近日，眼看着CRO行业众多企业创了新高，睿智医药这边却没什么反应，自10月14日公司三季度预告发出后，睿智医药的股价便呈下跌趋势，半个月累计跌幅近10%。

“我们的使命是推动中国保险中介行业的数字化发展”。

扶不起的金融，以身涉“险”

业绩超预期高速增长，器械板块表现亮眼，维持“买入”评级

在这样的背景下，我们再来看看众淼创新的基本面如何。

CXO概念股大跌的背后则出现不少外资和机构抛售迹象。

有分析指出，导致保险中介股难以成功A股上市是因其价值难以评估。保险经纪公司本质还是产品销售商，没有自己的内含价值。一旦保险公司不提供保险产品，其业务收入就会迅速下降。此外盈利模式也无法参考，只能看市盈率、增长率等指标。

就企业而言，在外部因素有所干扰的情况之下，是否会对国际业务有所调整？

不过，随着保险行业监管不断趋严，保险中介公司的日子其实并不好过。

据三季度报告，睿智医药前三个季度营业收入比上年同期增长12.08%，扣非净利润下滑了9.95%，不得不说，这业绩确实不是很令人满意。事实上，自去年开始，不止公司的营收增速放缓，睿智医药的净利润更是出现了下滑趋势，这到底是何原因？今天就让贝壳投研（ID:Beiketouyan）来分析一下睿智医药到底有何问题。

一、并购使规模增长，但同样带来隐患

睿智化学于2018年6月开始合并到量子高科的报表，所以，2018-2019年间，睿智医药的营业收入均得到了大幅上涨，分别同比增长262.05%、33.19%。与此同时，公司的微生态营养及医疗业务显示出了一定的颓势，2019年，此业务实现营业收入2.24亿元（占公司总收入的16.9%），同比下滑了22.25%，不得不说，收购睿智化学帮助公司改善了业务单一且收入增速趋缓的现状。

然而，对于睿智医药股票（300149）来说，转型似乎也没那么简单。当年收购睿智化学的时候，公司不仅支付了12.4亿元的并购款，同时还产生了大额商誉，这为本来便不富裕的睿智医药埋下了一个不小的"雷"。

2019年睿智化学的业绩表现并不好。根据2018年、2019年睿智化学的经营数据，睿智化学2019年实现营业收入10.98亿元，同步增长2.32%，净利润1.6亿元，同比下滑12.8%。因此，就算没有今年上半年疫情的影响，睿智化学同样存在发展上的一些问题，很可能使公司产生大额的商誉减值。

二、睿智医药/睿智化学的问题出在哪里？

首先，让我们来整体看一下睿智医药合并睿智化学后的经营数据。2018年合并睿智化学之后，公司业绩呈现出"一边虚高一边下滑"的态势，虽然收入是增长了，但没怎么挣到钱。2018年、2019年以及今年前三个季度，睿智医药的净利率分别为16.04%、10.24%、7.75%，盈利能力明显呈下滑趋势，这是何原因？

1、对下游缺乏议价力：提不了价

对睿智医药来说，不论是医药研发和生产外包服务还是微生态医疗服务，它们的业务模式都是2B性质的（下游客户是企业或机构而不是消费者），因此，我们要看睿智医药对下游客户是否拥有议价力。但显然，在我国CRO行业中，睿智医药的综合实力仍处于第三梯队，相比众多龙头企业缺乏核心竞争力。

据财务报表数据，近几年睿智医药的应收账款远高于预收款项，两者之比约为3:1。以2019年为例，两者之差为2.92亿元，占到了营业收入的21.99%，说明公司一年的收入中有21.99%的款并没有收到，言外之意便是"先拿到收入再说"。

2、营业成本增速更快：人工成本上升、制造费用增加

医药研发服务与生产外包业务营业成本中的直接材料、水电及其他、直接人工、制造费用涨幅均超过了营业收入。虽说企业在2018年合并报表时只合并了睿智化学下半年的数据，可是这并不能解释企业营业成本为何大增，尤其是2019年公司员工总数量仅增长了11人，其人工成本占营业成本比重却增长了近7.52%，难道要说2018年上半年正好是个例外？

三、总结

截至今年三季度末，睿智医药的在建工程金额仍有3.91亿元，虽说扩大规模是不错，但是睿智医药不得不慎重考虑提高自身的产品盈利能力和资产利用率。（ty005）

“近几年，国内生物医药发展速度较快，创新药不断增加，国内客户的需求也有所增加，相应的我们在国内市场的收入比例也有所上升。”上述CXO上市公司相关人士补充道。

最近一个月内，量子高科共计登上龙虎榜0次，表明量子高科股性不活跃。

“小而美”还是盈利乏力？

开源证券股份有限公司蔡明子,龙永茂近期对盈康生命进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2023Q1表现亮眼，需求复苏驱动业绩走强》，本报告对盈康生命给出买入评级，当前股价为12.22元。

公司发布2023年一季报：2023Q1实现收入3.61亿元（+35.09%）；实现归母净利润0.4亿元（+64.07%）；扣非净利润0.39亿元（+53.18%）。公司业绩超出我们的预期，主要是公司产品销量上升、综合毛利率上升及投资收益增加所致。我们预计2023年旗下医院业务持续恢复，器械板块大型医疗配置证规划出台有望带来器械板块伽玛刀销售恢复，因此上调2023-2025年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.50（原1.20）、1.90（原1.59）、2.50（原2.04）亿元，当前股价对应P/E分别为52.2/41.2/31.3倍，维持“买入”评级。

医疗服务板块，2023Q1公司持续提升“大专科、强综合”能力，开展新技术、新项目21项。公司深化在肿瘤学科的优势，成立盈康生命胸部肿瘤专委会，2023Q1胸外科手术量同比提升46%，其中三、四级手术量同比提升95%。聚焦医疗服务资源下沉，构建服务到家的医疗网络。以运城医院为例，围绕优质学科医疗资源，打造医院学科品牌，聚焦患者就医需求，累计签约医联体达77家，2023Q1运城医院门诊及入院人次同比提升17%。医疗器械板块，近年来行业政策方面关于推进医疗资源扩容下沉和区域均衡布局方面政策频出，国产设备采购政策倾斜力度不断加大。2023Q1大型医用设备配置证政策放松，ICU建设扩容提速；需求方面随着医院诊疗服务恢复，医疗器械需求开始复苏。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券崔文亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为17.98%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.34亿，根据现价换算的预测PE为23.5。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为13.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盈康生命（300143）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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