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核心观点

【操作建议】

普通最小二乘法

（二）地产趋于改善，但走出谷底需较长时间

地产债多数上涨，“20世茂02”涨12%，“20旭辉01”涨超8%，“21旭辉02”和“20旭辉03”均涨超7%，“21旭辉03”涨超6%，“21旭辉01”涨逾4%。此外，“PR扬经开”和“19昆租02”均跌超5%，“20遵桥02”跌逾3%。

好不好，又给你一块bonus。

运用总盈亏法计算评估。从两阶段的总盈亏可以发现，2021年10月28日至11月17日，债券组合的总盈亏是372400元，而在2021年11月18日至2022年2月23日，债券组合的总盈亏为1694300元。从市场行情来看，虽然10月到来年2月处于转换行情，但是总体债券的收益仍然不错，10月债券仍然处于市场的底部，因此不进行套期保值的效果会更好。但是套保可以减少组合价值的波动幅度。

综合看明年财政发力节奏，今年底部分省市披露提前批专项债限额下达，预期2023年维持财政发力前置的特征，一季度将发行提前批专项债，三月两会批准全年额度后二季度将进入财政集中发力期，下半年视稳增长情况准财政工具或相机使用以接续发力。对债市而言，财政前置或促使上半年尤其二季度的债券供给压力较强，此外可能促使经济回暖预期增强，抬升利率中枢。

自2019年起，中国国债先后被纳入彭博巴克莱全球债券指数、摩根大通新兴市场国债指数和富时世界国债指数，吸引更多资金流向中国国债市场，长期还将进一步增加境外机构的持有量。

2020年3月和2022年6月，10年期日本国债期货经历了两次较大的价格波动。2020年3月，疫情暴发初期，日本国债期货价格大幅上升，但随着日本央行放松货币政策，价格随之回落。2022年6月，面对通胀压力攀升和全球加息潮，日本央行宣布实施0.25％的长期利率上限，海外投机力量大量卖出日本国债期货，引发价格大幅下跌。

【操作建议】

可见，尽管两个实际交割日期有所不同，但其各自的转换因子差异甚微。也正是由于实际交割日期可以有所不同，中金所公布的转换因子计算公式不再精确至具体的某一日，只精确到月份，所得的转换因子与与精确到具体交割日期所得出的结果差异不大。上面列出的中金所官方发布的转换因子公式，便是将上述计算过程公式化，并在精确程度上按月处理的结果。

中信建投蒋胜称，承销商可利用国债期货锁定认购成本，提升定价效率，对于支持抗疫特别国债平稳发行具有积极意义。

1、债市表现：2月份资金面波动明显加大，一是票据利率持续偏强显示信贷需求较好，对狭义流动性形成一定抽水效应，二是央行通过大额逆回购投放被动调节资金利率。资金利率波动加大导致国债期货整体维持震荡走势的情况下，短端明显弱于长短。截至2月24日收盘，TS主力合约月环比下跌0.08%，TF、T主力合约月环比上涨0.09%、0.44%。10年期国债收益率月环比上行1.5BP至2.91%，2年期国债收益率月环比上行7.3个BP至2.49%。美债方面，美国1月CPI及PCE数据降幅不及预期，叠加美联储官员偏鹰派发言，市场对于美联储加息预期再度升温。当前市场预期终点利率在5.25%-5.5%，意味着未来3月、5月、6月将依次加息25BP，并且2023年降息预期基本消失。截至2月24日收盘，10年期美债收益率月环比上行43BP至3.95%，2年期美债上行57BP至4.78%。10-2年利差-83BP，月环比扩大14BP。中美10年期国债收益率利差-104BP。

2、政策动态：中国人民银行发布《2022年第四季度货币政策执行报告》。首先，对国内经济形势判断更加乐观，认为我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅。其次，强调“稳健的货币政策要精准有力”，相比于前一季度“加大稳健货币政策实施力度”的表述更加谨慎，同时持续强调结构性工具的使用。最后，对通胀的担忧有所放缓，预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力。2月资金面波动加大，央行通过大额逆回购投放呵护资金面，单日投放最高达8350亿元，截至2月24日逆回购市场待回笼额度1.49万亿元。另外2月MLF到期3000亿元，央行超额续作4990亿元。由于2月资金面对央行投放依赖度加大，资金利率边际上行，DR007月均利率环比上行17BP至2.08%。

3、债券供给：2月政府债发行维持高位。2月政府债发行12491亿元，净发行6609亿元，其中国债净发行1359亿元，地方债净发行5250亿元。2月专项债净发行3319亿元，全年已累计发行8231亿元。

4、央行重提“引导市场利率围绕政策利率波动”，3月假设无降准的情况下资金面波动仍将偏大，同时资金利率中枢难以再度大幅宽松。叠加经济修复预期较强的情况下，国债期货近月弱于远月，短端弱于长端。

一是30年期国债期货的最小价格波动是0.05加元，显著高于10年期国债期货，这主要是源于30年期品种久期显著高于10年期品种，两个品种最小波动价格对标的现货收益率波动幅度其实差距不大。

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