普通投资者进入股市，两条要诀，一要研究，二要理性。

第一要研究，买股票操作门槛很低，只要开个户存点钱，点几下就可以下单。问题是，如果不研究，这样的投资活动基本靠运气。我们对另外一类涉及金钱同时完全依靠运气的活动有一个称呼，赌博。所以不研究的投资就是赌博。

第二是要理性，理性属于那种一说大家就明白，一想又糊涂的事情，每个人可能都有不同的理解。

这里谈谈我的一点理解，在投资场景下，我理解的理性，有两个要素。

一是，决策逻辑自洽，

二是，控制自己情绪。

我们分别来聊。

01

决策逻辑自洽

举个例子，一个朋友买了一只股票，我问他，你为什么选择这家，他说这家公司好赛道好公司好价格，价值投资理念。过了1年，偶尔看到这股票大涨，问他怎么样？早卖了。为啥？都翻倍了，落袋为安。

你们觉着他的决策是理性的吗？肯定有不同的见解，谈谈我的看法，供批判。

这位朋友在决策买股票的时候，显然是持一种价值投资的世界观，买股票就是买公司，公司基本面、未来现金流决定其内在价值，内在价值最终决定股票价格，市场先生的报价如果显著低于内在价值，存在安全边际，决策买入，这是他的买入逻辑。

那么他的卖出逻辑是什么？股价翻了一倍，卖出逻辑是当下价格与买入价格的对比，卖出逻辑与他决策买入的逻辑不同。

如果按照买入逻辑，卖出逻辑应该是这样：

1、这家公司是不是继续是好公司，如果不是，要卖出。

2、这家公司还是好公司，但是价格已经远远超过其内在价值，存在估值泡沫，卖出。

3、按照买入逻辑现在有更好的投资标的，卖出。

如果你同意卖出逻辑与买入逻辑一致是一种明智的选择，我们就有了一个理性的定义：在一个合理的世界观内，内在逻辑保持一致，这就是理性行为。

这里要延伸一下，世界观本身是否是不理性的来源？

由于世界的复杂性与人类认知的有限性，我们对世界的看法，我们的世界观，总是局部的、有限的，不同的人对世界的看法也会不同，例如有人信仰价值投资、有人喜爱技术分析等等，这只是世界观的不同，多数时候，没有正确与否的差异。理性行为并不要求正确的世界观，只需要在一种合理的世界观下的行为逻辑的一致性。

前英国央行行长默文·金在《极端不确定性》一书中用一个例子来演示什么是非理性。一个人一直在公交站等车，因为他认为公交车会按照时刻表准时到达车站，结果被告知今天是公众假期，公交车暂停服务。他可能觉得自己很倒霉，甚至很愚蠢。但如果他得知消息之后还继续等车，那么他的行为就是非理性的。

在投资场景中，决策逻辑自洽，是指在一个合理的世界观内，决策逻辑保持一致。

在前面朋友的决策中，买入是在价值投资世界观下的决策逻辑，而卖出的时候，完全是另外一种逻辑，显然前后是不一致的，不自洽的，在我看来就不是一种理性行为。

是什么造成了我朋友决策逻辑前后不一致？一种可能是，人类固有思维偏差所致。

我们来看行为心理学家的一个著名实验——亚洲疾病案例。

假设某国正为一场异常疾病作准备，这场疾病估计会夺取600人的性命。为战胜这一疾病，提出了两种方案。请你选择。

方案A：200人会获救。

方案B：有1/3的可能会救600人，有2/3的可能一个人也救不了。

大多数被试都选择了方案A。

心理学家对另外一组被试出示同样的场景，但是选择方案有差异。

方案C：400人会死。

方案D：有1/3的可能没人会死，而有2/3的可能有600人都会死。

大多数被试都选择了方案D。

实际上，方案A和C的结果是相同的，方案B和D的结果也是相同的。第一个框架下，多数人选A，而在第二个框架下，多数人选择赌一把。

当结果是正面的时候，决策制定者更愿意选择确定的事（他们是风险规避者），当结果是负面的时候，他们更愿意拒绝确定的事（损失），愿意赌一把（他们会冒险）。这种偏差被称为损失厌恶。

