听说了吗？

中证1000的股指期货要来了！

受影响最大的是谁？

中证500的股指期货。

市场上流传着这么一个“年化20%的投资大法”：

（1）买入中证500的股指期货，也就是俗称的“滚IC”，吃贴水（中证500股指期货合约简称“IC”）。

过去几年，中证500股指期货的平均年化贴水率在10%左右。

也就是，“滚IC”在中证500指数不涨不跌的情况下，平均每年能赚10%。

原理是这样的，

中证500指数现在的收盘价是6345，

但6个月后到期的中证500股指期货（IC2212合约）收盘价是6119，差了3.6%。

股指期货有到期交割机制，所以，6个月以后，中证500股指期货的价格和中证500指数的价格会趋于一致。

假设6个月后，中证500指数不涨不跌，那中证500股指期货的价格会涨到6345点，3.6%的差价你赚到手了。

假设6个月后，中证500指数涨了10%，到6980点，那中证500股指期货的价格也会涨到6980点，你赚了14%。

假设6个月后，中证500指数跌了10%，到5711点，那中证500股指期货的价格也会跌到5711点，你亏了6.7%。

 

也就是说，6个月后不管涨还是跌，这3.6%的差价（贴水率）你都能赚到手。

半年赚3.6%，一年就是赚7.3%，

这个7.3%就是刚刚说的“中证500股指期货年化贴水率”，过去几年平均在10%左右，如果一直坚持“滚IC”的话，平均每年能吃10%的贴水。

（2）中证500的涨幅

平均每年10%的贴水，这还只是在中证500指数不涨不跌的情况下赚的。

如果中证500指数上涨，中证500股指期货也会跟着涨，这个涨幅也能算到收益里面。

成立以来，中证500指数的年化收益是11.45%，和大盘指数长期年化10%的收益比较接近。

这也是“滚IC”年化收益20%说法的来源，10%的贴水 + 10%的长期年化收益。

当然，时机也很重要，

如果从贴水开始稳定的2017年开始算，中证500指数年化收益只有0.11%，“滚IC”只能吃到贴水，赚不到指数上涨的收益。

换个时间点，从2019年初开始“滚IC”的话，中证500指数的年化收益是13.04%，“滚IC”平均每年能赚23%。

（3）杠杆

其实还有一个增厚收益。

中证500股指期货是可以杠杆交易的，目前保证金比例在14%左右。

也就是说，只需要14万就可以买价值100万的中证500股指期货。

剩下的86万干嘛呢？

肯定不可能躺在账户里晒太阳，买一些稳健理财，保守一些，按一年3%的收益算，

3% * 86% = 2.58%，

每年还可以增厚2.58%的收益。

这就是“滚IC”的总收益：

10%（贴水） + 10%（中证500指数长期年化收益） + 2.58%（稳健理财增厚收益） = 22.58%

年化22.58%，轻轻松松超过巴菲特，投资界最靓的崽就是你。

当然，这是建立在长期收益的基础上，如果指数短期内下跌，这个策略也可能亏损。

比如2015年下半年，年化贴水率都超过40%了，市场强烈看空，这个时候冲进去，短期亏损是不可避免的。

 

可能有小伙伴奇怪了，

中证500股指期货为什么有这么高的贴水？

期货是零和博弈，你吃到了年化10%的贴水，就肯定有人为你买单。

这个买单人主要就是那些做中性策略的基金。

简单来说，他们的策略是买入中证500成分股里质量比较好的股票，同时做空中证500股指期货。

比如这个指数，中证500质量成长指数（简称“500质量”）就是从中证500指数成分股中选取盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的100只股票组成的一个新指数。

2017年以来，这个指数的年化收益是7.17%，每年比中证500指数多赚7%。

也就是说，

如果你在买入500质量指数的同时，卖空相同价值的中证500股指期货，那平均每年稳赚7%。

这是这个策略的收益曲线，基本没太大的回撤，轻轻松松跑赢市面上大部分“固收+”基金。

过去几年，中性策略的量化基金，特别是私募量化大行其道，不少策略瞄准的就是中证500，卖空中证500股指期货的资金非常多，这才有了年化10%的贴水率。

现在，中证1000股指期货（代码：IM）要来了，

中证1000是比中证500更纯粹的小盘指数，成分股数更多，也更容易获得超额收益。

所以，市场上做空中证1000的需求一直特别强烈，

中证1000ETF，仅仅20.23亿元的规模，融券做空的资金就达到了12.56亿元，占基金规模的62%。

可以预期，中证1000股指期货一旦上市，势必会从中证500股指期货那里分一块蛋糕。也就是说，中证500股指期货年化10%的贴水可能要下降，“滚IC”的收益没那么高了。

