我们在炒期货的时候，经常会听到贴水这个词，听起来很接地气，但是否和我们平时所理解的内容一样呢，一起来学习一下吧！

期货市场中的升水和贴水，其实是一种比价关系，反映的是股指期货价格与现货指数价格之间的价差关系。在期货市场中，也有现货贴水和期货贴水两种说法。如果现货的价格要低于期货价格，中间的差额为负数，就叫现货贴水；如果远期期货的价格要比近期期货价格低的话，就叫期货贴水。我们都知道期货是一种比较特殊的产品，它不是即时决定价格的，而在将来合约到期之日才结算的，所以如果遇上期货指数是低水的情况的话，即代表投资者估计未来恒指会下跌，不看好后市。

（（市场量化指增平均超额收益－贴水）×80%-2%）×80%=中性产品收益≈高收益债收益（目前约6%）

　　对冲成本下降，利好中性策略产品

3 多头展期收益与空头对冲成本跟踪

观察沪深300以及标普500实际分红点数可以发现，沪深300成分股分红常集中于年报公布后的6月、7月，而标普500成分股基本选择季度分红。

同时，我们不建议投资者基于指数合约的基差水平，选择在哪个指数合约上吃贴水，例如看到IC贴水扩大，则选择IC；看到IF贴水扩大，则选择IF，具体原因详见下文。

■贴水收敛的速度有区别吗？

具体而言，建议投资者买入沪深300看跌期权来保护IC的长期吃贴水。考虑到IC吃贴水本身是在利用超额收益，因此期权保护也应从该角度出发，即如果没有对于指数涨跌的准确把握，那么应该基于成本来选择是否当下需要防护。

那么我们就可以尝试回答“基差未来还会长期存在吗？”。回顾基差存在的几个前提：

0.04300

中证500指数对于成分股分红采用业界常用的模式，根据中证指数公司的编制方案，当指数成分股进行分红时，价格指数不予修正，任其自然回落。

先说结论：

2016-09-02

研究结论

本文源自中国证券报

一看股指期货有贴水啊，那么很多人就想，我直接买个股指期货做多，再拿剩下的钱做固收，不就也能稳稳的跑赢指数了？于是各种固定指数增强的产品就出来了。

观察图2可以发现，隐含波动率指数与升贴水确实呈现正相关关系。进一步考察两者的时间滞后互相关可以发现，如图3中，隐含波动率指数领先57个交易日时，两者互相关系数最高达到0.51。

周二沪深两市振荡下行，上证指数收跌1.51%，创业板指数收跌2.89%。两市成交金额1万亿元左右。板块方面，机场航运、煤炭、养殖等少数板块收红，军工、白酒、证券、医药等跌幅居前。期权标的均明显下行，上证50ETF收跌2.31%，沪深300指数收跌2.01%。沪深两市及中金所期权总成交金额为52.67亿元，较上一交易日62.52亿元降低15.75%，总持仓量596.42万张，较上一交易日增加7.76%。

50ETF成交量减小，持仓量增加。周二50ETF成交303.23万张较上一交易日减少4.50%，持仓量318.86万张较上一交易日上涨9.45%。当月合约即将到期，从次月合约看，周二次月合约增持5.78万张，其中认购仅增持0.27万张，认沽大幅增持5.51万张。从次月合约各执行价的增减持变动情况看，认购在4.0虚值附近增持最大，为0.57万张，其他价位变动不大。认沽则在3.9至3.6平值浅虚值部位大笔增持4.40万张。

沪深300三大期权成交减小持仓增加。从持仓量的增持变动幅度看，上证300ETF增幅5.34%，深证300ETF增幅9.14%，中金所期权增幅3.85%。从交投最为活跃的上证300ETF期权各执行价增减持变动情况看，次月认购增持1.68万张，增持主要来自5.75至6.00浅虚值价位，合计增持1.07万张。认沽增持2.62万张，增持主要集中在5.25至5.5平值浅虚值价位，增持量达到2.06万张。从增持变动情况看，与50ETF期权变动类似，认购虚值小幅增持，认沽浅虚值大笔增持。

隐含波动率方面，标的下行，但隐含波动率变动幅度不大。目前50ETF次月平值认购隐含波动率20.14%，认沽20.90%，认购上行，认沽反小幅走弱。上证300ETF当月平值认购19.19%，认沽22.10%，较上一交易日变动不大。历史波动率有所回升，50ETF30日历史波动率从前几日的最低点17.88%附近反弹，目前来到19.50%左右。沪深300指数30日历史波动率19.41%。从认购认沽波动率价差看，50ETF期权价差缩小，合成标的贴水收敛。

明确了IC吃贴水的收益来源以及风险来源，我们可以做好风险预案。吃贴水的本质是在接受优秀选股能力的风险转移。因此，首当其冲的风险点就是大盘的下跌。

其中，Rs，t为t时间现货的收益，Rf，t为t时间期货的收益。

中证500股指期货（IC）的合约制度保证了做多IC的投资者能够稳定吃到贴水。

针对残差项，上述三个模型均假设残差项为同方差，但大量的实证研究表明，金融时间序列存在残差项异方差的问题，因此GARCH模型被提出。具体模型如下：

刘影表示，运用个股融券交易策略可以在震荡行情中规避风险因素造成的股价大跌，也可以实现股票T+0的交易策略；运用ETF融券对冲策略可以弱化对行情趋势的判断，赚取超越指数的相对收益。但需要注意的是，融券成本相对较高，且对投资者自身的专业知识水平、交易能力和选股能力有较高的要求。

　　“简而言之，我们认为IF和IC罕见出现升水的原因是价格急速下跌后，市场抛压减少、买入资金量回升所致。IF和IC的升贴水信号一定程度上反映了当前市场预期的变化，但如果要严谨的判断走势还需要结合IF和IC的成交量变化，只有观察到成交量也同步回升的情况，行情企稳的概率才比较大。”王梦颖表示。

期货贴水：期货价格低于现货价格

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