1、多少基金能脱颖而出？

很多小伙伴当初买基金是奔着“1年翻倍”、“2年翻3倍”的收益目标去买的，但是基金短时间的收益真的有如此之高吗？在绵延的A股长河中，又有多少基金能脱颖而出？

以股票型基金为例，截止2022年7月5日，股票型基金总个数为2897个。诺德基金小编将所有基金分成10年以上、5年至10年之间、3年至5年之间、1年至3年之间、不足1年这5组，分别统计自成立以来的收益区间情况，如下图所示

数据来源于wind，时间截止2022/7/5。以上基金包含了c类，股票型基金总个数为2897个。以上数据仅供参考，不作为投资依据。

从收益的角度上看，诺德基金小编发现自成立以来的基金收益超过500%的基金个数凤毛麟角，在2897只股票型基金中可以说是大海捞针。翻倍基个数也仅为326只，占总数的11.25%。

从持有年限的角度上看，诺德基金小编发现长期持有基金能大概率提升基金的收益，另外从正收益比例上看，持有3-5年为最佳。因此，我们要理性看待基金投资，正确设置自己不同阶段(短期、中期、长期)的收益目标。

2、长期持有的原理是什么？

“长期持有”这一个词可能是我们听的最多的一次。很多人持有的目的是为了长期年化收益(稳定收益)。但为什么在这个变换的市场中，长期持有就能获取稳定的收益呢？

市场变换指的是市场周期风格的变化。我们从下图可以清楚的看出，2012-2015年是小盘成长风格，2016-2019年大盘价值风格，2020-2022.3(月)是大盘成长风格。

虽然市场具有周期，风格难以把握，但均值总会发生回归。均值回归指的是，一种上涨或者下跌的趋势不管其延续的时间多长都不能永远持续下去，最终均值回归的规律一定会出现：涨得太多了，就会向平均值移动下跌；跌得太多了，就会向平均值移动上升。

A股市场也有这一现象。以沪深300指数为例，我们清楚的可以看到，从2012年7月13日到2014年12月26日，从低位历经2年多的时间才回归50%的历史分位数。从2015年6月12日到2015年9月2日，历经4个月再次回归历史分位数，此后不断在此区间上下变化。因此，当我们处于50%分位数之下时，选择长期持有，便能大概率获得收益。

3、定投的本质是什么？

随着基龄的增长，诺德基金小编发现“定投”的实用性——不择时。但也些小伙伴认为，单笔投资的收益比定投收益明显要高很多，为什么要多此一举呢？实则不然，基金定投的本质是为了平摊风险，降低单位成本，提升投资者的安全感，让我们更加容易长期持有。

假设我们在不同周期下(180天、1年、2年、3年、5年)在任意时间点分别采用周定投和一次性投资的方法，回测过去10年沪深300指数表现情况，我们发现随着时间的拉长，定投盈利>10%的收益比例远超过一次性投资盈利>10%的比例。

数据来源于wind，时间区间为2012/7/5-2020/7/5。指数过往走势不预示未来走势。指数定投收益率计算方式如下：定投采用的是周定投沪深300指数的方式。定投累计收益率=(投资内收益/本金)×100%。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式，模拟数据的收益率不代表真实一次性期初投资和定投投资收益率。上述数据仅为指数表现结果，最终的投资收益结果和所投资的基金有关，可能和指数表现结果存在较大的出入。

这主要是2012年7月5日的沪深300点位接近整个区间的最低点，此次定投相当于从低点定投。随着定投的时间拉长，我们手中的筹码价格越容易平摊，成本相对更低，也更不容易受到忽上忽下的市场影响，因此，定投盈利>10%占比要比一次性投资要高。这也说明了长时间的定投，有可能积累较强的安全边际，更容易收获好的投资体验。

4、追热点真的有效吗？

很多小伙伴都热衷于追热点，但追热点真的有效吗？或者是追热点的胜率会比一般投资要高些吗？

举个抛硬币的例子，一枚硬币猜正反面，投第一次的时候，我们对于正反的胜率依然处于理性，各为50%，但连续抛出N次正面的时候，可能你的内心会主观的认为下次正面的概率会高一些，然而正反的概率依然没有改变。因此，追热点也一样，当这个热点表现较好时，我们会因为主观情绪本能的看多这个热点，其实并没有依据。

然而多说无益，不妨用数据来验证我们的猜想。假设我们采用两种截然不同的策略，策略1是追寻热点策略，每年年初买入前一年的涨幅最好的行业并持有一整年；策略2是买冷门策略，同样每年年初买入前一年表现最差的行业并持有一整年；以申万31个一类行业为样本，过去10年为区间，回测历史表现情况如下：

诺德基金发现从过去10年的角度上看，追热点策略累计涨幅为62.71%，买冷门策略涨幅为65.80%，结果相差不大。但是如果分阶段来看，2012-2016年来看，冷门策略的收益远超热点策略，2017-2021年结果则恰恰相反。因此，不管是追冷门还是追热点在我们长期投资中可能并不是长期有效的。

