公司晶体产品处于行业领先地位，形成了 “晶体+光学元件+激光器件”的综合服务能力。公司产品被国内外知名固体激光器和光纤激光器公司广泛采用，与客户建立了良好的合作关系，树立了良好的品牌形象。公司品牌“CASTECH”已在全球激光界树立了高技术、高品质和优服务的市场形象，核心晶体产品被国际业界誉为“中国牌”晶体。

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一、主营业务 评分：70

1、业务分析：公司主营业务主要分为三大块，一是光学晶体元器件和激光晶体元器件，二是精密光学元件，三是基于元器件生产的激光器件，下游应用主要包括激光制造业和光通信等领域，客户主要包括：相干集团、光谱物理、通快、IPG、大族激光、英诺激光、英谷激光、华日激光、锐科激光、创鑫激光、杰普特等，以激光制造业客户为主。此外公司产品在激光雷达、AR/VR、半导体设备亦有少量应用。公司产品以上游器件为主，单价相对较低、客户分散、下游应用较为分散，未来公司营收增长大概率与行业增长趋势相同（或高于行业平均增速），且当前净利润率较高，预计未来净利润增长曲线与营收增长同步，这也注定了公司稳定增长可期，但是爆发力不足。

2、行业竞争格局：高端激光器件领域，海外行业龙头仍具有一定的技术和规模领先，如美国相干公司、IPG光电等企业，在中低端领域国内激光器国产率已经比较高，玩家主要包括锐科激光、联赢激光、杰普特、长光华芯、奥普光电、炬光科技等企业，但是激光器上游的器件品类非常多，各家公司擅长的产品并不重叠，如长光华芯优势在于激光芯片，公司的晶体器件全球领先，炬光科技。在光学器件领域，高端产品亦是以海外龙头为主，国内玩家包括蓝特光学、宇瞳光学等，但是在具体应用领域有明显的差别，故而直接竞争的地方并不多。整体来说，激光晶体元器件、光学器件行业技术门槛比较高，行业玩家不多，整体毛利率较为平稳、盈利能力较强，但是产业链偏上游，需求爆发力不足。

3、行业发展前景：目前晶体器件、光学器件等产品主要应用在激光制造领域，整体需求稳中有升。在新兴领域，如汽车激光雷达、医美医疗、AR/VR等虽然呈现了不错的增长趋势，但是绝对规模并不大，也没有呈现出爆发式增长的现象，故而对上游器件需求拉动不明显，未来随着产品应用领域的逐步拓展，行业整体前景以稳增长基调为主，不排除在部分领域有爆发式增长的可能。

4、公司业绩增长逻辑：（1）下游行业需求旺盛。

·业务占比：非线性光学晶体元器件31.56%（毛利率73.09%）、精密光学元件31.82%（毛利率42.46%）、激光器件19.77%（毛利率40.57%）、激光晶体元器件13.7%（毛利率61.76%）、其他3.16%（毛利率53.06%）；出口占比：43.92%；

1、晶体元器件：非线性光学晶体、激光晶体、磁光晶体、双折射晶体、声光和电光晶体、闪烁晶体等多种功能晶体等；

2、精密光学元件：窗口片、反射镜、棱镜、偏振器、柱面镜、球面透镜、非球面透镜、波片、分光镜、衍射光栅及其他特色光学元件等；

3、激光器件：磁光器件、声光器件、电光器件、驱动器、光纤传输系统、光开关、光学镜头等；

·销售模式：直销（98.42%）为主，代理销售为辅；

·主要客户：前五大客户占比25.16%，客户包括：相干集团、光谱物理、通快、IPG、大族激光、英诺激光、英谷激光、华日激光、锐科激光、创鑫激光、杰普特等；

·行业地位：LBO（三硼酸锂，非线性光学晶体，应用于紫外倍频）、BBO（β相偏硼酸钡晶体，将频率倍频到蓝光频域及钛蓝宝石激光的倍频中）全球市占率分别约为70%、50%，占有率第一；

·竞争对手：1、半导体激光：美国相干公司、IPG光电、nlight、法国lumibird、锐科激光、联赢激光、杰普特、长光华芯、奥普光电等；

2、激光光学：美国贰陆集团、德国通快、Suess MicroTec、瑞士FISBA、蓝特光学、炬光科技等；

3、光学系统：美国相干公司、德国Innovavent、韩国Philoptics等；

·行业核心竞争力：1、产品性能指标；2、规模与成本优势；3、持续研发能力；

·行业发展趋势：1、行业需求稳定增长：激光加工相比传统加工方式具有高精密、高效率、低能耗、低成本等优点，在高端制造领域的应用越来越广泛。在推进国内国际双循环发展、制造业转型升级、智能制造、低碳经济的新发展格局下，激光技术迎来广阔的应用空间，在新能源、汽车制造、消费电子、PCB、半导体等众多加工领域渗透率逐渐提高。根据Laser Focus World 发布的数据和报道，我国激光器市场规模由2017 年的69.5亿美元快速增长至2020年的109.1亿美元，占全球激光器市场的66.12%，已成为全球主要的激光器市场；相关上市公司披露的2021年度报告显示，大族激光、华工科技、锐科激光、杰普特、光库科技2021年度营业收入分别比上年增长36.76%、65.65%、47.18%、40.50%、35.84%。激光器和激光装备市场需求旺盛，从而带动了晶体、精密光学元件、激光器件等产品的业务需求。

