评级面临的主要风险

看好公司骨料、混凝土、海外水泥业务成长性，维持“买入”评级

中银国际证券股份有限公司陈浩武,林祁桢,杨逸菲,郝子禹近期对华新水泥进行研究并发布了研究报告《水泥承压，非水泥业务增长顺利》，本报告对华新水泥给出买入评级，当前股价为15.55元。

公司于3月28日发布2022年年报，全年实现收入304.70亿元，同降6.14%；归母净利26.99亿元，同降49.68%。公司骨料业务增长亮眼，看好公司产业链一体化拓展，维持公司买入评级。

水泥价稳量跌，地产下滑。公司2022年全年实现收入304.70亿元，同降6.14%；归母净利26.99亿元，同降49.68%。根据公司年报，2022年公司实现自产水泥及熟料销量6040万吨，同降19.76%。我们测算公司全年水泥及熟料均价340.9元/吨左右，同比基本持平；吨成本257.0元/吨，同比上升27.9元/吨；我们测算吨毛利83.9元/吨，同降28.2元/吨；吨净利29.0元/吨，同降27.7元/吨。公司水泥主业受地产新开工面积下滑及煤炭成本上升的影响仍显著。

非水泥业务发展较快，骨料业务开拓迅速。2022年，公司骨料生产量9,980万吨，同比增长112.25%，骨料销售量6579万吨，同比增长88.14%；商品混凝土销量1,638.90万方，同比增长81.02%；环保业务处置总量331万吨，同比增长1%。公司已具备2.1亿吨骨料产能，较2021年增长较多。我们测算公司骨料业务已贡献公司2022年10.1%的收入占比和21.2%的利润占比，提高较多；混凝土业务也已做到16.9%的收入占比和10.2%的利润占比。未来预期公司骨料及混凝土等非水泥业务将继续增长，水泥产业链上下游一体化发展的成效，成为公司未来发展的重要支撑。

根据公司2023年经营目标，我们调整公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收349.0、376.95、387.4亿元；归母净利37.21、43.22、46.96亿元；每股收益分别为1.77、2.06、2.24元，对应市盈率8.7、7.5、6.9倍。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券邹戈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.5%，其预测2023年度归属净利润为盈利32.25亿，根据现价换算的预测PE为10.1。

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为18.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华新水泥（600801）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

华新水泥（600801）主营业务：专营水泥制造和销售,水泥技术服务,水泥设备的研究、制造、安装及维修,水泥进出口贸易。公司董事长为徐永模。公司总经理为李叶青。

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未来三大增长点助力五年倍增计划

国内水泥资产成为高盈利现金牛，周期底部已现

煤炭价格上涨，水泥需求回落，格局恶化。

最新盈利预测明细如下：

估值

2023年一季度末的公司十大流通股东中，新进股东为工银瑞信创新动力股票型证券投资基金，取代了此前的工银瑞信核心价值混合型证券投资基金。在具体持股比例上，工银瑞信基金-中国人寿保险股份有限公司-分红险-工银瑞信基金国寿股份均衡股票型组合单一资产管理计划(可供出售)持股有所上升，香港中央结算有限公司、上证红利交易型开放式指数证券投资基金持股有所下降。

公司是水泥行业唯一“百年老店”，底蕴深厚，主业突出，国内产能主要布局两湖和西南地区，具备较强国际化能力。公司治理结构良好，管理层稳定且经验丰富，发展动能充足。

风险提示：水泥需求不及预期、骨料产能利用率不及预期、海外扩张不及预期，收购进度不及预期等。

中证智能财讯 华新水泥（600801）4月28日披露2023年第一季度报告。报告期内公司实现营业总收入66.28亿元，同比增长1.49%；归母净利润2.48亿元，同比下降63.09%；扣非净利润2.34亿元，同比下降64.03%；经营活动产生的现金流量净额为3.32亿元，上年同期为-3.19亿元；报告期内，华新水泥基本每股收益为0.12元，加权平均净资产收益率为0.90%。

数据显示，2023年一季度，公司毛利率为20.23%，同比下降6.11个百分点，环比下降2.89个百分点；净利率为4.27%，较上年同期下降6.47个百分点，较上一季度下降2.98个百分点。

2023年一季度，公司加权平均净资产收益率为0.90%，同比下降1.59个百分点，环比下降1.00个百分点。

截至2023年一季度末，公司经营活动现金流净额为3.32亿元，同比增加6.51亿元，环比下降83.86%，主要系盈利下降后税费支付减少，以及非现金支付货款增加所致；筹资活动现金流净额10.84亿元，较上年一季度末增长4.43亿元，主要原因是项目借款增加所致；投资活动现金流净额-11.22亿元，上年同期为-11.96亿元。

2023年一季度，公司营业收入现金比为96.20%，净现比为133.85%。

资产重大变化方面，截至2023年一季度末，公司在建工程较上年末减少23.88%，占公司总资产比重下降2.51个百分点；固定资产较上年末增加6.13%，占公司总资产比重上升1.87个百分点；应收账款较上年末增加40.27%，占公司总资产比重上升0.85个百分点；无形资产较上年末减少2.05%，占公司总资产比重下降0.66个百分点。

负债重大变化方面，截至2023年一季度末，公司应付账款较上年末减少13.70%，占公司总资产比重下降1.87个百分点；长期借款较上年末增加14.00%，占公司总资产比重上升1.48个百分点；短期借款较上年末增加33.09%，占公司总资产比重上升0.30个百分点；一年内到期的非流动负债较上年末减少2.86%，占公司总资产比重下降0.25个百分点。

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