周一是新三板2018版创新层正式运行的第一天。自2016年以来，新三板已经实施三次分层举措。

不过，记者发现，有14只创新层股票价格低于1元，100多只创新层公司市值低于净资产，周一除了个别股票大笔抛出，整体成交仍不活跃。“创新层企业确实存在估值偏低的情况，”分析人士对第一财经表示。

事不过三，创新层实行的第三年，配套政策仍未出台。业内人士指出，“如果企业的体量大、业绩优质，却仍然在新三板没有取得好的流动性，那说明新三板制度是有责任的。”

137只创新层股票破净值

周一是新三板2018版创新层正式运行的第一天。三板做市指数继续下行，跌3.78点，收于862.5点，并触及历史最低点861点。

第一财经记者统计发现，在940家创新层企业中，竟然有14只股票周一收盘价低于1元，另有137只创新层股价格低于每股净资产，其中卡联科技（430130.OC）市值只有净资产的1/4，这意味着以当前股价收购公司。

另外还有126家创新层做市股票的市盈率低于12倍，这是整体股权市场的估值水平，这也说明新三板的公众公司比场外的非公众公司不仅没有流动性溢价，还可能存在流动性折价。

“创新层企业确实存在估值偏低的情况，”安信证券新三板研究负责人诸海滨告诉第一财经。他认为，新三板行情持续下跌流动性匮乏有关，流动性好的公司反而先被抛售，一些公司面临产品到期的压力，可能存在估值被“错杀”的可能。

从2017年4月以来，三板做市指数一路向下不曾回头。由于市场对新三板制度建设滞后的担忧，今年的创新层在正式发布之前也没有了往年一小波上扬的“创新层行情”。

创新层是新三板的一项基础性制度，是根据盈利性、成长性和市值等条件，从一万多家海量企业中筛选出相对优质的公司，原计划针对他们实施差异化的制度安排，包括更加贴近A股的发行和交易制度。

2016年6月是新三板首次实施分层，有953家企业进入创新层试点班。此后每年一调整，2017年创新层有1393家，今年在放宽维持标准后，创新层企业减少到940家。

根据股转公司的统计，新版创新层企业整体业绩增速较高，近三年营收和净利润年均复合增长率分别达约30%和24%，较创业板公司分别高约1.5个和13个百分点。有将近六成企业在近三年实现净利润翻倍。

并且，新版创新层企业今年的业绩开局良好，非金融企业一季度营业收入同比增长19%，净利润更是同比增长约90%。

据安信证券统计，连续三年入选创新层的企业有463家，其营收均值达6.86亿元，归母净利润均值达4389万元，总市值平均达9.5亿元，都远超创新层整体水平。

诸海滨认为，这部分企业有可能会成为未来“精选层”的潜在标的。在经历了市场锤炼和自身发展后，部分优质企业基本面持续向好的态势，还没有得到市场合理的关注，但是他们依然存在并等待着。

流动性难题仍未解

据万德资讯统计，今年以来，创新层涨势最好的做市股是电子烟厂商麦克韦尔（834742.OC），公司股价年初至今已经上涨176%，周一小幅收跌至115元。

麦克韦尔是全球最大的电子烟生产企业，去年净利润达到2.2亿元，同比增长76%。今年一季度，公司已经盈利0.93亿元，同比增长3倍。

绿化苗木供应商吉成园林（832329.OC）、汽车生产商长城华冠（833581.OC）也是交易比较活跃而且今年股价涨幅较大的企业，股价分别上涨了55%和40%。他们近年的营业收入都取得持续快速的增长。

不过，联讯证券新三板研究负责人彭海对第一财经表示，如果看基本面，这些上涨的公司估值水平并不算贵，而且交易活跃度也没有增加，受大环境的影响，成交量可能还有小幅下降。

按照吉成园林目前10亿元的市值，市盈率尚不足10倍。麦克韦尔虽然股价暴涨，但是截至今年3月底的股东户数只有131户，较去年年中不增反减。这说明公司市值虽然增长，却没有新的资金进入。

由于新三板设置了金融资产500万元的投资者门槛，全市场的投资者数量只有40万户，除去约占一半的受限账户，能够交易新三板股票的实际账户和资金量和A股有巨大差异。

目前，新三板每日盘中成交金额不足5亿元，日均交易额一度在千万元级的创新层企业联讯证券（830899.OC）近来流动性逐渐萎靡，日成交额甚至不足100万元。

“创新层的交易量仍然过低，没有经过大量换手的价格不能称之为公允价值，这样的价格没有参考意义。”申银万国证券研究所新三板小组主管刘靖对第一财经表示。

他认为，评价创新层企业的市场估值是否过低，可以看公司按照目前的价格是否有很强的并购吸引力。但实际上，如果真想并购这家创新层公司，按照市场价格是买不到的，因为不具有流动性的前提。

