报告要点

核心观点：当下市场回归价值投资轨道，偏好有业绩，可持续增长的行业龙头。农业方面，我们建议重点关注以下四个龙头股：牧原股份、隆平高科、海大集团、生物股份。

事件评论

本周我们有必要将两件事联系在一起看：事件一：这周辉山乳业事件成为市场头条，一些投资者感慨：怎么又是农业股。事件二：在市场一致预期猪周期已经见顶，养殖股周期向下的背景下，牧原股份走出一波独立行情，今年以来公司股价上涨19.7%，同期农林牧渔板块下跌1.49%。

看似并没有太大联系的两件事，背后其实指引一条逻辑：当下市场已经明显回归价值投资轨道，偏好有业绩，可持续增长的行业龙头。农业领域的细分龙头众多，从优中选优的角度考虑，我们需要有几个维度：（1）细分行业要有一定规模，能够承载大市值；（2）公司过去用业绩证明过自己，市场口碑和认可度较好；（3）公司生物性资产看得见，并能够通过其他渠道（经销商、下游等）侧面验证；（4）未来看，公司业绩能够可持续增长，且逻辑相对合理。

自繁自养一体化龙头——牧原股份：（1）生猪养殖市场足够大。生猪养殖行业合计1.3万亿的收入规模，农业最大细分行业，市场足够大，也诞生了温氏股份（公司+农户龙头）1500亿市值的标的；（2）牧原股份过去证明过自己。2011-2016年，公司利润规模由3.57亿元增至23.2亿元，复合增速45%，且这两年分别都是每一轮猪周期的盈利最大年份。（3）公司生物性资产主要是生猪（含商品猪、能繁母猪、仔猪），可见。公司生产生物性资产由2011年1.26亿元增至2016年三季度的8.73亿元，复合增速47%，公司生猪出栏量由2011年的61万头增至311万头，复合增速38.5%；（4）未来来看，我们预计2017、2018年公司生猪出栏量将达到500万头、700万头，继续高增长，在预计2017、2018生猪价格分别为17元/公斤、16元/公斤的情形下，公司净利润分别为30亿元、35亿元，我们判断未来在能繁母猪呈现L型的背景下，随着公司出栏规模的进一步增长，公司利润仍将呈现持续的增长。

对于牧原股份，因为前期已经涨过一波，这里我们有必要多说几句，核心结论就是：我们认为牧原股份仍可重仓买入。

注：文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

申港证券股份有限公司汪冰洁近期对顺鑫农业进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：升级带动结构跃迁 业务改革持续提速》，本报告对顺鑫农业给出买入评级，认为其目标价位为37.00元，当前股价为31.21元，预期上涨幅度为18.55%。

顺鑫农业(000860)

投资摘要：

大众消费龙头，地产拖累下业务聚焦于白酒和猪肉。公司早期业务繁杂以猪肉和饮品、种植等农业类为主，2014年开始剥离整合，目前白酒、猪肉业务营收占比90%以上、白酒占公司营收近7成。地产16年至今连续亏损，拖累上市公司利润表现。

大单品辉煌彰显强大运营能力。牛栏山陈酿作为公司大单品，高峰时期2019年销量超过46万吨，成为公司白酒业务销量和营收的主力，也成为10-20元价格带销量和品牌标杆。同时，公司“高毛利+大商制+深度分销”模式成功在光瓶酒市场得到验证，彰显公司强大的品牌打造、渠道扩张的运营能力。以商为主、政策驱动下的一地多商+一商多地的经销商体系在光瓶酒领域现阶段仍具有强大生命力，高毛利高周转带动渠道活力、深度分销构建高覆盖率的壁垒优势。

2019年后进入价格驱动增长阶段，中高档酒收入占比快速提升。公司03-12年白酒营收增速均大于20%，10年启动全国化布局，19年进入百亿俱乐部。12-19年销量、吨价CAGR分别为22.8%、-3.9%，量增带动公司收入增长。19-22年销量、吨价CAGR分别为-11.6%、+4.5%，公司转入吨价驱动收入和利润增长阶段。中高档酒20年后毛利率逐年回升，其中高档酒2020-2022年两年间提升12.41pct、中档酒2020-2022年两年间提升11.5pct。22年中高档酒销售占比超过25%，金标带动下中档酒占比同比快速提升增加3.97pct。

本次金标陈酿升级与以往不同，有望带动公司整体结构跃迁。金标陈酿22年首年突破200万箱，23年规划500万箱，25年目标实现1500万箱销售，打造30-40元价位第一大单品。本次金标升级与以往不同在于，杜绝了以往节奏过快、同步推多品情况，本次厂家重视、经销商重视、覆盖面广且在白牛二承压的情况下进行产品升级。目标清晰、培育力度大，已产生良好的返单效果，可实现公司主销价位带跃迁。

白酒回升、地产逐步剥离，基本面向好下利润高弹性可期。22年下半年主力产品陈酿止跌回升，23Q1白酒业务正增长，金标在成熟市场价格阶梯坚实、接受度高、回转良好，全年500万箱可带动中档酒高增提升白酒利润贡献。去年同期地产亏损及减值损失不利影响消除下全年利润高增无虞。

投资建议：预计公司2023-2025年的营业收入分别为138.87、160.97、176.64亿元，归属于上市公司股东净利润分别为6.48亿元、9.16亿元和11.74亿元，每股收益分别为0.87元、1.23元和1.58元，对应PE分别为36.30X、25.71X和20.04X。地产剥离、酒肉业务回升，价位跃迁利于公司利润高弹，给与2023年42倍PE，目标价格37元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：盈利预测中假设偏离真实情况的风险、金标陈酿销售不及预期的风险、竞争加剧的风险、消费复苏不及预期、地产剥离不及预期的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.52%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.61亿，根据现价换算的预测PE为30.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为35.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，顺鑫农业（000860）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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