（报告出品方/分析师：浙商证券 孟维肖）

1 菜籽油细分领域龙头

道道全是一家以菜籽为原料，菜油为主要终端产品的生产加工型企业。2017年公司于深交所上市，为“菜籽油第一股”。公司总部位于湖南岳阳，现除岳阳，另还有五个加工基地，分别位于四川绵阳、重庆涪陵、广东茂名、江苏靖江以及正在规划建厂的西安兴平，基本覆盖华中、西南、华南、华东、西北地区。

2021年公司实现营业收入54.49亿元，归属于上市公司股东的净利润亏损1.92亿元。2022年上半年的营业收入为32.00亿元，同比增长51.19%；归属于上市公司股东的净利润为负3600.21万元，同比减少128.78%；经营活动产生的现金流量净额为负2.67亿元，同比减少637.30%。

答：6月原材料价格有所回落，7月下游订货存在观望情绪。食用油为刚需产品，公司今年下游需求呈增长态势，根据包装油行业销售的季节性规律，全年销量在三、四季度占比较高，目前年包装油销量目标没有改变，待进入四季度后再看是否需要调整。

据财联社报道，阿根廷是豆油最大的出口国，但 阿根廷大豆在这一季度的生长情况不佳，导致今年豆油出口量减少 。此外，阿根廷还在3月中旬暂停了海外豆油和豆粕销售，并提高出口税率来保护国内食品业。

印尼禁止食用油及原料出口

道道全的主要销售渠道是经销商，现有经销商约1000家，在每一个县级行政区域都会设一个经销商，今年至少需增加100家以上经销商。

该股投资逻辑如下：

尽管印尼“禁油令”短期推高相关个股股价，但从行业处境来看，但不断攀升的原料价格似乎令食用油行业似乎陷入困境。

自6月以来，玉米胚芽招标数量开始恢复，尤其是东北部分大型深加工企业放量招标胚芽，但胚芽价格持续上涨，成本端坚挺运行。目前38%含油胚芽报价6350元/吨左右，核算毛油成本14500元/吨左右。目前玉米油企业原料不足，各家油的库存基本处于低位，货源相对紧张。高昂的成本托底之下，玉米油企业只能通过提价来维持生产利润。

“印尼禁止棕榈油出口给全球粮食危机火上浇油”， 《韩国经济》24日的报道称，印尼此举旨在稳定今年以来已飙升40%以上的国内食用油价格，但有指责的声音认为，印尼的保护主义政策可能助长全球粮食危机。

不止是棕榈油或玉米油，菜油、豆油价格仍在攀升。据Mysteel监测数据，截至6月13日，豆油全国均价12662元/吨，环比上周上涨190元/吨；菜油全国均价为15069元/吨，环比上周上涨362元/吨。

区域扩张：从区域龙头迈向全国。

此外，次新股星华反光实现“20CM”涨停，盛泰集团、泰慕士、上海港湾均涨停。

当然我们作为一个投资者，主要研究对象是A股市场的上市公司。而被誉为国内“菜油第一股”的中小板的上市公司--道道全(002852,股吧)。

公开资料显示，道道全的前身是湖南巴陵油脂有限公司，位于湖南洞庭湖流域的岳阳市，是菜籽油行业的知名企业。成立于1997年的道道全，主要从事食用植物油的研发、生产和销售，目前以包装菜籽油类产品为主。2017年3月10日，道道全在深交所上市，成为国内“菜籽油第一股”。

拿今年三季报报告来看，财报显示，道道全在三季度实现营业收入10.61亿元，同比增长13.67%；归属上市公司股东净利润为亏损4612万元，同比下降107.11%；前三季度实现营业收入为27.9亿元，同比增长11.28%；实现归属上市公司股东净利润为1.27亿元，同比下降40.27%。

今年上半年，公司实现营业收入17.29亿元，较上年同期增长9.86%；利润总额1.60亿元，较上年同期下降17.14%；实现归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，较上年同期下降10.94%。

再看历史财务数据，2017年上市后当年即出现增收不增利的情况，净利润同比下滑6.99%，扣非后净利润同比下滑逾32%。

与上市后业绩下滑形成对比的是，上市前，道道全业绩持续增长。招股书显示，2014-2016年，道道全营收分别为20.28亿元、21.86亿元和26.91亿元，同比增长-7.88%、7.78%、23.09%，同期实现净利润分别为1.45亿元、1.83亿元和2.06亿元，同比增长179.8%、26.57%、12.45%。

资料显示，截至2018年底，厦门中禾资产总额为11.67亿元，净资产为1.59亿元，负债率高达86.4%。

值得注意的是，二级市场上，道道全在2017年上市时首发价格为47.30元/股，上市不到一年即出现破发。截至12月25日收盘该股报13.38元/股，市值仅剩38亿左右。照此推算，道道全历史最大市值超过160亿元，现如今蒸发幅度高达75%以上。

股价跌跌不休，高管们还在股份解禁后纷纷减持。2019年7月12日，道道全发布《关于公司董事减持计划减持数量过半的进展公告》称，自4月13日发布预披露公告开始，共有3位股东：岳阳市诚瑞投资、张军、李东美进行了减持，减持股份约占公司总股本的1.33%。

持有公司股份9,535,548股（占公司总股本比例3.30%）的股东岳阳市诚瑞投资有限公司计划自本公告发布之日起15个交易日后的四个月内（即2019年12月5日-2020年3月10日），减持公司股份不超过420,000股（占公司总股本比例0.15%）。

持有公司股份1,592,985股（占公司总股本比例0.55%）的监事李灯美计划自本公告发布之日起15个交易日后的六个月内，减持公司股份不超过350,000股（占公司总股本比例0.12%）。

持有公司股份9,027,199股（占公司总股本比例3.12%）的董事徐丹娣女士计划自本公告发布之日起15个交易日后的三个月内（即2019年12月10日-2020年3月10日），减持公司股份不超过2,000,000股（占公司总股本比例0.69%）。

12月2日，道道全发布公告称，3月19日至11月30日，其累计回购公司股份940.94万股，成交总额约为1.37亿元。

值得注意的是，根据今年3月发布的《回购报告书》，道道全拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购部分社会公众股份，拟回购的资金总额不超过5.3亿元，且不低于2.65亿元。8个多月时间，回购额才刚刚过半。后续回购能否如期完成，我们拭目以待！

另外，从回购价格来看，最高成交价为16.89元/股，最低成交价为13.91元/股，回购最低价仍较12日收盘价13.02元高出近一元。若以此计算，很显然，道道全此番回购尚未完成一半，便大概率陷入了浮亏状态。

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