我们用损失厌恶就可以解释我朋友为何在卖出时落袋为安而忘记了比较买入逻辑。

我再举个例子，假设我现在要买个房子，可是我的钱都在股市中，要抛掉一半股票套现，我只有两只股票，一只盈利100%，翻倍了，一只亏损50%，腰斩了。

请问如果你给我建议，我卖掉哪一只？

我的第一反应也是卖掉盈利的，损失厌恶又在起作用，对吧。

那么怎么应对损失厌恶这类直觉偏差，理性投资的第二个要素，控制自己的情绪。

02

控制情绪

为什么要控制自己的情绪？

诺贝尔奖得主《非理性繁荣》的作者罗伯特·希勒教授说过：投资是反人性的活动。

反人性是什么意思？在投资活动中我们的直觉反应往往是错的，反人性就是反直觉的。

例如，股票价格下跌，风险是增大还是减少。橡树资本霍华德马克斯指出：随着一项资产价格下跌，人们认为它的风险更大，实际上它的风险是在降低。但实际上，投资者往往是在事后看来要抄底的时候割肉，在事后看来要止损的时候加仓。

看起来，我们好像都有两个自我，像两个人，一个是在听到巴菲特贪婪恐惧道理的时候频频点头，另一个在市场环境中追涨杀跌。

其实，不用自责，这是人类天性。

诺贝尔奖得主丹尼尔·卡尼曼在其畅销书《思考，快与慢》中，将人类心理的两种机制分为：快系统（S1，系统1）和慢系统（S2，系统2）。快系统S1是直觉系统，慢系统S2是理性思维。

有点抽象，举个例子。有一年春天，我应邀给一个培训班讲课，在一个风景区的酒店，周围群山怀抱，清风徐来竹林摇曳，早晚周围散散步很舒服。不过主办方告诫我，不要往山上树丛深处走，有蛇。我从小就怕蛇，听着心惊，也就没敢走远，绕着酒店马路走了一圈就回房间了。打开房门，正准备插卡取电，猛然余光注意到地板上有个长条形的物体，似乎还在蠕动，我一下子跳到门外，心跳到了嗓子口，就差大喊了，定了定神，再看一眼，借着走廊的灯光，我的领带掉在了地上。

在意识到这是蛇之前，我的身体早就已经行动起来，肾上腺素加速分泌，心脏加速工作，将血液送往各处肌肉。蛇是哺乳动物的天敌，在我们的大脑底层早已封装了应对这些天敌的自动反应系统。而我的意识，我引以为傲的理性思维，随后才慢慢启动，做出进一步查看是否是危险的行动。

系统1，S1，快系统，自动反应的直觉系统，自动地、默默地一直在发挥作用，不需要有意识调动，是我们思维的默认选项。

系统2，S2，慢系统，理性系统，审慎思维，不是默认选项。S2耗用更多的能量，需要我们主动调动才能发挥作用，在现实中，直觉系统首先反应，理性系统再启动确认、解释、纠偏。

回到投资，当股市大跌，周围风声鹤唳，感知危险的情绪恐慌自然发生，这种情绪是情景触发的自动反应，不由我们的意志所控制。

既然S1反应是自动的本能的，唯一阻止它的办法就是S2，你的理性。

问题是，S1是先天的自动的，我们不需要做什么，它就在那里，该恐惧的时候就会恐惧，该贪婪地时候就会贪婪。而理性系统S2，我们的审慎思维却是慢的，懒惰的，经常缺席，对大多数人而言，理性是一个听着很容易、但现实场景中很难做到，因为现实场景中往往S1主导你的情绪。

怎么办？

讲一个尤利西斯的故事。

尤里西斯（拉丁名是奥德修斯）是古希腊荷马史诗的主角之一，希腊伊塔卡国王，在《伊利亚特》中他用木马计攻破了特洛伊城。《奥德赛》讲述了特洛伊战争后尤里西斯历经艰险回家的故事。

在回家的路上，尤里西斯要率领船队经过墨西拿海峡。他的庇护女神警告他，这个海峡中有个死亡岛，住着海妖塞壬，塞壬是希腊神话中人首鸟身的妖精，她有着天籁歌喉，歌声美妙无比令人销魂，不由自主地把船开过去，结果触礁沉没，船员则成为塞壬的腹中餐。

