经常有投资者朋友来问我，伍治坚你们提供的专户理财服务到底是什么意思？这个和我外面买的基金有什么区别么？今天就让我来好好谈谈这个问题。

要讲清楚这个问题，首先让我来向大家介绍一下基金的基本概念。

现代概念上的共同基金，其历史可以追溯到1924年。那一年在美国的波士顿，Massachusetts Investors’ Trust被发起建立。该基金于1928年上市，并最终成为著名的MFS Investment Management。State Street被指定为该基金的托管人。

上面的图表是这样的商业模式的一个简单例子。共同基金被设置为一个合法的持有资本的投资者池。其注册地通常在一个免税地，比如开曼群岛或Delaware，或爱尔兰，这主要取决于投资者的来源地。当然税率并不是唯一的考量，但确实是大部分情况下最主要的考量因素。

基金经理，如Fidelity，JP Morgan，或Templeton等，会和基金签署投资协议。该协议定义了基金经理的职责和服务范围，以及投资目标。根据不同的投资目标，基金管理公司的投资范围可以涵盖很多资产，比如股票，债券，房地产等。

作为回报，基金经理会向其管理的基金收取一定的费用。基金这种投资形式受到很多投资者的青睐，其主要的原因之一是它提供了一种廉价的方式让大家把钱放在一个池子里（基金）让基金经理可以一次性比较高效的管理。就好比大家聚在一起坐同一辆巴士去一个地方，而基金经理就是这辆巴士的司机。由于大家都坐在同一辆巴士上，司机只要开一次就行了，不需要像出租车司机那样每次来回接送不同的客人。

虽然基金管理形式有上面提到的这些好处，但是在2008年金融危机时，整个基金行业暴露了很多问题。

如上图所示，2008年金融危机时，全世界的对冲基金投资者大约提出了总共1000亿美元左右赎回申请。这也很好理解，金融危机发生了，大家都缺钱，所以很多人向基金经理提出申请要求卖出自己在基金中的投资份额，取回现金。但这之中有大约15%，即150亿美元左右的赎回申请被基金经理拒绝了。比如大家可以看到上面的列表，有不少非常著名的基金，如Fortress, Tudor Investment等，都暂停了基金的赎回。

基金经理给出了五花八门各种理由来驳回投资者的赎回申请，比如现在市场价格波动很大，投资者应该再等等；我投资的品种流动性很差，找不到卖家等等。这些理由引起了很多争议，也导致了不少法律诉讼。很多投资者在2008年危机之后才意识到原来投资基金还有这么多风险，可谓真正学到了血的教训。

在这里给大家举一个法律诉讼的例子。这个法律纠纷发生在2010年，介于Randy Lerner和他投资的基金经理Paige Capital之间。Randy是一名富商，也是英国足球俱乐部阿斯顿维拉的老板。在2010年，Randy决定从他投资的一家基金，Paige Capital中赎回自己的份额。但是该请求遭到了拒绝（因为赎回的资金量比较大，超过了该基金总规模的20%）。

Paige Capital的基金经理Chris Paige是这么说的：你（Randy）不可能赢，因为你在仲裁费用上的支出就要比你计划赎回的资金更多。我们（基金经理）决定你的钱的最佳用途，而你自己的想法是无关紧要的。

后来仲裁庭裁决Randy胜诉，Paige Capital需要执行投资者的赎回要求。但是你可以想象作为投资者需要度过的那些心惊胆战的不眠之夜，以及在诉讼上花费的时间和律师费。

这也是为什么在2008年以后，越来越多的投资者选择专户理财，而不是基金的形式去投资他们的资金。事实上很多非常大的机构投资者，比如养老基金和大学基金会，在2008年以后就只投专户理财而摒弃了基金投资方式。下面就来讲讲专户理财的概念。

和上面提到的基金管理形式不同，专户理财的结构是一对多，即一个管理经理同时管理多个投资专户（比如上图中的张三，李四，王五等）。对于每一个投资者来说，他们自己的专户就是一个小型的基金，里面管理的只是他们自己的资金，和其他投资者的资金隔离开来，而不是像上面基金的形式那样混起来。

