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网站首页股权分置(股权分置改革的意义)
1992年的深圳“810”事件促使中国证监会快速成立。这个初生的全国性证券监管机构对人才求贤若渴，林义相就是证监会招揽的首批海归人才之一。1993年，他以“高级专家”身份为中国证监会工作。
未来需要强化投资者保护
为了探寻答案，中国网财经推出“三十而立·再出发——中国资本市场三十周年特别报道”，专访资本市场三十年改革发展的亲历者和推动者，为新时代资本市场健康发展建言献策。
“不能简单通过‘机构投资者多还是个人投资者多’来判断市场是否成熟、规范，而是要看整个市场的组织、法律法规、监管，能否让投资者——包括机构投资者和个人投资者(的行为)更加规范。”他表示。
“非流通股股东都是大股东。但是大股东的股票不流通，导致其没法从股票市场的股价上涨中获得好处。那么控制企业的大股东就不在乎股价了，他就会做出一些对流通股股东很不利的行为，比如说资产处置、经营管理方面等等。”林义相称，“这使得市场上出现很多不合理的现象。”
随着中国股市规模不断扩大，在快速发展中，非流通股的弊端不断暴露出来。“政府慢慢意识到了不流通的股份有大问题。”林义相称。
两次失败的减持，暴露出改革方案与市场预期之间的尖锐矛盾，得到了三点深刻的教训。
“那个时候我已经意识到了，只纯粹讲方案、讲技术是不够的，要说明为什么要做非流通股的流通，并且要让那些主张流通的人打消一些顾虑。”他开始在发表的文章中，用较大篇幅讨论和描述国有股流通的必要性，以及它能够带来的利好。
林义相认为“还远没到下这个结论的时候”。“中国股市需要进一步完善、成熟的地方还有很多。”他认为，其中最重要的一项就是在投资者保护方面有所欠缺，这也是未来资本市场改革需要重点发力的地方。
“注册制改革，今年2月17日在全市场实行，这个是中国资本市场三十多年来真正意义一次改革，我对它评价非常高”，吴晓求表示，中国资本市场有三座里程碑或三座丰碑，第一次就是，两家交易所的设立，实际上按金融发展历史、金融理论角度来看，它是具有开天辟地作用，是整个中国金融结构和机遇发生了重大变化。第二座丰碑，股权分置改革，使得我们这个市场在制度结构层次上更加规范，原来两位股东，一位流通，一位不流通，这个是很难发展的。到了2019年，一直到今年2023年2月17日，经过试点，开始是2019年试行，后来慢慢试行了三年之后，在全市场进行推行注册制改革，这当然是中国资本市场地三座丰碑，而且是中国资本市场改革的重要标志。
“三十而立，还很年轻，中国股市充满希望。”林义相称。
随着试点方案的陆续发布，试点工作正有序进行。股权分置问题是中国证券市场最基础、最关键的问题，也是中国证券市场的老大难问题，牵一发而动全身，其改革的复杂性和难度有目共睹。面对困难，管理层敢于碰硬，知难而上，表现出非凡的勇气和智慧。可以说，解决股权分置——这一具有里程碑式的改革将重写中国的证券市场历史。
吴晓求认为，未来的作用会越来越明显，注册制的改革主要是最后的结果使得中国上市公司结构发生重大变化，也会使我们市场成长性显著提升，使得我们市场资产质量有很大的改善。
“中国的股市实际上是因陋就简起步的。”他讲了个小故事，上海交易所最初是位于浦江饭店，这是个比较老的、有历史的饭店。传输股市行情的卫星系统的线路布置在地板下面。然而1993年8月的一天，老鼠把地板下的线路咬断了，导致全国除上海之外的地区看不到行情。
在一个成熟的证券市场，当一个上市公司的股价因为经营不善而跌到一个很低的水平时，一些策略性投资者就可以介入，大量收购该公司的股票，或以收购兼并的形式，成为控股股东，并撤换管理层、更改经营方式、提高生产力及业绩。
有观点认为“投资者机构化程度高”是市场成熟的标志。对此林义相认为应该辩证地看。“看起来好像是机构投资者行为比较规范，风险控制比较好。但机构投资者的行为比较规范，是因为他是机构投资者，还是因为整个市场的监管和法律环境？”林义相称，“并不见得因为它是机构投资者，它就更成熟、更规范。这个结论是不能自然而然成立的。”
上市公司股权分置改革是通过非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡协商机制消除A股市场股份转让制度性差异的过程，是为非流通股可以上市交易作出的制度安排。
这种制度安排不仅使上市公司或大股东不关心股价的涨跌，不利于维护中小投资者的利益，也越来越影响到上市公司通过股权交易进行兼并达到资产市场化配置的目的，妨碍了中国经济改革的深化。
林义相认为，未来资本市场的改革方向就是加强投资者保护，提高资本市场的投资功能。“其实增强投资功能和投资者保护是一回事。”他表示，“我们现在说要发展直接融资，等到老百姓能够放心把资本市场当成一个财富管理平台的时候，那么企业自然就能够从上面融得到资金。”
那时我国股市上有三分之二的股权不能流通。“非流通股的份额占多数，一旦它要出来卖，那么需要的资金量是巨大的。这对股市的打压力度就非常大，市场就非常惧怕国有股、法人股的流通。”
“我刚去的时候证监会大概也就20个人，人很少。”林义相回忆。当时，初创的证监会甚至还没有一个专门的监管市场行为的部门，只有一个“市场部”，负责对接沪深两个交易所。一切都在摸索中慢慢建设。
改革意义里程碑
“一开始市场觉得是个好利。但后来过了一两个月，慢慢发现国有股减持增加了市场的供给，小股东又没有任何发言权，就导致股市暴跌。”林义相称，“后来这个办法在当年10月份就停止执行了。”
1992年的深圳“810”事件促使中国证监会快速成立。这个初生的全国性证券监管机构对人才求贤若渴，林义相就是证监会招揽的首批海归人才之一。1993年，他以“高级专家”身份为中国证监会工作。
2020年是资本市场三十周年。通常人们用“三十而立”形容人生步入了成熟阶段。那么已经“三十岁”的中国资本市场，是否已经步入成熟市场行列了呢？
股东利益冲突
截至2004年底，境内上市公司非流通股达4543亿股，占总股本的近三分之二。股权分置问题悬而未决，也造成市场连续数年表现低迷。“股市规模和实体经济规模严重不匹配，证券市场对经济的影响十分微弱。”中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求这样评价当时的中国股市。
到底需要补偿多少？没有人讲得清楚。显然，这是一个大股东与流通股小股东讨价还价的问题。中国证监会在2005年的股权分置改革方案中很明确地将讨价还价的细节交给了每一个上市公司自己去处理，但规定股改方案必须经过三分之二流通股股东同意及三分之二全体股东同意。这一政策是2005年股改可以顺利推行的关键，因为它一方面使得证监会可以超脱于具体的利益分配，另一方面也限定了流通股股东与非流通股股东讨价还价的相对力量， 中国股改势在必行大大降低了股权分置改革的交易成本与阻力。
