特约 | 郭蕙嘉 李觐宇

中国股市在去年10月触底以来强劲回升。年初至今，上证A股指数上涨6.5%（注：彭博，2023年2月20日）。主要推动力来源于中国1月份进行的疫情政策优化。考虑到后续对经济的刺激作用，我们认为，中国的回升势头将维持到2023年。

身为长线投资者，我们的任务是展望多年后的中国经济与投资格局。我们相信以下五大主题将塑造中国繁荣之路，即消费升级、数字经济、绿色低碳、健康医疗及财富管理。同时，我们也看好中国的短期前景。

重启释放消费

上调2023年中国GDP增长预期

我们认为最近主要的短期利好因素是中国放松了影响广泛的防疫限制。这将产生巨大的正面影响，将释放被出行限制所严重压抑的对商品与服务的消费需求。中国的制造业生产也将恢复正常，这不仅解放了中国的生产力，也会缓和全球供应链问题。

这都会加快中国经济增长。安本研究所最近已将2023年GDP增长预测从2022年的2.9%上调至5.5%。同时，中国并无通货膨胀压力，因此，相比于世界其他地区，中国拥有更大放宽货币政策的空间。

与中国形成鲜明对比的是，由于前所未有的货币紧缩造成的负面影响，安本研究所预计2023年美国GDP增长将为-0.1%，略微萎缩。包括欧洲在内其他众多发达市场也正面临环境萧条及加息。总而言之，中国的增长及政策环境在某种意义上与西方世界大部分国家“相反”，而且无疑有利于中国企业表现。

中国展现出吸引力估值

关注五大结构性增长主题

相对具有吸引力的股票估值进一步支撑我们对中国的信心。在最近的回升后，中国股票的远期市盈率为12.8，较15年平均水平低15%，市净率为1.9，较15年平均水平低10%。相比之下，发达市场股票的远期市盈率为15.6，基本与15年平均水平持平，市净率为2.8，较15年平均水平高29%，两个数据均远高于中国（注：安本，2023年1月31日）。

两个需要注意的风险是与美国的持续贸易紧张及房地产行业的问题。然而，在我们看来，这些风险从中国整体增长及政策制定两方面而言都应该是可控的，而主动型投资者则可以透过仓位配置及构建加以控制。

展望未来，我们认为，五个关键主题将推动中国未来数十年的经济发展。

第一，消费升级。中产阶级不断增长的财富及对消费升级的日益渴望，将推动未来数十年对高端商品及服务的需求。

第二，数字经济。科技的广泛应用加强了联系性，为网络安全、云端、“软件即服务”及智能家居领域创造光明前景。

第三，绿色低碳。全球各国政府承诺推动环保及低碳转型，而中国处于主导地位。可再生能源、电池、电动汽车及相关基础设施的发展具有巨大潜力。平价电网（即可再生能源发电与电网现有电价相同）会带来颠覆性的影响。

第四，健康医疗。可支配收入快速增加，推动对医疗产品及服务的需求，包括医院、医疗设备供货商、研究机构及药品和补剂生产商。

第五，财富管理。日益富足意味着金融、投资服务及保险的结构性增长。

（作者郭蕙嘉系安本亚洲股票投资总监；李觐宇系安本亚洲股票投资经理。本文已刊发于3月4日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。投资有风险，投资需谨慎！）

透过宏观数据CPI和PPI，来解读这几年股票市场大方向的一些趋势和转折，再预期接下来的市场机会。

一、20年的消费

二、21年的周期

三、20-22年的新能源

四、23年？

一、20年的消费

20年的CPI明显高于PPI，彼时欧美在5月份开始大放水，而国内主推的经济方向是新能源。于是20年以消费为主线，新能源跟班的节奏领涨大市。直到21年的2月份，PPI正式超过CPI，茅台创下2565元的历史新高后转头向下，消费股的大行情宣告结束。

二、21年的周期

PPI的高涨，推升了21年周期股的大行情。其中最为生猛的2个板块，一个是煤炭，另一个是钢铁。看下PPI的历史高点出现在21年的10月份，以资源ETF作为周期股参照，历史高点出现在21年9月的1.358，时间点基本吻合。接下来有意思的是，PPI同比跌回至20年末，钢铁与其同步，但煤炭并没有跌下来。一个原因是煤炭有很多转型清洁能源，这与新能源相挂钩。另一个是彼时国外因为俄乌问题，推升大宗能源价格上涨。

三、20-22年的新能源

20年的新能源只有政策，业绩并没有全面体现。直到21年消费股跌落神坛后，新能源迎来真正的戴维斯双击，业绩加市场预期双重推升。直到22年第一轮暴跌完大市反弹，新能源也是反弹最厉害的。这么来看，一个好的板块大周期也就2年，第1年跟风，第2年主升，再加个半年反弹。

四、23年？

今年的CPI和PPI情况与20年类似，所以消费预期是有的，具体到的细分方向，放到专门分析CPI的篇章再提。PPI机会有限，除非国外市场再来大放水，但这个估计是明年的事。对应的绝大多数周期板块，钢铁，有色，煤炭，石油等更多是博弈机会，中长线的逻辑不确定。

今年截止到3月中来看，政策出台力度最大的几个方向，农业，军工，数字经济。前2者是GDP投入增速最大，后者则是预期差最大。逻辑上，数字经济的政策堪比20年的新能源，业绩则是军工更有确定性。今年的思路或许不是单调一个板块，业绩真空期炒数字经济，业绩兑现期炒军工，可能会是这么个路数。

资金永远是最聪明的，机构在预期和业绩中间选择了两者兼备的电信三巨头，这就是目前我们看到的电信，移动，联通的强势走法，一定程度上笔者认为这3个票相当于新能源里面宁德的中军地位。只要这3面旗帜不倒，数字经济这个方向应该会持续炒作。新能源沿着宁德的产业链从上游到下游仔仔细细的全都炒过几轮，可以好好研究电信产业链从上到下的细分方向，这块放到后面再一点点拆解，里面出牛股的概率会比较大。

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

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