3月28日，兆讯传媒登陆创业板，不过令打新者叫苦不迭的是，该股开盘就直线跳水，尾盘一度跌近17％。

高铁是交通运输现代化的重要标志，也是一个国家工业化水平的重要体现。经过40年的不断努力，中国列车运行速度从当初时速60多公里提升到现在350公里，可谓是“坐地日行八万里”。

航空大型机构件方面，随着战斗机、运输机和轰炸机等在内的军用飞机规模扩充，军用航空零部件需求较大，市场空间广阔。公司收购瑞合科技并增资，军工领域协同效应初显，2022-2024年营收YOY分别取40%/35%/30%。

高铁自主创新代表 “中国方案”的“幕后英雄”

①广九直通车执行协议价格；

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刊例价每年上涨体现网络覆盖人流量增长下网络价值提升。2018-1H21 兆讯刊例价逐 年提升，主要是：1）随着高铁网络扩张，覆盖的站点数量提升，覆盖流量增长，网络价值 提升；2）高铁发送旅客流量自身在增长，且随着时效提升吸引更多高价值人群。随着高铁 网建设等，预计兆讯传媒刊例价将持续提升。

我国航空产业已形成“以航空工业集团为主的军用飞机、以中国商飞集团为主的民用飞机、以中国航发集团为主的飞机发动机”的行业格局，航空零部件制造行业则围绕该布局，形成了以内部配套企业为主，科研机构、合资企业和民营企业有效补充的市场竞争格局。

因此，碳基复合材料热场系统对石墨材料的替代进程有望进一步加速。

特斯拉为旗下Model S Plaid车型提供全新碳陶刹车系统，每套售价高达2万美元，预计于2022年秋上市。目前，比亚迪、广汽等车企也开始推进碳陶制动盘应用进程。

整体来看，本周最受机构关注的企业为一家东北能源公司——联美控股举办的调研会议吸引了78家机构的参与。

高油价背后，铁路企业迎机遇

由于广深城际直通车客流量小幅增长，长途车业务量整体小幅下滑，但人工成本连年上行，公司历年毛利润整体呈现下滑态势，疫情显著冲击客运业务，2020-2021年公司毛利为负。

这块“宝地”，早几年就被众隆集团“盯”上了。集团副总经理张梦福多次从贵阳到从江考察。

我们在盈利预测部分中假设 2023 年公司客运业务量显著恢复，2024年基本恢复至疫情前水平，而如果疫情扰动持续超预期，公司收入表现可能显著不及预期，亏损可能延续。

我国下半年基建投资边际改善的预期下，建议关注产业链相关机会：关注低估值标的中国建筑、中国铁建、中国中铁；主业稳健且具备矿产资源的基建领军企业：中国中冶、中国中铁；能耗双控背景下，绿电、BIPV等相关领域优质标的：中钢国际、中国电建、中材国际。

报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！

相对于石墨颗粒压制成型的脆性材料，碳基复合材料热场产品使用寿命更长，性价比高；可以做得更薄，从而可以利用现有设备生产直径更大的单晶产品，节约设备投资成本；耐热性强，在高温热震环境下更稳定，不易产生裂纹；成型简单，可设计性强。

过港直通车业务为公司与香港铁路有限公司合作经营的过港直通车，是穗港两地的重要交通工具之一。

研究表明，飞行器每减重1kg可显著提高经济效益，且飞行器飞行速度越高，经济效益增长越显著。碳纤维复合材料密度仅为铝合金的60%，在飞机结构设计中大量使用可以使结构质量减少20~25%，已从最初运用于飞机雷达罩、舱门、整流罩等非承力部件，逐步过渡到飞机尾翼、方向舵等非主要承力部位，目前已开始应用于飞机的主要承力部件。

股权结构方面，公司大股东为中铁广州局集团，持股比例达到 37.1%，公司实际控制人为中国铁路总公司。

公司独立经营的深圳—广州—坪石铁路，营业里程 481.2 公里，纵向贯通广东省全境。其中广坪段为中国铁路南北大动脉——京广线南段；广深段是通往香港的两条铁路通道之一，连接京广、京九、三茂、平南、平盐、厦深铁路、穗莞深城际、赣深铁路和香港铁路东铁线，是中国铁路交通网络的重要组成部分。因疫情对公司客运板块冲击较大，2020-2021 年公司营收受到显著影响，业绩录得亏损。

2021年公司营业收入 202.1 亿，同比增长 23.6%，实现归母净利润-9.73 亿，亏损同比扩大 74.4%，扣非归母净利润-10.6 亿，亏损同比减少 25.6%。

随着经济增长及基建持续发力，当前我国铁路已经纵横成网，2020 年铁路里程数量达到 14.63 万公里，同比增长 4.6%，其中高铁里程达到 3.8 万公里。

2019 年全国铁路客运量达到 36.6 亿人次，同比增长 8.6%，2020 年因疫情影响下降同比增 长 39.8%至 22.0 亿人次；2020 年全国铁路货运发送量 45.5 亿吨，同比增长 3.7%。

2020 年 8 月中国国家铁路集团发布《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，纲要 提出到 2035 年，全国铁路网达到 20 万公里左右，其中高铁 7 万公里左右；20 万 人口以上城市实现铁路覆盖，其中 50 万人口以上城市高铁通达；全国 1、2、3 小时高铁出行圈和全国 1、2、3 天快货物流圈全面形成；到 2050 年，全面建成更 高水平的现代化铁路强国，形成辐射功能强大的现代铁路产业体系，建成具有全球竞争力的世界一路铁路企业。

