本刊编辑部 | 谢长艳 张桔

编者按

自重要会议罕见提出“要活跃资本市场、提振投资者信心”后，博弈资本市场利好政策预期就成为投资券商股的最好注释。背后的原因也很简单，作为牛市旗手，券商历来在行情启动初期弹性较大，是市场情绪的风向标。

Wind显示，截至8月16日收盘，券商指数下半年以来上涨17.91%，而上半年该指数仅仅上涨了4.85%。具体从申万非银金融所属证券板块的标的看，同一时间段板块内涨幅居首的是太平洋，仅仅一个半月的时间涨幅已经达到92.25%，同时涨幅超过30%的还有华林证券、东吴证券、国联证券三家；需要强调的是，目前板块内公司实现悉数上涨，即便是涨幅末位的申万宏源，也达到7.34%。随着中报收官临近。已有25家上市券商披露2023年半年度业绩预告、快报和报告。其中，已披露2023年中报业绩的13家券商，合计实现营业收入864.75亿元，净利润251.29亿元。其中近八成营收、净利实现双增长。

本周五，证监会有关负责人表示，已经就“活跃资本市场、提振投资者信心”成立了专项工作组，在集思广益的基础上，专门制定工作方案，确定了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。之后。证监会指导上交所、深交所、北交所自8月28日起进一步降低证券交易经手费。沪深交易所此次将A股、B股证券交易经手费从按成交金额的0.00487%双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取，降幅达30%；北交所在2022年12月调降证券交易经手费50%的基础上，再次将证券交易经手费标准降低50%，由按成交金额的0.025％双边收取下调至按成交金额的0.0125％双边收取。

“从传导路径的分析下，若政策超预期落地，券商板块有望再度出现阶段性行情；市场交投情绪转暖，交易量高增，金融信息服务类+经纪占比高的券商有望率先受益；权益市场回暖，传统券商的自营等业务受益，证券行业整体业绩改善。”国泰基金证券ETF基金经理艾小军强调，“基本面看，目前券商影响业绩弹性最大的业务是自营，但市场定价对此相对较弱；轻资本模式的经纪、财富管理等手续费收入较高，近期占比也有所提升，且有望受益于居民财富长期增长及AI赋能等，市场关注度较高。”

政策利好预期引发“券商牛”

历史经验昭示券商或再指牛市方向

在此次高层定调之前，宝盈基金经理蔡丹指出券商板块已发生了一些重大边际变化：“首先，2023年以来券商股IPO和配股融资为零，但活跃的资本市场需要券商发挥资本中介职能，未来有望放松券商杠杆约束；其次，外延并购成为存量上市券商做大做强的最快方式，牌照整合有望加快；再次，公募基金费改方案靴子落地，长期以量补价更关键。”而高层本周五关于“活跃市场”的又一次表态更为振奋人心。

对此，蔡丹指出，政策出台的核心目标是提升资本市场活跃度，市场改革是“进行时”而非“完成时”，监管已经在积极作为，包括转融资利率的优化、融资融券的标的扩大、结算备付金比例的下调，一系列政策都在边际上改善了市场交易活跃度，政策的持续性已经验证。她强调：“我们处于政策窗口期的初期，未来围绕投资端、融资端、交易端的改革仍然值得期待，持续看好后续相关政策出台带动券商板块上涨。”

从历史情况看，券商的涨跌主要受市场流动性和政策驱动（见图1）。艾小军介绍：“2014年—2015年券商创新带动政策松绑，叠加宽松流动性驱动杠杆提升，推动券商股大涨；2019年初社融数据超预期，叠加股质风险化解，推动券商反弹行情；2020年中，资本市场改革加速，叠加流动性宽松，带动券商板块大涨；2021年下半年公募基金新发高增和结构性行情驱动部分券商行情。”

但在英大证券首席经济学家李大霄看来，券商股的表现也不会简单重复历史，其书面回复本刊时表示：从以往业绩表现来看，每一轮牛市都会将券商业绩推升至阶段峰值水平，因此，在牛市初期，券商股往往成为市场做多的急先锋。不同于以往券商牛的主要看点为市场存量的政策利多，本轮券商牛看点是在A股市场化、国际化及规范化的业务及规模增量的改革举措，从融投资两端及市场效率层面提升国内直接融资市场服务实体经济能力。