诺德基金自2006年成立以来，坚持“以稳健的投资管理，为客户提供卓越的理财服务”的使命，秉承着“稳扎稳打、自我革新”的经营理念，崇尚“以人为本”的用人宗旨，以价值创造为根本出发点，以市场为导向，以客户为中心，努力为客户创造稳定且持续的“低风险收益”，从而获得客户的长期信任和托付，用实际行动践行“一诺千金、厚德载物”的企业文化。作为专业的资产管理公司，诺德基金管理有限公司始终坚持完备的风险控制体系，积极引进国内外各大领先的风险系统和方法，切实履行对投资管理人的信托责任，保护每一位投资者的切身利益，致力于打造一家富有独特竞争能力、受投资者尊敬的现代资产管理公司。一诺千金，以专业得信任；厚德载物，以品德共发展。这是诺德的承诺，更是诺德的宣言。

本文源自证券之星

经济观察网 记者 欧阳晓红 一边是地方在借混改“东风”激活国企“一池春水”；一边是资本市场“中字头”股票异军突起。年关在即，这场关于“中国特色的估值体系”的探索与讨论将带来哪些改变？

11月23日，A股三大指数午后冲高回落，截至收盘，沪指涨0.26%，深成指跌0.27%，创业板指跌0.14%，据同花顺数据，沪深两市全天成交额8305亿元。两市超3100只个股下跌，北向资金全天净买入15.66亿元。

这与前一交易日的涨跌不一颇为相似，中字头股票再度领涨两市。中国铁物（000927）、中铝国际（601068）、中成股份（000151）等多股涨停。

两天前，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提及“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。

有专家就此解读称，将出台相关措施，以形成国有企业特殊的估值方法。

探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥，这在中国资本市场是重要且现实的问题。中字头股票对这个重要现实问题的积极反馈，又在昭示什么？

一

歌斐资产宏观策略研究董事负责人范彦君告诉经济观察网，从内涵来看，国企混改已接近十年，党的十九大报告发布以来，国企改革加速推进，但是由于中国大型央企以及地方国企长期以来承担着重要的资源分配职能和政策执行职能，国企经营的效率、利润和资源分配公平之间，可能会存在某些矛盾——而这或许也是资本市场对于国企估值难以给出溢价的本质原因。

而“随着产业结构不断调整，部分具有增量空间的国有企业像通信、5G、新能源基建等公司估值中枢会随着盈利模式和预期增速改善变化会逐步修复并打开新的增长空间。”范彦君说。

中金公司首席策略师王汉峰认为，从整体市场尤其是A股市场的估值体系来看，尽管A股国际化程度近年有所提升，但国内资金仍然主导市场定价，A股的估值更多由内部的基本面预期变化、流动性和风险溢价等因素决定。估值结构有改善空间，尤其是部分银行及国有上市企业等估值长期、普遍偏低。

易会满在金融街论坛中亦坦言，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。在上市公司结构与估值问题上，其讲话中既提及中国资本市场“多种所有制经济并存、覆盖全部行业大类、大中小企业共同发展的上市公司结构”特征，又指出应“深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑”。

“坚持一切从实际出发，在遵循资本市场一般规律基础上，更好体现中国特色，走好自己的路。”易会满表示。他指出，围绕“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的总目标，围绕“中国特色”和“资本市场一般规律”的有机融合，围绕各方的期待和关切，需要对中国特色现代资本市场的基本内涵、实现路径、重点任务作更加深入系统的思考。

具体而言，范彦君表示，从估值体系看，企业估值主要由产业生命周期、基本面、资金面、盈利预期变化和风险溢价决定；基本面决定了估值的中枢水平，盈利预期变化和风险溢价率决定了估值的高估和低估程度；处于不同生命周期特征的行业其适用估值类型是不同的，通常传统行业中处于周期下的行业采用PB估值，而具备一定盈利能力的企业采用PE估值。

从行业分布看，据范彦君分析，上市国企分布主要集中在金融、公共事业、能源、交运、军工和电信。军工类国企估值平均PE也在50以上，估值基本处于合理水平。电信15%利润增速，10倍PE，基本处于估值中枢的合理区间，后期估值提升逻辑主要在于数字化转型带来的ARPU的企稳回升。

范彦君分析，银行业整体估值处于历史20%分位附近，平均PB为0.45倍，PE-TTM是4.4倍，2023年预期平均EPS为1.21，在地产行业风险逐渐缓释的情况下，目前位置仍有一定修复空间。能源类行业由于产能和未来资本开支受限积累了大量的现金流，高股息率也具有一定的配置价值，能源行业的估值提升逻辑仍然在于未来在能源结构转型过程中带来的增量逻辑。

（图片数据出处：歌斐资产、wind）

二

然而，往往理想丰满，现实骨感。聚焦中字头股票，资深私募基金管理人程世强说，中字头股票自从2015年炒作南北车合并达到顶峰后，至今的6、7年中，每年都会有异动，其结果可能是股价为结果的估值越来越低。“市场，已经做出了选择。”