2018 年铁总扩大部分动车组列车下浮折扣，在部分试点线路上浮部分线路一等座票价，部分线路公布最高票价，票价可在最高票价上下浮，最大折扣为 6.5 折。

客运板块：公司独立运营深圳-广州-坪石铁路，该铁路营业历程 481.2 公里，纵向贯通广东省全境。其中广坪段为中国铁路南北大动脉——京广线南段；广深段是通往香港的两条铁路通道之一，连接京广、京九、三茂、平南、平盐、厦深铁路、穗莞深城际、赣深铁路和香港铁路东铁线，是中国铁路交通网络的重要组成部分。

2021 年广深铁路客运业务发送旅客量 4077.8 万人次，同比下降 4.8%，其中广深城际列车发送旅客量 1739.5 万人次，同比下降 3.8%，直通车停运，长途车发送旅客量 2338.4 万人次，同比下降 5.2%

③广深普速列车按广深特殊运价政策，第二个上浮率只上浮到 30%，未达到 50%的上限。2019 年公司客运收入 80.1 亿，2020-2021 年因疫情影响客流，公司客运收入有所下降，2021 年为 61.7亿，同比提高 49.9%。

货运板块：货运板块是公司业务中另一大重要组成部分，公司货运业务主要运营 广深线及广坪段货运列车业务及货运配套业务。2021 年公司货运业务发送量 1884 万吨，同比提高 15.7%。广深铁路货运价格以统一运价为中准，上下浮动 50%， 2021 年公司货运收入 20.35 亿，同比增长 19.8%。

未来，随着“粤港澳大湾区”一系列高速铁路和城际铁路的陆续建成并投入运营，公司提供铁路运营服务的区域范围将更加广泛。其他运输服务业务是公司收入的核心组成部分之一，2021年公司路网清算及其他运输服务收入为 108.1 亿，同比增长 13.0%。

2021年，其他业务收入 为人民币 11.9 亿元，同比增长 23.14%。综合来看，公司营业收入疫情前稳中有升，疫情来袭显著影响客运收入，2021 年公司营收有所下滑。

成本端：公司营业成本最大的组成部分为工资福利费及设备租赁及服务费，2021 年分别为 80.55 亿和 67.49 亿，分别占营业成本的 39.9%和 33.4%，其余成本如折旧、水电、维修等成本占比分别为 8.7%、5.9%、5,9%。

费用端，公司费用水平整体较低，其中近年无销售费用及研发费用，管理费用率在 1.5%左右，财务费用率长期为负，2019年经租进表带来租赁负债利息，公司财务费用方才转正，2021 年财务费用率为 0.2%。

公司拥有铁路沿线路产及相关货场路产，2020 年土地交储带来显著资产处置收益，其余报表科目基本稳定，2020-2021 年因客运板块受到较大冲击录得亏损，归母净利润分别为-5.58 亿、-9.73 亿，2022 年上半年因疫情影响亏损预计延续，预亏 6-8 亿元。

2018 年年公司与广州土地开发中心等机构签署《国有土地使用权收储补偿协议》，公司交储 3.71 万平米的广州东石牌旧货场土地使用权，最终于 2020 年获得补偿净收益 11.9 亿。公司交储土地无形资产账面原值仅 404 万元，土地增值收益大。

2006 年公司上市之时，公司土地使用权合计 125 宗，总面积 1181 万㎡，其中货场、堆站、仓库土地面积分别为 179.3 万㎡、27.5 万㎡、6.5 万㎡，期待公司盘活土地资产，提振公司业绩。

客运业务方面，公司当前受疫情影响严重，2022 年上半年广深地区疫情持续散发，上半年公司客流量 1326 万人次，同比下降 37.7%，6 月当月客流恢复至 2680 万假设下半年疫情整体平稳，公司全年客流仍可能出现一定下降，预计 2023 年疫情显著消退，客流显著复苏，2024年客流基本恢复正常。

假设公司费用端基本稳定，不考虑额外土地收储等一次性项目，则预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 202.7 亿、246.0 亿、272.8 亿，同比分别增长 0.3%、21.4%、10.9%，实现归母净利润分别为-12.5 亿、3.3 亿、8.8 亿。

广深铁路以客运业务为核心主营业务，在板块中与京沪高铁类似，当前二者均因疫情处于显著亏损状态，而根据万得一致预期盈利预测，京沪高铁 2023-2024 年有望恢复盈利，当前（2022 年 8 月 19 日）股价对应 2024 年盈利预测下 EPS 的 PE 估值为 17.6X。

由于公司股价长期破净，且阶段性亏损可能延续，因此 PB 估值和近期盈利预测下 PE 估值均不适用，因此我们使用 2024 年盈利预测下 EPS 的 PE 估值对公司进行估值，而参考京沪高铁的估值水平及客流恢复的预期，我们认为公司合理股价应对应 2024 年盈利预测下 EPS 的 PE 估值为 18X 左右，即 2.22 元左右。

报告总结：公司当前业绩因疫情影响处于阶段性底部，且公司核心路产周边近期无可显著分 流的线路投入运营，疫情消退后客流有望显著复苏，公司业绩有望显著恢复，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 202.7 亿、246.0 亿、272.8 亿，同比分别增长 0.3%、21.4%、10.9%，实现归母净利润分别为-12.5 亿、3.3 亿、8.8 亿。按照 2024 年 EPS 的 18 倍 PE 估值，我们认为公司合理股价应该在 2.22 元左右。

此外，如公司盘活土地长期没有进展，其土地价值可能长期无法变现。周边路产分流风险根据粤港澳铁路十四五规划，十四五期间并无与公司直接竞争的路产投入使用，但长期看，广深第二高铁等线路规划投产后，可能对公司存量路产造成一定分流。

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