国家投资

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7月13日，发改委披露今年及后续将安排建设150项重大水利工程，工程匡算总投资约1.29万亿元，能够带动直接和间接投资约6.6万亿元。截至目前，国家发改委已累计下达2020年度重大水利工程中央预算内投资528亿元。

1、汛期提前、来水偏多带来的水电大发机遇；

2、投资增长带来的相关机会，如防洪、泄洪对水利设施建设需求大幅提升，河道清淤及疏浚、排水管网加密、海绵城市、湿地建设等有利于涵养水源、防止城市内涝、提高排水效率等带来的增量空间。

一、水电——降水丰沛度历史罕见

长江流域：自6月1日入汛以来，我国长江流域6轮强降雨轮番来袭，平均降水量已经超过1998年同期。根据中国天气网数据，6月1日至7月7日，长江流域平均降水量达到346.9毫米，已经超过1998年的331.9毫米，成为1961年以来同期第二多。

二、投资增长带来的机会

1、水利基建：洪灾期间多大涨

水利投资对于稳增长、扩内需、稳就业作用巨大。根据今年一季度末召开的国务院联防联控机制新闻发布会，国家确定的172项重大水利工程已开工142项，在建规模超过1万亿，重大水利工程完成率较去年同期提高2.3个百分点。

预计水利部近三年计划布局100多项重大水利工程，投资规模达上万亿。国家发改委副秘书长表示，今年及后续150项重大水利工程建设匡算总投资约1.29万亿元，能够带动直接和间接投资约6.6万亿元，年均新增就业岗位约80万个。

安徽建工：2019年安徽收入占比77%，水利订单占比6.5%；参与引江济淮等工程；

粤水电：2019年广东/湖南收入占比72.7/5.6%，水利水电收入占比57%；施工经验丰富、专业技术成熟。

2、建筑行业估值有望提升

概念题材：公司基建工程业务板块拥有水利水电工程施工总承包叁级资质。公司基建业务板块将积极打造“公路、地下、水上”三个设计施工总承包平台，其中“水上”平台包括港口码头、水利等业务领域。

公司简介：

值得关注的是，过去180天，共有4家机构对公司进行了评级，综合评级建议为买入-。

2022-04-29东吴证券股份有限公司刘博,唐亚辉对三峡水利进行研究并发布了研究报告《2022一季报点评：Q1配售电主业超预期，报表质量稳健扎实》，本报告对三峡水利给出买入评级，当前股价为9.21元。

事件： 1）公司公告 2021 年年报，实现收入 101.77 亿元，同比增长 93.62%；归母净利润 8.65 亿元，同比增长 39.52%；扣非后为 7.41 亿元，同比增长 69.60%。 2）公司公告 2022 年一季报，实现收入 23.02 亿元，同比增长 12.03%；归母净利润为 0.10 亿元，同比增长-93.81%；扣非后为 1.34亿元，同比增长-8.17%。

配售电业务中规中矩，市场化售电和综合能源服务多点开花。 分业务来看： 1）传统重庆区域的配售电业务： 2021 年发电量为 27.81 亿度，同比下降 5.62%，主要是受到来水的影响；售电量为 132.18 亿度，同比增长 16.70%，主要是因为：受市场行情影响,网内用户提高产能利用率，用电量同比上升；本年度与上年度相比，主要客户受疫情影响较小，全面复工复产。电力销售业务实现收入 58.07 亿元，同比增长 78.32%；毛利率为 16.24%，同比下降 4.72pct，主要是因为自发电量减少，拖累盈利能力。营业利润为 5.12 亿元，占比营业利润总额为 39.71%。 2）锰业及贸易业务： 2021 年电解锰生产量为 7.18 万吨，同比下降 19.87%，主要是受到了重庆锰业政策性关停退出影响，销售量为 11.91 万吨，同比下降 8.17%。实现收入 35.27 亿元，同比提升 176.67%，毛利率为 17.30%，同比提升 9.41pct。营业利润为 3.44 亿元，占比营业利润总额为 26.68%。3）市场化售电业务：公司已完成了四川、浙江、江苏、安徽、广东、江西等 8 省市的售电资质准入，全资子公司三峡兴能、长电能源 2021 年分别完成市场化售电 1.31 亿度、 0.18 亿度。合营公司两江供电完成市场化售电 82.79 亿度，同比增长 18.98%；参股公司广东新巨能完成市场化售电 19.35 亿度，同比增长 200.32%。 4）综合能源服务：万州经开区九龙园热电联产项目 1、 2 号锅炉及 1 号汽轮发电机组已通过 168 小时试运行并顺利投运。 5）其他业务：公允价值变动收益 2.59 亿元； 实现投资收益 1.59 亿元。

2022Q1 业绩受到非经损益和电解锰业务扰动，售电业务盈利大幅提升。1） Q1 自发电量为 4.16 亿度，同比上升 24.33%；售电均价为 0.4933 元/度，同比上升 17.82%， 我们推断公司售电业务实现归母净利润相比去年同期增幅为 100%左右， 盈利能力大幅提升。 2）电解锰业务受到重庆锰矿关停、贵州锰矿计划性停产影响，业务利润同比下降。 3）公司持有的非公开发行股票 Q1 有较大幅度下跌， 造成公允价值变动损失。 我们判断， 电解锰+非经损益影响公司 Q1 归母净利润 2.0-2.5 亿元。

盈利预测与投资评级： 我们调整公司 2022-2023 年 EPS 从 0.57/0.69 元/股至 0.56（-0.01） /0.64（-0.05） 元/股，预计 2024 年 EPS 为 0.73 元，对应 PE 分别为 17、 15、 13 倍，维持“买入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券于倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.47亿，根据现价换算的预测PE为12.12。

行业人气排名： 7

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