私募机构星石投资副总经理方磊也表示，资本市场改革将通过投资端、融资端和交易端三方面进行，投资端和交易端的改革将带动券商经纪业务、资管业务、自营业务和衍生品业务的发展，而融资端改革以及注册制的实施有助于投行业务收入的增加。今年一季度，上市券商经纪、投行、资管、自营、信用和其他业务收入的营收占比分别为18.53%、7.74%、7.99%、36.77%、8.07%和20.90%。目前看，由于受短期市场情绪的影响，投资端和交易端的短期影响偏弱，而融资端改革带动投行业务的增加可能相对明显。

“相比短期出台降印花税和T+0,科创板50万元的门槛如果能降低，或更能立竿见影地活跃每日交易，毕竟现在已经不用担心分流创业板资金了。”也有资深投资人如是谏言。

机构配置券商股长期锁定龙头

低配比例下后续有望向二三线扩散

短期情绪带动的券商股热潮终将退却，而此时方是成熟冷静的基本面选手大展身手的舞台。目前看，券商股低估优势清晰明了：Wind统计显示，截至2023年8月15日，证券公司指数PB估值水平约为1.48倍，处于自2013年7月19日上市以来的22.63%分位点，估值水平较低，后续在资本市场持续改善背景下，或具有一定的性价比。

那么，在专业的券商主题ETF基金经理是如何运筹帷幄的呢？艾小军介绍，传统券商的经营模式使得其投行、信用等业务与净资产较为相关，因此按净资产规模划分龙头与非龙头券商股。以2023年一季度净资产划分，将50家券商板块上市公司分为四个梯队，其中2000亿元以上为第一梯队，包含中信证券1家公司；1300亿~2000亿元以上为第二梯队，包含海通证券、华泰证券、国泰君安3家公司；800亿-1300亿元以上为第三梯队，包含广发证券、申万宏源、招商证券等7家公司；800亿元以下为第四梯队，包含东方证券、东方财富、红塔证券等39家公司（见表1）。

“头部券商盈利能力相对较好，但近年来部分中型券商因一些特色化业务业绩也较为亮眼。此外，市场波动幅度较大时，龙头企业业绩随市场变化幅度较小，业绩稳定，具有一定的抗风险能力；而非龙头企业业绩则跟随市场变化波动相对更大，但牛市来临时增长弹性可能会更大。”艾小军进一步介绍。

从持仓数据看，部分头部券商凭借过硬的基本面受到机构青睐。Wind数据显示，截至二季度末，华泰证券获110只基金重仓持有5.17亿股，二季度获公募加仓4922.74万股；华安证券、长江证券、国泰君安均获公募基金加仓超1000万股。从个人来看，尤其是顶流基金经理周蔚文在二季度显著加仓华泰证券，其管理的中欧新蓝筹、中欧新趋势、中欧精选在二季度分别增持1355.11万股、1133.54万股、713.8万股，该股本季度涨幅接近28%。从产品来看，最新年化收益高居同类第二的金牛明星基金广发多因子，二季度的十大重仓股中包括了华泰证券、中信证券、东方财富。

而在被动指数型基金一方，目前名称中带有“券商”“证券”等字眼的ETF基金20几只，其中富国、天弘、南方等多只产品涨幅超过了15%；尤其是在头部基金公司中，这类主题ETF逐渐成为产品矩阵中的标配。实际上，本刊注意到，在多只券商个股的十大流通股股东中，能够榜上有名的公募基金多为这些券商和证券类的ETF。

从二季度公募基金整体持仓数据看，主动权益基金重仓股中券商板块占比0.79%，环比下降0.31%，相对A股低配2.35%。公募对券商配置的低仓位也为后续券商仓位提升带来了空间。随着券商行情在政策的暖风中悄然而至，部分非龙头券商股已经被机构尤其是公募“左侧”布局，以互联网券商同花顺为例，最新披露的半年报十大流通股股东中包括了三只公募，其中当季增持的东方红睿玺三年、当季新进的东方红产业升级均为主动型产品。

