在征战纳斯达克20年后，新浪即将告别美国资本市场。

7月6日，新浪宣布董事会收到New Wave公司的非约束性私有化要约。后者计划以每股41美元的价格，收购新浪所有已发行普通股。

收到要约前，新浪股价为36.67美元。消息公布后，新浪股价当天大涨超10%，报于40.54美元，逼近要约价格。

新浪董事长兼CEO曹国伟

值得注意的是，试图将新浪收入囊中的New Wave公司并不是“门口的野蛮人”。它注册在英属维京群岛，实控人是新浪董事长兼CEO曹国伟。

公开资料显示，截至今年3月底，New Wave公司持有新浪约794万股普通股，占比12.2%，另持有7150股A类优先股，总投票权为58%。

此外，曹国伟个人持有约87.4万股新浪股票。两者相加，曹国伟持股13.5%，投票权高达58.6%。

尽管新浪表示尚未就私有化做出任何决定，但外界普遍认为，对于执掌大权多年、拥有多数投票权的曹国伟而言，顺利完成私有化并不会存在太多变数。

新浪选择在此时退市，有着外部环境的原因：瑞幸咖啡财务造假丑闻爆发之后，空头四处出击，爱奇艺、跟谁学等成为新的猎杀目标，美国股市的不信任情绪日益加剧。

另一方面，美国证券交易委员会（SEC）始终对无法获取中国公司审计底稿一事耿耿于怀，其头面人物甚至公开在电视上宣称“不要购买中概股”，更增添了市场的焦虑情绪。

更直接的原因则是，新浪的股价过去几年间震荡下滑，相比九年前147美元的历史高点已经跌去七成，市值仅有26亿美元。

另一方面，截至第一季度末，新浪持有29亿美元现金、现金等价物及短期投资。此外，它仍是微博的第一大股东，持股约45%。按本周二收盘价计算，新浪手中的微博股份价值超过40亿美元。

这或许意味着，新浪如今的股价存在明显低估。而曹国伟利用优势地位，仅以11.8%的溢价就将公司收归麾下，是一笔十分划算的买卖。

不过，从过去两年的业绩来看，新浪面临着营业收入结构单一、增长乏力，利润微薄等多个问题，是资本市场对它并不看好的重要原因。

2018年至今，新浪的净营收始终在四、五亿美元徘徊，未能有明显突破。季度同比增速则从2018年第一季度的59%，一路下跌至今年第一季度的-8%，已经进入萎缩区间。

不过，与营收规模相比，更令人担忧的是新浪的营收结构。

从收入类型来看，新浪的营收分为广告收入和非广告收入，后者主要包括增值服务、金融科技等业务。

尽管新浪一直在努力挖掘广告之外的收入增长点，但时至今日成效不大。过去两年半，广告收入在新浪净营收中的占比长期在80%以上。

另一方面，非广告营收的规模始终在1亿美元上下波动，难以撑起整个公司。2020年第一季度，由于广告收入下滑明显，非广告营收的占比才提高到了30%。

未来几个季度，在新冠病毒肺炎疫情的影响下，广告主的投放势必收缩，对新浪最重要的收入来源造成影响；而直播、短视频等新的广告形态，也让新浪和微博的广告收入增长承受了越来越大压力。

除了长期被人诟病的广告依赖症外，新浪与子公司微博还存在着收入倒挂的问题。

在财报中，新浪将营收划分为“门户”（包括广告和金融科技）和“微博”（包括广告与营销服务、增值服务）两大部分。时至今日，微博早已成为整个公司的收入支柱，而门户业务日渐式微。

2018年至今，门户业务为新浪贡献了25%~30%的营收，每个季度均在1亿美元上下波动。相比之下，公司每季度来自微博的营收大约为4亿美元。

除了体量远远小于微博业务外，门户业务的毛利润率同样较低。今年第一季度，微博业务的毛利润率高达77%，而非微博业务仅为35%。

不过，得益于商业模式的特殊性，新浪的毛利润率始终维持在较高水平。

过去九个季度，新浪的毛利润率在80%左右徘徊。上季度受到疫情拖累有所下滑，但整体上仍然高达66%。

互联网广告是典型的规模经济，因此新浪可以长期保持较高的毛利润率。但在扣除了营销、研发和一般管理费用后，新浪的赚钱能力其实并不算出众。

尽管新浪每个季度能够赚到三、四个亿的毛利润，但由于盘子太小，它的经营利润常常只有数千万美元，好的时候有1亿美元出头；经营利润率约为25%。

而在过去两个季度，这一指标出现了大幅波动。

去年第四季度，由于卷入了一起海外官司，新浪计提了1.26亿美元的一次性诉讼准备金，导致经营利润大幅缩水至不到2000万美元。

到了今年第一季度，新浪的经营利润回升至3080万美元，但相比上年同期的8690万美元仍然下滑约65%。公司在财报中指出，“疫情导致的费用缩减，并不能完全抵消营收所受到的负面影响”。

