伯克希尔哈撒韦近期公布的股东信件就如过去数十年的业务更新，充满着无数智慧。伯克希尔哈撒韦未有明言巴菲特的最终继任人选，信件主要解释了保留盈利的重要性。

其中最令人意外的，是伯克希尔哈撒韦在2019年股东信件中，透露了巴菲特买入股票的三大准则。巴菲特一直毫不吝啬其投资智慧，大方分享投资前的准备功夫，但过去未曾如此清晰列出投资法则。

让我们细看这名伟大的投资者，在直接购买或进行非控股投资前，希望在一间企业找到的三大元素。

1.公司必须从营运所需的有形净资本获得良好回报

巴菲特在今年股东信件中最重要的信息，便是保留盈利的重要性。长远来看，为实现增长目标，保留经营收益，并把资本重新投入，一般较向股东派息或回购公司自身股份带来更高价值。

巴菲特评估应收购一间企业，还是买入其投资权益时，即代表他正在寻找股权有能力产生可观回报的企业。事实上，巴菲特在伯克希尔哈撒韦的股东信件投资一节指出，按加权基准计算，伯克希尔哈撒韦15大非控股持股（不包括亨氏）自经营业务所需有形净资本产生了超过20％盈利。

巴菲特承认，其中一名投资人员买入了伯克希尔哈撒韦拥有的537,300股亚马逊股份，而这间企业完全符合巴菲特寻找的企业特征。亚马逊的经营利润无可挑剔，部分原因是其低利润零售业务，产生了大部分收益。然而，其过去12个月股本回报率迫近22％，这是由积极再投资于快速增长的高利润云端服务 （Amazon Web Services）产生，这笔投资的成绩理想，带来更高经营现金流和收入。

2.公司必须由有实力且诚实的管理人营运

对所有投资者来说，这听起来似乎是常识，但巴菲特在评估一间公司时，尤其强调管理层团队和董事会的道德操守。

您可能亦记得，巴菲特在过去的股东信件曾明确提到信任和声誉。巴菲特就此说过两项较受注目的名言：

花二十年时间才建立起来的名声，只需要五分钟就能毁掉。想到这一点，您做事的方式就会大有不同。

如果令公司蚀钱，我可以谅解，但令公司声誉受损，我就会毫不留情。

值得一提，在对管理层的信任和公司声誉方面，巴菲特从不妥协，这完美地诠释了为什么他持续出售在银行业巨企富国银行的巨额权益。富国银行在2016年严重破坏消费者对公司的信任，据悉该行有员工开立了350万个未经授权账户。这些账户是富国银行分行交叉销售策略的工具之一。

自揭发丑闻以来，富国银行已免除两名行政总裁职务，巴菲特可能意识到，这间货币中心银行在可见将来的声誉已受到严重损害。这解释了为什么伯克希尔哈撒韦近年出售在富国银行合共约1.56亿股的股份。

3.股价必须合理

巴菲特坚信股票的长远表现将跑赢其他资产类别，但在估值方面，他仍有一套坚定原则。

在去年的股东信件中，巴菲特指拥有良好长远前景的企业，估值总是天价，这解释了为什么伯克希尔哈撒韦现时的现金储备接近历史最高位，达到1,280亿美元。这亦使投资者理解到，为什么巴菲特在最近数季总是一直出售股票。

但厘定巴菲特心目中的合理价格，比理解一间公司的有形净资本回报更为困难。投资者之间可以有截然不同的看法。

反映巴菲特所谓合理股价的例子之一，可见股神在第四季买入通用汽车的273万股。汽车业无疑正经历艰难时期。中国汽车销量大跌，通用汽车等汽车制造商计划裁员和关闭厂房，以降低成本。在处理联合汽车工人罢工的问题上，通用汽车近期亦处于下风。

然而，通用汽车的估值较华尔街今年市场盈利预期的六倍略低。从往绩上看，汽车业的盈利倍数几乎比任何行业都要低，即使对通用汽车来说，估值仍然不算昂贵。巴菲特以把握投资者的恐惧闻名，可能认为这是巩固伯克希尔哈撒韦在通用汽车已有权益的机会。

各位投资者朋友，这便是一代投资传奇在买入股票时，一直寻找的三项标准。

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