期货交易头寸，也叫“部位”（position）。就是指期货交易投资人持有的持仓。持有的多单变成“双头”，空单变成空头。多单与空单的误差，变成“净头寸”

证劵期货业中，例如在商品期货中股票建仓时,买进期权合约后持有的头寸叫多头头寸,通称双头;售出期权合约后持有的头寸叫空头头寸,通称空头。货品未强制平仓双头合同与未强制平仓空头合同中间的全额就称为净头寸。仅仅在商品期货中有这种行为，在现货市场中还没这种行为。

在外汇买卖中，“ 创建头寸”是开盘的含意。开盘也叫敞口，就是说买入一种货币，另外售出另一种货币的个人行为。开盘以后，长了(多头)一种货币，短了(空头)另一种货币。挑选适度的费率水准及其最佳时机创建头寸是赢利的前提条件。假如开盘最佳时机不错，盈利的机遇就大；反过来，假如开盘的最佳时机不善，就非常容易产生亏本。净头寸是指开盘后获得的一种货币与另一种货币中间的买卖全额。

此外在金融业同行业中也有扎平头寸、头寸借款等叫法。

头寸日有分很多种多样的：第一头寸日(期货交易交收全过程的第一日)这些，大部分是指对账款使用的当天。
以上就是关于“什么是期货交易头寸？”的说明，希望能对您有所帮助。

十多年来，全球经济形势从未处于如此危险的境地。全球各地的经济增长都步履蹒跚，欧元区徘徊在衰退边缘，而各国央行在全球紧缩政策仅仅一年之后，又重新开始放松货币政策。

GnS Economics的首席执行官托马斯·马林宁（Tuomas Malinen）警告称，人们必须认识到情况的特殊性。在利率如此之低、各国央行资产负债表规模如此之大的情况下，世界经济陷入衰退带来的冲击将是前所未有的。这次的情况真的和以往“不同”。然而，许多人似乎并不担心接下来会发生什么。

Malinen表示，危机爆发的时间可能比许多人想象的要近得多。当脆弱、放缓和过度负债的全球经济形势、膨胀的资产市场以及疲弱的欧洲银行业聚集在一起时，这对于全球经济形势来说就像一颗随时可能爆炸的地雷。就算贸易局势好转也无法完全解决这些问题。然而，许多人并没有意识到这一点。

他这些年来曾反复警告人们，各国央行对全球债券市场的持续干预已严重扭曲了风险资产的价格。这削弱了资本市场的稳定性，极低的利率也造成了停滞和脆弱的全球经济形势。这一点在“僵尸企业”份额的大幅增长以及全球生产率增长停滞方面非常突出。

在这样的情况下，一些国家仍在加剧市场价格的扭曲。上周，希腊以负收益率发售了3个月期国债，而且还受到了投资者的热捧。Malinen认为，这是极其荒谬的现象。

似乎很少有人考虑，如果企业和主权债券价格大幅下跌，结果会是怎样？

欧洲银行业：一场危机即将发生

Malinen指出，如果危机来临，导火索很可能就是欧洲的银行业。因为目前欧洲银行业正处于水深火热之中。负利率和量化宽松严重损害了欧洲银行的盈利能力。

尽管欧洲银行的一级资本自2009年以来明显增加，但这些机构比以往任何时候都更容易受到主权债务危机的冲击。自2008年以来，欧元区主权国家与银行业其实就在一步一步走向危机，因为主权债务水平越来越高，尤其是较弱成员国，而银行的盈利能力却较低。这是一个非常严重的问题，因为谁也无法否认欧元区主权债务市场存在巨大泡沫，而且随时可能破裂。

欧洲银行资产负债表上那些实际上已经贬值的资产（如CDO）价格虚高，与负利率和量化宽松一道，受损的资产负债表让欧洲银行业和欧元区经济失去活力。

他认为，欧洲银行的不良贷款余额将继续增加，银行利润将进一步下降。而疲弱的欧洲银行业将完全无力应对再度出现的损失。一场始于欧洲的全球银行业危机几乎已成定局。

美国市场也不容乐观。近期，美国回购市场出现严重的流动性短缺，美联储将其归因于监管问题和流动性暂时下降。但是现在，美联储提供的“紧急”资金已经持续了三个星期，而且还没有结束。而且周二美联储又加大了回购力度，回购金额接近900亿美元。这让人很难相信流动性紧缺问题只是暂时的。

如果回购利率突然飙升不是由缺乏流动性而是由抵押品的质量和逐渐减弱的市场信心引起的，类似于2007-2008年的银行危机，如果真是这样，到时候全球经济形势可能比人们想象的更加糟糕。而且流动性紧缺问题持续的时间越长，表明情况越严重。

Malinen表示，疲弱的欧洲银行因经济衰退而开始倒闭，信贷市场摇摇欲坠，而各国央行已在全力实施宽松政策，这一切都表明全球经济形势正面临巨大的风险。人们之所以还保持着乐观，是因为他们认为央行能够力挽狂澜。

但Malinen却并不看好央行们的货币政策。至少在欧元区，货币政策相当于是空谈，各国政府只能提供有限的财政刺激。

欧洲银行业危机根源——不良率大幅上升

2016年以来，欧洲银行业不断出现负面新闻。德意志银行在2016年初宣布公司2015年的亏损达到创纪录的68亿美元，计划裁员9000人和在10个国家终止业务。意大利裕信银行从2015年开始在意大利、德国和奥地利裁员1.82万人，持续收缩相关业务。2016年9月16日，美国给德意志银行开出140亿美元的罚单，这让德意志银行无法承受。与此同时，欧洲的银行股价大幅下降。德意志银行从40美元下跌到12美元左右，意大利裕信银行股价从5欧元跌至1.7欧元。欧洲银行业持续出现负面新闻引发了全球的广泛关注。在欧洲银行的问题中，不良资产大幅度上升是欧洲银行业面临的最重要的问题。

欧洲银行业不良资产大幅上升

根据世界银行的统计，欧洲银行业不良资产在金融危机之后大幅上升。2008年，欧盟银行业不良率为2.71％，到2015年，大幅攀升到2012年的6.72％。虽然欧债危机得到了一定程度的解决，但是欧洲银行业不良率仍然保持5.63％的高位。

欧洲从分布情况来看，德国、法国、英国三个欧元区核心国家和北欧国家银行业不良率保持在较低水平，均在5％以下。葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙这南欧区（“欧猪五国”，PIIGS））银行业不良率呈现出上升的态势，特别是在2015年，上述五个国家不良率进一步大幅上升，除了西班牙外，其他四个国家银行业不良率超过10％。在东欧国家中，不良率也远高于欧元区核心国家和北欧国家，希腊和塞浦路斯尤其明显，分别达到了35％和45％。

对比美国和日本也可以发现，2015年底，美国和日本银行业不良贷款低于2％，而欧洲不良贷款从2011年之后还在逐步上升，2015年底仍然达到5.63％。在发达国家之间，欧洲与美国和日本表现出了相当明显的差异。