此外，尚有配置提升空间的还有融资融券：根据本刊的观察，融资融券余额近期则呈现明显的下降状态。但换一个角度思考，低配依然意味着机会，券商股的估值普遍不高，估值尚处近5年以来38%的分位，龙头股仍然具有安全边际。

8月16日，Wind数据显示，主力资金净流入多只券商股，其中信达证券获主力加仓额居首，金额为5.31亿元；首创证券、天风证券、国联证券均获主力加仓超亿元。

政策利好提升短期景气

小盘、低价标的阿尔法弹性强　

几乎同步于政策底的确认，券商行情已经快速启动，但是与以往公认的“三中一华”思路不同，这轮行情轮动非常迅速，太平洋证券表现一枝独秀，排在其后的华林证券、东吴证券、国联证券等也仅能算是中小券商。

据本刊观察，从本周盘口的变化来看，券商板块在单个交易日某个特定时间段的活跃，似乎更多起到的是稳定指数的重任。以本周四的盘面表现来看，上午市场全面反弹阶段，券商股的表现趋于平淡；但是在午后指数一度出现走弱时，券商板块再度走强。本刊利用Wind不完全统计，近一段时间交易日中出现过涨停的券商股包括国盛金控、华林证券、太平洋、华创云信、中银证券、首创证券等等，它们身上共同的标签是均非龙头或者非头部券商。

其中在券商板块较为罕见的是，8月16日华林证券发布股票交易异常波动的公告，表示针对两个交易日累计涨幅偏离20%，不存在应披露而未披露的信息。就券商中常常出现的涨停股票，前述一位不愿具名的人士分析：“板块中经常出现涨停的都是游资带动的情绪票，其中首创证券属于次新除外，其余的标的凭借盘小方便进出，能有一些特性被游资青睐，普通投资者参与想把握好买点和卖点很难。”

从券商的层面看，为何小券商弹性更大？广州某券商资管人士分析,小券商“偏科”的概率更大,比如它可能只有经纪业务,没有投行和资管业务,那么基本面实际也就是跟着市场行情去波动，当市场行情好的时候弹性往往最大,因为它的业绩100%来自经纪业务或者自营业务。总结看近期暴涨的券商股，基本前十大股东合计持股比例均超过90%，且总市值均在800亿元以内。

至于本轮券商的表现中让人刮目相看的太平洋，固然有流通盘适中等便利因素（68.16亿元），但或许更多是出于未来大股东名花有主后公司做大做强的远期愿望。资料显示，太平洋近十年来一直处于无控股股东或实控人的状态。目前大股东嘉裕投资持有的太平洋所有权和相应的其他权利归华创证券所有，华创证券入主太平洋尚未获批，双方均无法行使第一大股东的权利。而或许解决这一问题需要的只是时间，未来华创一旦与太平洋顺利联手，公司实力将可能实现质的飞跃。同样或因这一潜在的亮点，华创证券的母公司华创云信下半年上涨约为27%。

实际上，汇集卖方观点来看，“全面注册制推动下的投行业务井喷将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。”东兴证券表示，“当前各类推动全社会及资本市场需求复苏的政策释放仍处于起步阶段，后续更多利好政策值得期待。当前证券行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性。”

“新势力”互联网券商成长性强

AI赋能或成其比拼市占率看点

虽然短期游资带动的小盘低价券商股比较活跃，但券商股未来的长期空间仍会落到业绩层面。那么,板块低估价值龙头携手互联网券商会成为最终的赢家。从细分业务来看，弹性最大应该是券商自营业务，其次分别是资管、投行和经纪业务。

首先看互联网券商，基金销售降费这一利空靴子终于落地，但在与传统券商近年来的角力中已经显现了优势与劣势。前海开源首席经济学家杨德龙在回复本刊时强调：“两者的差异在于商业模式的不同，互联网的商业模式更好地满足了客户的需求。当前互联网券商的成长性就是来自更高的流量以及因此带来的市占率的提升，对此类公司跟踪的关键就是经纪业务、两融业务市占率是否提升，基金代销市占率是否提升。”