通过这个对比，我们就可以看到，专户理财的优点是他可以为投资者度身定做最适合他自己的投资策略。在上图中，张三，李四和王五投资的产品和策略都可以不同，从而满足每一个投资者不同的个性化的投资需求。

当然，就像我上面提到的巴士和出租车的区别，在传统的商业模式下，专户理财的成本会比较高。这主要有几个原因：首先是度身定做。大家知道，私人定制的服务，因为受规模所限，总是要比可以大批量复制的服务更贵一些。其次是在传统的商业模式下，专户管理经理能够管理的账户数量有限。即使是铁人，他能够管理的账户数量也有上限，比如20个或者30个。事实上如果经理告诉你他管了100多个这样的账户你可能就要开始担心了。那么这就决定了专户经理的收费需要比基金经理高，因为对于一个基金来讲的话，理论上可以管理的投资者数量和基金规模没有上限。

但是由于科技的发展，上面提到的传统束缚正在被革命性的颠覆。比如我公司提供的五福全球配置专户管理服务，管理费是每年0.4%，不收业绩分成。有兴趣的朋友可以将这个费用去和其他基金比较一下，你会发现这个管理费要比绝大多数的基金都更为低廉。同时由于我们提供的是以被动型指数基金为核心的多资产配置服务，并不需要很频繁的交易，因此可以完全实现自动化管理。这样的科技创新突破了上面提到的账户管理数的限制，极大的提高了生产力，这也是我们可以以如此低廉的费用实现专户管理的原因之一。

具体来讲，专户理财的管理形式如上图所示。首先投资者需要和专户管理经理签订一个投资管理协议，在协议中明确投资的目标，专户管理经理的责任和义务，以及管理的费用。然后投资者需要自己在去开一个券商账户。因为这个券商账户属于投资人自己，所以这就能最大程度的保证投资人的资金安全，以及24小时实时的透明程度。任何时候投资人都可以登陆进自己的券商账户查阅该账户的盈亏，费用和市值。

对于专户管理经理来说，投资人需要授权专户经理去管理被指定的券商账户，但是其权限仅限于管理，而无法提现。在这里要提醒一下大家，有一些朋友把自己的用户名和密码给专户经理，让经理代为管理。这样的做法非常不正规，因为有了投资者的用户名和密码，理论上经理可以把券商账户中的钱转出去。我们公司不接受这样的做法。更加职业化的操作是投资人通过券商授权专户管理经理的权限，然后专户管理经理有另外一套用户名和密码可以登陆投资者的券商账户进行操作。

最后总结一下专户理财和基金的区别。在资金管理上，专户理财将每个投资者的资金单独分开（每人一辆私车），而基金的做法则是把所有投资者的资金混在一起（一辆大巴）。由于专户理财的账户在投资者名下，可以从最大程度上杜绝经理的欺诈风险。从法律上来说，专户理财的资金属于投资者自己，而如果投资者购买基金，那么投资资金的法律拥有着是基金本身。专户理财可以24小时随时查阅自己账户的盈亏，投资细分，和流水账，而所有这些在基金投资中是做不到的。从灵活程度来讲，专户理财投资者可以随时充值或者取现，而如果投资基金的话，其灵活程度则要取决于基金的种类（比如有些提供日流动性，有些则需要等几个月，甚至几年）。简而言之，专户理财是投资者自己做主，而基金的话则是投资者和基金经理共同做主。

希望对大家有所帮助。

伍治坚是《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》的作者。在京东，淘宝或者当当搜索书名或者作者名，都可以购买到该书。

券商资管产品禁止参与贷款类业务。

券商资产管理计划参与贷款类业务的道路被监管层拦截。

澎湃新闻记者向多家券商系资管公司询问后了解到，监管层并没有向券商资管公司发放正式文件，但确实已经就此规范进行了通知。

此外，澎湃新闻获悉，作为配套举措，基金业协会也在1月11日通过电话等方式陆续通知了会员单位，停止对投贷款项目的集合计划进行备案。

“我们公司确实收到电话通知了，要求资管计划以后禁止通过信托放贷款，基金专户和券商资管投信托贷款不再备案，被紧急叫停了。”一位公募基金子公司人士向澎湃新闻表示，距离银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》才过去5天，资产管理公司刚开始考虑应对办法，进一步限制又来了。