欧洲银行不良资产上升的原因

欧洲经济增长乏力

2008年金融危机之后，欧洲经济长期增长乏力。对比美国和欧洲在金融危机之后的经济增长可以发现，欧盟27国GDP增速明显慢于美国，并且在2011年9月，美国经济开始复苏，而欧洲经济并未复苏，仍然处于下滑过程中。

从2013年开始，欧洲经济缓慢复苏，但是增速仍然较低。从欧洲内部的情况来看，我们选择德国、西班牙、意大利和希腊代表欧洲的不同地区，可以发现，德国经济经济增长情况明显好于其他三个国家。意大利和希腊经济增速较低，经济情况较差。从微观层面上看，经济增长乏力导致到期债务不能归还，银行业不良资产上升。

欧洲主权危机导致银行资产质量受损

2010年，欧洲爆发了主权债务危机。在欧洲银行持有巨额的各国主权债务，主权债务危机爆发导致银行资产质量严重受损。2010年，欧洲爆发主权债务危机主要有如下三方面影响：第一，欧洲主权债务危机大幅度推升了欧洲主权债务位于的概率，欧洲银行面临的风险升高，资产质量恶化；第二，由于欧洲主权债务风险上升，欧洲银行从市场上融资成本也大幅度上升，使得银行面临融资困难；第三，随着欧洲银行业资产质量恶化，银行的资本充足率逐步恶化。

英国退欧对欧洲银行业的冲击

英国退欧导致汇率贬值

6月23日，英国公投决定退欧以来，欧元和英镑都大幅度贬值。截止7月18日，欧元累计贬值3％，英镑累计贬值12％。汇率的贬值对银行业影响主要有三个方面，第一，汇率变化直接冲击银行资产负债表的头寸，使得资产负债不匹配；第二，汇率大幅贬值使得欧洲不确定性升高，银行融资成本、合规成本等众多成本会上升。

除了商业银行板块之外，汇率贬值在金融市场引发大幅度的动荡，欧洲银行的投行业务、交易业务、衍生产品业务会受到冲击，使欧洲银行业相关业务板块受损。在2016年年初，由于金融市场的波动，苏格兰皇家银行（RBS）、巴克莱银行、瑞士信贷等国际著名银行均出现投行业务下滑。2016年7月，德意志银行也出现业绩下降的情况。德意志银行指出，市场不确定性降低了客户的活跃度，而低息环境又令利率收益承压，导致大部分业务表现脆弱。

资本外流导致资产价格下降，抵押品质量降低

6月23日，英国公投决定退出欧盟以来，退欧的不确定性令投资者纷纷从英国地产基金中撤出资金，该类基金（REITs）赎回要求明显增加，面临较大流动性压力。英国皇家特许测量师学会（RICS）最新发布的数据显示，英国住房需求已经出现了减少的趋势，房屋挂牌出售降低，房屋价格增长放缓。从7月4日开始，流动性耗竭的标准人寿、英杰华、M&G投资、亨德森全球投资计划、天利投资集团和加拿大人寿等商业地产基金陆续宣布暂停所有交易，并在一定期限内禁止投资者赎回。在英国规模达350亿英镑的开放式房地产基金市场中，上述6家暂停交易的基金总额超过100亿英镑，占了近三分之一的份额。随着资产价格的下降，商业银行抵押品价值降低，资产协同风险（Wrong Way Risk）增大，银行资产质量面临威胁。

欧洲银行不良资产上升对经济的影响

欧洲银行业不良资产大幅上升，对欧洲经济将产生负面影响。银行业不良资产上升首先影响银行的利润，使得银行盈利能力下降，风险偏好下降。由于不良资产过多将占用资本金，将限制欧洲银行的信贷能力，从而推升社会融资成本，阻碍经济增长。

不良资产上升影响银行盈利

从银行自身经营的角度看，不良资产影响盈利主要集中在以下两个方面：第一，银行需要就坏账计提坏账准备，并通过利润来冲减不良资产。第二，在处置这些不良资产的过程中，银行将发生大量的诉讼成本和人力成本。人力成本将挤占银行本身可用于其他盈利业务的资源。不良资产上升直接影响到银行的盈利能力。

我们比较了欧洲主要国家第一大银行不良率与银行利润之间的关系，可以清晰的发现，不良率与银行资产盈利之间呈现负相关的关系。除了上述银行外，我们进一步关注了塞浦路斯，塞浦路斯人民银行（Cyprus Popular Bank）2015年减值贷款（Impaired Loans）占总贷款的比例为13.93％，银行盈利能力为-171.92％，已经处于严重的亏损当中。希腊国民第一银行也存在类似的情况。

银行不良资产限制银行信贷能力

银行不良资产上升后，将极大的限制银行的信贷能力。这种限制主要表现在两个方面：第一，不良资产的风险权重较高，不良资产占用资本金比正常的银行贷款更多。银行的资本金相对是固定的，不良资产上升将挤占正常贷款，导致银行信贷能力下降。第二，由于不良资产上升，银行自身的风险控制工作会加强，风险偏好程度会下降，银行信贷扩张的意愿也会下降。

这里我们还值得注意的是，欧洲经济的融资体系对银行业的依赖程度更高，当银行信贷能力受到限制的时候，货币政策传导机制可能并不畅通。这也是欧洲央行实行量化宽松政策效果不如美国QE的一个原因。

银行不良资产上升推升社会融资成本

银行不良资产上升限制了银行的信贷扩张能力，同时使得银行风险偏好下降。银行信贷收缩会推升社会融资成本，导致社会信用供给不足，阻碍经济增长。IMF（2016）指出，银行业的这种信用收缩是非对称的，中小企业获得信贷的难度比大型企业获得信贷的难度更大。

由于利率是欧洲中央银行的操作目标，直接观察利率容易得出错误的结论。我们选择M2增速和国家信贷增长作为观察目标。从图14中可以发现，德国、法国和英国三个欧元区核心国家M2增速相对较高，而意大利、希腊和塞浦路斯的M2增速在下降。图15中意大利、希腊和塞浦路斯主要国家信贷增长也处于下降状态中。不良资产增多推升社会融资成本，阻碍经济增长。

银行业不良贷款与企业债务之间相互加强的作用。不良贷款和企业债务都逐步下降的国家主要包括两类：第一类是经济逐步好转，不良贷款逐步消化的国家，例如德国；第二类是对不良贷款进行了重组，改善了企业资产负债表，使得企业负担减轻，经济回升，例如拉脱维亚和立陶宛。不良贷款和企业债务同时上升的国家相对多，这些国家包括意大利、希腊、塞浦路斯等，由于银行业不良贷款并未获得重组，企业和银行的资产负债表都为得到改善。IMF（2016）经过调查进一步发现，债务负担更重的企业投资意愿更低。一方面是因为信贷成本过高，另外一方面是企业投资获得的收益会用于归还债务。这对经济也会产生相当不利的影响，反过来也对银行不良资产的解决提升难度。