蔡丹分析：“东方财富是非传统券商的典型代表。今年上半年东方财富加大AI研发技术投入，持续巩固和提升AI相关技术能力，进一步提高了金融信息数智化生产效率；持续完善数据智能分析、智能风控等平台建设，进一步提升了数字化运营能力；持续优化智能服务，进一步提升了产品竞争力和用户体验。”

而本刊了解到，互联网券商在圈内被称为“券商新势力”，但此前一度被诟病相对估值较高，业绩与估值似乎存在一致性悖论。对此，华宝基金券商ETF基金经理丰晨成表示，如果在符合监管的前提下，“券商新势力”依托新技术手段，能够快速在业务端落地，实现客户的高效累积，那么随着其业绩的快速爆发，其相对估值也会实现明显消化。以东方财富为例，在2019年业绩快速爆发之前，其估值在70倍PE之上，目前其估值已经消化至30倍PE左右，但总市值实现了3倍增长。

而相比东方财富今年迄今在二级市场的微涨，紧随其后的同花顺年内涨幅已经超过80%。从公司的半年报来看，同花顺的营业收入约为14.7亿元，同比增长5.83%；归属于上市公司股东的净利润约4.6亿元，同比减少5.29%。而公司增收不增利主要归因于研发费用保持增长、拓展金融信息服务、加大人工智能技术应用研发等因素。但这样的投入从长远来看，还是有益于公司远期竞争力的改善。

此外，这一小众群体还包括了指南针、顶点软件等，它们下半年以来也在二级市场上实现了超过15%的涨幅。“实际上，互联网券商可以简单地划分为东方财富和其他，前者的特点主要集中在零售占比较高，其他公司的特点主要是做金融服务软件。”上海某券商人士如是评价。

中报业绩良好吹响行情纵深发展号角

低估值高杠杆央国企券商有望“戴维斯双击”　

当前恰逢中报密集披露期，主流的传统类券商业绩向好也给了投资者坚定信心和理由。Wind显示，截至8月16日，A股券商概念股有56家，总市值约3.5万亿元，超10家公司市值达到上千亿元级别。同时已披露2023年中报业绩的13家券商，合计实现营业收入864.75亿元，净利润251.29亿元。其中近八成营收、净利实现双增长。

由于目前数据不完整，暂时“赚钱”能力增长最多的是东方证券，期业绩预增公告显示，报告期内，净利润约为18亿元～20亿元，同比增长178%~209%；扣非净利润约为16.57亿元～18.57亿元，同比增长243%~284%。从具体原因来看，公司证券销售及交易、境外业务、私募基金管理等业务板块收入同比增加，公司业绩同比增长。

窥一点似乎难以看清全貌，实际上传统券商的比拼还是在于三大基本业务的抽丝剥茧的数据对比上，以2022年年报数据为例，在上市券商阵营中呈现鲜明的一超多强局面，龙头中信证券在三项业务数据上均排名第一。

具体说来先看经纪业务，中信证券2022年以164.88亿营收排名第一，国泰君安排名第二，华泰证券排名第三。再看资管业务收入，中信证券资管业务收入121.85亿元，占营业收入比18.71％。广发证券和东方证券分别位列二、三位，营收占比分别为40%和20%。再次看自营业务，排名前三的券商是中信证券、中金公司和中国银河，居首的中信证券自营业务收入为157.72亿元。

而今年以来的情况则明显向好，丰晨成向本刊分析：“券商板块从业绩低点出现明显反转信号。2022年券商全行业出现明显负增长，今年以来券商板块业绩实现了明显修复，板块ROE回升的确定性较高，这有望推动板块PB估值实现回升。”