不过，换个角度想想，

如果资金大规模的从中证500向中证1000转移，不排除“滚IM（中证1000股指期货）”收益比“滚IC”更高的可能。

保证金“滚股指期货”，剩余资金买入稳健理财的方式还可以继续下去。

当然，这个策略是有门槛的。

中证500股指期货，每个点的价值是200元，按6119点的收盘价计算，价值122.38万，

14%的保证金比例，买1手中证500股指期货合约就需要17.13万。

剩下的100多万，可以买成稳健理财，方便随时变现，补充保证金。

中证1000的股指期货也一样，

每个点价值也是200元，按7000点左右的收盘价计算，价值140万，

1手合约的保证金是19.6万，剩下的100多万买成稳健理财，以便随时补充保证金。

也就是说，没有100多万资金，参与不了滚股指期货。

可能有人会说了，买一手合约也就十几万，我刚好有十几万，买一手不行吗？

不行的。

股指期货是有杠杆的。

比如你花17.13万买了价值122.38万的中证500股指期货，

当中证500指数跌20%时，你这手股指期货合约损失是24.48万元（122.38 * 20%），而不是3.43万元（17.13 * 20%）。

24.48 > 17.13

中证500指数还没跌20%，你就爆仓了。而20%，对于股票指数来说属于常规波动，资金量太小的话根本抵抗不住市场的波动，也滚不起来。

 

那小资金怎么办呢？

买指数增强基金也挺好，这个不带杠杆。

事实上，平均每年跑赢指数10个百分点的指数增强基金不在少数。

先说中证500的指数增强基金，

2019年之前成立的中证500指数基金有35只（不算联接基金，多份额合并计算），

其中，每年都跑赢中证500的有25只，

这25只基金中，2019年以来的超额收益超过40%，也就是年化超额收益超过10%的有7只。

这7只基金，2019年以来平均每年都跑赢指数10%以上。

中证1000指数增强基金表现更好，

2019年之前成立的中证1000指数基金有8只，其中有7只，每年都能跑赢中证1000指数。

7只中的5只指数增强基金，2019年以来最低超额收益最低是61.7%，年化超额收益14.95%，

也就是说，5只中证1000指数增强基金，2019年以来，每年都能跑赢中证1000指数至少14.95个百分点。

不得不说，市场竞争还没那么激烈，

指数增强基金，每年跑赢指数10个点也不是不可能，资金量小的话，没必要强上“滚股指期货”的策略。

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。

 

5月26日，两市高开高走。截至收盘，上证指数涨1.01%，深成指涨2.10%，创业板指涨2.96%。沪深两市成交金额近5300亿元，量能处于年内低位。三大指数全线收涨，上证50指数涨0.69%，沪深300指数涨1.13，中证500指数涨1.95%。三大股指全线上扬，但仍大幅弱于现货指数。北向资金方面，外资仍持续净流入，5月以来，净流入额已经超200亿元。期权方面，标的资产50ETF涨0.79%收于2.802，华泰柏瑞300ETF（510300）涨1.21%，嘉实沪深300ETF涨1.18%，各期权品种隐波低位振荡，ETF期权购沽隐波差缩小，市场情绪转中性。但股指期权购沽隐波差仍较大，合成标的贴水严重。

50ETF期权市场成交量下降，持仓量持续增加。当日期权总持仓2912109张，较上一交易日增加95212张。其中认购合约持仓1587886张，较上一交易日减少236张，认沽合约持仓1324223张，较上一交易日增加95448张。持仓量PCR值0.8340，较上一交易日小幅增加0.0602。成交量方面，当日全市场合计成交1380905张，较上一交易日减少385707张。其中认购期权成交719028张，较上一交易日减少169841张，认沽合约总成交661877张，较上一交易日减少215866张。日成交量PCR值0.9205，较前日减少0.0670。