欧洲银行不良资产解决中的障碍

不良资产信息不对称的特征决定了不良资产处置本身就存在着巨大的难度。除此之外，欧洲银行的监管体系、法律体系、债务市场情况和税收制度，对不良资产的处置也形成一定的障碍。其中，监管体系、法律体系的不完备和低迷的债券市场是三项最大的障碍。这些障碍之间还存在着高度的相互关联。

监管障碍

从经营方面来看，由于欧洲银行盈利水平较低，资本面临一定的约束。因此，银行在计提资产减值损失方面存在难度，倾向于推迟认定损失。不良资产多的银行在进一步处理新的信用风险方面能力受到较大的限制。除了资本约束之外，抵押品价值的认定实际上难度更高。根据IMF（2016）的分析，除了少部分抵押品存在市场价格外，大多数抵押品流动性较差，银行计提减值损失存在操作上的难度。

从监管规则来看，欧洲国家之间广泛采用的会计标准就削弱了各国解决银行业不良资产的动力。欧洲采用国际金融业报告标准（International Financial Reporting Standard， IFRS）要求银行进行信息披露。这个标准在不良资产处置方面存在一定的模糊性。首先，IFRS采用已发生损失减记法（Incurred Loss Approach）对贷款计提减值准备。这种方法实际是一种面向过去的方法，银行有较大的空间对损失进行调整和认定，降低了银行处置不良资产的动力。其次，IFRS虽然明确的要求了对不良资产进行减记，但是减记的方式由各国监管机构自行认定，导致欧洲不同国家之间采用不同的标准。第三，IFRS允许不良资产计提利息，这就导致银行的利润有一定程度的虚增。最后，虽然在认定不良资产过程中，抵押品价值是被考虑的，但是并没有明确的方法来衡量抵押品的价值。在会计方面的制度给了银行较大的弹性，削弱了解决不良资产的动力。

在现阶段，欧洲已经开始着手改进监管，并希望影响银行对不良资产处理的节奏，但是具体的时间表并未能得到。例如，IMF就建议银行采用稳健拨备覆盖率，提升银行处理不良资产的动力。IMF也指出，从实际情况来看，欧洲银行业缺乏一个可信的、可操作的不良资产处理时间表，因此在不良资产处理方面存在相当的难度。除此之外，欧洲的银行实际上还缺乏解决如此大规模不良资产的经验，相关金融工具也不如美国完备。

法律障碍

法律在处置不良资产中具有重要的作用。有利于解决不良资产处理的法律体系应该包含两个要素：第一，提供丰富的不良资产处置手段。这些处置手段不仅包括不良资产恢复成为正常资产，还包括不良资产有效的处置（Liquidation）。第二，高效的法律体系。完备的法律体系为债权人提供清晰权力保障，有助于更快的解决相关分歧。如果法律体系效率过低，即使不良资产处理的手段再丰富，对处理流程也是巨大的阻碍。

从解决工具来看，欧洲现阶段解决不良资产主要依靠债务置换、债转股、债务转让、债务减记、债务注销等工具。资产证券化工具在欧洲市场使用得非常少。从实际应用来看，50％左右的不良资产处理都是通过债务置换来完成的。债转股、债务减记、债务注销等方面的工具在法律和税收方面面临较高的成本。

从欧洲现行的法律体系来看，破产制度低效是最大的法律障碍。在公司破产制度方面，小企业破产的成本很高，流程复杂。这对于不良资产的认定会形成法律障碍。第二，对于欠债公司的股东缺乏限制，逆向选择和道德成本高企。第三，家户部门（Household）缺乏破产制度，这对银行处理个人不良资产更加困难。从实践方面来看，执行破产的时间比美国长，而且相同的案例在执行过程中也存在不一致的问题。欧洲法律体系需要作出相关的修订，才有利于解决银行业的不良资产问题。

现阶段欧洲已经开始着手改进法律体系，为不良资产的处理提供便利。但是从法律体系的改进到最终落地实施还有相当的距离。例如，塞浦路斯、罗马尼亚和波兰等国大幅度修改了他们的破产法律，希腊、意大利、西班牙等国家修改了破产程序。德国、法国等国家还引入了庭外破产等程序，引入了债转股等工具。IMF预期，从法律制度的完善到有效的实施有5年左右的时间距离。

市场条件

相对于不良资产规模，欧洲不良资产转让市场较小。根据IMF统计，欧盟的不良资产转让市场大约只有640亿欧元的规模，相对于美国4690亿美元规模小很多，而不良资产总量比美国要多得多。转让不良资产首先需要一个大规模的市场，以保证各种资产的流动性，提供不良资产的定价曲线，才有利于不良资产的处置。显然现阶段欧盟的不良资产转让市场并不完备，这阻碍了不良资产的处置。

相对于美国市场，IMF指出，欧洲不良资产转让市场存在如下5个方面的缺陷：第一，借款人信息披露不充分。第二，在不良资产处置法律条款和许可方面，无法使非银行的机构参与，导致不良资产积压在银行手中。第三，对抵押品估值过高，大量的抵押品是房地产。这些抵押品是高度缺乏流动性的。第四，不良资产回收率低，这主要是由于法律障碍造成的。第五，不良资产的处置条款实际也并不清晰。这些因素一起导致欧洲的不良资产处置的市场条件较差，在潜在的卖主和买主之间形成了巨大的价差，很难通过市场化的手段有效解决。

税收制度

欧洲的税收制度在银行处置不良资产过程中也形成一定程度的障碍。根据IMF的统计，至少在1/3的国家中，税收制度并未对不良资产处理作出优惠，甚至在某些国家，不良资产损失并不能够抵扣税收。这主要分为三类：第一，对不良资产处置给予税收优惠，但是有上限。例如，意大利对不良资产只允许抵扣0.3％，在其他国家甚至连递延所得税资产这个科目都没有。这极大的降低了银行解决不良资产的动机。第二类是不允许抵扣税收，这种情况在东欧和南欧国家比较普遍。例如，2013年之前，意大利是不允许不良资产核销抵扣税收的。西班牙也在2015年才取消债转股的税收。第三类是抵押品价值下降不允许抵扣。这种情况在欧洲是相当普遍。除此之外，欧洲在不良资产证券化方面在法律、税收方面都缺乏相关条款，这也是阻碍不良资产证券化市场发展的原因之一。

欧洲银行不良资产上升对金融市场的影响

欧洲银行危机潜在的风险点

2016年7月，德意志银行和意大利裕信银行面临攀升的不良率，引发了欧洲银行危机的担忧。实际上，在2010年，希腊债务危机就引发了希腊银行业的挤兑，导致希腊银行出现了流动性危机。2011年，受到希腊债务危机的影响，塞浦路斯三大银行发生严重亏损，塞浦路斯政府向欧盟和国际货币基金组织申请了约175亿欧元的资金援助，其中100亿欧元将用于挽救受希腊债务危机影响的银行业，剩下的用于偿还主权债务及弥补财政不足。葡萄牙、西班牙等国家银行也相继申请了欧盟的救助。从2010年希腊债务危机之后，欧洲银行业受到了严重的损害，不良资产上升可能成为金融危机潜在的风险点。