程世强告诉经济观察网，“国企、银行等股票，估值低，根本原因是其行业缺乏想象力、公司没有成长性与稳定的业绩增长；这种基础下的中字头股票，可能并非提出‘中国特色的估值体系’就能改变的。”

在程世强看来，股票，行业之外，估值高低的差异，没有很复杂、很神秘、很玄妙的东西，很简单，就是一个企业能不能稳定与持续的业绩增长。他说，如果一个公司，可以做到每年经营性净利润增长25%（先不谈更高，当然是越高越好），它一定会享受超越行业、甚至于超越市场的高估值。做不到这样，估值就只能趴在地板上，哪怕净资产很高、分红不错，也不行。

“估值或估值体系，没有国有、民营之别。有的只是经营效益的不同，能否稳定与持续的增长——是唯一的标准。”程世强说，“国企、银行曾有过高估值的高光时刻，2006、2007年经济高速增长时期带动的6124大牛市中，银行股也曾是‘五朵金花’之一，工行股价也曾大涨过。”

此外，估值也与宏观经济环境和流动性有关系。程世强认为，流动性如果足够充裕，也能水涨船高地抬升估值。因为“2018年开始的去杠杆与M2和GDP增速相匹配的增加”这样的流动性基础，不足以推动所有股票同时抬升估值，市场才会去选择相对更好的芯片、半导体等等更具成长性的热点。

简言之，估值体系，是宏观经济环境、行业发展状态、企业自身经营情况、流动性水准与投资者偏好五大因素的综合体现。

毕竟，估值对应的是股票更是公司。因此，公司自身经营情况或占五大因素50%的权重。这就必然要求公司能够稳定地赚钱，即经营性净利润，持续增长地赚钱——这恰是估值的核心。

那么，“高增长带来高经营性净利润，高利润带动高分红；以此对应表象与外在的高估值。比如，宁德时代、赣锋锂业、北方华创（国企）等增速在100%以上，市盈率就在100多倍。因此，国企也并非没有高估值。”程世强告诉经济观察网。

三

这个时候，也许有必要回眸一脉相承的资本视角下之混改。

以资本视角探讨国企改革，是由新时代国企改革目标和方向决定的；也是深化经济体制改革之要求决定的——“使市场在资源配置中起决定性作用”。某种程度上，这与“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”异曲同工。

此时，也不乏地方在借“混改”东风试图激活国企“一池春水”。

以黑龙江省为例，两年来，该省将混合所有制改革视为国企改革的主要路径。通过股权结构调整带动治理结构更加有效制衡、规范运转，进而带动企业管理理念、运营机制、企业文化等各领域都发生深刻转变。“混改这把‘金钥匙’打开了桎梏国企发展的‘枷锁’”。

据黑龙江日报报道，该省将在以产业合作为载体、以股权多元化混改为手段、以资产和资源证券化为方向的基础上，进一步加快黑龙江国有企业的混改步伐，确保全面完成15户省国资委出资企业子公司混改的目标，继续调剂该省员工持股的试点名额，配合驻省央企开展混合所有制改革，指导哈尔滨市推进混合所有制改革。

事实上，基于资本视角，透过中国经济过去二十余年的发展轨迹，《混改：资本视角的观察与思考》一书作者王悦发现，从2014年开始，全社会的资本回报率下降至融资成本之下，由此可以解释近年来趋利的资本缘何会脱实向虚；并得出结论：传统行业是拖拽全社会资本回报率下降的主要力量；而通过定量与定性分析，进一步判断：国企是传统行业，乃至全社会资本回报率下降的一个重要原因。

细究混改三要素：国企的资源禀赋优势、外部资本的市场化优势、企业家精神；这三者的结合恰是“企业持久竞争力”。

而在金融街论坛的讲话中，易会满也明确指出，上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义。

无疑，对于“中国特色的估值体系”，当下资本市场给予了特别的响应。但这是弱市时的涟漪，不日将会归于平淡，还是市场开始觉醒？则不得而知。

好消息是，11月22日召开的国务院常务会议指出，加大金融对实体经济支持力度。适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。通常国常会提及降准，快则两天，慢则两周之内，央行便实施降准措施。

因此，市场或可借此“东风”乘胜追击，加之密集暖风政策助推下，A股会走出一波新行情吗？尽管降准未必绝对利好股市，诸如2018年以来，央行累计降准13次，平均法定存款准备金率从15%降至8%左右，共释放长期流动性约10.8万亿元，但股市表现如何有目共睹。

不过，诚如易会满所言，从全球金融史来看，不同国家和地区的金融发展道路、发展模式总是与特定的经济体制、发展阶段和社会环境相适应的。

那么，中国式现代化框架下，何谓中国特色的估值体系，除了从追求“收益性、流动性和平等性”三个特征的市场化视角去解答，亦需结合中国市场及投资者结构的实际去甄别；但万变不离其宗，即公司的可持续增长（经营性净利润），且仍需交由市场去选择去回答。

（应采访对象要求，文中程世强为化名）

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