沪深300三个期权品种成交减少，持仓量多数上涨。沪300ETF期权成交量1205310张，持仓量1991484张，成交额为7.205亿元；深300ETF期权成交量为201929张，持仓量为394569张，成交额为1.012亿元；沪深300股指期权成交量为29695张，持仓量为82870张，成交额为1.504亿元。

当前各品种期权隐波低位振荡。具体来看，目前50ETF期权主力认购平值合约隐波为13.43%，认沽平值隐波为18.37%。沪300ETF期权近月认购平值合约隐波为13.43%，认沽平值隐波为19.64%。深300ETF期权近月认购合约隐波13.51%，认沽平值隐波19.43%。沪深300指数期权近月认购平值合约隐波为10.06%，认沽平值隐波为25.41%。30日历史波动率走低。从各个期权主力合约波动率微笑曲线看，认购及认沽隐含波动率在10%至30%区间内。

从中长期看，当前股市属于底部区域，北向资金持续流入，富时罗素继续加大A股配置力度，现将比例提升至25%，利好50和300。对于中长期投资者来说，可继续滚动卖出看跌期权，或构建备兑策略。在波动率方面，当前购沽隐波振荡走低。ETF期权合约购沽隐波差修复，短期市场情绪转中性，但股指期权合成标的贴水仍严重。目前期权隐波处于历史低位，建议投资者少卖多买。另外，周三ETF期权近月合约即将到期，投资者要注意风险，勿重仓深度虚值期权。

（作者单位：方正中期期货）

本文源自期货日报

昨天看到新闻，说公募基金和私募基金最近的持仓在上升。这消息是在传递利好消息，说机构投资者觉得股市要涨起来了，所以都在纷纷买进股票，导致仓位增加。

 

但这可能还有另外一个解释，有可能是基民最近因为亏损太多，在持续赎回基金，导致基金总量在减少。所以基金仓位增加，有可能是基金买进了股票、有可能是股票仓位没有改变、甚至有可能减持了股票。

 

我讲这个是想说，有时候我们看到的利好消息，可能从另一个角度却是利空。

 

期货价格低于现货，说明现货价格一定会下跌吗？

 

期货的价格，代表的是市场对于某一商品（或者股票指数）未来某一时间的价格预期。

 

比如中证500股指期货，现在是5280点附近（现货），而中证主力合约（2004合约）在5265附近，期货价格低于现货，称之为贴水。

 

 

那么期货2004合约价格为5265，意思是市场预期在4月的期货交割日，中证500的价格会是5265。

 

临近交割日期，股指期货的价格会向股票指数收敛。4月17日是4月的交割日，大家可以看到，期货和现货的价格其实只差15了。而到了17号那天，4月的合约会和股票指数基本相同。

 

那意思是中证500会在4月17号跌15点到5265吗？当然不是，有可能中证500指数会涨100点，而股指期货涨115点。

 

所以股指期货价格低，股指不一定就会跌。因为股票价格不一定会顺着市场预期的方向走。

 

吃贴水

 

上面说的股票指数涨100点，而股指期货却要涨115点，大家有没有嗅到一点有利可图的味道。

 

如果我们看多中证500指数，想要买入，我们可以选择直接买入中证500ETF，这相当于直接买了指数的现货。

 

另一个办法当然是买期货，中证500股指期货贴水15点，但是2005合约是5203点，贴水将近80点。

 

因为交割之时，期货价格会向指数现货收敛。所以5月交割的时候，如果股票指数涨了100点，那么股指期货应该涨180点。如果股票指数跌100点，那么股指期货只需要跌20点。

 

也就是说，相比于直接买指数，买股指期货会薅到80点的羊毛。这种操作，也叫做吃贴水，我们这时候吃到了80点的贴水。

 

三个股指期货中，只有中证500是长期贴水的，而且有时候贴水的幅度还挺大的。其他两个股指期货，大部分时间都是升水状态。升水状态想要薅羊毛，那就需要做空股指期货，A股现在这个点位，长期做空股指，似乎有点刚。

 

吃贴水的注意事项

 