从救助的必要性来看，欧元区国家银行之间彼此持有大量的同业资产，一旦一个国家的银行出现倒闭，很容易引起多米诺骨牌效应。从希腊、塞浦路斯的银行危机中可以发现，各国或多或少都出现了一定程度的挤兑现象，银行危机容易演变成流动性危机。从国际资本流动的角度来看，欧洲银行业风险加大，欧洲汇率风险升高，都容易导致资本外流，加剧银行的流动性风险。

引发欧洲金融市场动荡

当欧洲银行因为不良资产引发危机的时候，在金融市场同时也会发生剧烈的波动。引起这种波动的原因主要有如下几个方面：第一，银行发生危机，银行股票首先是被卖出或者做空的对象；第二，银行发生危机的时候，未来弥补流动性不足，被迫削减相关的高风险头寸，导致股票市场下跌；第三，银行业风险升高，引发投资者风险厌恶情绪上升，也会导致削减金融市场头寸。

从2010年到2016年，希腊、西班牙、意大利等银行申请救助的过程中就可以看到，无论是欧元区边缘国家还是核心国家，股票市场均呈现一定程度的下跌。美元、日元和黄金等避险资产在这个期间出现了上涨。欧洲银行业的不稳定容易引发类似于2008年的金融危机。

欧洲银行不良资产上升对中国的影响

对中国银行业的影响

随着中国国际化程度的加深，我国金融机构与欧洲建立了广泛业务合作关系。欧洲银行业不良资产上升使得欧洲银行的信用风险增多，我国金融机构面临的交易对手信用风险（Counter Party Credit Risk，CCR）上升。交易对手信用风险（CCR）通常使用潜在违约风险敞口暴露（Potential Future Exposure， PFE）来度量，PFE值的计算涉及到敞口头寸、资产负债的协议抵扣关系、信用风险水平等多个方面，计算方法非常复杂。另一方面，各家银行欧洲各国分行的头寸数据是很难获得的。因此，我们选择国内银行在欧洲子行的资产和利润进行观察。子行与分行的区别是子行是独立的法人，分行不是独立法人。各家银行总行对子行承担有限责任，对分行承担连带责任。

从子行的情况来看，工商银行在欧洲的资产最多，达到了320亿美元，亏损约1.69亿美元。其中工银标准头寸最大，亏损最多，其他子行均处于盈亏边缘，这主要是由于工银标准还处于收购之后的整合期。除了工商银行之外，中国银行在欧洲的子行资产为41亿美元，盈利能力最好的是中行伦敦子行，达到3.52％。建设银行和农业银行在欧洲头寸较小，面临的风险水平较低。

对中国资本市场的影响

欧洲银行业不良资产上升对中国资本市场影响的第一个渠道是资产渠道。资产渠道主要是指中国对欧洲银行业的贷款、投资、交易等业务受到欧洲不良率上升的影响，形成坏账，影响我国金融机构的盈利水平。当欧洲银行业陷入困境，特别是破产的时候，会形成较大的冲击。

欧洲银行业不良资产上升对中国资本市场影响的第二个渠道是流动性渠道。当欧洲银行不良资产上升，在不满足监管要求的情况下，就会被迫削减中国等新兴资本市场的资产配置，从流动性的渠道形成压力。当欧洲因为银行业陷入危机的时候，全球投资者风险偏好也会下降，对新兴市场的资产配置也会降低。在2015年12月开始，德意志银行变卖华夏银行20％的股权，并准备换汇回流德国。

欧洲银行业不良资产上升对中国资本市场影响的第三个渠道是汇率渠道。当欧洲银行业发生冲击的时候，英镑和欧元等欧洲主要货币都会贬值，美元升值，进而带动人民币兑美元贬值。在人民币贬值的预期下，资本外逃，投资者对A股市场的资产配置可能会推迟或者减小，都会形成不利的因素。2015年8月汇改以来，人民币持续贬值，A股市场也呈现出“股汇齐跌”的效果。从板块来看，持有欧元资产和英镑资产的外贸企业、银行业受到的影响较大。

欧洲银行业不良资产上升对中国资本市场影响的第四个渠道是贸易渠道。中国与欧洲之间的贸易是依赖于银行提供结算、贸易融资、保理等多项金融服务。当欧洲银行发生混乱的时候，也会对我国对欧洲的贸易等资金往来形成阻碍。

由于面临诸多困难，欧洲银行业不良资产问题在短期之内很难解决。在世界经济处于下行的周期下，欧洲分裂的倾向更加严重，不利于欧洲政治经济问题的解决。2016年9月，意大利就指责欧盟的《银行复苏与清算指令》救助条件太苛刻。2016年12月4日，意大利举行宪法修改公投，力求削弱意大利参议院的权力，并使得政府制定政策变得更加容易，力求摆脱包括银行业危机在内的经济困境。从2016年9月开始，美国罚款事件引起了全球的担忧，欧美股市承压。当脆弱的欧洲银行面临罚款或者其他事件扰动的时候，容易形成压死骆驼的最后一根稻草，欧洲银行业风险需要谨慎关注。（文章整理与网络以及金十数据、第一白银网等）

 