而他具体分析接下来券商基本面潜力看点十足：“券商行业业务收入结构中对重资本业务收入的依赖度明显提升，2022年自营业务收入占总收入的比重为16%，但由于投资收益基本直接影响净利润，自营业务收入在净利润中的占比达到60%。中小券商对方向性自营的依赖度仍然较高（中小券商的净利润与市场的涨跌相关度更高）。未来券商自营业务资产质量提升有赖于做市业务、衍生品业务等客需型自营业务规模的增长（非方向性自营能平滑券商利润对于市场的周期性，提升中长期ROA水平）”（见图2）。

“券商提升ROE中枢离不开杠杆约束放开，具备充分杠杆使用能力的优质券商或将最为受益。总体来看，券商ROA中枢在1.2%~1.5%，如果券商杠杆约束由5倍提升至10倍，龙头券商ROE中枢有望提升至12%~15%。此外券商财富管理业务也将是一片蓝海。二十大提出要提高居民财产性收入，让居民分享资本市场发展红利。中长期来看，券商的财富管理业务将成为重要的发展引擎，按照国际经验，其创收占比有望达到45%。”他同时强调。

艾小军则指出：“基本面上看，目前券商影响业绩弹性最大的业务是自营，通常自营业务收入波动较大，但市场定价对此相对较弱；轻资本模式的经纪、财富管理等手续费收入较高，近期占比也有所提升，且有望受益于居民财富长期增长及AI赋能等，市场关注度较高。弹性最弱的可能是投行。”

那么，经历过本轮券商牛市的洗礼后，目前券商股的估值水平如何呢？本刊利用Wind对“三中一华”的最新估值进行统计，截至8月17日收盘，中信证券的PE(TTM)约为16.5倍，中信建投的这一数值约为24.8倍，中金公司的这一数值约为23.9倍，华泰证券的这一数值约为12.8倍，基本在25倍之下。“要客观地看待券商当前时点的估值，跟银行比确实不高，但还是比很多实业的估值高很多。”前述上海券商人士如是评论。

内地券商前行应借鉴海外经验

长远未来行业或迎来寡头时代

按照海外成熟经验，即使像美国这样较为成熟和庞大的资本市场，其主要券商不超过10家。因此，长期看，我国券商行业集中度有望进一步提升，头部券商具备客户、资金以及专业人才优势，其竞争力将显著优于中小型券商，外延并购成为存量上市券商做大做强的最快方式。

丰晨成表示：“有些原本区域性的券商正积极通过资本运作，实现跨越式发展。未来券商高质量发展，除了诞生越来越多有国际影响力的巨头之外，还可能诞生不少深耕细分领域具备比较优势的特色型、精品型券商。我国广阔的资本市场基础、丰富的产业客户和投资者，必将催生生态丰富的资本市场主体类型。我国券商应把握机遇，围绕居民客户、产业客户和金融机构客户三大主要客群，扩大客户基础、提升客户黏性，同时不断提升资金运营能力，提高资产收益率中枢。”

艾小军则坦言：“我国地方国资主导的券商数量比较多，历史上承担了促进地方发展的一些工作，因此可能在投行等业务线上具有一些地方特色，形成诸侯割据的格局。未来发展的角度，如果从市场充分竞争的角度来看，成熟的行业发展总是会有强者恒强、集中度提升的趋势；但具体发展情况，可能还是要看政策导向及各地发展的需要。”

“在对外逐步开放的大环境中，外资券商也逐渐进入中国，国内券商目前还具有一些地域上的行业优势，但在综合实力上，可能还是有待进一步加强。一方面，买方投顾的价值服务领域，在陪伴客户成长、实现双赢方向上，有较大的潜力提升空间。另一方面，科技赋能领域拥有较大的潜力。如海外贝莱德等金融机构较好地运用金融科技来为公司提供业务服务，这可能也是国内券商有待进一步加强的地方。”他进一步强调。

蔡丹则表示：“当前我国还处于财富管理初级阶段，经纪业务与客户黏性不足，后续券商可以在‘顾’这一端做好对接，加强投研实力的基础上，在了解投资者需求的基础上匹配真正合适的产品，切切实实地为投资者做好资产配置服务。近期业内关注佣金下调，这会导致卖方研究市场需求下降，研究业务可能走向头部集中，券商可能需要多渠道落地研究服务能力，发力内部赋能与智库服务，新兴商业模式可能会兴起，用金融科技来提升研究服务效率。”

