Hello，大家好，我是老吴。

前几期策略科普给大家相继介绍了【套利策略】、【可转债策略】、【中性策略】等资产配置组合中的常见策略，本文继续给大家介绍一种追求绝对收益且与其他策略相关性较低，被称为“危机Alpha”的策略——CTA策略。

01 什么是CTA策略？

CTA策略（Commodity Trading Advisor），全称为商品交易顾问策略，又称管理期货策略（Managed Futures），简单理解——CTA策略是指投资于期货市场的策略。

期货市场与股票市场的交易规则有明显的区别：（1）A股实行T+1交易制度，当天买的股票，下一交易日才允许卖出。而期货市场实行T+0日内交易制度，也就是说当天可以无限次开仓/平仓；（2）A股虽然有融资融券的交易方式，但由于可融券源稀缺，开通权限门槛较高，做空多有不便，仍以做多为主。期货市场实行多空双向交易，所以无论市场是下跌还是上涨的行情，CTA策略都有获取收益的机会；（3）A股实行的是全额保证金制度，而期货实行的是部分保证金交易以及逐日盯市制度。

图片来源：九坤投资

由于上述交易制度以及交易品种的区别，CTA策略与主流的股票多头策略、宏观策略等的相关性较低，叠加其“危机Alpha”属性，CTA策略逐渐成为资产配置组合中需重点关注的一项。

02 CTA策略的分类

CTA策略分类的维度很多，目前还没有特别共识的分类方式，本文尝试从交易方式、交易品种、交易频段、交易策略等维度进行分类，供大家参考。

（1）交易方式维度：分为主观CTA、量化CTA。主观CTA策略主要依赖于管理人的投研能力以及交易经验对期货市场各品种的走势进行判断、交易。量化CTA策略则依靠量化模型对市场信息的搜集与处理，自动化分析制定投资决策，并利用机器实现高纪律性交易。量化CTA策略进一步可以分为趋势追踪策略、多因子策略、机器学习策略（非线性）。

（2）交易品种维度：分为商品CTA、股指CTA以及复合CTA三类。

（3）交易频段维度：分为高频、中高频、中频、低频。通常，将Tick级及分钟级信号的交易分类为高频交易，小时级、日内级信号的交易分类为中高频交易，持仓从隔夜至10个交易日的交易分类为中频交易，持仓10个交易日以上的交易分类为低频交易。从运作原理以及实践经验来看，CTA策略的波动率及策略容量与交易频率呈反比关系。

（4）交易策略维度：分为趋势策略、套利策略。趋势策略是CTA策略中的核心策略，追求方向性波动的收益，进一步可以分为趋势跟踪策略（主要策略）及趋势反转策略。当市场呈现出上涨或下跌的趋势时，趋势跟踪策略往往会表现较好；但当市场呈现出趋势逆转或盘整时，趋势跟踪策略往往表现较差。该策略的核心在于趋势，一旦成功捕捉到趋势行情（上涨趋势或者下跌趋势均可），则该策略的收益将显著提高。

图片来源：千象资产

套利策略，主要通过交易两个或多个相关品种，利用价差回归的原理做空高估品种，做多低估品种来获取收益。关于套利策略的相关介绍，可以查看科普系列的什么是套利策略？| 科普。套利策略背后的逻辑确定性较强，其总体胜率较高，但收益相对较低，往往需要更高的交易频次来保证策略的收益。

数据来源：朝阳永续，数据日期：20151231~20221021

从上图便可直观地看出CTA趋势策略与CTA套利策略两者的显著特点：趋势策略收益较高，但波动加大；套利策略走势稳健，收益略低，但波动明显收窄。

03 CTA策略的配置价值

数据来源：朝阳永续；数据范围：2012.12.31~2022.10.21

根据朝阳永续的私募策略指数，2013年至今，CTA策略累计收益率为283.63%（年化复合收益率为14.7%），沪深300指数累计收益率为48.35%，但波动性较后者显著占优。与同样追求绝对收益、波动性较低的市场中性策略相比，CTA策略的收益率（91.15%）也具有明显优势。

数据来源：朝阳永续；数据日期：2012.12.31~2022.10.21

从近10年收益率来看，CTA策略的年度收益率均为正值。不管是2015年股灾、2016年熔断、2018年熊市、2020年全球新冠疫情、2021~2022年核心资产整体大调整，CTA策略在市场遭遇“危机”时，都表现出了定海神针的作用，因为有了一个响亮的外号：危机Alpha。