889. listed stock 上市股票

890. livestock transaction tax 牲畜交易税

891. loan account 贷款帐户

892. loan amount 贷款额

893. loan at call 拆放

894. loan bank 放款银行

895. loan volume 贷款额

896. loan-deposit ratio 存放款比率

897. loans to financial institutions 金融机构贷款

898. loans to government 政府贷款

899. local bank 地方银行

900. local income tax (local surtax) 地方所得税

901. local surtax 地方附加税

902. local tax 地方税

903. long arbitrage 多头套利

904. long position 多头头寸

905. long position 多头寸；买进的期货合同

906. long-term certificate of deposit 长期存款单

907. long-term credit bank 长期信用银行

908. long-term finance 长期资金融通

909. loss leader 特价商品，亏损大项

910. loss of profits insurance 收益损失保险

911. loss on exchange 汇兑损失

912. low-currency dumping 低汇倾销

913. low-currency dumping 低汇倾销

914. M/T (= Mail Transfer) 信汇

915. main bank 主要银行

916. maintenance margin 最低保证金，维持保证金

917. major market index 主要市场指数

918. management risk 管理风险

919. managing bank of a syndicate 财团的经理银行

920. manipulation 操纵

921. margin 保证金

922. margin call 保证金通知

923. margin call 追加保证金的通知

924. margin money 预收保证金，开设信用证保证金

925. margin rate 保证金率

926. markdown 跌价

927. market discount rate 市场贴现率

928. market expectations 市场预期

929. market makers 造市者

930. market order 市价订单

931. market risk 市场风险

932. marketability 流动性

933. market-clearing 市场结算

934. Master card 万事达卡

935. matching 搭配

936. mature liquid contracts 到期合约

937. maximum limit of overdraft 透支额度

938. measures for monetary ease 金融缓和措施

939. medium rate 中间汇率

940. medium-term finance 中期金融

941. member bank 会员银行

942. Million card 百万卡

943. minimum cash requirements 最低现金持有量（需求）

944. minimum reserve ratio 法定最低准备比率

945. mint parity 法定平价

946. monetary action 金融措施

947. monetary aggregates 货币流通额

948. monetary and credit control 货币信用管理

949. monetary and financial crisis 货币金融危机

950. monetary area 货币区

951. monetary assets 货币性资产

952. monetary base 货币基础

953. monetary circulation 货币流通

954. monetary device 金融调节手段

955. monetary ease 银根松动

956. monetary market 金融市场

957. monetary market 金融市场

958. monetary risk 货币风险

959. monetary stringency 银根奇紧

960. monetary unit 货币单位

961. money capital 货币资本

962. money collector 收款人

963. money credit 货币信用

964. money down 付现款

965. money equivalent 货币等价

966. money paid on account 定金

967. money-flow analysis 货币流量分析

968. money-over-money leases 货币加成租赁

969. moral hazard 道德风险

970. mortgage bank 抵押银行

971. motor vehicle and highway user tax 机动车和公路使用税

972. movables all risks insurance 动产综合保险

973. movables insurance 动产保险

974. multinational bank 跨国银行

975. multiunit 公寓楼

976. mutual insurance company 相互保险公司

977. national bank 国家银行

978. nationalized bank 国有化银行

979. near money 准货币

980. nearby contracts 近期合约

981. nearby futures 近期期货

982. nearby risks 近期风险

983. negotiability 流通性

984. negotiating bank 议付银行

985. nesting 配套

986. net settlement status 净结算状况，净结算头寸

987. neutral money 中介货币

988. neutrality of the central bank 中央银行的中立性

989. nominal account 名义帐户

990. nominal deposit 名义存款

991. non-member bank 非会员银行

992. non-resident account 非居民存款

993. notional principal 名义本金

994. notional sum 名义金额

995. off-balance-sheet 表外业务

996. offer rate 卖出汇率

997. official borrowing 政府借款

998. official devaluation 法定贬值

999. official rate (of exchange) 官方汇价

1000. official short-term credit 官方短期信用

1001. offset reserve 坏帐准备金

1002. on a discount basis （以）折价形式

1003. open account business (= open account trade)赊帐交易

1004. open an account 开户

1005. open fair transaction tax 集市交易税

1006. open market 公开市场

1007. open market operation 公开市场业务

1008. open market policy 公开市场政策

1009. open mortgage 可资抵押

1010. open negotiation 公开议付

1011. open outcry 公开喊价，公开叫价

1012. open policy 预约保单

1013. open position （期货交易中的）头寸

1014. open positions 敞口头寸

1015. open-ended 开口的，无限制的，无限度的

1016. opening order 开市价订单

1017. operating bank 营业银行

1018. operating cash flow 营运现金流（量）

1019. operating lease 经营租赁

1020. operating leases 操作租赁

1021. operating risk 经营风险

1022. operation account 交易帐户

1023. option 期权，选择权，买卖权

1024. option buyer 期权的买方

1025. option fee (=option premium or premium o期权费

1026. option purchase price 期权的购进价格

1027. option seller 期权的卖方

1028. options on futures contract 期货合同的期权交易

1029. ordinary bank 普通银行

1030. ordinary deposit 普通存款

1031. ordinary time deposit 普通定期存款

1032. our bank 开户银行

1033. out-of-the-money 无内在价值的期权

1034. output-capital ratio 产出与资本的比率

1035. outright position 单笔头寸

1036. outward documentary bill for collection 出口跟单汇票，出口押汇

1037. outward remittance 汇出汇款

1038. over-loan position 贷款超额

1039. overnight call loan 日拆

1040. overseas bank 海外银行

1041. overseas branches 国外分行

1042. oversold 超卖

1043. over-the-counter 场外的，买卖双方直接交易的，不通过交易所交易的

1044. over-the-counter (OTC) option 场外交易市场

1045. overvalued 估价过高

1046. Pacific card 太平洋卡

1047. package policy 一揽子保险

1048. painting the tape 粉饰行情

1049. pairing 配对

1050. parking 寄售

1051. partial assignment 部分转让

1052. parties to a collection 托收各当事人

1053. pawn 典当

1054. pay up 付清，缴清

1055. payee or beneficiary 受款人，收款人，受益人

1056. paying bank 付款银行

1057. paying bank 汇入行，付款行

1058. payment facilities 支付服务设施

1059. payment of account 预付金

1060. payment of exchange 结汇

1061. payment reserve 支付准备

1062. payment risks 支付风险

1063. payroll tax 薪金税

1064. pegging 固定汇率

1065. permanent capital 永久性资本

1066. personal account 个人帐户

1067. personal deposit 私人存款

1068. personal loans 个人贷款

1069. petty current deposit 小额活期存款

1070. petty insurance 小额保险

1071. place an order 订购；下单

1072. plastic card 塑料卡

1073. Po card 牡丹卡

1074. point of delivery 交割地点

1075. policy of discount window 窗口指导政策

1076. political risk 政治风险

1077. poor for insurance 风险大的保险户

1078. popularity bank 庶民银行

1079. position 头寸；交易部位；部位

1080. post 过帐；登入总帐

1081. postal remittance 邮政汇款

1082. postal savings 邮政储蓄

1083. pre-credit risk 信贷前风险

1084. predetermined 预先约定的

1085. premium 期权费

1086. premium 期权权利金

1087. premium for lease 租赁保证金

1088. premium rate 保险费率