“海外券商混业经营、业务多元化发展模式值得借鉴；支持国内券商出海，拓展国际业务，成就未来中国的摩根大通。”李大霄总结道。

（本文已刊发于8月19日《证券市场周刊》，文中提及个股仅做举例，不做买卖推荐。）

今年上半年报已经披露完毕，上半年超过半数的上市公司实现了盈利增长，特别是在电信、光伏、新能源汽车等产业链上的公司盈利增长较快。这反映出今年上半年多数公司实现了利润增长，这与当前经济在上半年出现的稳步复苏的大环境有关。景气度比较高的依然是新能源领域，特别是新能源汽车上半年销量增长超过了35%，光伏发电的增长达到了60%。这些领域在各个工业行业中增长较快，也为相关上市公司未来股价的走势形成了支撑。

但今年上半年市场风格偏向于题材股和概念股，而业绩优良的公司的股价反而出现了调整。这种调整主要是估值的下跌，但盈利的持续增长或高增长将带来未来股价回升的机会。因此，当前可以关注上半年业绩增长较好的行业和个股，特别是在股价上已经出现了比较大的回调的公司，具备一定的配置价值。

因为市场风格在年底之前可能会继续切换，从上半年追捧题材、追捧概念逐步转向以业绩为中心和业绩优良的公司，这样能重新受到资金的关注。特别是近期经济稳定政策逐步落地，形成合力，推动了经济复苏的预期并增强了投资者的信心，使投资者更加愿意投资一些被错杀的优质股票和优质基金。

例如，在消费板块，今年上半年的半年报整体是保持了平稳增长。特别是品牌白酒，去年已经实现了利润增长达到10%~20%，今年上半年继续保持了较高的增速。消费现在是推动我国GDP增长的重要引擎。品牌消费品因为具有一定的刚需性质，在经济复苏之后，收入和利润出现了稳定的回升，为投资者提供了更多的投资机会。

2016年，我就提出了白龙马的概念，即白马股和行业龙头。这一批公司既有良好的基本面，也有行业龙头地位。从这些头部公司的盈利增长来看，增长确实比较平稳，这也为其长期股价表现带来了坚实的基础。

今年上半年，我国消费明显复苏，特别是聚集性消费如餐饮、旅游、酒店等表现出较快的增长。上半年一些小长假热门，景点人满为患，热门航线的机票一票难求。这都说明聚集性消费的增速是较高的。由于基数的原因，预计下半年这些行业还会出现明显的增长。因为消费复苏后，人们的消费增长比较快，特别是具体性消费出现了明显的回升，这将会给相关行业和上市公司盈利持续增长打下坚实的基础。

预计上半年增长较快的行业在全年增速都是较高的。从上半年盈利的增长来推断，明年4月份将披露的年报也将维持这样一个较好的增势。所以，对于上半年盈利增长比较快的行业和公司应给予重点关注。

从半年报披露的情况来看，新能源汽车、光伏以及新能源领域的个股收入和利润都出现高速增长。这也说明新能源替代传统能源是大势所趋。虽然这两年新能源整体板块出现了较大的下跌，很多个股的估值已经回到了行情启动前的2019年的水平，但盈利上逐步的兑现，盈利增速和盈利的绝对额都符合之前的预期。今年以来股价下跌主要是估值下降，而不是业绩下降导致的。从中长期布局的角度来看，现在是切入的一个好时机。

在去年全年销量达到680万辆的基础上，新能源汽车仍然保持了35%左右的销量增长，个别月份甚至超过了50%的增幅。这个增速远超过传统汽车，很多月份的传统汽车的增幅只有个位数。新能源汽车发展为我国汽车行业实现弯道超车，特别是在汽车出口方面做出了很大的贡献。今年上半年，我国汽车出口总量突破了两百多万辆，已经超过了日本成为世界第一大汽车出口国，预计全年还会保持这样的增速。汽车出口正在成为我国出口的重要方面，因此也可以进一步关注新能源汽车、锂电池产业链的龙头企业和相关新能源主题基金的投资机会。