数据来源：朝阳永续；数据日期：20191025~20221021

从近三年的相关性分析来看，CTA策略与其他策略的相关性最低：CTA与股票策略相关系数为0.32、与债券策略相关系数为0.24、与中性策略相关系数为0.11。根据千象资产的数据测算，当资产配置组合中加入CTA策略，能有效改善该组合的风险收益特征。

正是CTA策略与其他策略的显著弱相关，叠加稳健的业绩表现，CTA逐渐成为各类FOF以及高净值客户资产配置方案中必不可少的一环。

当然，CTA策略在有些年份也表现地相对平庸，在市场风格发生剧烈变化的时候，任何策略都有失效的可能，CTA也不例外，甚至出现过较大的回撤。所以，我们应该在投资之处就明白：CTA策略并不是一个保本型的策略，历史业绩也不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

今天的CTA策略的科普内容就给大家分享到这里，后续我们会针对资产配置中常见的策略进行一个系列的科普，敬请期待。

我是老吴，下期再会。

作者：吴晓东 S74

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开盘五个点，收盘不到2个点，不少散户对此感到欲哭无泪。其实我觉得放平心态就好，罗马不是一日建成的，咱还是实际点，不要抱有一夜暴富的幻想。

作为一名散户，我始终相信国家，始终坚定的站在国家这一边。周末证监会、财政部、税务总局三大部门“四剑”齐发。一是收紧IPO，二是限制减持，三是降低融资保证金比例，四是降低交易印花税。这些利好政策的密集出台，只是为了让股市繁荣五分钟？答案是否定的。

当前房地产市场不景气，对GDP增长的贡献今非昔比，国家对金融市场寄予厚望，盘活资本市场，绝非只是让他活跃一两天。比起之前的以一股为递增单位购买股票，这次的政策可谓大刀阔斧。有人认为这些政策中最有利的是降低印花税，因为这减少了交易成本，可以吸引更多的资金进入市场，的确，只有进入市场的资金多了，整个市场才会繁荣活跃起来。

然而，真正有利于广大散户的政策并不是降低印花税，散户才多少钱。真正有利于散户的是限制大股东及实控人减持。这才是从根本上解决股民成为这些人的提款机的机制。近年，部分上市公司股东及实控人通过离婚、造假、炒作等手段花式套现，割散户的韭菜。市场的钱被他们套走了，公司在这些人的领导下没有发展好，没有弄出什么名堂，市场却被整得乌烟瘴气。所以这一限制政策的出台，让有决策权的股东和管理层把股民的钱投入到公司的发展中去，而限制他们整天变着法子想着把股民的钱套现，肥了某个人或几个人，苦了一群人。

当然，利好政策的出台，一方面是要活跃金融市场，一方面也是为了应对复杂的外部环境。

外资做空我大A，发起金融战，我们也应该有相应的对策和坚守。不然，我们的步调难道要和他们一致，做空大A，做空国家？月黑风高之下，作为一名中国人，作为中国资本市场的参与者，应该坚定的相信国家活跃资本市场的信心和能力。对于广大散户而言，要认清形势，看清本质，不要被居心不良之人带了节奏。当然，投机和高杠杆本人并不主张，毕竟投资有风险，人人都要量力而行。流水不争先，争得是滔滔不绝，对于我们的资金也一样，不求盆满钵满，但求源源不断。

对于个人，无论是投资还是做事，都不能太急于求成，只要自己看准了、认准了，耐心等待便是，开花结果的一天必定会到来。

再来说说战争这事，不要过于忧虑，你想想，倘若米国佬都不怕死，咱怕什么。

战争的发生会对经济和金融市场产生重大影响，导致货币贬值和股票市场动荡。如果在产生战争预期时抛售股票，换成现金是一种极度无知的行为。

当然，战争对股票市场的影响与战争的规模、参与者和结果等因素密切相关，具有很大的不确定性。

战争爆发初期，战胜国的股票市场可能会受到恐慌情绪和不确定性的影响，导致股价下跌。

例如，在一战爆发初期，美国股市经历了一定程度的下跌。然而，随着战争的进行和战胜国的胜利，经济逐渐恢复，投资者有机会分享企业经营产生的利润，从而获得预期的正收益。

对于战败国而言，战争会导致货币贬值和股票市场的崩溃。货币价值可能会一文不值，股票的价值也会随之丧失。因此，在战败国持有股票或现金都可能面临巨大的风险和损失，持有二者的差别不大。

总之，无论形势怎样，我们都要相信国家，相信国运。

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