“是真的不能做了。”另一位业内人士也对澎湃新闻记者这样说道。

上述人士向记者转发了一段业内的梳理要点，并表示“内容基本靠谱”。

“上海证监局关于证券公司资产管理计划参与贷款类业务的监管规定，要求如下：

1、不得新增参与银行委托贷款、信托贷款等贷款类业务的集合资产管理计划（一对多）。

2、已参与上述贷款类业务的集合资产管理计划自然到期结束，不得展期。

3、定向资产管理计划（一对一）参与上述贷款类业务的，管理人应切实履行管理人职责，向上应穿透识别委托人的资金来源，确保资金来源为委托人自有资金，不存在委托人使用募集资金的情况；向下做好借款人的尽职调查、信用风险防范等工作，其他监管机构有相关要求的，也应从其规定。

已参与上述贷款类业务的定向资产管理计划发生兑付风险的，管理人应及时向监管部门及行业协会报告。管理人应切实履行职责，做好风险处置工作，不得刚性兑付，同时应避免发生群体性事件。”

另一位券商内部人士对澎湃新闻记者介绍，所谓证券公司资产管理计划，可以理解成类似是券商发的基金产品，大集合认购起点是5万元，小集合认购起点是100万元，分别可以类比于公募基金和私募基金产品。

一家公募基金公司人士表示：“基金公司的专户产品分为‘一对多’专户和‘一对一’专户，如果客户是多人，就是一对多，客户只有一家，就是一对一。和普通公募产品不同的是，基金公司一对多专户的门槛一般是100万，是一种不能公开募集、类私募的产品。”

上述人员还表示，此项政策主要是针对证券的集合理财产品、基金专户产品，对公募业务影响不大。

按照监管的要求，以后资管计划将不能通过信托放贷款。具体来说，就是一对多产品，不得投资于委托贷款、信托贷款等贷款类业务；一对一产品，如果投资委贷或信托贷款类，向上穿透不得存在募集资金的情况。

据澎湃新闻记者了解，参与银行委托贷款、信托贷款等贷款类业务的集合资产管理计划产品，在业内大多是以产品之名，行通道之实。

“委托贷款基本上都是走通道，你可以这么理解，比如银行资金看中了一个项目，比方说想去做配资，但银行自己的资金是无法去投这种项目的，那就借券商的通道走一下，名义上是买券商产品来理财，实际上钱是通过这个产品去做了配资，而银行也实现了表内转表外。”这位业内人士这样解释。

多位接受采访的业内人士均向澎湃新闻记者表示，贷款类业务产品被明令禁止，是监管层意在推动去杠杆、去通道。

有人对澎湃新闻记者说：“影响最大的是非标转标，这就是不让银行通过券商资管来投非标资产了。”也有人预期：“去通道会是今年的监管重点。”

但这并不意味着所有的通道业务都会被限制，一家基金子公司人士直言，通道业务彻底消亡仍需假以时日。

监管层对于金融行业去通道业务的关注正在日渐加强。

2017年11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。在这份正式落地的资管新规中，去通道、降杠杆明确成为政策的导向。

而这次的规定相当于是在资管新规的基础上，又作出了更加严格的限制。虽然没有下发正式的红头文件，但根据各家反馈的梳理，一对多的资管计划已经明确不得参与贷款类业务，已经在进行中的产品到期后也不能延续，目前尚未备案的产品将无法获得基金业协会的备案。

据澎湃新闻记者了解，目前各家券商系资管公司或多或少仍然存在此类业务，仅有少数几家在接受澎湃新闻记者采访时表示旗下产品均为主动管理型产品，几乎不涉及通道业务。

此外，由于去通道并非是刚刚提出的监管理念，因此近年来已经有不少公司在主动下降通道业务的比例。实际上，监管层去通道，对于券商而言确实会有业务量的影响，但最终的监管指向，实际上是对银行非标业务的限制。

当然，也有来自资管公司的业内人士透露，虽然对于监管的收紧有一定心理预期，但速度之快仍然有些出乎意料，业内受到一定冲击也是必然。

上一篇：王者荣耀的股市(王者荣耀概念股最新)

下一篇：集成电路股票(新芯集成电路股票)