“如果企业的体量大、业绩优质，却仍然在新三板没有取得好的流动性，那说明新三板制度是有责任的。”刘靖表示。

在2015年底新三板分层方案出台时，监管者曾表示，新三板暂不实行连续竞价交易、暂不降低投资者门槛。此后，新三板是公开市场还是私募市场一直定位不清，创新层虽然连续推出三年，但是配套政策一直处于空白，创新层和基础层制度待遇上没有实质区分。

“创新层企业股价不论低于净资产还是成为仙股，都是其当前市场情况下真实价值的表现，个别企业可能存在被错杀现象。”南山投资创始合伙人周运南告诉第一财经。

他认为，在新三板流动性困局的背景下，不管是创新层企业还是基础层企业，整体估值都在不断下行。企业进入创新层的动力不强，创新层中有差企业，基础层中也会有好企业。

“如果用主板思维，以市盈率来作参照就认定估值低，可能踩坑的概率会不小，”周运南表示，“如果确定股票估值低且未来具备一定成长性，是可以买入。现在投资逻辑应当是持币观望。”

目前我国资本市场层级分为：交易所市场（主板、中小板、创业板）和场外市场（全国中小企业股份转让系统，即新三板）、区域股权市场（四板市场）和券商柜台市场。

它们之间的多层次关系，从上到下依次是：主板为第一层，中小板和创业板为第二层，第一、第二层次属于场内市场；新三板为第三层，区域股权市场为第四层（根据“新国九条”规定，区域股权市场将从制度上被纳入我国多层次资本市场体系），券商柜台或成为第五层，第三、四、五属于场外市场部分。

一板市场

第一板市场（Main-Board Market）也被称为主板市场，它是指我们通常所说的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市和交易的主要场所。

主板市场是资本市场中最重要的部分，它能在很大程度上反映经济发展，被称为“晴雨表”。主板市场对发行人的经营期限、股本规模、利润水平和最低市值有较高的要求。大多数上市企业都是大型成熟企业，资本规模大，盈利稳定。

在中国的一板市场，它指的是上海和深圳股市A股中600开盘价和000开盘价的股票。

深交所2021年4月6日宣布，主板与中小板合并。合并实施后，原中小板上市公司的证券类别变更为“主板A股”，证券代码和证券简称保持不变。原中小板“002001-004999”证券代码区间由主板使用。”

二板市场

第二板市场（second board market）,是与第一板市场相对应的概念。它主要是为中小型成长型新兴公司设立的，其上市要求通常比“第一板”更广泛。与主板市场相比，二板市场具有前瞻性、高风险、监管要求严格、高技术产业导向明显等特点。世界上大多数成熟的证券市场和新兴市场都有这样的股票市场，世界上最著名的二级市场是美国的纳斯达克市场。

中国的二板市场主要指中小板(此处有误，应当划分为主板？）和深圳的二板市场（创业板）。其明确的定位是为中小企业和高成长的高科技企业提供融资服务。它是中小企业的直接融资渠道，也是中小企业的资本市场。与主板市场相比，二板市场上市企业的标准和上市条件相对较低，中小企业更容易上市和筹集发展所需的资金。

科创板是定位于符合国家战略、具有核心技术、行业领先、有良好发展前景和市场认可度的企业。允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。

三板市场

三板市场是代表非上市公司转让股份的地方。指经中国证券业协会批准，具有非上市公司股份转让资格的证券公司通过电子交易为非上市公司提供的专项转让服务。其服务对象是中小型高科技企业。

三板市场的正式名称是“代理股份转让系统”，于2001年7月16日正式开通。作为中国多层次证券市场体系的一部分，三板市场为上市公司的股票在退市后继续流通提供了一个场所。另一方面，它也解决了原STAQ和NET系统历史遗留下来的几家公司的法人股流通问题。

2013年1月16日，全国中小企业股份转让系统正式揭牌运行，与主板、中小企业板和创业板形成明确分工，旨在为处于起步阶段、盈利能力较低的中小企业提供资本市场服务。在主板和二板上市审查更加严格的背景下，有“转板”前景的新三板可能成为中小企业进入资本市场的重要跳板。

四板市场

四板市场是一个区域性市场。对于特定投资者的转让，交易方式是协议转让，而不是竞争性转让。股票不向公众公开发行。

北京股权交易中心(北京四板市场、北京新四板)是按国务院、证监会的统一部署,经市委、市政府批准设立的北京市唯一区域股权市场!

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