为什么中证500股指期货会是贴水状态，有两个原因：第一，市场预期中证500未来会下跌；第二，股票会分红除权，除权之后股价降低，会使股指期货的现货价格降低。

 

吃贴水需要承担的风险：

 

（1）股指的下跌，跌破了贴水点数的安全垫。就像上面所说，80点的安全垫，但是股指跌了100点，你还是要亏损。

 

（2）股指期货突然由贴水变为升水，这种情况就很要命了。

 

比如我们就买入中证2005期货合约，5200点左右。但是5月交割的时候股指跌到了5000点，我们肯定是不甘心的，因为长期的话，做多中证500肯定没有问题，这也是我们笃定做多吃贴水的底气所在。

 

这种时候，我们会进行移仓换月，我换到6月的合约，损失一点点手续费，这完全可以接受。我们只要这样一直滚动下去，拖到股指涨起来，总是可以吃到这个贴水的。

 

最怕的是，在某一个月的移仓换月之时，突然由贴水变为升水。比如5月交割的时候股指跌到了5000点，我们准备换到6月，突然2006合约不贴水了，反而升水，变成5100点。

 

这可咋办，如果就此结束这次投资，那么我们的股指期货从5200点跌到了5000点以下，亏了，心痛。如果继续买入股指期货，那就是5100点买入。到时候股指从5000点涨到5200点，我们只能从5100点到5200点。

 

（3）最后就是需要计算以下分红除权的影响，如果把除权因素计算在内，股指期货贴水其实并没有这么大，甚至有时候，实际上还是升水的。

 

如果有看不懂的名词，我或许在往期的5次期货文章中解释过了。

 

往期回顾

期货（5）——股指期货及相关对冲操作

期货（4）——聊一下全球疫情环境下，逆势上涨的品种

期货（3）——抄底原油的四种方法

周期与期货（2）——盈余管理与套保

由一颗鸡蛋引发的思考——周期和期货（1）

厂长提醒：本文内容仅对合格投资人开放！

 

私募基金的合格投资者，是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元，并且符合这些相关标准的单位和个人：

 

（一）净资产不低于1000万元的单位；

（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。

 

说明下，金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。最后，私募基金风险大，文章内容仅供参考交流，不构成投资建议哦~

 

 

厂长的话

 

 

又是绿油油的一天，A股现在每天一个“鬼故事”，上周五是券商，今天是医美。市场感觉现在是“惊弓之鸟”，一有什么消息先砸盘跑路再说，情绪一下子回到了今年3、4月份的样子。但与那时情况不同的是，CTA产品最近也跌了。以往能够分散风险的多策略产品，最近也有点捉急。

 

 

多策略产品不赚钱？

 

最开始接触多策略产品时，想法是 “不同资产、不同策略的相关性较低，东边不亮西边亮，回撤可控”等。

 

说实话，今年前四个月，如果你持有量化多策略（指增+CTA或者中性+CTA）的产品，整体体验是不错的。

 

毕竟当时CTA涨了，不仅可以抵消股票的部分亏损，还可能给组合贡献额外的收益。

 

然而到了5月-6月，终于等来了股票反弹，但CTA这边开始出现回撤，部分多策略产品上半年玩了个寂寞，也开始有投资人质疑配置多策略产品的必要性。

 

自7月开始，由于股市开始震荡向下，指增产品也开始逐渐“熄火”，CTA就更不用说，波动基本都在2%-3%之间。

 

直到近期股市的全面崩盘以及成交量缩减，大部分指增产品的beta和alpha皆为负收益。

 

商品期货里的一些品种价格也开始日内反转，即便是偏中短趋势的CTA也来不及掉头，因为中短趋势CTA普遍持仓周期也有2-4天。。。

 

因此在最近两个月的时间里，指增+CTA的多策略产品亏麻了，东边不亮西边亮已经变成了东边西边一起黑。

 

即便不算上周的大跌，截至9月9日，年内多只量化多策略产品已经出现了4%-5%的亏损。

 

这个时候扛住了商品、股市多轮轰炸，年内还能正收益的多策略产品值得大家关注，今天厂长就来盘点几家优秀的量化多策略私募。

 

指增CTA多策略

 