光伏发电今年上半年继续保持较快增速，光伏产业链的相关上市公司未来增长空间依然较大。在估值大幅下跌之后，投资价值的逐步凸显。今年上半年受ChatGPT的推动，AI板块受到大幅上涨。但是，人工智能的发展目前还是在较为初级的阶段。昨天我到深圳宝安会展中心参观了智博会，上面展出了很多机器人，特别是工业机器人。人工智能的发展为我国工业行业带来了巨大的改变，提高了生产的效率，实现了快速增长。

但从相关上市公司的盈利方面来看，目前还没有明显的盈利增长，很多上市公司研发投入较多，利润的增长受到了一定的影响，有些AI概念股没有核心的技术和商业应用，所以股价的大幅上涨和业绩下滑形成了较大的反差。例如，某些AI相关概念股几百亿的市值，对应的只有几千万的利润，这反差是较大的，体现出一定的风险。在投资AI板块时，可以关注有潜力实现技术突破和商业应用的龙头公司，但也要防止股价过度炒作带来的风险。

从5月份开始，我就建议关注市场风格切换，及时从暴涨的AI板块中卖出获利，转向被错杀的优质股票。随后，AI板块出现了集体降温，股价也出现大幅回调。在投资上，应注重价值投资，包括科技股的投资也要基于基本面进行研究。行业龙头股的投资风险相对较小，因为在大部分行业，竞争都是激烈的。行业龙头公司，特别是细分行业的龙头，具备市场竞争力，在激烈的竞争中能够占据有利的位置，抢占更大的市场份额。当行业发展成熟，呈现出寡头垄断的格局时，细分行业龙头可能会成为寡头。寡头垄断下，行业龙头企业可以获得超额利润、更快的发展和更多的成长机会，这对于投资者意味着更大的投资回报。因此，在选择行业进行投资时，要选择增长空间大的朝阳行业，以及行业的龙头公司，这样投资的胜算会更大。从经济转型的角度看，大消费、新能源和科技是经济转型的三大受益方向。我们可以从这三大方向选择行业龙头公司进行重点布局。

上周末，证监会出台了四项稳定资本市场的政策，被誉为“四支箭”，来支持资本市场长期健康发展。其中包括降低印花税，减半征收，这降低了交易成本。根据过去两年的数据测算，这将每年给A股市场投资者降低一千多亿的交易费用。

第二项政策是关于规范大股东减持。对于财务数据较差和过去三年现金分红平均不到30%的公司，禁止大股东减持。这一政策也旨在鼓励上市公司提升企业基本面和盈利，以便通过现金分红回馈投资者。这样，合法合理的大股东减持依然可行，同时也能打击一些恶意减持以及绕道式减持的行为。

第三项政策是规范再融资行为，对于破净破发的公司限制再融资，并对上一次再融资的资金使用和投资回报率进行综合考察，来看以后的再融资是否有必要性，这项政策旨在通过规范再融资行为减轻了市场资金流出的压力。

第四项政策是优化IPO，通过对于IPO阶段性的优化，或是暂缓IPO发行节奏，减少融资规模和上市数量，也可以减轻市场资金流出的压力。

这四项政策对于提振投资者信心、活跃资本市场起到了关键性作用。本周，市场扭转了之前下跌的走势，特别是周一出现大幅高开5%以上，虽然随后出现了震荡，但市场的趋势得以扭转，投资者的信心也逐步得到修复，这对于后市的行情将起到明显的推动作用。

这些政策，特别是规范大股东减持、再融资行为以及优化IPO，对于资本市场建立长期稳定的生态，以及一二级市场的资金平衡都起到了很关键性的作用，它们对资本市场的影响是深远的，所以它们对于资本市场的影响将从中长期体现在资本市场的走势上。

我国经济今年以来出现了复苏的态势，虽然复苏的力度尚不大，但复苏的态势已经形成。当前正处于全年经济增长的拐点。7月24日，中央政治局会议作出重磅决议，从多个方面来实施稳经济的政策以提振经济增速。随着这些政策逐步落地，年底之前经济面将有所回升，当然现在正处于经济的拐点，目前已经落地的许多政策，还需要进一步研究，后续可能会进一步推出实质性的、更大力度的政策。