2、AR/VR产业发展迅速：根据IDC2019年的数据：到2023年，中国AR/VR支出规模将达到652.08亿美元，预测期内（2018-2023年）CAGR达到84.65%。从行业来看，消费、零售、制造等行业是AR/VR的主要渗透领域。AR是公司产品正在尝试拓展的市场领域。

3、国产替代：随着国内激光产业链的逐步完善和技术进步，中高功率激光器国产替代进程加快，激光器市场竞争也随之加剧。预计未来激光器将朝着高功率、高光束质量、高可靠性、智能化、低成本的方向发展，对上游激光材料和相关电子元器件的性能指标、成本控制提出更高要求。

·影响公司利润核心要素：1、下游行业景气度；2、公司费用控制；

二、公司治理 评分：70

1、大股东及高管：大股东为中科院福建物质建构研究所，持股比例偏低，高管持股约1%，无员工股权激励计划，不过高管薪资水平超百万，在国有上市公司中属于较高水平。

2、员工构成：以技术和生产人员为主，光学器件属于技术密集型和精密加工属性，对研发和技术工人的要求比较高，公司人均创收超47万元，人均净利润超13万元，在同行中属于较高水平。

3、机构持股：前十大流通股东无二级市场机构，未受到主流资金关注。

4、股东责任（融资与分红）：上市近13年，每年分红比较稳定，公司扩张步伐比较慢，融资额也比较小。

·大股东：持股比例为23.35%；股权质押率：0%

·员工总数：1459人（+134）：技术210，生产1143，销售39；本科学历以上：314；

·人均产出：2021年人均营收：47.2万元；人均净利润：13.1万元；

·融资分红：2008年上市，累计融资（1次）：3.7亿，累计分红：5.52亿；

三、财务分析 评分：75

1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金还算够用，主要是公司并没有大规模扩张、现金流稳健；应收账款和存货占营业收入比例合理，固定资产3.7亿元，高于同行水平，短期无需扩产；基本无有息负债，负债率约为8%，整体资产结构健康。

2、利润表（重点科目）：最近三年公司营收和净利润稳健增长，2021年延续了稳增长态势。公司费用率比较低，净利润率已经达到27%附近，进一步提的空间不大，未来净利润的增长或与营收增速趋同。考虑到公司属于上游器件产品，下游应用非常广泛，客户集中度也比较低，除非有某个行业爆发式增长，否则公司业绩很难有爆发式增长。

3、重点财务指标分析：公司净资产收益率稳步走高，每股收益小幅抬升，毛利率整体稳定在54%附近，净利润率稳定在27%上下，只要行业和公司业务没有大的变化，预计仍将保持这个水平。

·资产负债表（2022年Q1）：货币资金3.14，应收账款3.27，预付款0.19，存货1.9；长期股权投资0.55，其他非流动金融资产0.48，固定资产3.7，在建工程0.09，无形资产0.18；短期借款0，应付账款0.47，合同负债0.03；股本4.28，未分利润6.56，净资产12.72，总资产14.21，负债率8%；会计师审计费用：85万元；

·利润表（2022年Q1）：营业收入1.98（+19.89%），营业成本0.93，销售费用0.03（+63.67%），管理费用0.2（-5.35%），研发费用0.16（+5.82%），其他收益0.01；净利润1.19（+14.69%）；

·核心指标（2019-2022年Q1）：净资产收益率：14.57%、14.09%、16.73%、4.23%；每股收益：0.31、0.34、0.45、0.12；毛利率：53.57%、54.9%、54.73%、52.93%；净利润率：26.84%、26.29%、27.79%、26.64%；总资产周转率：0.48、0.48、0.54、0.14；

四、成长性及估值分析 评分：70

1、成长性：下游需求整体应用广泛且处于稳增长态势，公司核心技术突出，拳头产品市占率较高，未来公司的增长或与下游行业增长趋同，缺乏爆发式增长的逻辑。

2、估值水平：基于公司的成长速度，赋予公司20-30倍市盈率。

3、发展潜力：公司细分领域核心技术突出，但是管理层缺乏雄心，公司业绩也很难有爆发式增长，那么在未来几年内公司的合理市值不应超过100亿。

·营收假设：2022E：7.9；2023E：9.1；2024E：10.5；

·净利假设：2022E：2.1；2023E：2.5；2024E：2.8；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

五、投资逻辑及风险提示

1、投资逻辑：（1）下游需求稳步增长；（2）公司业绩稳定提高；（3）技术实力突出。

2、核心竞争力：（1）品牌优势；（2）营销优势；（3）技术领先优势。

3、风险提示：（1）竞争加剧导致产品价格下降；（2）原材料价格上涨；（3）人民币升值。

1、品牌优势

2、营销优势

3、技术优势

1、市场竞争加剧的风险

2、原材料和人工成本上升的风险

3、汇率波动的风险

六、公司总评 （总分71）

评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49