国信研究曾光钟潇张鲁

本报记者 邢萌 吴晓璐

2022年下半年，深市再融资市场增长明显，总体上聚焦实体经济，大多数资金流向制造业。

不过转型并不代表一定能成功，如恒大集团投资数百亿资金大力打造新能源汽车，但恒大汽车非但没能反哺恒大集团，反而成为恒大集团的拖累，连年亏损，股价大跌超90%。今年4月，恒大汽车宣布停牌，直至今日，尚未复牌。

7月12日，茅台集团公告称，拟将所持习酒公司82%股权无偿划转贵州省国资委持有，由贵州省国资委履行出资人职责。随着控股权变更和公司独立，习酒涉及同业竞争的障碍不存在了。如此大的股权变动，被解读为上市铺路。

 

以亿纬锂能为例，该公司通过再融资募集资金90亿元，主要用于动力锂电池项目，助力公司抓住新能源汽车爆发式增长的市场机遇，推动锂电池产业创新发展，促进新能源产业渗透率进一步提升。

预计构成创业板借壳，是此次普丽盛重组方案的一大亮点。

2020年9月，园城黄金又宣布拟通过发行股份+支付现金的方式购买贵州茅台镇圣窖酒业股份有限公司100%的股权。

ifind数据显示，中国宝武控股的有8家上市公司，分别是宝钢股份、宝钢包装、西藏矿业、太钢不锈、八一钢铁、中南股份、重庆钢铁和宝信软件，重组中钢集团后，中国宝武将再添中钢国际、中钢天源、中钢洛耐三家上市公司。早在2020年10月份，国资委就曾决定，由中国宝武对中钢集团进行托管。

 

公司主要从事特种功能材料,包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售,产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，产业化成果突出。

拟重组收购老牌人服巨头FESCO，驶入人力资源服务快车道。2022年4月公司公告拟收购北京外企（FESCO）100％股权，同时置出原有商业零售资产（仅留存部分物业办公），重组后主业将转变为人力资源服务，FESCO也是上市公司控股股东北京国管控股的资产，所以本次交易前后控股股东不会发生变更。重组标的FESCO本次收购作价89.46亿元，以2021年归母净利润计算PE估值约14.6x，同时募集配套资金不超过16亿全部由大股东认购（16.8元/股），按最新收盘价（2023/03/07）计算重组后内含市值为148.9亿。

人服行业蓝海市场空间广阔，“稳就业”主线有望贯穿全年。2023年政府工作报告中再次强调“就业优先”，延续了国家对人服行业的一贯鼓励态度。灼时咨询数据显示，2021-2026E人服行业市场规模从6619亿元增长至12990亿元，CAGR约18.4％，其中外包/猎头业务维持高景气度，CAGR分别为19％/22％，薪酬人事服务同期增速CAGR约14％，表现平稳。2020年，国内人力资源服务行业CR3约19％，按营收规模计算FESCO居行业首位。

北京外企深耕行业四十载，产品矩阵完善。北京外企成立于1979年，最初以人事薪酬业务为主，后切入业务外包领域，2021年营收254亿元/+40％，归母净利润6.15亿元/+7％，扣非归母3.88亿元/-1％。重组报告2023-2025年FESCO承诺扣非归母业绩为5.19/5.94/6.62亿元（CAGR=13.33％），其中承诺业绩低于实际业绩系谨慎原则下未将部分地方政府补贴考虑在内。公司产品结构矩阵完善，2021年人事管理/薪酬福利/业务外包/招聘及灵活用工收入占比分别为5％/4％/86％/5％，毛利率为86％/37％/3％/9％。核心管理层均出身业务一线，行业经验丰富。

客户禀赋优质，携手德科谋成长。1）客户资源禀赋优质，基本盘业务稳固。FESCO凭借先发优势&强服务积累下资源禀赋优质、且粘性较高的客户群体，整体来看传统人事管理业务基本盘业务稳固，但增速偏稳健；2）携手Adecco发力高端外包。FESCO以人事管理业务切入业务外包领域，公司业务外包仍以通用型外包为主（2021年，FESCO外包业务毛利率3％低于科锐国际8％），目前公司携手Adecco切入高端外包领域（2021年，上海外企德科贡献营收81.6亿元/净利润1.61亿元；浙江外企德科22.90/0.68亿），德科集团专业性加持下，外包毛利率存优化空间。

盈利预测与投资建议：假设重组2023年4月顺利落地，借壳重组顺利完成后，上市公司主体将实际转变为北京外企，综合考虑北京外企各项子板块的成长前景，兼顾外包产生的政府补贴持续性仍需验证的前提，暂预计北京外企2022-2024年归母净利润分别为7.20/8.36/9.62亿元，对应增速17％/16％ /15％，EPS1.27/1.48/1.70元，内含PE估值为21/18/15x（内含市值=最新收盘价*新股本5.66亿），综合考虑人力资源行业同业估值水平，给与公司2023年PE~22-25x，对应2023年目标内含市值184-209亿元，对应股价32.51-36.93元，较最新收盘价仍有24-40％空间，提高至“买入”评级。

9月9日至今，贵绳股份连续跌停。然而，习酒借壳概念股的炒作，并没有结束。贵绳股份坚决澄清之后，资金选择换一家接着炒作，堪称疯狂。

12月18日，深纺织A发布公告，公司正在筹划重大资产重组事项，拟以发行股份及支付现金购买资产的方式收购恒美光电股份有限公司（以下简称“恒美光电”）全部股权或控股权并募集配套资金。

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据Wind数据不完全统计，跨界转型的上市房企还有广宇发展、宜华健康、苏州高新、华夏幸福等，转型热门行业为新能源赛道，业务方向主要是新能源发电或新能源汽车。

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