一、基本情况

汤臣倍健创立于1995年，2002年系统地将膳食营养补充剂（VDS）引入中国非直销领域，2010年12月15日，汤臣倍健在深圳交易所创业板挂牌上市，并迅速成长为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业。2018年，汤臣倍健收购澳大利亚益生菌品牌Life-Space，同年5月，收购拜耳旗下具有80多年历史的儿童营养补充剂品牌Pentavite。欧睿数据显示，2020年汤臣倍健以10.3%的市场份额位居中国维生素与膳食补充剂行业第一位。汤臣倍健逐步发展为全球膳食营养补充剂行业领先者。2021年，汤臣倍健成为TEAM CHINA中国国家队运动食品及营养品供应商，为国家队70余支队伍的运动员供应运动食品、营养品和专业营养备战方案。

汤臣倍健（300146）全称汤臣倍健股份有限公司，网址www.by-health.com，法人林志成，首发价格为110元，现总股本17亿股。

2022 年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为 2001 亿元，较上年增长约为 4.9%。由于我国 VDS 发展历史尚短，居民的消费意识和习惯尚未完全建立，VDS 在渗透率、消费粘性、人均消费金额等方面与美国、日本等发达国家相比存在较大增长空间，行业前景和细分领域未来增长空间可期。

随着居民收入水平和生活质量的提高，消费者对健康品质生活的诉求愈发凸显，为整个营养健康产 业的发展打下良好基础。2020 年突如其来的新冠疫情，更是深刻地改变着国人的健康观，后疫情时代全民健康意识迸发，VDS 也必然会迎来新一轮长期增长机会。

一是中国加速进入老龄化社会为 VDS 行业带来巨大的市场机会2035 年左右，60 岁及以上老年人口将突破 4 亿，在总人口中的占比将超过 30%，进入重度老龄化阶段。

二是随着生活方式的改变和健康意识的提升，VDS 消费人群年龄阶层不断扩大，新生代消费者群体 的崛起叠加消费观念转型将有效扩容 VDS 市场的整体需求。

三是随着消费趋势更加多样化、细分化和科学化，VDS 产品功能诉求不断细分化和专业化，剂型更加多样化并向食品化方向发展，推动 VDS 细分领域呈现快速增长态势。

四是日益趋严的监管环境将推动行业优胜劣汰，有效净化保健食品市场，提高消费者对保健食品需求意愿，有利于行业的长期健康发展。

业务模式：VDS产品通过销售渠道分经销模式和直营模式模式，经销模式以线下药店销售为主，直营模式为线上电商平台开设品牌旗舰店或自建站直接将产品销售给消费者。

市场地位：公司在中国维生素与膳食补充剂行业的市场份额稳居第一。

产品优势：行业领先品牌“汤臣倍健”、骨关节营养品牌“健力多”、年轻人的新营养品牌“YEP”眼部营养专家“健视佳”、肝健康养护专家“健安适”、维生素 C营养补充专家“维满 C”、孕婴童营养品牌“天然博士”、亚益生菌品牌Life-Space、儿童营养补充剂品牌 Pentavite，建立了全品类、全人群、全覆盖的膳食营养补充剂科学体系。

客户资源：各类药店都有售卖汤臣倍健旗下产品，京东汤臣倍健自营旗舰店1900万人关注，天猫汤臣倍健旗舰店565万粉丝-线下门店的海报加分众传媒的推广，海量曝光率，占领客户心智。

1、科技力

公司携手荷兰国家应用科学研究院、中国科学院上海营养与健康研究所等全球前沿科研力量，持续开展科学营养及其对慢病营养干预的研究。为打造科技核心竞争力，公司加大自有发明专利原料及配方研发，提升产品创新能力和差异化的竞争力；以现有重功能及保健食品研发和注册为基础，不断强化和夯实汤臣倍健竞争优势突出的“高精尖”重功能保健食品的产品科技力，并在新功能方向开展了分梯队、分阶段的长期布局，建立新功能评价及机制研究体系；布局抗衰老及精准营养等前瞻性基础研究及产业转化，持续打造不一样的汤臣倍健“硬科技”产品力和科技竞争力优势。截至报告期末，公司已获得 343项专利，其中 96 项原料及配方等发明专利，保健食品注册批准证书数量达 137 个。2022 年，公司获评 “国家知识产权示范企业”，成为 VDS 行业首家取得该荣誉的企业-稳定固定资产投入和研发投入。

2、产品力

汤臣倍健恪守一套近乎苛刻的原料来源审核制度，在全球范围内科学甄选优质原料，以全球原料的品质优势战略，在产品普遍同质化中形成品质差异化的核心竞争力。迄今为止，公司原料产地遍及全球23 个国家和地区，并在巴西、澳大利亚等地建立了多个原料专供基地，汇聚世界各地的营养精粹，构筑起优中选优的营养品联合国。

臣倍健通过严苛的品控管理、领先的精益智造，打造全球高品质的营养品。公司始终坚守“诚信比聪明更重要”之八大质量控制理念和严格的内控标准，公司透明工厂入选国家工业和信息化部