比如，在楼市方面，住建部推出了“认房不认贷”的政策。现在，很多城市包括广州、深圳两个一线城市已经宣布执行“认房不认贷”，以满足改善型住房者的购房需求。

在其他活跃楼市销售的方面，目前来看力度还是不够，比如对于影响房地产销售最大的限购限贷还没有完全松绑。因此，对于房地产销售的刺激作用还需要进一步观察。未来有可能会因城施策取消限购限贷。中央政局会议明确要认清当前房地产市场的新形势，适时适度地调整房地产调控政策。这释放出非常积极的信号，将起到稳定楼市和稳定经济的作用。

在财政政策方面也将逐步发力，包括加大投资投入、扩大消费等。8月份官方PMI数据已经公布，制造业PMI为49.7%，和上月相比回升了0.4个百分点。虽然仍在荣枯分界点之下，但制造业景气度和之前相比有所回升，这是连续第三个月回升。非制造业PMI较上月下降0.5至51.0%，为连续第五个月下降，但仍高于临界点。综合PMI为51.3%，较上月上升0.2个百分点，继续保持在扩张区间。

这表明当前我国经济有了复苏的迹象，但复苏力度还不大。后续还需要更多强有力的政策出台以支持经济稳增长。根据半年报披露的情况，消费公司盈利增长比较稳定。特别是餐饮、旅游、酒店等聚集性消费今年上半年恢复状况比较好。另外，像品牌白酒、中药、食品饮料等品牌消费品也实现了盈利的稳定增长。今年上半年，消费对GDP增长的贡献达到了70%以上，成为经济增长最重要的引擎。这与投资和出口增速出现明显下降有一定的关系，客观上提高了消费的贡献。

今年在消费增长上还需要加大力度，发改委已经出台了提振消费的20条措施，从多个方面来提振消费增速。下一步，有望创造更多的就业机会，提高居民就业率和工资收入水平，这是提振消费的根本途径。另外，活跃资本市场、提振投资者信心，推动资本市场走向繁荣。这样能使2亿股民和6亿基民获得财产性收入，在股票市场上赚到钱，从而拉动消费。

中央政治局会议首次提出活跃资本市场和提振投资者信心，这在战略定位上对资本市场的走强具有重要意义。同时，这也有望推动我国经济进一步复苏。资本市场的繁荣将为经济复苏和经济转型提供宝贵的资本和知识，促进科技创新。这对我国经济的长远发展大有裨益。因此，资本市场不仅是经济的晴雨表，也是经济复苏的助推器，重视和活跃资本市场是中央的战略定位。

外资今年以来在A股市场主要流入新能源汽车和高端制造业。近期，也出现了阶段性的流出，主要在之前重仓持有的食品饮料等消费股。外资在A股市场的配置比例依然较低，市值占比不到3%，未来流入的空间还很大。A股已经加入了MSCI新兴市场指数、富时罗素国际指数等国际指数体系。这些指数是很多外资基金的业绩比较基准，因此他们对A股市场的配置需求依然非常强烈。

今年以来，外资流向在近期出现一定的波动，这不必过度解读。这也是市场近期出现较大波动的一个反映，但一旦市场企稳开始回暖，外资流入的态势就会形成。外资今年以来流入比较多的是新能源汽车和高端制造等领域，这是我国的比较优势，也是我国在汽车行业实现弯道超车的一个重要契机。投资者可以积极关注一些调整到位的新能源汽车产业链的龙头股或新能源主题基金，以及高端制造业的机会。至于外资短期流出的食品饮料等板块，不必过于担心，这些板块是之前外资重仓持有的。短期的资金流动并不代表观点的改变，外资对于中国优秀的消费白马股长期来看仍然是积极的。因此，外资的短期流动没有太大的参考意义，但长期流入的行业和板块值得我们关注，外资长期流入A股的趋势并没有改变。​

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