净利润更能反映出新浪真实的盈利能力。每个季度，归属新浪普通股股东的净利润常年在5000万美元以下，净利润率则为个位数。

2019年第四季度，新浪录得1.754亿美元的归母净亏损，这主要是由于投资一下科技等公司，计入了3.42亿美元的投资减值。

今年第一季度，新浪的归母净利润猛增至8000万美元以上，净利润率提升至19%，主要得益于公司录得超过1.5亿美元的投资收益。

从几个关键财务指标可以看出，在曹国伟的治理下，新浪仍是一家十分健康的公司。

不过，这家公司守成有余，想要实现飞跃、重新回归中国互联网第一阵营，目前来看并不现实。

新浪是门户网站时代的开拓者和守夜人，也曾通过微博分享了社交媒体时代的红利。但除此之外，新浪几乎没有任何一款叫好又叫座的产品。

反映到业绩上，是年复一年的安稳平淡。

而股价是公司价值与市场情绪相互作用的结果；对于缺乏话题和爆点的新浪而言，长期走低并不令人意外。

不远的将来，在新浪退市之后，曹国伟将把这家具有活化石意义的公司带往何方？或许，登陆科创板甚至A股将是一个很有潜力的选择。

毕竟，连大妈们都在说，牛市马上就要来了。

界面新闻记者 | 庞宇

界面新闻编辑 |

随着主营产品价格下跌，“电解液老二”新宙邦（300037.SZ）业绩自2022年二季度“掉头向下”。

3月27日晚，新宙邦披露2022年年报，公司期内实现营业收入96.61亿元，同比增长38.98%；实现归属于上市公司股东的净利润17.61亿元， 同比增长34.57% 。

同日，新宙邦披露了2023年一季度业绩预告，预计当期实现归母净利润2.15亿元至2.65亿元，同比下降48.20%至57.98%；扣非净利润为2.00亿元至2.50亿元，同比下降50.40%至60.34%。

受益于新能源汽车行业快速发展，新宙邦曾借势于2021年取得超150%的净利润增幅，迎来业绩高光时刻。

不过，行业火爆后，随着相关企业产能不断释放、电解液价格持续走低，新宙邦单季度净利润自2022年二季度起便陷入下滑通道。截至2023年一季度，公司近四个季度净利润分别环比下滑3.91%、10.98%、27.85% 16.14%。（以一季度预告净利润上限计算）。

3月28日，新宙邦证券事务部相关人士向界面新闻记者表示，公司（电解液）产品价格随行就市，在2022年下半年下跌较大。对于行业面临的产能过剩问题，其表示，公司与下游客户深度绑定，能够通过优质的产品和解决方案赢得客户认可。

净利润连续四个季度环比下降

新宙邦业务主要产品分为电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列，其中，电池化学品为第一大核心业务，占公司2022年总营收比重约77%，该业务主要产品包括电解液、添加剂等锂离子电池化学品。

电解液是锂电池四大原材料之一，作为锂离子的“血液”，在电池正负极之间起传导输送能量的作用。

2022年，中国电解液企业竞争格局发生较大变化。根据EVTank数据，行业龙头天赐材料（002709.SZ）市场份额由2021年的28.8%提升到2022年的35.9%；位列第二的新宙邦市占率由18.3%降至12.3%；国泰华荣行业第三的位置被比亚迪（002594.SZ）取代，后者市占率提升至11.4%。

新宙邦业绩保持增长的原因有二。首先，电池化学品产能规模扩大、销量以及销售额同比大幅增长。其次，有机氟化学品和半导体化学品市场需求旺盛，期内收入同比增幅均超过50%。

2022年，新宙邦电池化学品产能为23.96万吨，较上年同期增长84%，产量为19.31万吨，同比增长65%。

受益于锂电池产业链的发展，新宙邦近两年业绩增长有目共睹。

新宙邦业绩与主营产品电解液价格走势同步。回顾来看，锂电池产业链的爆发令电解液价格自2021年起急速飙升，以磷酸铁锂电解液为例，其价格由2021年年初的4万元左右/吨一度上涨至年末的10万元以上/吨，一年时间涨幅超过150%。