1089. premium rates 优惠率

1090. premium tariff 保险费率表

1091. present discount value 贴现现值

1092. presenting bank 提示银行

1093. prevailing rate 现行汇率

1094. price discovery 价格发现

1095. primary insurance 基本险

1096. principal 本金

1097. principal 本金

1098. principal (= drawer,consignor) 委托人

1099. principal and interest 本利

1100. principals (stockholders) 股东

1101. privately owned enterprise income tax 私营企业所得税

1102. product tax 产品税

1103. productivity risk 产量风险

1104. profit and loss accounts 损益帐户

1105. profit or loss on exchange 外汇买卖损益

1106. profit taking 获利回吐

1107. progressive taxation 累进税

1108. property 物业

1109. property assets 不动产

1110. property company 房地产公司

1111. property insurance 财产保险

1112. property taxes 财产税

1113. property under construction 楼花

1114. property value 房产价

1115. proposal form 投保单

1116. proposal of insurance 要保书

1117. proprietary 自有资产

1118. proprietary insurance 营业保险

1119. prospectus 募资说明书

1120. protective tariffs 保护性关税

1121. provident fund 准备基金

1122. provisional account 临时帐户

1123. proxy 代理委托证书

1124. public audit 公开审计

1125. public deposit 政府存款

1126. public money 公款

1127. pure interest 纯利息

1128. put (option) 卖方期权，看跌期权

1129. put-options 认售期权

1130. quality risks 质量风险

1131. quantity risks 数量风险

1132. ransom 赎金

1133. rate of deposit turnover 存款周转率

1134. rate of depreciation 折旧率

1135. ratio of cash reserves to deposits 存款支付准备率

1136. ratio of cash reserves to deposits 存款支付准备率

1137. ratio of cash reserves to deposits 存款支付准备率

1138. ratio of doubtful loans to total loans 坏帐比率

1139. ratio of profit to capital 收益同资本的比率

1140. rationing of exchange 外汇配售

1141. real estate 不动产

1142. real estate and personal property tax 不动产和动产税

1143. real estate brokerage services 不动产经纪业务

1144. real estate investment trust 不动产投资信托公司

1145. real estate loans 不动产贷款

1146. real estate mortgage 不动产抵押

1147. real estate mortgage bonds 不动产抵押债券

1148. real estate tax 不动产税

1149. reciprocal reinsurance 互惠互保

1150. red balance 赤字差额

1151. red balance 赤字差额

1152. red balance 赤字差额

1153. rediscount bank 再贴现银行

1154. rediscount policy 再贴现政策

1155. reexchange 回汇、退汇

1156. registration fee 注册费

1157. related documents 有关单据

1158. remit vt. 传寄，汇寄，送

1159. remittance bank 汇款银行

1160. remittance by draft 汇票汇款

1161. remittance charges 汇费

1162. remittance n. 汇款

1163. remitter n. 汇款人

1164. remitting bank 汇出银行

1165. remitting bank 汇出行，汇款行

1166. remitting bank (= entrusting bank) 托收行

1167. repressed inflation 抑制性通货膨胀

1168. requesting bank 委托开证银行

1169. required reserve ratio 法定准备率

1170. reserve account 准备金帐户

1171. reserve deposit 准备存款

1172. reserve financing 累积融资

1173. reserve margin 准备金比率

1174. reserve ratio 法定存款准备金比率

1175. reserve requirements 法定存款准备金

1176. reserving bank 储备银行

1177. resistance 阻挡区

1178. resource tax 资源税

1179. restrictive lending policy 贷款紧缩政策

1180. restrictive monetary policy 紧缩通货膨胀

1181. retail transaction 零售交易

1182. retaliatory tariff 报复性关税

1183. revenue account 收入帐户

1184. reversal 反转

1185. revise the repay and condition 已定的细则

1186. rigged market 受操纵的市场

1187. right of pledge 质权

1188. risk (or risk-bearing) capital 承担风险的资本

1189. risk adjusted return 风险调整报酬率

1190. risk analysis 风险分析

1191. risk analysis 风险分析

1192. risk assets 冒风险的资产

1193. risk assets 风险资产

1194. risk decision 风险性决策

1195. risk fund 风险基金

1196. risk guaranty 风险担保

1197. risk hedge 风险保值

1198. risk hedging instruments 风险保值工具

1199. risk losses 风险损失

1200. risk management 风险管理

1201. risk minimization 风险减至最小限度

1202. risk money （出纳员）短款补贴

1203. risk premium 风险补贴，风险溢价

1204. risk prevention 风险防范

1205. risk project 风险项目

1206. risk protection 风险保护

1207. risk ratio 风险率

1208. risk transfer 风险转移

1209. risk transformation 风险转移

1210. risk/venture capital 风险资本

1211. risk-adjusted discount rate 风险调整折现率

1212. risk-covering insurance 风险保险

1213. risk-return characteristics 风险与收益特性

1214. risks contribution 风险分摊

1215. risk-taking company 风险企业

1216. risky cost 风险成本

1217. risky investment 风险投资

1218. risky loans 有风险贷款

1219. risky reserve 风险储备

1220. risky revenue 风险收入

1221. run on a bank 银行挤兑

1222. safe deposit facilities 保险箱业务

1223. safety deposit boxes 保管箱

1224. sale and leaseback agreement 出售资产与回租安排

1225. sale of property 出售物业

1226. sales tax 销售税

1227. sales taxes 销售税

1228. salt tax 盐税

1229. saving account (S.A.) 储蓄帐户

1230. savings accounts 储蓄存款帐户

1231. savings and loan association 储蓄与放款合作协会

1232. savings and loan share accounts 储蓄贷款协会的股金券

1233. savings bank 储蓄银行

1234. savings deposit 储蓄存款

1235. scientific research unit bonus tax 科研单位奖金税

1236. screen (stocks) 选股

1237. securities brokerage services 证券经纪业务

1238. securities underwriting services 证券承销业务

1239. security bond 保付单

1240. security for an obligation 债权担保

1241. seek a market 寻求入市机会

1242. self-liquidated loans 自偿性商业贷款

1243. self-owned capital ratio 自有资本比率

1244. sell forward 远期卖出

1245. seller's risks 卖方风险

1246. selling bank 卖方银行

1247. selling risk 销售风险

1248. settlement 交割

1249. settlement price 结算价格

1250. shifting risk 转嫁风险，转移风险

1251. shipping tonnage duty 船舶吨税

1252. short arbitrage 空头套利

1253. short position 空头

1254. short purchase 买空，空头补进

1255. short rate 短期汇率

1256. short seller 卖空者

1257. shortage of financial resources 财源短缺

1258. short-lived securities 短期有效证券

1259. short-term deposits 短期存款

1260. short-term funds 短期资金

1261. shunting （美）套利、套汇

1262. side-work bank 兼业银行

1263. simple interest 单利

1264. single exchange rate 单一汇率

1265. sinking fund 偿债基金

1266. slack of finance 银根松缓

1267. slaughtering tax 屠宰税

1268. sliding peg （汇率）滑动钉住

1269. small business finance 中小企业融资

1270. small leases 小型租赁

1271. small-order automatic system 小额定单执行系统

1272. social security payments 支付社会保障金

1273. socialized medical insurance 社会医疗保险

1274. soft currency 软币

1275. solicitor's fee 律师费

1276. source of finance 融资渠道

1277. special bank 特殊银行

