股指期货贴水转升水，表明投资者做多热情升温，也说明做空资金撤离，但这种升水能否持续尚不确定。

股市是经济的晴雨表，股指期货是股市的先行指标。从2015年股市牛市结束之后，股指期货一直保持着贴水运行走势，即股指期货的交易价格长期低于现货指数价格，直到7月6日，股市出现大阳线，股指期货的涨幅才一下子超过指数涨幅，并且成功由贴水交易转变为升水交易，即股指期货的交易价格超过了指数现货价格。而且这一升水交易状况在7月7日的股市调整过程中也没有改变。

可是，如今3年过去了，松绑这个关在笼子的“猛兽”，会给市场带来福音吗？高层选在2018年，这个资本市场阴云笼罩的一年，松绑股指期货又有何考量呢？笔者认为有以下几点：

根据策略设计，动态备兑组合的仓位增加是建立在市场波动的基础上，当市场下跌的时候建立实物端买入股指期货的头寸，当市场上升的时候建立兑现端卖出看涨股指期权的头寸。市场波动的幅度越大，建立备兑组合头寸的速度越快，潜在收益越高；市场波动越小，建立备兑组合头寸的速度越慢，潜在收益越小。为了规避一开始市场低波动导致一段时间内无法建立足够的组合头寸使得大量保证金闲置的局面，建立一定数量的初始备兑组合也是十分必要的。这就是上文所述在动态备兑组合之前要先行建立一个静态的备兑组合的原因。初始静态备兑组合的保证金占用在20%左右只是一个经验值。在比较平稳的市场中，20%可能是一个比较保守的数值；但在比较激烈的市场中，20%可能过于激进。市场人士应该在实战中根据自身的交易特点进行不断的总结和修正。

　　股指期货贴水：现货指数价格>股指期货价格

先说量化指增，有数学计算机大神可以搞套模型出来炒股相对稳定的跑赢指数，于是就出现了量化指增这种产品。

　　值得注意的是，由于股指期货长期贴水，量化中性策略一直成本高企，此番贴水将利好正在建仓的中性策略。

不过目前中国的金融市场依然不健全，股指期货的松绑毫无疑问是在放杠杆。所以在股指期货松绑甚至后期完全放开时，一定要有相关法律法规配套，否则风险会难以控制。

上述业内人士告诉记者，上周四基差的快速收窄，主要与期指持仓量快速上行进而期指多头资金可承接更大规模套保头寸的介入、期指市场多头情绪有所升温、一些参与者采用抛现货同时买入便宜的期指的方式、反向套利头寸的继续介入，推动了期指深度贴水得以快速修复。

图1为标的物中证500的走势及收盘价

昨晚雄安新区停牌了15个，这个特停来得刚刚好，昨天华夏幸福一只票成交了200多亿，如果今天又有股票开板，会对市场的资金面有一定冲击。为了维护稳定，证监会也是蛮拼的。昨天，某券商资管计划账户卖出了中国平安3个亿，兴业银行6个亿，随后上交所立即暂停了相关账户交易。今时不同往日，所以，有理由相信在防范系统性风险方面，证监会是比较靠谱的。近期证监会做的很多事情，如打击炒作、追捕大鳄等，都是对市场长远的利好，把股市整顿好了，不怕资金不进来。

但是，现实市场中，在长达几个月的行情发展中，希望股指的点数在终点与起点的时候保持静态的一致既不现实，也不可能。预期中希望实现的投资收益不仅有可能无法实现，更有可能由于机械地进行交易而导致最终的亏损。必须发展出一种可以跟随行情发展实现动态管理的策略，才可以充分利用现在市场远月期货深度贴水而近月期权又有可观的时间价值的套利空间。

　　百亿量化私募世纪前沿告诉券商中国记者，股指期货升水一般由于多头力量增多或空头力量减少造成。近期IF和IC合约升水的原因在于抄底资金偏多，以及中性(对冲)策略缩量。空头力量减少主要因为9月中旬以来市场行情偏弱，指增规模被动缩量，导致对冲端也相应缩量。而多头力量不排除有抄底资金正在布局。

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咦，咋又出来个高收益债收益。

目前国内还没有真正意义上的做空机制，只能说是对冲，因此股指期货是公募私募等投资机构对冲投资风险的首选，股指期货的动作对于他们业绩的影响非常大。为什么这么说？不怎么明白的话，接着往下看。

股指期货近月合约的贴水率更低，原因在于每月的交割周期，对于短期市场情绪有着过渡反应。

当指数在3100-3200之间，比如3150点，那么期货和现货各盈利50点，总盈利100点；

说到这里，我要做下利益披露，我本人重仓持有景顺长城沪深300指数增强基金，72小时内没有任何的交易计划。

本栏认为，二浪调整结束，三浪开始的一个重要标志就是股指期货升水的扩大，投资者可以留意一下股指期货主力合约的升贴水情况，如果股指期货涨幅明显好于现货，升水不断扩大，这就表明股市的调整有可能已经结束，新的涨势将会出现。这里面有两个逻辑，一是股指期货的资金对于大盘走势相对敏感；二是主力资金在推高股指之前，一定会先行布局具有高杠杆的股指期货和股票期权，所以股指期货的升水扩大正是大资金不断吸纳的结果，同样股票期权的隐含波动率上升也是一个重要指标。

煜融投资董事长

当市场出现短期大幅波动的时候，有利于构建新的动态组合的同时，对于已经构建的组合造成不利，主要表现为：短期大幅上涨时，原先的平值或弱虚值期权变成了深度实值期权，时间价值提前消耗，备兑组合收益达到理论上限，此时应提前移仓到新的平值期权，获得新的额外的时间价值。短期大幅下跌时，空头看涨期权的权利金还没有全部耗尽，IC的贴水也没有完全修复，但IC价格已经大幅下跌，总体造成浮亏。对于这种情况，只有事先设定止损才能避免保证金大幅缩水。止损位置的设置因人而异，总体原则是不让保证金损失超过15%。

那么这些机构都是如何对冲的呢？

投资者可根据贴水程度判断当前市场情绪。一般来说，期指的大幅贴水，意味着整个市场对未来股市行情的悲观看法：一是期市投资者对于未来股指走势的悲观态度使得股指表现弱于现货；二是当前市场信心未完全修复，一有风吹草动，股指就出现较大程度的调整，资金出于安全性格考虑加大空单持仓力度。

（作者单位：浙江道永资产管理有限公司）

1）沪深300指数成分股的分化度先降后升，中证500维持在历史中等偏上水平；

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