相对应地，新宙邦业绩也于2021年起飞。2021年全年，公司单季度营业收入由11.40亿元增至24.82亿元，对应净利润也从1.56亿元提升至4.39亿元，全年实现近70亿元的营收和13亿元的净利润，分别同比大增135%和152%，取得上市12年来最大业绩增幅。

不过，这一盛况在2022年发生改变。自2022年3月以来，磷酸铁锂电解液价格于历史高点的11万元/吨不断下跌，2022年12月回落到最低6万元/吨左右，至2023年3月末已降至3.7万元/吨。

反映至企业盈利端，新宙邦净利润在2022年一季度达到顶峰后便逐季下滑。

2022年一季度至2023年一季度的5个季度里，新宙邦单季度净利润分别为5.12亿元、4.92亿元、4.38亿元、3.16亿元及2.65亿元（取预告净利润最大值），同比增速分别约为229%、75%、2%、-28%及-48%。

至2023年一季度，新宙邦已经连续4个季度净利润环比下滑，近四个季度环比降幅分别为3.91%、10.98%、27.85% 16.14%。

对于今年一季度业绩下滑情况，新宙邦解释称，公司电池化学品业务面临春节假期延长、下游客户开工不足的复杂局面，受此影响，出货量不及预期，叠加新能源汽车产业链供给需求关系变化的影响，销售价格及销售额同比下降。

二级市场上，新宙邦股价自2021年9月末触及88.44元/股的历史新高后，便一路震荡下行，一度跌至2022年4月底的32.17元/股。此后该股震荡回升，最新收盘价为49.98元/股，较前期低位已上涨超50%，但较最高点仍有40%的跌幅。

行业产能过剩问题凸显

随着行业大扩产后新产能不断释放，可以预见的是，电解液行业竞争将进一步加剧。

行业火爆后，包括新宙邦在内的多家电解液企业曾纷纷投下新的筹码，扩大产能。新建项目产能规模较过去增长数倍。

以新宙邦为例，公司截至2021年末电池化学品在建产能为12万吨，到2022年末增加至75.88万吨，在建产能规模扩大5倍有余。

随着在建项目的逐步投产，新宙邦电池化学品产能由2021年的13.05万吨增加至2022年的23.96万吨，同时，产量由11.72万吨增加至19.31万吨，产能增速高于需求增速，产能利用率由89.83%下降至80.58%。

据EVTank预测，2025年全球电解液需求量将达到272.6万吨，2030年电解液需求量或将超过800万吨。但是根据目前主要企业的扩产计划，到2025年中国电解液企业规划的产能已经超过800万吨，且随着2022年大量产业链上游企业包括石大胜华（603026.SH）、永太科技（002326.SZ）等企业的大规模进入到电解液领域，电解液行业的竞争将更加激烈。

电解液大规模产能扩张后，产能过剩风险如何化解？

新宙邦曾在2022年三季度业绩说明会上提到，为应对激烈的竞争市场，公司一方面将积极完善产业链垂直整合，保障原材料供应的同时，也降低因原材料引起的价格波动风险。另一方面，建立高效协同的供应链，降低管理、物流等成本。

3月28日，新宙邦证券事务部相关人士进一步向界面新闻记者表示，公司与下游客户深度绑定，能够通过优质的产品和解决方案赢得客户认可。

值得一提的是，随着电解液价格持续下滑，新宙邦产品毛利率空间已不断被压缩。

2022年，新宙邦电池化学品毛利率为26.11%，同比下滑5.52个百分点。整体销售毛利率为32.04%，同比下滑3.45个百分点。

不止新宙邦，电解液行业头部公司毛利率也纷纷陷入下滑通道。

“电解液一哥”天赐材料于3月12日披露了2022年度业绩快报，期内实现营业收入224.11亿元，同比增长102.07%；实现归母净利润57.23亿元，同比增长159.16%。

天赐材料2022年前三季度为毛利率40.45%，同比增长1.54个百分点，不过单季度毛利率已从2022年一季度的44.04%降至三季度的36.17%。

江苏国泰旗下的瑞泰新材（301238.SZ）2月27日披露了业绩快报，2022年实现营收61.15亿元，同比增长17.52%；实现归母净利7.66亿元，同比增长27.18%。该公司前三季度整体毛利率21.08%，同比增长0.44个百分点，单季度毛利率从一季度的22.64%降至三季度的18.37%。

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