1278. special consumption tax （special consumer tax）特别消费税

1279. special deposit 特种存款

1280. special finance 特别融资

1281. special fuel oil tax 烧油特别税

1282. special regulation tax 专项调节税

1283. specialized foreign exchange bank 外汇专业银行

1284. specific insurance 特殊保险

1285. speculating risks 投机风险

1286. speculation 投机

1287. speculation in stock 股票投机

1288. speculation on foreign exchange 外汇投机

1289. spot and forward prices 即期与远期价格

1290. spot exchange 现汇

1291. spot exchange rate 单方面外汇买卖

1292. spot exchange transactions 即期外汇业务

1293. spot rate of exchange 即期外汇汇率

1294. spread 差额，利差，利润幅度

1295. spread between domestic and overseas int 国内外利润差额

1296. square position 差额轧平（未抵冲的外汇买卖余额的轧平状况）

1297. stagflation 滞胀

1298. stamp duty 印花税

1299. stamp tax 印花税

1300. state-owned enterprise bonus tax 国营企业奖金税

1301. state-owned enterprise income tax 国营企业所得税

1302. state-owned enterprise regulation tax 国营企业调节税

1303. state-owned enterprise wages regulation 国营企业工资调节税

1304. status inquiry 信用状况调查

1305. sticky deal 棘手交易

1306. stock index futures 股票指数期货

1307. stock index futures contract 股票指数期货合约

1308. stock indexes 股票指数

1309. stock wrap 股市行情

1310. stockpile financing 储存融资

1311. stop-gap fund 临时通融资金

1312. strike price 协定价格

1313. subaccount 公帐户

1314. sublease 转租，分租

1315. subrogated right 代位求偿

1316. subscription 认股书

1317. subsidy account 补助金帐户

1318. sum-of-the-years' digits method of depre年数总和折旧法

1319. sundry account 杂项帐户

1320. surrender of exchange 移存外汇

1321. surtax 附加税

1322. swap position 调期汇率头寸

1323. swap rate 掉期率

1324. swing 变动（幅度），摆动，涨落

1325. symmetry 对称

1326. syndicate leases 银团租赁

1327. synthetic financial futures position 综合金融期货头寸

1328. synthetic options 合成期权

1329. T/T (= Telegraphic Transfer) 电汇

1330. tariff 关税

1331. tax anticipation note (bill,bond) 预付税金票据，先期缴税债券

1332. tax avoidance 避免

1333. tax base 征税基础

1334. tax code 税法

1335. tax collection 税收制度

1336. tax concession 赋税优惠

1337. tax credit leases 减税租赁

1338. tax evasion 逃税

1339. tax grades 征税级距

1340. tax holiday 免税期

1341. tax on transport 运输税

1342. tax relief 税收减免

1343. tax statutes 税收法

1344. taxable 可征税的，应纳税的

1345. taxing power 税收能力，课税能力

1346. technology risk 技术风险

1347. telegraphic transfer (T/T) 电汇

1348. telephone transfers 电话转帐

1349. tell quel exchange rate 调整汇率

1350. teller's window (= teller' station) 出纳窗口

1351. temporary bridging finance 临时融资

1352. tender bond 投标保证金

1353. tender n. 货币，投、招标，提供，偿付

1354. terms of loan 放款条件

1355. the additional insured 附加被保险人

1356. the capacity of a tax 税收负担

1357. the Construction Bank of China 中国建设银行

1358. the Gilts 金边债券

1359. the International Trust and Investment C中国国际信托投资公司

1360. the open interest 未结清权益

1361. the People's Bank of China 中国人民银行

1362. the rate structure of the tax 税率结构

1363. thrift encouragement 储蓄鼓励

1364. tight market 旺市

1365. time lag 时滞

1366. time order 限时订单

1367. time-deposit accounts 定期存款帐户

1368. to be hedging 进行套做保值

1369. to defuse (attempted monopoly positions) 冲破（形成的市场垄断状况）

1370. total foreign exchange 外汇收支总额

1371. total FX portfolio 外汇投资总额

1372. total loss 全损

1373. total loss of part 部分全损

1374. total loss only 全损赔偿险

1375. trade claim 商业索赔

1376. trade risk 交易风险

1377. trading pit 交易场

1378. transaction exposure 交易风险

1379. transactions costs 交易费用

1380. transfer n. 转让，划拨，转帐

1381. transfer to reserve account 转到准备金帐户

1382. transferable money 可转帐货币

1383. translation exposure 转换风险

1384. transmitting bank 转证银行

1385. transnational leases 跨国租赁

1386. traveller's letter of credit 旅行信用证

1387. trust bank 信托银行

1388. trust fund 信托基金

1389. trust leases 信托租赁

1390. trust services 信托业务

1391. trustee bank 受托银行

1392. turnover of account receivable 应收帐款周转率

1393. turnover ratio of working capital 流动资本周转率

1394. two-tier exchange rate 双重汇率

1395. ultimate borrower 最终借款人

1396. ultra-cheap money policy 超低息政策

1397. unbalance finance 赤字财政

1398. uncovered interest arbitrage 未担保利率套利

1399. underinsurance 保险不足

1400. underinsured 保额不足

1401. underlying securities 标的证券

1402. undertaking unit bonus tax 事业单位奖金税

1403. underwriter 承销商

1404. underwriter 保险承受人

1405. underwriting 承保

1406. underwriting account 保险帐户

1407. underwriting limit 承保限额

1408. underwriting profit 承保利益

1409. unemployed capital 游资

1410. unexpired insurance 未过期保险

1411. uninscribed deposit 不记名存款

1412. unissued stock 未发行股票

1413. unlimited guarantee 无限责任担保

1414. unwind a trade 清理交易

1415. up-front fee 预付费用，先期费用

1416. urban house and land tax 市房地产税

1417. urban maintenance and construction tax 城市维护建设税

1418. V.A.T(Value Added Tax) 增值税

1419. value added tax 增值税

1420. value date 起息日

1421. valuer 估价行

1422. variation margin 盈亏保证金，变动保证

1423. vehicle and vessel licence use tax 车船使用牌照税

1424. vehicle and vessel use tax 车船使用税

1425. Visa card 维萨卡

1426. volatile 易变的，不稳定的

1427. volatile market 不稳定的市场行情

1428. voluntary conveyance 无偿转让

1429. voluntary savings 自愿储蓄

1430. warehousing 非法回购

1431. warrant money 保证金

1432. weak market 弱市

1433. withdrawal from circulation （货币）回笼

1434. withdrawal of bank notes 钞票回笼

1435. withdrawal of funds 资金回收

1436. withholding income tax 预提所得税

1437. withholding tax 预提税

1438. working balance 周转余额，往来余额

1439. working budget 流动预算，经营预算，周转预算，业务预算

1440. world bank 世界银行

1441. write 签发，签署，承保，编写

1442. zero-sum game 一方得益引起另一方相应受损的游戏；零和竞赛

 

近年来，国内CTA基金呈现爆发式增长，相较于其他资管产品，CTA基金以其独特的配置价值而备受市场青睐。2021中国CTA基金“金麒麟”奖聚焦CTA细分领域，通过科学的评定体系以及权威的专家评审遴选出一批表现突出、运作稳健、具有先进理念和成功经验的CTA基金产品和基金管理人，以提升CTA行业在资产管理和财富管理市场的影响力。

秉承“以变化应对变化”投资理念的浙江怿淳投资管理有限公司（下称浙江怿淳）在此次评选中荣获一年期产品类奖项、一年期机构类奖项以及一年期基金经理类奖项。近期，浙江怿淳基金经理叶丽娜接受期货日报记者采访，详细解答了CTA策略在国内发展的情况、如何适应“黑天鹅”频发的市场、自身优势等问题。

核心竞争力在于产业背景

起源于美国，CTA基金在近三十多年的全球范围内经历了爆发式的增长。而国内的CTA基金起步较晚，2010年才以私募的形式逐步进入，2014年增量发行，并在2016年达到爆发式的增长。

“在CTA进入国内前，我们的团队已经在从事与CTA行业相关的工作，也算是一步步地见证着国内CTA行业的发展。”叶丽娜表示，身处CTA大环境中，慢慢开始把CTA策略运用到私募基金产品的操作中，并取得了不错的收益，获得了股东的普遍认可，这极大地增强了信心。2015年年底，她们着手筹备自己的私募公司，并于2017年取得私募管理人牌照，真正开始做自己的CTA基金。