火富牛数据显示，黑翼旗下有4只多策略产品年内收益在5%左右，排在百亿量化多策略私募第一。

 

 

他们家的多策略产品是按照风险平价的逻辑等波动率的配置了CTA和股票，资金分配各占50%，风险分配各占50%。

 

这个指增CTA“55开”的布局是比较少见的，不过考虑到黑翼的CTA产品保证金普遍较低，旗下多策略产品运行较为稳定。

 

黑翼深耕的是中频多元化策略，均衡配置基本面、技术面、机器学习三大类因子，超额收益的来源不仅多元，而且策略同质化较低，500指增代表产品与同行超额的相关性系数也基本都在0.6以下。

 

旗下多策略代表产品成立于2019年4月，实盘运行了3年多，截至今年9月16日，累计收益为121.02%，年化收益为26.24%，最大回撤仅为-8.43%。

 

这两年规模长了一些，但业绩却一直在线。

 

排在百亿量化多策略私募第二的是千象资产。

 

截至今年9月9日，旗下一只多策略产品自2020年5月成立以来，年化收益超20%，最大回撤为-12.8%，今年年内收益为2.81%。

 

 

产品的子策略为30%CTA（26%商品期货+4%股指期货贴水套利）+70%指增。

 

从风险收益比来看，产品的性价比还是非常不错的，当然，千象的CTA能力还是比他们家的股票阿尔法能力强一些，这可能也是他们的多策略里CTA占比达到30%的原因之一。

 

千象CTA一般保证金在30%左右，策略以中长周期趋势跟随为主，其中趋势跟随策略占比85%外加15%的截面对冲。

 

而股票阿尔法这边，千象在去年10月迭代策略后超额效果明显。股票策略量价因子为主，打新和高频T0为辅。

 

我们再来看看宽徳投资，今年宽徳旗下的指增产品超额一直处于头部量化第一梯队，而他们旗下也有一只业绩突出的多策略产品。

 

这只产品成立于2021年7月，截至今年9月9日，基金年内收益为1.23%，最大回撤为-17.43%。

 

 

宽徳多策略产品的子策略占比为500指增80%，CTA20%，其中CTA偏中短周期。

 

中性CTA多策略

 

除了指增+CTA的多策略以外，这两年也有许多中性+CTA的多策略产品，一般定位为固收替代，也受到了众多投资人的青睐。

 

来看下这类产品年内做得较好的两家头部量化私募。

 

第一家是明汯投资，旗下多策略代表产品成立于2015年5月，截至今年9月9日，基金累计收益为258.36%，年化收益为19.06%，最大回撤为-6.21%，今年收益为5.97%。

 

过往7年多的时间里最大回撤不超7%，明汯的对冲产品确实有两把刷子。

 

并且2016-2021这6年期间每年都是正收益，其中5年收益超10%。

 

 

产品子策略为50%-60%的中性+0%-30%的股票多头+10%-20%的CTA、定增套利、事件驱动等，年化目标波动率为7.5%，各个子策略会根据波动率情况来动态调整相关比例。

 

私募排排网数据显示，最近3年，明汯的这只产品年化波动率一直在7.5%左右附近徘徊。

 

 

最后来聊聊全市场唯一一家曾连续三年斩获多策略金牛奖的白鹭资产。

 

旗下稳健多策略代表产品成立于2019年8月，截至今年9月9日，基金累计收益为45%，年化收益为12.93%，最大回撤仅为-3.77%。

 

2020年市场好的时候收获20%+收益，去年中性比较难做，产品依然斩获了7%+的业绩。

 

 

今年至今，业绩曲线平稳向上，也已经有了5.73%的收益。

 

 

具体来看，白鹭偏中性的多策略产品子策略包括市场中性、CTA和期权波动率套利等，其中市场中性占比70-80%，CTA为10-15%，期权波动率套利为0-10%。

 

总的来看，中性CTA还是更偏向风险承受能力较低，适合对收益要求不高求稳的投资人；而指增CTA明显业绩弹性更大，适合风险承受能力较高想追求一定收益的投资人。

 

近期股市回调之后，指增产品的胜率和赔率增高，所以从一年的维度来看，厂长可能更看好指增+CTA的多策略产品。

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