“2022 年度智能制造示范工厂揭榜单位”，成为全国唯一一家入选的膳食营养补充剂智能制造示范工厂；荣获国家工业和信息化部“绿色工厂”、珠海市市长质量奖等-身边的朋友都在用汤臣倍健-生产过程全透明、品质看得见，让客户放心和安心。

3、品牌力

公司高度重视对品牌资产的投入，持续推动从行业领导品牌向全民大健康品牌的跃升。在“科学营养”战略下，公司持续创建以科学为核心的品牌竞争力，传递极致科学营养精神，以科研力提升品类信赖度和品牌溢价力。并于 2022 年正式开启与 TEAM CHINA 中国国家队的长期合作，持续向 70 余支国家 队、数千名运动员提供科学营养产品与服务，共同倡导科学营养品牌理念。公司在主品牌“汤臣倍健”基础上，不断拓展细分专业品牌形成丰富的品牌矩阵，各品牌在品牌定位、面向的消费人群及其需求上形成良好的互补性，高效提升品牌价值-每年十几亿营销推广费用，强化品牌力的影响度。

4、渠道力

公司构建并不断夯实全渠道销售体系，促进渠道的差异化与多元化，零售终端规模处于行业领先地位。公司在线下渠道覆盖药店、商超、母婴店等零售终端，拥有优质的经销商和零售终端资源，通过实施大单品战略、线下销售变革等稳步扩大在线下渠道的竞争优势，加速渠道下沉和渗透，巩固市场领导地位。公司在线上渠道布局多元化电商平台，在阿里和京东等平台的销售额位居行业前列，通过加快布局兴趣电商等新电商渠道、电商数字化等不断推动线上渠道的健康快速发展-强大线上线下的覆盖能力。

5、服务力

公司致力为消费者健康、价值链的所有参与方创造增量价值，通过营养天团、营养学院、新零售部以及会员服务平台等不同载体的全方位、多角度触达和发力，不断提升对消费者、零售终端店员和经销商等利益相关方的服务质量。

诚信比聪明更重要

创新求变，以速度应变

尊重每个人，享受每一天

创始人梁允超先生在财报会给投资者写一封信，能看出董事长的格局和远见，感觉还是不错；建议管理者将中药养生列入企业发展计划，特别是《后浪》火了以后，更多人会注重中药养生和药食同源，为中药的普及贡献一份企业力量！

盈利能力分析

22年指标各项指标下降主要原因是广告费用的大幅增加（冬奥会），23年广告费将恢复到之前的投入。整体看盈利能力不错。

成长能力分析

公司制定了在 VDS 新周期的核心市场目标有两个：指定购买率和全渠道市占率的明显提升。

22年净利润下降是营销费用的增加，所有者权益是增发新股（2021 年 4 月向特定对象发行人民币普通股股票 119,288,209 股，发行价格为 26.20 元/股）

营收增幅降低主要线下渠道降幅，线下渠道收入约占境内收入的 61.14%，同比下降 3.71%；线上渠道收入同比增长 13.00%（重点观察指标）。

现金含量分析

现金含量非常不错，说明收入和利润全部流入公司，品牌有竞争优势。

现金类资产分析

现金资产充足，这是我喜欢这家公司主要原因之一。

费用比重分析

22年比21多出7亿销售费用，营收提升却不及预期，应加强销售绩效指标考核分析。

费用占毛利比重还是偏高，这是对C端特征，说明业绩的提升依赖广告。

杜邦分析

19年是商誉减值导致，22年是销售费用提升和资产周转率下降导致ROE下降，2023年没有疫情干扰，整体指标会大幅改善。

盈利预测估值法

现金流折现法

我第一次建仓在17元左右，清仓在22元左右，整体收益30%左右。

2023年中报显示业绩有改善，在19元以下可以考虑建仓，左侧交易，再结合个人情况和大盘，考虑给予多少仓位，再跌到16元左右很难，建仓区间17.5-19.5之间，个人认为比较合适。

1、食品最重要的是安全问题，创始人梁允超先生做注重也是安全，再安全方面应该不会出严重食品安全问题。

2、疫情和中国的老龄化让现代人更注重健康问题，保健品将迎来更大发展空间，马太效应下头部企业将越来越强。

3、企业现金充裕，在极端特殊情况下也能安全度过，成为少量幸存者。

4、珠海生产基地的投产，产能将大幅提高；23年开拓东南亚核心市场，收入将稳步增加。

5、21年定增价格为26.2元，现在的价格有一定的安全边际。

6、19元以下分步建仓，三年内能达到50%以上的收益。

首先给大家做个小科普。

咱们买 A 股股票，需要通过自己名下的证券账户购买。

所以，我们要买股票，第一步就是要选好一个证券公司，开立证券账户。

不过现在中国有大大小小 100 多家证券公司，你是不是也犯了选择障碍症？

你不妨试试「五看」的方法，从中找到性价比最高的券商。

1. 第一看股票佣金，不要选超过万分之三的券商

目前股票交易的手续费共3个部分：交易佣金（包括了规费）、过户费、印花税。

（1）交易佣金（包含规费）

佣金说白了就是券商为投资者提供服务而收取的手续费，这部分是交给券商的。关于佣金，看下证监会的规定，如果每笔交易佣金不足5元的也是按5元征收的，很多小券商为了拉客户免收这个5元，这是不合规的，很容易被举报而受到证监会的处罚。免5的佣金一般比较高，而且在证监会查到了之后免5也会被取消的。还是跟中大型券商安逸一点，直接做低佣，没那么麻烦。因为一般免五的都做不到万一，万一的都做不到免五。毕竟券商也是要吃饭的呀。