尤里西斯既想平安回家又想听听这传说中绝世美妙的歌声。他连木马计都能想的出来，是大智慧之人。船只还没驶到能听到歌声的地方，尤里西斯就令人把他绑在桅杆上，并吩咐手下用蜡把他们自己的耳朵塞住。他还命令他们通过墨西拿海峡时，不必理会他的命令和手势。不久死亡岛就进入了他们的视线，尤里西斯听到了迷人的歌声，歌声如此令人神往，他绝望地挣扎着要解除束缚，并向随从叫喊着要他们驶向正在繁花茂盛的草地上唱歌的海妖姐妹。但没人理他，因为他们既听不见歌声，也得到了命令不理会尤里西斯此时的命令。就这样，在曼妙迷人的歌声中，船只一直向前，驾出了墨西拿海峡，终于再也听不到海妖的歌声了。尤里西斯既保住了命又享受了美妙销魂的歌声。

尤利西斯的智慧就知道自己意志薄弱，惟恐自己经不住她们迷人歌喉的诱惑，要求同伴把自己绑在桅杆上，又用蜡封住他们的耳朵。这是一种为防范未来灾难而做出的决定：若想返回家园，他必须给自己危险欲望预先设防。

尤里西斯是人类的化身，我们事前理性地知道我们应该如何，但是临场的诱惑却又让我们无法抗拒的，唯一的办法就是把自己预先绑起来。

理性投资的本质是克服投资决策中的不利感性冲动。

理性投资知易行难，我们都知道应该如何，事到临头却被情绪冲动所左右。

好像每个人都住着两个自我，一个“应该”，一个“想要”。“应该”的自我，明白什么是我们的长远利益，什么是我们应该做的，例如在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。“应该”的自我是理性的，明智的，冷静的，类似卡尼曼在《思考，快与慢》中描述的慢系统，系统2，S2。

“想要”的自我，只关注当下的情绪需要，是场景驱动，情绪化的，事到临头之时，将“应该”的明智思考长远利益抛诸脑后。“想要”的自我被思维的快系统S1操控，自动反应。大多数这些反应，都会有害我们的投资活动。

所以，理性投资的本质就是用“应该”的自我限制“想要”的自我的过程，也是用思维慢系统S2克制快系统S1的过程。

当然，人与人有禀赋差异，有的人天生钝感，有的人天性冲动。不过有一点是肯定的，科学研究证实，S1的作用远大于我们的常识，常识里我们觉着我们都是有意识思维， S2起主导作用。

行为心理学研究显示，实际上我们多数时候的行为是被S1主导，被情绪主导，S2经常缺席或者只是顺着S1的情绪反应，做S1的发言人，为S1的行为辩护。

所以，当恐惧与贪婪来袭，很正常的S1反应，此时，要做的是停一下，不要顺着S1立即行动，等一下你的S2。

在投资中，控制自己的情绪非常重要，因为这些情绪往往让我们的行动非理性。

怎样在场景中控制自动发生的情绪？

几个小窍门：

1、预先限制自己的行动。如尤利西斯那样，在清醒理性的时候限制未来自己的行动，例如事先限制自己在股票账户中的资金数量，并对调动资金设置一些预先限制。

2、延迟即时冲动。在自己观察行情的软件上限制交易，如果要交易需要经过一些操作例如登录其他软件，例如我就把交易放在手机上，平时电脑上没有交易权限，在交易时段有意将手机不放在身边。通过这些延迟避免按照情绪冲动。

3、给未来的自己写一封信。在操作前读一下预先准备好的提示清单，这些清单或者小条子就是理性的你写给另一个感性冲动的你的提示。彼得林奇建议我们在投资前做一个3分钟的结构性陈述。通过阅读提示或者陈述唤醒S2，避免情绪偏差的影响。

收藏大家马未都说过这样一段话：收藏什么时候都不晚，就跟结婚一样，不能说好姑娘被娶走了就不结婚了。收藏这个行业，越早进入越有机会。就像早年拼命挣钱买房子，买股票，买玉石，都能发家。

比如说和田玉这块，如今国内，中产阶级日益增多，追求财富的保值，增值，成为很多人的追求的目标。对和田玉价值了解点的朋友，都知道这二三十年来，籽料暴涨千倍，这是迄今为止还没有其他藏品能够超越的了的。

以前也有朋友抱怨过，十年前曾经看上过一块籽料，要一千块，但当时觉得贵没买。过了这么多年，最后托关系花了三万块才买到手。不少玉友都是这样，在早年籽料很便宜的时候，没跟上行情，错过了“抄底”的好时机，现在再回头看那些天价料，只能一个劲拍大腿。