叶丽娜表示，浙江怿淳以CTA作为发力点，一方面是看到CTA行业的巨大发展潜力，另一方面是与基金团队的从业经历有关。据她介绍，浙江怿淳的交易团队在商品期货、现货领域从业和交易多年，具有丰富的现货背景，对商品期货、金融期货、大宗商品现货市场的运作特点、相关交易都非常熟悉，因此在信息收集、商品投研、市场理解与信息的敏感度上更占优势。

正是团队的期现货背景，给浙江怿淳带来了投研稳定性的优势。“我们公司的基金交易团队在投研方面均具有丰富的市场研究经验，深耕于产业，熟悉产业链上的利润传导规律，能更好地利用衍生工具去捕捉产业链不同环节及利润传导过程中的交易机会，对于一个品种，我们往往会花费2—3年的时间，经过反复论证，再投入到产品中去进行实践。现投研覆盖黑色、化工、能源、农产品、有色等品种。”叶丽娜说。

此外，浙江怿淳的另一优势在于风控对风险的整体把握度，当断则断。“在风控方面，我们公司坚持所有的风控组成员必须要拥有5年以上的现货贸易和期货交易经验。我们始终认为脱离了市场的风控只能叫止损员，只有一直在市场中的风控，才能做到及时嗅到危险气息，对产品作出风险提示。我们有极具个人风格的风控体系，覆盖交易的全过程，如研究风控、调研风控、交易风控、事件风控，贯穿于交易的各个环节。”叶丽娜说。

在叶丽娜看来，浙江怿淳的核心竞争力就在于交易团队具有产业背景优势，对大宗商品的产业基本面十分熟悉，能够及时获取信息并作出反应，对于大宗商品的供需变化、价格波动的方向具有较强的判断能力。

“在交易的过程中，我们再结合自身的交易节奏与投资策略，稳扎稳打，力争在熟悉的品种上不放过一次市场给的机会，不错过任何一次行情，在精准控制回撤的过程中，不断提高盈利能力。”叶丽娜介绍。

对于公司未来的发展规划，叶丽娜表示，在策略层面还是会以做精做强CTA策略为主，并逐步布局其他权益类资产，进一步丰富公司的产品线，同时会在CTA策略的基础上积极构建组合策略，稳中求进，力争满足投资者多元化的需求。

“随着后期策略的多样化发展，我们也会更加重视策略的分散性、组合性，通过均衡配置策略，严格控制风险，帮助更多的投资者找到适合自己的产品，获得更加优质的购买产品体验。”叶丽娜说。

如何定义“极端”是理解市场的重中之重

叶丽娜说，浙江怿淳的投资理念是“以变化应对变化”。自公司成立以来，就一直以客户资产保值增值为目标，追求绝对收益。在前几年的发展过程中，公司一直韬光养晦，对于管理规模一直在做控制，资金管理规模仍在稳定发展。

“我们始终相信没有一成不变的市场，也没有一劳永逸的盈利策略。团队成员不断探求价格形成机制的本质、价格波动根源的本质等问题。相信随着时间的推移，在摸索和精进中，我们的产品会获取更丰厚的收益。”叶丽娜表示，这些年，我们始终围绕这个理念，不断进步，成效显著。

记者了解到，浙江怿淳的CTA策略的基金产品业绩大多表现不错，产品收益率基本在100％以上，在此次“金麒麟”奖评选中获奖的“怿淳顺易三号”就是其中一个。

不过，自2020年开始，随着CTA策略业绩的大爆发，越来越多的投资者将目光投向CTA行业。伴随着资金的快速流入，CTA策略在产品规模限制和策略有效性上均受到明显的挑战，策略同质化、超额收益下滑的情况难以避免，未来相关市场的竞争将更为激烈。

受“黑天鹅”事件频发的影响，近年来全球金融市场剧烈动荡，私募业绩受到重创，但是CTA基金以其较好的收益而备受市场青睐。“特别是在2021年，整体商品市场的走势包含在一种‘脆弱的趋势’的大背景下，CTA策略无论是主观还是量化，整体获利的难度较前两年是增加的。”叶丽娜表示。

在她看来，在这样的背景下，浙江怿淳报送的产品在运作期间仍然能够保持较高的收益，并获得“金麒麟”奖的一年期奖项，跟交易团队一贯只专注于自己熟悉的产业有非常大的关系。播种的时间够长，倾注的养分够多，结出的果实一定够丰硕。据介绍，在该产品的投资运作过程中，交易团队对投资策略适时调整，贴合“脆弱的趋势”这个行情背景，在轻工板块比如纸浆、化工板块中的沥青、PTA品种上适时捕捉到了一定的波段行情，使得产品业绩大幅上涨。

“之所以市场中的参与者普遍感受到‘黑天鹅’事件频发，核心原因在于市场走入了缺乏弹性的整体状态。因为缺乏弹性，所以‘脆弱’，行情的波幅和波动特性相比过去都出现比较大的改变，导致了大多数策略和机构的不适应。”叶丽娜表示，市场缺乏稳定的趋势，来回摆动的幅度又很大，多空转换的速度很快，在这个比较混沌的背景下，CTA的表现会优于投入其他资产的策略和产品。这是由于CTA天然的多空属性和杠杆性造成的，并且CTA基金在具体策略的实施中，又可以非常方便地采取多空对冲的手段来规避或者减少不利局面带来的冲击。

“整体来看，在变化莫测的市场中，CTA策略总有表现相对优异的个体出现。整体CTA基金的策略分布，趋同性是小于其他权益类基金的，因此稳定性也会凸显。”叶丽娜表示。

那么，浙江怿淳是如何应对极端市场波动行情的呢？对此，叶丽娜认为，如何定义“极端”是理解市场的重中之重，市场永远是在波动的，而是否极端，衡量的标准不是唯一的。

“具体来看，如果持仓的周期很长，那么产品和策略就会更大概率遇到‘极端’波动。这个时候，配置更小的敞口头寸是必然要考虑的问题。在实际操作中，资金管理就是重点。如果产品和策略持仓较重，那么或许很小的波动就意味着‘极端’。这个时候，收缩持仓周期和调高操作频率的能力就是应对极端的核心。”叶丽娜说，因此，在考虑如何应对极端市场波动时，她们往往会主动走在市场前列，去进行行情的预判，并在主观分析基本面和未来行情级别、性质的时候，从整体上规划头寸规模和持仓周期，先从战略上降低对“极端”的容忍度。在实际运作中，她们也会根据行情变化灵活调整，利用相应的多空对冲手段来控制暴露的头寸。

叶丽娜表示，目前国内CTA基金已迈入快速发展期，CTA领域的“水池”将不断扩大、加深。随着交易团队的进一步扩大，投研的不断深入，浙江怿淳也将有更加广阔的遨游空间。

本文源自期货日报

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