一、A股、B股、证券投资基金的交易佣金实行最高上限向下浮动制度，证券公司向客户收取的佣金（包括代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等）不得高于证券交易金额的3‰也不得低于代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等。A股、证券投资基金每笔交易佣金不足5元的，按5元收取；B股每笔交易佣金不足1美元或5港元的，按1美元或5港元收取。

规费（包括证管费和证券交易经手费）

证管费全称是证券交易监管费，收费标准为成交金额的万分之0.2（0.002%），买卖双向征收，由交易所代收交给中国证监会的。

证券交易经手费收费标准为成交金额的万分之0.487,（0.00487%），买卖双向征收，这个费用是交给交易所的。

（2）过户费

我们买公司股票就拥有公司股权，成为公司股东，一旦发生买卖交易，那么股权就会发生变更，过户费就是在变更股权时收取的费用。

收费标准为万分之0.2（0.002%），由证券公司代收，交给中国证券登记结算有限责任公司，这个是没办法改变的。

（3）印花税

我国股票交易印花税征收方式，对买卖、继承、赠与所书立的A股、B股股权转让书据的出让按千分之一的税率征收证券（股票）交易印花税，对受让方不再征税，即卖出股票才收取股票总额千分之一的印花税。

要注意印花税是单向征收的，即只对卖方收取，金额也是不能变的。

佣金就是证券公司按成交金额的一定比例收的酬劳，买股票和卖股票，都会收佣金。

由于竞争激烈，券商的佣金不断下降，目前大部分券商可以申请到万一到万三，有部分券商甚至会更低，如果你的手续费超过万三就有点贵了。

不要小看这万分之几的差别，积少成多也是差距。

我们完全可以「货比三家」，优先考虑交易成本更低的券商。

2.第二看：场内基金手续费

证券账户除了买股票，另一大功能是买基金。尤其是场内基金，只能通过证券账户买卖。

所以如果你有计划投资场内基金，相应的手续费也值得关注。

要注意的是，现在中国证监会要求各家券商设有 5 元的最低手续费，也就是说无论你的交易金额再怎么低，5 元钱手续费都是逃不掉的。

如果有券商说可以免5，那些都是不合规的，而且佣金都很高。即使现在给你免了，过不多久证监会查到还是会恢复最低五元的，所以免5是不靠谱的。

所以大家可以通过比较，尽量挑选场内基金购买没有手续费门槛、且手续费更低的券商。

3.第三看：使用体验

我自己也有 2 个不同公司的证券账户，其中有一家的 APP 总是让我找不到想要的功能，有时候也挺郁闷的。

所以啊，选择券商，还要考虑操作软件，要观察交易软件的界面是否友好，股票分析功能是否齐全，否则体验不好影响了交易，损失的甚至不止是几百几千。

到了移动时代，大家炒股基本上都用起了手机 APP。都说群众的眼光是雪亮的。

比如我们在挑选券商时，可以参考大家的眼光，选择那些用户人数比较多的券商，体验一般都较好。

4.第四看：线下网点

条件允许的话，建议大家尽量选择附近有线下网点的证券公司开户。

首先，因为有一些后续业务，或者遇到一些不常见的业务需求，还是需要本人亲自去柜台办理的。

其次如果遇到突发状况，就近的营业厅也比较方便。

5.看收益和风险

在金融行业永远记住一句话：收益和风险成正比，所以最好选择AA级公司开户。

选择中大型券商的好处：

（1）资金比较安全，中大型券商各项业务都比较正规，风险比较低。

（2）产品多样化，服务比较好。中大型券商一般都是全牌照，金融业务都可以做，不用再换券商，有些小券商这不能做那不能做的就很麻烦。

通过这五看，选择好你心仪的券商，我们就可以准备好身份证、银行储蓄卡，用官方的 APP 跟着提示一步步进行开户了。

最后，我们是去营业部开户好还是网上开户好呢？

要注意，营业部开户和网上开户程序都是一样的，未来方便还是选择网上开户吧，足不出门随时随地可以开户。其次，营业部开户和网上直接开户佣金都是默认的，比较高哈。很多人到现在都不知道自己的佣金是多少，可以通过交易软件的股票交割清单查询，我现在的是1.2，你看看你的是多少，对比一下就知道高低了。但是要调佣的话只能提前跟客户经理协调好才可以，网上直接开户。

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