确实，要追溯更早的话，八十年代的和田玉还是论斤卖，那时候都没有籽料的概念，籽料也就是九十年代开始，其价值才逐渐慢慢被大众认可，那时候大概涨到一千块一斤吧，而现在呢，克价时代，就算是拿出一斤人民币，都不一定能换到多少好籽料。

目前的市场现状是这样，高端籽料一直供不应求，以前的料子，从河里面，山上挖出来采出来，当表面能挖的料子都开采殆尽，就开始转向沙漠中的干枯河道，更为深处的矿区。疯狂无禁止开采的年代，再富饶的资源也会有归零的一天。再加上之前雕刻技术不成熟，还有不少商家为了快速回本，将很多好料胡乱批量雕刻，只要效率不管质量，糟蹋了不少好料。所以，抛开炒作部分，高端料本身的稀缺性珍贵性，就决定了它屹立不倒的地位。

就像那个一千块嫌贵的玉友，很多人都想有“如果”，“当年”，但人生可没有后悔药吃，于其等下一个“抄底”的好时机，不如趁现在。种一棵树最好的时间，是十年前，其次是现在。收藏和田玉也是如此。

财联社10月1日讯（编辑 陆鹿）本周A股在节前效应下延续调整，市场资金趋于谨慎，但北向资金却呈现逆势抄底迹象，具有防御属性的酿酒和医药板块成为了“聪明钱”的首选。

数据显示，本周北向资金净流入58.37亿元。其中，有3个交易日单日净流入超30亿元，仅2个交易日出现小幅流出。而整个9月北向资金累计流出逾110亿元。

行业表现方面，沉寂很久的 “喝酒吃药”行情再次上演。从北向资金行业流向来看，酿酒行业本周被北向资金扫货45亿元，食品饮料、化学制药也被增持超10亿元。

而在流出方面，今年曾有过强势表现的新能源赛道却遭到了北向资金的大甩卖。光伏行业本周被北向资金减持超30亿元，而电池、汽车零部件等新能源赛道也各自被减持。值得一提的是，前几周表现稳健的大金融板块本周也遭遇了北向资金的减持，银行、地产、保险、券商均受到了不同程度的减持。

随着国庆假期的到来，机构对消费复苏也持有乐观态度。华安证券研报指出，8月社零数据显示消费整体延续环比改善态势，且当前企业、经销商以及消费者对于疫情的敏感度都在降低，消费复苏的方向不会改变，但复苏的强度仍然与宏观经济形势与政策力度相关，后续消费复苏的斜率有待进一步观察。当前时点，基本面与情绪面均处于底部区间，下行空间有限，华安证券认为对于优质消费品公司的经营韧性与未来复苏的弹性可更加乐观一些，建议积极关注左侧布局机会。

对于酿酒板块，机构仍然重点推荐高端以及次高端白酒。华安证券表示，高端白酒目前回款、发货进度平稳（茅五泸均80%+，泸州老窖国窖、窖龄、特曲销售公司下发停货通知），库存整体良性（茅台半个月左右、五泸1.5月左右），动销刚需有保证（普遍反应中秋期间仍有正增长），因此确定性机会仍强，预计全年业绩无需担忧；次高端部分存在一定分化，继续推荐①下半年留有发力空间②主战区经济相对向好、疫情影响较小③长期模式无虞，23年估值换档有性价比的优质弹性标的。重点推荐：贵州茅台、五粮液、山西汾酒，建议关注：舍得酒业。

在个股方面，北向资金本周对个股的增减持比例都趋于平缓。增持比例最大的是三利谱，本周也仅被北向资金增持1.24%，而被北向资金增持超1%的个股一共只有7只。

个股减持方面，北向资金的动作同样不大。本周减持比例最大的是华峰铝业，减持幅度为2.28%，而减持比例超1%的一共只有3只个股，除了华峰铝业，有研新材和爱玛科技被北向资金分别减持1.25%和1.19%。

综合来看，国庆节前的最后一周，尽管市场成交量出现明显萎缩，但北向资金的逆势抄底使得市场对节后A股的表现增添了一丝期待。酿酒和医药板块成了市场资金“避险”的首选，节后能否再次呈现“喝酒吃药”行情，仍需要等待时间来验证。

