3.1 商业银行：部分农商行、城商行超标

3.2 券商：影响小于银行，个别机构超标

券商受影响小于商业银行。在披露三季报相关数据的32家券商中，仅有1家买入返售超过净资产的120%，超标资金规模30.07亿元，还有一家刚刚超过100%。3家券商卖出回购超标，合计超标规模113.0亿元，此外还有一家为117%，接近监管线。超标最为严重的卖出回购金融资产/净资产比重超过160%，超标规模有58个亿。

3.3 保险：均满足监管要求

3.4 其他：信托、资产管理公司均符合要求

3.5 代持规范后，或有更多机构面临压力

4. 债市整体影响有限，但有结构性冲击

4.1 冲击一：代持难度加大，冲击债券需求

4.2 冲击二：流动性分层加剧，非银处境更艰

导读：前些年，金融机构通过债市代持加杠杆进行监管套利。近年，随着“萝卜章”、“抽屉协议”等乱像浮出水面，监管机构加大了整治力度。近期，一行三会联合下发了《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》（银发〔2017〕302号），剑指债市“代持”的监管套利行为。本文旨在教科书式全链条解剖“代持”的产生逻辑、市场现状、潜在风险、监管新规与潜在影响，揭开其面纱。

吴照银指出，当前债券市场正经历从“缺资产”到“缺负债”的转变，表内和表外资金扩张同时被压缩，对债券市场相对不利。不过，经济基本面对债券市场相对有利，总体看，2018债券收益率有望维持平稳。

北京某券商人士称，“假章事件对于国海证券的影响很大，他们的评级肯定会大幅下降。”

众所周知，公募基金在与银行的合作沟通一向弱势。面对银行等机构巨量赎回，业内鲜有征收这一1%强制赎回费用，当有些规模较小的基金发生巨赎时，基金公司甚至还会自掏腰包代付这部分费用。按照业内传闻的6亿代付款，按照1%的强制赎回费用倒推，则基金赎回的规模高达600亿。

文章：债券狗，这回去杠杆是来真的

今日晚间，国海证券公告，基于对国海证券未来持续稳定发展的信心及对公司价值的认可，第一大股东广西投资集团计划自公司股票复牌之日起的6个月内，在二级市场增持国海证券股份。

但若以停牌前6.97元/股计算，广西投资集团增持2%或将耗资近6亿元。

截至 2017 年 1 月 18 日，广西投资集团直接持有公司股份 941,959,606 股，占公司总股本的22.34%；通过控股子公司广西梧州中恒集团股份有限公司间接持有公司股份 115,929,194 股，占公司总股本的 2.75%；合计持有公司股份 1,057,888,800 股，占公司总股本的 25.09%。

针对国海证券代持风波，第一大股东广西投资集团也表态，积极支持国海证券与伪造公司印章私签债券交易协议事件相关事涉机构友好沟通协商，早日解决问题。

自去年12月14日国海证券代持事件发生以来，国海证券在次日就申请停牌，目前仍处于停牌状态。而国海证券股价自11月份中旬以来持续下跌，股价已从11月14日最高点8.22元/股下跌至停牌前6.97元/股，下跌幅度超过15%。

基于华夏现金增利70%资产以上资产投资同业存单是否会引发货币基金净值亏损的可能性，记者咨询了上海一家中型基金固收总监。他称，同业存单是同业存款的替代品，是商业银行进行主动负债管理的重要工具。但它也是上市交易的，存在价格波动，也会对基金净值产生正向或负向的影响。

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