本文源自财联社 陆鹿

每经记者：叶峰 每经编辑：肖芮冬

本周市场各大指数普遍调整，场外资金却开始进场抄底，6只指数ETF本周合计净流入约67亿元，其中上证50ETF、中证500ETF和沪深300ETF分别净流入约25.6亿元、21亿元和15.7亿元。

在行业主题ETF方面，本周份额增长超过1亿份的有20只基金，其中酒ETF、芯片ETF和医疗ETF份额分别增加了9.57亿份、7.49亿份和6,88亿份。

67亿资金进场抄底

本周沪深两市成交4.23万亿元，其中沪市本周成交1.8万亿元。截至最新收盘，沪指报收于3186.48点，全周下跌1.54%，深证成指收于11702.93点，全周下跌2.96%。

本周主要股指以及相关ETF表现

本周主要股指集体出现调整，创业板指、科创创业50、中证500、沪深300、科创50和上证50分别下跌了4.06%、3.2%、2.36%、2.04%、1.52和1.47%。

在跟踪主要指数方面，本周6只主要指数ETF份额均出现了增加，上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF、创业板ETF、科创50ETF和双创50ETF，分别增加了9.23亿份、3.79亿份、3.41亿份、1.52亿份、1.26亿份和0.57亿份。

整体看来，本周市场各大指数普遍调整，场外资金却开始进场抄底，6只指数ETF本周合计净流入约67亿元，其中上证50ETF、中证500ETF和沪深300ETF分别净流入约25.6亿元、21亿元和15.7亿元。

对于近期市场走势，有券商表示，近期主力资金在做多方向上产生了分歧，市场缺乏明确的主线题材，致使热点高速轮动，持续性不强。在这种加速博弈的过程中，市场共识也在酝酿，止跌企稳或已不远，短期无需过度担忧。从板块方面看，随着以光伏、风电、储能等板块为代表的赛道股持续调整，市场高低切换迹象越加凸显，而在当前以"稳"为主的基调下，权重股或有更高的性价比。操作上，宜多看少动，以低吸为主，谨慎追涨。关注券商、白酒、医药等防守性板块的布局时机，把握结构性机会，耐心等待市场赚钱效应修复，或为当前行情下不错的选择。

机构狂买白酒、医疗、芯片

在行业主题ETF方面，本周份额增长超过1亿份的有20只基金，其中酒ETF、芯片ETF和医疗ETF份额分别增加了9.57亿份、7.49亿份和6,88亿份，分别净流入资金7.7亿元、7.2亿元和3.4亿元。

在资金流出方面，本周有6只行业主题ETF份额减少超过了1亿份，军工ETF、养殖ETF和军工龙头份额分别减少了6.53亿份、4.43亿份和2.66亿份，分别净流出资金7.53亿元、6亿元和2.09亿元。

值得注意的是，酒ETF本周份额大增9.57亿份，突破了130亿份并创出历史新高。

酒ETF份额变化

此外，医疗ETF份额本周达314.57亿份，传媒ETF份额本周突破80亿份，均创出了历史新高。

医疗ETF份额变化

传媒ETF份额变化

总体看来，在414只行业主题ETF方面，本周份额增加的有289只，减少的有125只，过半数基金份额出现了增加。

跨境ETF集体调整

商品ETF本周除豆粕ETF上涨1.59%外，其余品种均出现下跌，有色ETF和能源化工分别下跌了6.65%和3.12%，黄金相关ETF普跌逾1%。

本周跨境ETF普遍下跌，周成交额超过10亿元的有14只，其中两只纳指ETF跌超5%，跌幅较大。 份额上，恒生互联本周份额下降了23.44亿份。

下周被动资金配置方向

基金重仓股向来是投资者关注的热点，但是主动管理型基金的重仓股浮出水面，通常都有一定的滞后性，而ETF布局的标的却是非常明确的，通过跟踪新上市ETF，通常可以发现近期热点个股，新上市ETF带来的增量资金也值得关注。

目前暂无ETF披露下周上市。

发行方面，目前有1只ETF披露下周发行，跟踪标的为中证100指数。

中证100指数从沪深市场中选取100只市值较大、流动性较好且具有行业代表性的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场核心龙头上市公司证券的整体表现，前十大权重股分别为贵州茅台、宁德时代、中国平安、招商银行、隆基绿能、长江电力、美的集团、比亚迪、东方财富和立讯精密。

目前两市已有5只ETF上市跟踪中证100指数。

每日经济新闻

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